行业整体状况与公司战略 - 2025年行业整体承压 处于重大转型和调整阶段[3] - 公司全面推进整家一体化战略 加强能力建设以满足消费者多元需求[3] - 消费者两级分化突出 获客渠道多元 公司将重构产品体系以精准匹配渠道细分需求[3] 海外业务发展 - 海外业务收入同比增长70.69% 毛利率提升3.38%[7] - 海外市场广阔 中国定制家居产品优势明显 公司2014年已布局海外业务[5] - 公司与国外建筑公司、建造商达成战略合作 开展大宗交易业务并承接五星级酒店等项目[5] - 海外业务通过当地头部公司合作推动B、C端发展 非简单与当地华人合作[5] - 非洲市场于2025年中开始入驻 目前处于开拓阶段[10] 财务表现与改善措施 - 经营性现金流和净利润同比下滑 公司加强营运资金管理并成立应收账款专项小组[6] - 销售费用同比下降10.26% 管理费用同比下降19.58%[6] - 优化客户结构 重点与资质良好客户合作 开拓海外市场及整装渠道等新型业务[6] - 运用规模效应、数字化赋能和AI应用降低单位成本 改善毛利率水平[6] 产品与市场策略 - 存量房市场下定制家居行业将聚焦局部改造需求 解决空间收纳及生活方式匹配问题[8] - 中国拥有4.6亿套住宅市场 定制家居成为消费主流 需深入化、精细化开发新产品[8] - 公司产品开发将更敏捷快速 以消费者兴趣爱好和附加值需求决定方向[3] 管理与组织建设 - 提升组织能力以保证业绩可持续增长[4] - 重视经销商合作 力求厂商平等平权 服务商、激发商、尊重商、成就商[4] - 口碑建立可带来30%以上转介绍和回头客 公司加强过程管理和客户服务[4] 人才管理战略 - 人力资源部围绕"人才梯队建设"与"组织能力升级"两大核心目标[10] - 引进行业专业人才及"学生兵"新生力量 优化人才结构[10] - 完善专业序列岗位认定覆盖率 为技术人才提供清晰成长路径[10] - 借助数智化赋能人才发展 推进人力资源数字化平台建设[10] 可转债项目进展 - 可转债募集资金总额6.7亿元 实际募集资金净额6.62亿元[8] - 清远智能生产基地一、二期项目累计投入3.2亿余元 进度80.51%[8] - 数字化升级项目累计投入3100万余元 进度37%[8] - 补充流动资金项目投入1.7亿元 已使用完毕[8]

1H25业绩表现 - 上半年收入18.99亿元同比下滑14.14% 归母净利润1.38亿元同比下滑7.21% 扣非归母净利润0.87亿元同比下滑30.65% [1] - 分季度看 1Q25收入8.18亿元同比下滑0.3% 归母净利润0.42亿元同比下滑10.9% 2Q25收入10.82亿元同比下滑22.29% 归母净利润0.96亿元同比下滑5.49% [1] 分产品表现 - 整体厨柜营收7.11亿元同比下滑26.42% 毛利率36.78%同比下降1.99个百分点 [2] - 定制衣柜营收9.05亿元同比下滑2.54% 毛利率40.69%同比下降0.17个百分点 [2] - 木门营收1.46亿元同比增长5.13% 毛利率14.92%同比下降2.28个百分点 [2] 分渠道表现 - 直营店营收5.25亿元同比增长200.25% 毛利率51.15%同比下降18.10个百分点 [2] - 经销店营收7.68亿元同比下滑35.41% 毛利率29.64%同比下降7.55个百分点 [2] - 大宗业务营收3.22亿元同比下滑46.86% 毛利率35.20%同比下降0.31个百分点 [2] - 海外业务营收1.48亿元同比增长70.69% 毛利率28.59%同比上升3.38个百分点 [2] 盈利能力 - 整体毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 [2] - 期间费用率29.72%同比上升0.28个百分点 其中销售费用率17.62%同比上升0.76个百分点 管理费用率6.39%同比下降0.43个百分点 研发费用率5.47%同比下降0.4个百分点 财务费用率0.25%同比上升0.35个百分点 [2] - 净利率7.27%同比上升0.54个百分点 [3] 战略规划 - 聚焦整家3.0战略升级 强化全场景解决方案 以130全屋同模设计系统为核心完善产品线 [3] - 深化多维渠道协同 推进超级邦整装合作模式 加速海外零售门店布局 [3] - 数智化赋能智能制造 通过APS/MES/WMS系统实现生产自动化 AI算法优化材料利用率 [3] 盈利预测 - 2025年盈利预测下调7%至3.78亿元 2026年下调10%至3.87亿元 [4] - 当前股价对应2025年12倍市盈率 2026年11倍市盈率 [4] - 目标价下调13%至13元 对应2025/2026年15倍市盈率 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元，同比下滑14.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下滑7.21% [2] - 毛利率35.97%，同比下降0.72个百分点 [2] - 净利率7.27%，同比提升0.55个百分点 [2] 分业务表现 - 零售业务收入12.92亿元，同比下滑3.64% [2] - 海外业务收入1.48亿元，同比增长70.69%，毛利率提升3.38个百分点 [2][4] - 大宗业务收入3.22亿元，同比下滑46.86%，占比从27.4%降至16.96% [2][5] 战略举措 - 推进整家一体化战略，发布整家健康标准体系 [3] - 海外业务覆盖41个国家，开设36个经销门店，上半年新增7家经销商 [4] - 聚焦澳洲、北美市场，拓展东南亚、中东新兴市场 [4] - 大宗业务转型，调整客户结构，发展高端住宅和保障性住房等新渠道 [5] 成本控制 - 销售费用同比减少10.26% [2] - 管理费用同比减少19.58% [2] - 通过降本控费抵消部分终端价格战和消费降级影响 [3] 资金管理 - 使用不超过1.7亿元闲置募集资金进行现金管理 [7] - 投资安全性高、流动性好的保本型理财产品 [7] - 2025年5月30日购买3000万元结构性存款，期限89天 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元同比下滑14.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元同比下滑7.21% [2] - 毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 净利率7.27%同比提升0.55个百分点 [2][3] 业务分渠道表现 - 零售业务收入12.92亿元同比下滑3.64% [3] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% [3] - 大宗业务收入3.22亿元同比下滑46.86% 占比从27.4%降至16.96% [3][4] 海外业务进展 - 海外业务毛利率同比增加3.38个百分点 [4] - 业务覆盖41个国家 开设经销门店36个 [4] - 上半年新增签约经销商7家 [4] 行业环境与竞争 - 定制家居行业整体承压 受地产调控和消费情绪低迷影响 [2] - 终端需求阶段性下降 存量房市场需求逐步释放 [2] - 国内竞争格局加剧 流量分散增加获客难度 [2] 战略举措 - 加快推进整家一体化战略 [3] - 海外聚焦澳洲北美市场 拓展东南亚中东新兴市场 [4] - 大宗业务以风险控制为第一要素 调整客户结构 [4] 成本与运营优化 - 销售费用同比减少10.26% 管理费用同比减少19.58% [3] - 通过降本控费措施抵消终端价格战影响 [3] - 数字化赋能全链路 提升基础能力建设 [3] 大宗业务转型 - 大宗业务进入转型调整期 [4] - 针对高端地产开发专属产品线 [4] - 挖掘保障性住房 校企宿舍等新渠道机会 [4][5]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入18.99亿元同比下滑14.14% 净利润1.38亿元同比下滑7.21% 但净利率同比提升0.55个百分点至7.27% 盈利能力有所修复 [1] - 零售业务收入12.92亿元同比下滑3.64% 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% 大宗业务收入3.22亿元同比下滑46.86% 是总规模下滑主因 [2] - 公司通过降本控费措施抵消部分市场压力 销售费用减少10.26% 管理费用减少19.58% 同时推进整家一体化战略和出海业务发展 [1][2][3] 经营业绩表现 - 营业收入18.99亿元同比下滑14.14% 净利润1.38亿元同比下滑7.21% [1] - 毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 净利率7.27%同比提升0.55个百分点 [1] - 销售费用同比减少10.26% 管理费用同比减少19.58% [3] 业务板块分析 - 零售业务收入12.92亿元同比下滑3.64% 表现相对稳健 [2] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% 覆盖41个国家 开设经销门店36个 [2][4] - 大宗业务收入3.22亿元同比下滑46.86% 占比从27.4%下降至16.96% [2][4] 战略举措 - 推进整家一体化战略 发布整家健康标准体系 从三维健康/情绪疗愈/产业共识三个维度重新定义健康居住空间 [3] - 海外业务以澳洲北美为原点市场 拓展中东东南亚 对接沙特"2030愿景"计划 [4] - 大宗业务转型调整 开发高端系列产品 挖掘保障性住房/校企宿舍/办公家居等新渠道机会 [4] 行业环境 - 定制家居行业整体承压 受地产深度调控和消费情绪低迷影响 [2] - 终端需求阶段性下降 存量房市场需求逐步释放 [2] - 国内竞争格局加剧 销售渠道多样化 流量分散 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司推进整家一体化战略 通过产品端丰富品类和探索智能家居 渠道端多途径扩大流量以适应行业存量市场转型 海外市场贡献显著增量 [2] - 公司坚定产品力领先战略 持续巩固经营能力 在行业整体承压背景下提升产品品质和竞争力 [3] - 2025H1公司毛利率35.97%（同比-0.72个百分点） 归母净利率7.27%（同比+0.54个百分点） Q2毛利率38.84%（同比+2.47个百分点） 归母净利率8.87%（同比+1.58个百分点）显示利润率边际向好 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/3.7/3.9亿元 对应PE为11.9X/11.6X/11.0X [4][6] 财务表现 - 2025H1实现收入18.99亿元（同比-14.1%） 归母净利润1.38亿元（同比-7.2%） 扣非归母净利润0.87亿元（同比-30.7%） [1] - 2025Q2实现收入10.82亿元（同比-22.3%） 归母净利润0.96亿元（同比-5.5%） 扣非归母净利润0.51亿元（同比-40.7%） [1] - 期间费用率29.72%（同比+0.28个百分点） 其中销售费用率17.62%（同比+0.76个百分点） 管理费用率6.39%（同比-0.43个百分点） 研发费用率5.47%（同比-0.40个百分点） [4] - 存货周转天数45.21天（同比+15.42天） 应收账款周转天数33.51天（同比+10.32天） 应付账款周转天数96.98天（同比+23.01天） 经营性净现金流-4.13亿元（同比-1.56亿元） [4] 业务分渠道表现 - 经销业务收入7.68亿元（同比-34.18%） 毛利率29.64%（同比-6.35个百分点） [2] - 直营业务收入5.25亿元（同比+200.25%） 毛利率51.15%（同比-18.10个百分点） 受益于国补政策带动零售渠道修复 [2] - 大宗业务收入3.22亿元（同比-46.86%） 毛利率35.20%（同比-0.31个百分点） [2] - 海外业务收入1.48亿元（同比+70.69%） 毛利率28.59%（同比+3.38个百分点） 通过BC端双轮驱动积极布局海外市场 [2] 产品线表现 - 整体厨柜收入7.11亿元（同比-26.42%） 毛利率36.78%（同比-1.99个百分点） [3] - 定制衣柜收入9.05亿元（同比-2.54%） 毛利率40.69%（同比-0.17个百分点） [3] - 木门墙板收入1.46亿元（同比+5.13%） 毛利率14.92%（同比-2.28个百分点） [3] - 截至2025H1整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店数为1302/1449/995家 较2024年末分别-137/-186/+9家 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为54.31/55.39/57.72亿元 同比增长3.3%/2.0%/4.2% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64/3.73/3.94亿元 同比增长-5.6%/2.7%/5.5% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.0%/35.2%/35.3% 净资产收益率分别为9.9%/9.6%/9.6% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司H1海外业务高增长但内需偏弱 整体营收承压 盈利表现相对稳健 [2][3][4] - 整家战略持续升级 提供全空间系统集成解决方案 海外市场双轮驱动成效显著 [4] - 毛利率小幅下滑但净利率提升 主要受益于非经常性收益 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元 3.9亿元 4.2亿元 增速逐步回正 [5] 财务表现 - 1H25实现收入19亿元 同比-14.1% 归母净利1.4亿元 同比-7.2% 扣非净利0.9亿元 同比-30.7% [3] - 单Q2营收10.8亿元 同比-22.3% 归母净利0.96亿元 同比-5.5% 扣非净利0.5亿元 同比-40.7% [3] - H1综合毛利率36% 同比-0.7pct 单Q2毛利率同比+2.5pct [4][5] - H1归母净利率7.3% 同比+0.5pct [5] 业务分产品表现 - 整体厨柜营收同比-26.4% 毛利率同比-2pct [4] - 定制衣柜营收同比-2.5% 毛利率同比-0.2pct [4] - 木门墙板营收同比+5.1% 毛利率同比-2.3pct [4] - 其他产品营收同比-23% 毛利率同比+4.2pct [4] 渠道表现 - 经销渠道营收同比-34.2% 毛利率同比-6.4pct [4] - 直营渠道营收同比+200.3% 毛利率同比-18.1pct [4] - 大宗渠道营收同比-46.9% 毛利率同比-0.3pct [4] - 海外渠道营收同比+70.7% 毛利率同比+3.4pct 营收占比8% [4] 门店变动 - H1厨柜经销门店较2024年末-137家 [4] - 衣柜经销门店较2024年末-186家 [4] - 木门经销门店较2024年末+9家 [4] - 直营门店较2024年末-1家 [4] 费用控制 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比-0.4pct 主要因上期股权激励结束 [5] - 研发费用率同比-0.4pct [5] - 财务费用率同比+0.4pct 因利息收入下降及利息支出提升 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.17亿元 同比-8.4% [5][6] - 预计2026年营业收入51.49亿元 同比+6.9% [5][6] - 预计2027年营业收入54.59亿元 同比+6.0% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-4.5% +7.0% +7.1% [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为12x [5] - 每股净资产7.52元 [7] - 流通A股市值4334.81百万元 [7] - 资产负债率47.09% [7]