报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24Q1营收18.6亿元同比+24%，归母净利润2.1亿元同比+21.9%，基本符合预期；毛利率短期承压，费用率下降，后续盈利能力有望改善；全球化战略推进，EPB获德系合资车企平台项目，北美产能将释放，出海品类拓宽；三大产品线齐头并进，中长期打造线控底盘tier1；预计24 - 26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE 21X、16X、13X，维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本433百万股，流通股本432百万股，市价57.53元，市值24,925百万元，流通市值24,870百万元 [2] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,442|11,660|14,001| |增长率yoy%|59%|35%|26%|23%|20%| |净利润（百万元）|699|891|1,164|1,515|1,874| |增长率yoy%|38%|28%|31%|30%|24%| |每股收益（元）|1.61|2.06|2.69|3.50|4.33| |每股现金流量|1.81|1.57|3.38|0.77|6.43| |净资产收益率|15%|15%|16%|18%|18%| |P/E|35.7|28.0|20.8|16.0|12.9| |P/B|5.9|4.4|3.6|3.0|2.4| [1] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,340|3,082|3,498|5,399| |应收票据（百万元）|298|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,349|2,595|3,156|3,811| |预付账款（百万元）|31|109|133|158| |存货（百万元）|1,037|1,217|2,751|2,204| |流动资产合计（百万元）|7,718|8,955|11,898|14,363| |固定资产（百万元）|2,177|2,332|2,479|2,618| |在建工程（百万元）|421|521|571|571| |无形资产（百万元）|155|181|214|235| |非流动资产合计（百万元）|3,028|3,310|3,540|3,700| |资产合计（百万元）|10,747|12,265|15,438|18,063| |短期借款（百万元）|284|97|801|335| |应付票据（百万元）|1,687|1,872|2,366|2,926| |应付账款（百万元）|1,951|2,182|2,692|3,229| |流动负债合计（百万元）|4,233|4,659|6,441|7,158| |长期借款（百万元）|59|109|39|119| |非流动负债合计（百万元）|460|510|440|520| |负债合计（百万元）|4,693|5,169|6,881|7,678| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,677|6,694|8,123|9,910| |少数股东权益（百万元）|377|402|434|475| |所有者权益合计（百万元）|6,054|7,096|8,557|10,385| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,474|9,442|11,660|14,001| |营业成本（百万元）|5,787|7,275|8,886|10,552| |税金及附加（百万元）|41|57|70|84| |销售费用（百万元）|84|104|128|154| |管理费用（百万元）|175|217|257|308| |研发费用（百万元）|450|568|702|843| |财务费用（百万元）|-37|-53|-57|-62| |营业利润（百万元）|1,015|1,325|1,725|2,172| |利润总额（百万元）|1,017|1,328|1,728|2,176| |所得税（百万元）|106|138|180|261| |净利润（百万元）|911|1,190|1,548|1,915| |少数股东损益（百万元）|19|25|33|40| |归属母公司净利润（百万元）|892|1,164|1,515|1,874| |EPS（摊薄）（元）|2.06|2.69|3.50|4.33| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|678|1,465|333|2,785| |投资活动现金流（百万元）|-841|-552|-522|-473| |融资活动现金流（百万元）|162|-171|605|-411| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|34.9%|26.3%|23.5%|20.1%| |EBIT增长率|35.6%|30.0%|31.1%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.6%|30.6%|30.1%|23.7%| |毛利率|22.6%|23.0%|23.8%|24.6%| |净利率|12.2%|12.6%|13.3%|13.7%| |ROE|14.7%|16.4%|17.7%|18.0%| |ROIC|15.5%|17.6%|17.9%|19.6%| |资产负债率|42.5%|43.4%|43.7%|42.1%| |债务权益比|12.3%|8.6%|14.5%|8.3%| |流动比率|1.8|1.9|1.8|2.0| |速动比率|1.6|1.7|1.4|1.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|103|94|89|90| |应付账款周转天数|108|102|99|101| |存货周转天数|60|56|80|85| [6] 业务分析 - 收入方面，24Q1营收18.6亿元同比+24%，智能电控/制动系统/轻量化销量分别为92.3万套、68.5万套、278.5万件，同比增速依次为28%、13%、52%，轻量化业务因墨西哥一期工厂投产增长提速 [4] - 盈利方面，2024Q1毛利率20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、2.52%、5.96%、 - 0.66%，合计8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，归母净利润2.1亿元同比+21.9%，后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡盈利能力有望改善 [4] 战略进展 - 全球化战略持续推进，墨西哥基地一期项目2023年三季度末投产，二期项目预计2024年底投入生产；一季度EPB获德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，轻量化产品获北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元；后续考虑在海外其他地区布局 [4] 产品线发展 - 线控制动短期率先放量，中长期线控转向研发落地整合悬挂打造线控底盘平台化能力 [5] - EPB未来有望凭借优势加速国产替代并走向全球 [5] - 轻量化基于工艺拓品类，受益于行业趋势，墨西哥产能投产实现全球化 [5]