报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受宏观环境影响，志邦家居2024年业绩承压，营收和归母净利润同比下滑；公司加速海外布局，海外业务从工程整装向零售加盟延伸，有望构筑新增长曲线；考虑行业竞争压力，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，并新增2027年预测；国内消费“以旧换新”补贴力度加大，公司有望扩大市场份额 [5][6][10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.6亿元，同比-14.0%，归母净利润3.9亿元，同比-35.2%；4Q2024营收15.8亿元，同比-27.7%，归母净利润1.2亿元，同比-51.5%；1Q2025营收8.2亿元，同比-0.3%，归母净利润4208万元，同比-10.9% [5] 产品营收情况 - 2024年厨柜/衣柜/木门营收分别为23.9/21.2/3.7亿元，同比-15.6%/-15.3%/-9.1%；4Q2024分别为7.3/6.2/1.3亿元，同比-32.5%/-25.7%/-22.4%；1Q2025分别为2.6/4.2/0.6亿元，同比-16.3%/+9.7%/+42.3% [6][7] 渠道营收情况 - 2024年直营/经销/大宗/海外渠道营收分别为4.7/25.3/16.8/2.1亿元，同比-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%；4Q2024分别为2.1/6.2/5.8/0.7亿元，同比+26.8%/-35.3%/-36.7%/+41.0%；1Q2025分别为3.0/3.4/0.6/0.5亿元，同比+205.8%/-25.0%/-55.8%/+3.5% [6][7] 门店情况 - 截至1Q2025末，共有3832家门店，其中经销商门店3798家，直营门店34家；与1Q2024末相比，经销商门店净减少919家，1Q2025末厨柜/衣柜/木门门店数分别为1327/1471/1000家，净减少432/441/46家；1Q2025经销商单店营收9万元，同比-6.9%，直营店单店营收872万元，同比+124.9% [7] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率36.3%，同比-0.8pcts；厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.2%/39.0%/17.7%，同比-0.7/+1.0/-3.3pcts；直营/经销/大宗渠道毛利率分别为67.3%/34.4%/36.4%，同比-0.7/-0.6/-1.3pct；海外渠道毛利率28.0%，同比+9.8pcts [8] - 1Q2025公司毛利率32.2%，同比下降5.1pcts；厨柜/衣柜/木门毛利率分别为35.4%/37.2%/15.8%，同比-6.2/-3.8/+1.4pcts；直营/经销/大宗/海外渠道毛利率分别为47.6%/25.4%/33.1%/23.1%，同比-21.7/-10.4/-3.4/-1.2pcts [9] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率26.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/5.3%/5.0%/0.0%，同比+1.7/+0.5/-0.2/+0.1pcts [8] - 1Q2025公司期间费用率29.3%，同比-4.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比-1.7/-1.8/-2.0/+0.7pcts [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至56.93/62.96亿元，下调幅度9%/10%；下调2025 - 2026年归母净利润至4.22/4.94亿元，下调幅度24%/23%；新增2027年营收和归母净利润预测分别为68.57/5.52亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为0.97/1.13/1.27元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍 [10] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 志邦家居24A&25Q1业绩发布，24A收入52.58亿同比-14.04%，归母净利3.85亿同比-35.23%，25Q1单季收入8.18亿同比-0.30%，归母净利0.42亿同比-10.90% [1] - 25Q1直营业务大幅增长，门店优化布局，海外业务大幅增加 [2][3] - 24A经营活动现金流量净额4.91亿元同比-35.13%，毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct [4] - 展望25年，坚持整家一体化发展战略，开拓创新型工程项目，加强海外市场拓展力度 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.72亿/61.57亿/66.96亿元，增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，同比+28.19%/10.31%/11.04% [11] 根据相关目录分别进行总结 收入端 品类端 - 厨柜24A收入23.94亿同比-15.6%，25Q1收入2.65亿同比-16.29%；衣柜24A收入21.21亿同比-15.4%，25Q1收入4.21亿同比+9.72%；木门24A收入3.73亿同比-9.05%，25Q1收入0.64亿同比+15.58% [2] - 衣柜木门是开店主力，24A门店数合计4094家，25Q1门店数合计3842家，2025第一季度闭店262家，衣柜-164家、木门+14家、厨柜-112家 [2] 渠道端 - 直营店24A收入4.66亿同比-0.8%，25Q1收入2.96亿同比+205.81% [3] - 经销店24A收入25.33亿同比-18.94%，25Q1收入3.43亿同比-25% [3] - 大宗业务24A收入16.84亿同比-16.18%，25Q1收入0.65亿同比-55.79%，因国内地产市场需求疲软和竞争加剧 [3] - 海外业务24A收入2.05亿同比+37.25%，25Q1收入0.45亿同比+3.53%，2024年6月1日志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业 [3] 财务指标 - 24A经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比-35.13%，因销售收款下降及税费等支付增加 [4] - 24A毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct，主要系销售费用率上升较多同比+1.69pct [4] 展望25年 - 坚持整家一体化发展战略，完善产品服务及供应链体系，孵化定制门窗、智能家居等整家品类 [5] - 依托成熟研发体系，洞察消费者需求，提升产品迭代能力 [5] - 开拓办公、公寓等创新型工程项目，搭建产品供应渠道及规划产品体系，促进大宗业务板块稳健增长 [5] - 响应“一带一路”政策，以国际B、C端业务双核驱动加强海外市场拓展，加大对东南亚国家品牌零售加盟业务开拓 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入56.72亿/61.57亿/66.96亿元，分别增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，分别同比+28.19%/10.31%/11.04%，对应当前PE 9.64X/8.74X/7.87X [11]

公司公告核心内容 - 公司拟以9.29元/股加银行同期存款利息之和回购2,155,871股限制性股票，回购注销后总股本将从436,505,713股减少至434,349,842股 [2] - 公司注册资本将从436,505,713元减少为434,349,842元，债权人可在公告披露之日起45日内要求公司清偿债务或提供担保 [3] - 债权申报时间为2025年4月29日起45天内，需提供相关证明文件 [4] 关联交易情况 - 2025年日常关联交易预计总额未披露具体数字，但IJF Australia Pty Ltd实际交易额超预算1,178.14万元 [11] - 公司与广州七筑信息科技有限公司构成关联交易，2024年实际发生额为945.66万元 [11] - 关联交易定价参照市场价格，遵循公平原则，不会影响公司独立性 [17][18] 外汇衍生品交易 - 公司拟开展不超过2亿元人民币的外汇衍生品交易业务，包括远期结售汇、外汇期权等品种 [21][25] - 交易目的是为降低汇率波动风险，主要涉及美元、澳元、泰铢、港币等币种 [22][25] - 授权期限为董事会审议通过后12个月内 [26] 财务及经营数据 - 2024年营业收入52.58亿元，同比下滑14.04%；净利润3.85亿元，同比下滑35.23% [72] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不进行资本公积转增股本 [41] - 公司及控股子公司拟申请不超过40亿元的综合敞口授信额度 [37] 行业发展趋势 - 定制家居行业向整家一体化发展，头部企业通过商业模式革新占据竞争优势 [43][52] - 存量房市场成为重要增长点，2006-2015年销售的住宅进入翻新周期 [50] - 数字化和智能制造推动行业转型升级，"工业4.0"技术应用提升生产效率 [53][54] - 环保要求提高推动企业采用低甲醛板材、水性漆等环保材料和工艺 [55] 公司业务模式 - 产品涵盖整体厨房、全屋定制等九大空间系列，提供整家一体化解决方案 [58][59] - 销售模式包括经销商、整装、直营、大宗业务和海外销售 [64][69] - 生产模式以销定产，采用自行生产为主，在华东、华南和泰国设有制造基地 [71]

财务数据关键指标变化（同比） - 2024年营业收入为52.58亿元人民币，同比下降14.04%[29] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元人民币，同比下降35.23%[29] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元人民币，同比下降35.13%[29] - 2024年基本每股收益为0.8896元/股，同比下降34.74%[30] - 2024年加权平均净资产收益率为11.61%，同比减少7.58个百分点[30] - 公司主营业务收入48.88亿元，同比下降15.04%，主营业务成本30.32亿元，同比下降14.69%[155][157] - 研发费用同比下降16.76%，从318,540,637.81元降至265,150,492.15元[166] - 经营活动现金流量净额同比下降35.13%，从756,402,281.12元降至490,691,242.73元[171] - 扣非后归母净利润3.40亿元，同比下滑38.06%[152] 财务数据关键指标变化（环比/季度） - 2024年第四季度营业收入为15.83亿元人民币，为全年最高季度[32] - 2024年第四季度归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元人民币[32] - 2024年第四季度经营活动产生的现金流量净额为4.62亿元人民币[32] 业务线表现（收入与毛利率） - 定制厨柜业务收入2024年为23.94亿元，占营业收入比重45.54%，同比下滑15.62%[40] - 定制衣柜业务收入2024年为21.21亿元，占营业收入比重40.34%，同比下滑15.35%[40] - 整体厨柜收入23.94亿元，同比下降15.62%，毛利率40.24%[159] - 定制衣柜收入21.21亿元，同比下降15.35%，毛利率38.97%[159] - 木门收入3.73亿元，同比下降9.05%，毛利率17.68%[159] - 海外业务营业收入同比增长37.25%，毛利率为27.97%，同比上升9.77%[181] - 整体厨柜生产量44.43万套，同比下降9.70%，销售量44.10万套，同比下降16.87%[160] - 定制衣柜生产量53.32万套，同比增长3.32%，销售量53.33万套，同比增长3.26%[160] 渠道表现 - 经销业务渠道收入2024年为25.33亿元，占营业收入比重48.17%，同比下滑18.94%[40] - 大宗业务渠道收入2024年为16.84亿元，占营业收入比重32.02%，同比下滑16.18%[40] - 海外渠道业务收入2024年为2.05亿元，占营业收入比3.9%，同比增长37.25%[40] - 直营店收入4.66亿元，同比下降0.80%，经销店收入25.33亿元，同比下降18.94%[159] - 大宗业务收入16.84亿元，同比下降16.18%，海外业务收入2.05亿元，同比增长37.25%[159] - 经销店数量从4,548家减少至4,060家，其中志邦厨柜减少276家，志邦衣柜减少215家，志邦木门增加3家[178] 地区表现 - 境内收入46.83亿元，同比下降16.43%，境外收入2.05亿元，同比增长37.25%[159] - 海外业务聚焦澳洲、北美等原点市场，并开拓东南亚、中东等新兴市场[52] - 海外业务已覆盖澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区[104] - 海外业务新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店，业务覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区[111] - 境外资产规模为245,042,645.34元，占总资产比例为3.65%[175] 成本与费用 - 材料成本24.91亿元，同比下降10.41%，人工成本2.00亿元，同比下降17.48%[161] - 公司总成本同比下降14.69%，从3,554,260,606.71元降至3,032,111,107.17元[162] - 通过SRM供应商管理平台降低采购端成本[141] - 通过生产3S系统（APS\MES\WMS）提升材料利用率[142] 管理层讨论和指引 - 公司2025年战略主轴为“整家集成、产品领先，数智驱动、服务致胜”[7] - 公司计划加速推动整家商业模式部署，提升整家全案设计能力，打造全案设计师团队[193] - 公司将探索新零售、拎包、社区等创新业务模式，扩大城市新零售模式[194] - 公司大宗业务将长期坚持控风险，通过客户分类分级、合同履约、回款及诉讼等措施建立端到端风险管理系统[195] - 公司全面参与全球化发展，紧随"一带一路"政策，将海外业务分为六个区域，并筹建亚太区技术服务中心[197] - 公司持续推进全价值链业务流程梳理以促进降本提效[199] - 公司通过流程优化推动生产流程数字化，实现柔性化、绿色化、智能化生产[199] 产品与技术 - 公司产品130模数标准全国应用，减少设计差错，优化设计流程[6] - 公司独家推出"130全屋同模设计系统"，首次将130模数应用于全屋定制[45] - 公司推出第10代整家新展厅，聚焦五大生活场景，构建全新整家体系[43] - 公司发布"H130全屋同模"设计系统，构建"全案设计+系统集成+一体化交付"的全链服务[111] - 公司推出定制家居行业内独创的"130全屋同模"设计系统，确保全屋定制产品的无缝融合[115] - 公司通过PLM系统实现设计下单一体化，提升产品研发效率和客户满意度[58] 市场与行业趋势 - 2024年房地产市场深度调整，成交量持续下滑，定制家居行业面临严峻考验[3] - 2024年9月中共中央政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策[4] - 商务部等14部门联合发布《关于促进家居消费若干措施的通知》[4] - 定制家居行业呈现"大行业，小企业"特点，行业集中度较低[86] - 头部企业通过规模化生产、品牌建设等优势抢占市场份额，推动行业集中度提升[87] - 数字化技术成为定制家居行业发展的重要方向，与制造业深度融合[87] - 二手房与旧房改造需求增长，2006-2015年销售的住宅进入翻新周期[85] - 年轻一代消费者推动一站式整家服务需求，对研发能力和数字化程度提出更高要求[86] 公司荣誉与认证 - 公司B8XPE贝卡系列荣获意大利A'Design Award国际设计铜奖[56] - 公司原材料主材荣获GreenRate™绿色等级A级认证，领先国内定制家居行业[61] - 公司获得日本标准环保最高的健康等级"F☆☆☆☆认证标准"[61] - 公司品牌价值达137.51亿，登榜"中国品牌500强"[75] - 公司荣获"合肥市制造业工业互联网场景应用第1名"及"国家级工业互联网试点示范企业"等多项荣誉[71] - 通过ISO 50001:2018国家能源管理体系认证，强化节能降碳与能效管理[63] - 公司获得"国家绿色供应链管理企业"称号，并通过FSC森林认证、能源管理体系认证[118][120] - 公司实验检测室获得CNAS实验室检测认证，认证范围包含人造板、台面、五金和整体厨柜等[124] 非经常性损益 - 非经常性损益合计2024年金额为45,902,038.45元，2023年为46,928,788.39元，2022年为39,136,655.71元[33][34] - 计入当期损益的政府补助2024年金额为12,452,381.72元，2023年为21,430,659.35元，2022年为27,111,481.58元[33] - 非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益2024年金额为10,689,683.08元，2023年为15,984,009.98元，2022年为4,999,805.27元[33] - 采用公允价值计量的项目对当期利润影响总额为23,167,111.72元，其中交易性金融资产贡献11,327,512.67元[35] - 按权益法核算的长期股权投资公允价值变动对当期利润影响为11,836,170.61元[35]

| 证券代码：603801 | 证券简称：志邦家居 公告编号：2025-039 | | --- | --- | | 债券代码：113693 | 债券简称：志邦转债 | 志邦家居股份有限公司 关于回购注销部分限制性股票的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●限制性股票回购注销数量：2,155,871 股 ●限制性股票回购价格：9.29 元/股加上银行同期存款利息之和 志邦家居股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 28 日召开了五届 董事会第七次会议和五届监事会第七次会议，审议通过了《关于回购注销部分限 制性股票的议案》，对公司 2023 年限制性股票激励计划中因业绩考核不达标和 离职的激励对象涉及的部分限制性股票回购注销，现将有关事项公告如下： 一、本激励计划已履行的相关审批程序 （一）2023 年 4 月 26 日，公司四届董事会第十四次会议审议通过了《关于 <志邦家居股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》、 《关于制定<志邦家居股份有 ...

| 证券代码：603801 | 证券简称：志邦家居 | 公告编号：2025-043 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113693 | 债券简称：志邦转债 | | 志邦家居股份有限公司 关于回购注销部分限制性股票通知债权人的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、通知债权人的原因 志邦家居股份有限公司（以下简称"公司"）五届董事会第七次会议于 2025 年 4 月 28 日在公司召开。审议通过了《关于回购注销部分限制性股票的议案》， 详见公司于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的相关公告。根据回购 议案，公司将以回购价格 9.29 元/股加银行同期存款利息之和回购已授予尚未解 除限售的限制性股票共计 2,155,871 股。 回购完毕后，公司将向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请该部 分股票的注销，注销完成后，公司总股本将由 436,505,713 股减少至 434,349,842 股，公司注册资本也相应由 436,505,713 元减少为 434,3 ...

| 证券代码：603801 | 证券简称：志邦家居 | 公告编号：2025-040 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113693 | 债券简称：志邦转债 | | 志邦家居股份有限公司 关于注销部分已授予但尚未行权的股票期权的公告 一、本激励计划已履行的相关审批程序和信息披露情况 （一）2023 年 8 月 28 日，公司四届董事会第十八次会议审议通过了《关于<志 邦家居股份有限公司 2023 年股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于< 志邦家居股份有限公司 2023 年股票期权激励计划实施考核管理办法>的议案》《关 于提请股东大会授权董事会办理公司 2023 年股票期权激励计划相关事宜的议案》等 议案，公司四届监事会第十八次会议审议通过了相关议案。公司独立董事就本次股 票期权激励计划是否有利于公司的持续发展及是否存在损害公司及全体股东利益的 情形发表了独立意见，并公开征集委托投票权。 （二）公司内部对激励对象名单进行了公示，公示期自 2023 年 8 月 29 日至 2023 年 9 月 7 日。公示期满后，监事会对本次激励计划激励对象名单进行了核查，并于 2023 年 9 ...

2024 年度独立董事履职报告 一、基本情况 （一）工作履历、专业背景及兼职情况 本人徐欢生，1979 年 9 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学 历。现任北京中科闻歌科技股份有限公司董事、北京荣程文化产业股份有限公司董 事、德汇好物科技股份有限公司董事、北京蔚沃灵科技有限公司执行董事、黑龙江 世罕泉科技发展有限责任公司董事、问道书院教育科技张家口有限公司监事、北京 人人检科技有限公司经理。2024 年 8 月起任公司第五届董事会独立董事，并担任董 事会薪酬与考核委员会、提名委员会、战略与可持续发展委员会委员。 （二）履职独立性情况 （一）参加会议情况 1、参加董事会及出席股东大会情况 | 姓名 | 参加董事会情况 | | | | 出席股东大会情况 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 应参加董 | 实际出席董 | 委托出席董 | 缺席董事 | 应出席股东 | 实际出席股 | | | 事会次数 | 事会次数 | 事会次数 | 会次数 | 大会次数 | 东大会次数 | | 徐欢生 | 4 4 | | 0 | 0 | 2 | 2 | ...

目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 委托单位：志邦家居股份有限公司 审计单位：天健会计师事务所(特殊普通合伙) 联系电话：0551-67186564 志邦家居股份有限公司全体股东： 关于志邦家居股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 我们接受委托，审计了志邦家居股份有限公司（以下简称志邦家居公司）2024 年度财 务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司 利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表，以及财务报表附注， 并出具了审计报告。在此基础上，我们审计了后附的志邦家居公司管理层编制的 2024 年度 《非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表》（以下简称汇总表）。 一、对报告使用者和使用目的的限定 本报告仅供志邦家居公司年度报告披露时使用，不得用作任何其他目的。我们同意将 本报告作为志邦家居公司年度报告的必备文件，随同其他文件一起报送并对外披露。 为了更好地理解志邦家居公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况，汇总 表应当与已审的财务报表一并阅读。 二、管理层的责任 ...

| 证券代码：603801 | 证券简称：志邦家居 | 公告编号：2025-041 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113693 | 债券简称：志邦转债 | | 志邦家居股份有限公司 关于修订《公司章程》及相关制度的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 志邦家居股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 28 日召开了第 五届董事会第七次会议及第五届监事会第七次会议，审议通过了《关于修订<公 司章程>及相关制度的议案》及《关于修订<志邦家居股份有限公司董事会议事 规则>的议案》《关于修订<志邦家居股份有限公司董事会审计委员会实施细则> 的议案》《关于修订<志邦家居股份有限公司股东大会议事规则>的议案》，其 中《关于修订<公司章程>的议案》《关于修订<志邦家居股份有限公司股东大会 议事规则>的议案》尚需提交股东大会审议，现将有关情况公告如下： 一、修订《公司章程》及相关制度的原因及依据 根据《中华人民共和国公司法》（2023 年修订）等法律法规和规范性文件 的规定对《 ...