报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24Q1营收18.6亿元同比+24%，归母净利润2.1亿元同比+21.9%，基本符合预期；毛利率短期承压，费用率下降，后续盈利能力有望改善；全球化战略推进，EPB获德系合资车企平台项目，北美产能将释放，出海品类拓宽；三大产品线齐头并进，中长期打造线控底盘tier1；预计24 - 26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE 21X、16X、13X，维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本433百万股，流通股本432百万股，市价57.53元，市值24,925百万元，流通市值24,870百万元 [2] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,442|11,660|14,001| |增长率yoy%|59%|35%|26%|23%|20%| |净利润（百万元）|699|891|1,164|1,515|1,874| |增长率yoy%|38%|28%|31%|30%|24%| |每股收益（元）|1.61|2.06|2.69|3.50|4.33| |每股现金流量|1.81|1.57|3.38|0.77|6.43| |净资产收益率|15%|15%|16%|18%|18%| |P/E|35.7|28.0|20.8|16.0|12.9| |P/B|5.9|4.4|3.6|3.0|2.4| [1] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,340|3,082|3,498|5,399| |应收票据（百万元）|298|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,349|2,595|3,156|3,811| |预付账款（百万元）|31|109|133|158| |存货（百万元）|1,037|1,217|2,751|2,204| |流动资产合计（百万元）|7,718|8,955|11,898|14,363| |固定资产（百万元）|2,177|2,332|2,479|2,618| |在建工程（百万元）|421|521|571|571| |无形资产（百万元）|155|181|214|235| |非流动资产合计（百万元）|3,028|3,310|3,540|3,700| |资产合计（百万元）|10,747|12,265|15,438|18,063| |短期借款（百万元）|284|97|801|335| |应付票据（百万元）|1,687|1,872|2,366|2,926| |应付账款（百万元）|1,951|2,182|2,692|3,229| |流动负债合计（百万元）|4,233|4,659|6,441|7,158| |长期借款（百万元）|59|109|39|119| |非流动负债合计（百万元）|460|510|440|520| |负债合计（百万元）|4,693|5,169|6,881|7,678| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,677|6,694|8,123|9,910| |少数股东权益（百万元）|377|402|434|475| |所有者权益合计（百万元）|6,054|7,096|8,557|10,385| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,474|9,442|11,660|14,001| |营业成本（百万元）|5,787|7,275|8,886|10,552| |税金及附加（百万元）|41|57|70|84| |销售费用（百万元）|84|104|128|154| |管理费用（百万元）|175|217|257|308| |研发费用（百万元）|450|568|702|843| |财务费用（百万元）|-37|-53|-57|-62| |营业利润（百万元）|1,015|1,325|1,725|2,172| |利润总额（百万元）|1,017|1,328|1,728|2,176| |所得税（百万元）|106|138|180|261| |净利润（百万元）|911|1,190|1,548|1,915| |少数股东损益（百万元）|19|25|33|40| |归属母公司净利润（百万元）|892|1,164|1,515|1,874| |EPS（摊薄）（元）|2.06|2.69|3.50|4.33| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|678|1,465|333|2,785| |投资活动现金流（百万元）|-841|-552|-522|-473| |融资活动现金流（百万元）|162|-171|605|-411| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|34.9%|26.3%|23.5%|20.1%| |EBIT增长率|35.6%|30.0%|31.1%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.6%|30.6%|30.1%|23.7%| |毛利率|22.6%|23.0%|23.8%|24.6%| |净利率|12.2%|12.6%|13.3%|13.7%| |ROE|14.7%|16.4%|17.7%|18.0%| |ROIC|15.5%|17.6%|17.9%|19.6%| |资产负债率|42.5%|43.4%|43.7%|42.1%| |债务权益比|12.3%|8.6%|14.5%|8.3%| |流动比率|1.8|1.9|1.8|2.0| |速动比率|1.6|1.7|1.4|1.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|103|94|89|90| |应付账款周转天数|108|102|99|101| |存货周转天数|60|56|80|85| [6] 业务分析 - 收入方面，24Q1营收18.6亿元同比+24%，智能电控/制动系统/轻量化销量分别为92.3万套、68.5万套、278.5万件，同比增速依次为28%、13%、52%，轻量化业务因墨西哥一期工厂投产增长提速 [4] - 盈利方面，2024Q1毛利率20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、2.52%、5.96%、 - 0.66%，合计8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，归母净利润2.1亿元同比+21.9%，后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡盈利能力有望改善 [4] 战略进展 - 全球化战略持续推进，墨西哥基地一期项目2023年三季度末投产，二期项目预计2024年底投入生产；一季度EPB获德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，轻量化产品获北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元；后续考虑在海外其他地区布局 [4] 产品线发展 - 线控制动短期率先放量，中长期线控转向研发落地整合悬挂打造线控底盘平台化能力 [5] - EPB未来有望凭借优势加速国产替代并走向全球 [5] - 轻量化基于工艺拓品类，受益于行业趋势，墨西哥产能投产实现全球化 [5]

财务数据 - 公司24Q1营收同比增长24%，达到18.6亿元，归母净利润为2.1亿元，同比增长22%[1] - 公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别为+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，期间费用率显著下降[1] - 公司24Q1毛利率为20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率为11.29%，同比-0.18%[7] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为11.5/15.0/19.5亿元，维持“买入”评级[4] - 预测公司2024年营业收入将达到9.848亿元，净利润为1.15亿元，每股收益为2.65元[5] - 公司在手项目充足，2024Q1新增定点项目总数为106项，包括新能源车型定点项目[9] - 公司具备优势在技术工艺、产能规模、客户资源方面，定点持续增加，拥有国产制动系统龙头企业地位[9] - 预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15/19.5亿元，维持“买入”评级[27] - 2023年营业收入预计为7,474百万元，2024年预计为10,126百万元[28] - 2023年净利润预计为891百万元，2024年预计为1,196百万元[28] - 2023年每股收益预计为2.06元，2024年预计为2.76元[28] - 2023年市盈率为26.6，2024年预计为21.7[28] - 2026年预计每股收益将达到4.51美元[30] - ROE在2025年预计将达到19%[30] - 资产负债率在2024年预计将达到50%[30] 产品销售 - 智能电控产品销量同比增长28%[1] - 盘式制动器销量同比增长13%[1] - 轻量化制动零部件销量同比增长52%[1] - 机械转向产品销量同比增长54%[1] - 公司盘式制动器销量持续增长，2023年销量达285万套，同比增长27%[11] - 公司电控制动产品销量同比增长49%，2023年销量达372万套[12] - 公司线控制动产品持续增长，2023年新增12项量产项目，年化产能达210万套[15] - 公司收购万达转向，机械转向产品销量达233万套，启动新产品研发工作[18] 项目和技术 - 公司获得北美某新能源车企轻量化项目定点，预计总销售收入约1.22亿美元；获得某德系合资车企平台项目EPB项目定点，预计总销售收入约6亿元人民币[2] - 公司在研项目包括机械制动产品、轻量化产品、电子电控产品、智能驾驶产品、转向系统等，展示了公司未来发展潜力[10] - 公司在手项目充足，2024Q1新增定点项目总数为106项，包括新能源车型定点项目[9] - 公司计划2024年量产前湿后干线控制动系统，实现减重目的[16] - 公司轻量化零部件业务前景广阔，差压铸造工艺是护城河，销售收入持续增长[22] - 公司发布的WCBS在线控制动系统具有明显优势，预计2024年上半年量产[25] - 2020年EPB在乘用车的渗透率大约为72%，市场总需求大约为1440万套，市场空间大约为120亿元[24] - 伯特利销售87万套EPB，市场份额约为6.5%[24] - 2023年，公司四轮EHC产品及大缸径EPB完成开发及投产，产品持续升级[24]

证券代码：603596 证券简称：伯特利 公告编号：2024-042 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 关于 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本预案的更正公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带 责任。 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 3 月 28 日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《关于 2023 年度利润分配及 资本公积转增股本预案的公告》，因工作人员疏忽未将回购账户原股份数加入总股份 数中，导致本次送转股后总股本预计总数错误。 更正前公告内容为： 一、利润分配方案内容 2、同时公司拟以实施权益分派股权登记日扣除回购专户上已回购股份的总股本 （预计为 433,235,729 股）为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。截 至本公告日，公司扣除回购专户上已回购股份总股本为 433,235,729 股，本次送转股 后，公司的总股本预计为 606,530,020 股。" 更正后公告内容为： 一、利润分配方案内容 2、同时公司拟 ...

业绩总结 - 公司一季度营业收入为18.6亿，同比增长24%[1] - 规模净利润为2.1亿，同比增长22%，扣非后规模净利为1.92亿，同比增长18%[2] - 公司总资产达到109.46亿，同比增长，规模净资产达到59.14亿，同比增长4.18%[3] - 公司今年收入约94亿，利润10亿以上[69] 用户数据 - 公司智能电动产品销量为92万套，同比增长2%[6] - 公司18盘式制动器销量为68.5万套，同比增长13%[6] - 公司轻量化产品销量为278万件，同比增长52%[6] 未来展望 - 公司计划在墨西哥实现大规模量产，预计收入规模约为3亿美元[10] - 公司今年主要的开发计划是完成adas一控的开发和欧规摄像头B样件的轻量化开发[19] - 公司计划在海外市场进一步扩大制动产品产能布局和建设，以获得更大市场订单机会[13] 新产品和新技术研发 - 公司新增定点项目总数为106项，其中包括弹射制动器、轻量化项目、电子电控项目等[9] - 公司持续加大研发投入，一季度研发费用为1.1亿，同比增长19%[14] - 公司今年资本性支出预计达到10亿元人民币，主要涉及EPB产能扩建和轻量化项目[20] 市场扩张和并购 - 公司计划融资20多亿，最终额度待监管部门审批[58] - 公司在墨西哥建厂进展顺利，首次获得北美新能源车企定点[35] - 公司拥有14个生产基地和六个研发中心，主要产业围绕汽车制动系统、转向系统、轻量化零部件、智能驾驶系统和主动悬架系统[22]

业绩总结 - 伯特利轻量化业务是未来重要的增长点，获得北美某头部新能源车企订单，年化约3200万美元[1] - 伯特利在底盘结构件和功能键领域与拓普集团布局最强，预计墨西哥工厂发展后将取得高速增长，增速超过30%[2] - 伯特利在国内市场具有巨大的国产替代空间，目前市场份额约15%，预计年产量超过300万套[4] - 伯特利首次拿到头部合资车企订单，战略意义重大，预计年产量约10万套，增长50%[5] - 伯特利信控业绩贡献不大，主要依靠ECB、轻量化和下一代线控趋势[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Q1毛利承压，静待新项目放量[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 伯特利（603596）汽车[1] - 当前价：57.53元[1] 2024年一季度业绩 - 24Q1实现营收18.6亿元，同比+24%，环比-21.5%；归母净利润2.1亿元，同比+21.9%，环比-29.2%[3] - 24Q1毛利率20.8%，同比-0.7pp，环比-2.2pp，净利率11.3%，同比-0.4pp，环比-1.5pp[3] 产品销售情况 - 智能电控产品销量92.3万套，同比+28%；盘式制动器销量68.5万套，同比+13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比+52%[3] - 机械转向产品销量73.9万套，同比+54%[3] 客户和项目 - 新增定点项目106项，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币[3] 产能扩张 - 墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设[3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.61/3.34/4.21元，对应PE为22/17/14倍，归母净利润CAGR为26.9%[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 伯特利是国内少数拥有自主知识产权、能批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富，新产品研发及量产交付稳步推进 [3] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为97/120/151亿元，归母净利润分别为11.54/14.78/19.38亿元，EPS分别为2.66/3.41/4.47元 [3] - 参考可比公司，给予公司2024年27 - 32x PE，对应合理价值区间71.91 - 85.23元 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月30日收盘价57.53元，52周股价波动47.11 - 97.86元 [1] - 总股本433百万股，流通A股432百万股；总市值24925百万元，流通市值24870百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.1%、 - 8.8%、10.2%，相对涨幅分别为1.2%、 - 11.3%、1.1% [2] 投资要点 - 2024年一季度实现收入18.6亿元，同比+24%，环比 - 21%；归母净利润2.1亿元，同比+22%，环比 - 29%；净利率11.3%，同比 - 0.36pct，环比 - 1.47pct [2] - 2024年一季度新增定点项目总数106项，获北美某新能源车企轻量化项目定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；获某德系合资车企平台项目的EPB项目定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币 [2] 财务报表分析和预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9674、12035、15080百万元，同比增长29.4%、24.4%、25.3%；净利润分别为1154、1478、1938百万元，同比增长29.4%、28.1%、31.1% [4] - 毛利率分别为21.5%、21.5%、21.8%；净资产收益率分别为16.9%、17.8%、18.9% [4] 可比公司估值表 - 亚太股份、拓普集团、德赛西威2024E PE均值为28倍 [5]

财务数据 - 公司24年Q1实现营业收入18.6亿元，同比增长24.0%[1] - 公司24年Q1归母净利润为2.1亿元，同比增长21.9%[1] - 公司24年Q1扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长18.6%[1] - 公司24年Q1毛利率为20.7%，同比下降0.7个百分点，归母净利率为11.3%，同比下降0.4个百分点，期间费用率为8.8%，同比下降0.8个百分点[7] - 公司24年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别下降0.0%/0.1%/-0.2%/-0.5%[7] 产品销售 - 公司24年Q1智能电控产品销量同比增长27.9%[5] - 公司24年Q1盘式制动器销量同比增长12.9%[5] - 公司24年Q1轻量化制动零部件销量同比增长52.1%[5] - 公司24年Q1机械转向产品销量同比增长54.0%[5] 未来展望 - 公司24-26年预计EPS分别为2.69/3.54/4.66元/股[2] - 公司预计2024-2026年机械制动业务收入分别为41.8、52.5、65.6亿元，同比增速分别为24.2%、25.5%、25.0%[13] - 公司预计2024-2026年智能电控业务收入分别为44.9、60.6、81.7亿元，同比增速分别为36.3%、35.0%、34.7%[13] - 公司预计2024-2026年机械转向产品收入分别为6.7、8.6、10.7亿元，同比增速分别为38.5%、28.0%、25.0%[14] 并购与市场扩张 - 公司24年Q1收购万达转向后，净利润逐步提升，净利率有望持续上行，展望悬架领域全域能力建立新成长空间[11] 风险与展望 - 公司面临的风险包括宏观经济、消费环境、通胀预期、重大突发公共卫生事件等因素影响，以及行业竞争加剧、客户拓展不及预期、技术升级不及预期等挑战[16] - 2026年预计公司的营业收入占比将稳定在29%左右[18] - ROE预计将逐年增长，2026年达到19.4%[18] - 公司的P/E比率预计将逐年下降，2026年为11.95[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报业绩基本符合预期，营收和归母净利润同比增长，新产品放量较快，毛利率短期承压但费用端凸显规模效应，订单获取顺利且海外战略持续推进，发布可转债扩充产能加快出海步伐，维持盈利预测和“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39% [3] 收入情况 - 2024Q1公司营收增速同比+24%，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，新产品放量较快 [3] 毛利率与费用率 - 2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测受整车厂年降压力及墨西哥工厂量产爬坡周期影响；期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降凸显规模效应 [3] 订单与海外战略 - 2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项；获得北美某新能源车企轻量化项目定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币 [3] 产能扩充 - 公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产；1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能 [4] 盈利预测 - 维持公司2024 - 2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024 - 2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍 [4] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等，还给出了重要财务与估值指标，如每股净资产、ROIC、P/E等 [8][9]