报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比大幅增长，成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，维持2025 - 2027年盈利预测不变，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至2025年4月30日，当前股价20.04元，一年最高最低37.14/15.48元，总市值102.22亿元，流通市值102.22亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率289.76% [2] 财务情况 - 2025Q1营收16.45亿元（同比+73.45%），归母净利润1.30亿元（同比+193.91%），预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，YOY分别为1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0%；归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，YOY分别为 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [9] 生猪养殖业务 - 2025Q1生猪养殖营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%） [6] - 2025Q1完全成本13.38元/公斤，2025M1 - M3生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内 [6] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润 [6] 皮革业务 - 2025Q1皮革业务营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，稳健经营推动减亏 [7] 资金状况 - 截至2025年3月末，资产负债率62.88%（同比+0.69pct），账面货币资金6.15亿元（同比+57.49%），资金充裕持续扩张 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比大幅增长，成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，维持2025 - 2027年盈利预测不变，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月30日，当前股价20.04元，一年最高最低37.14/15.48元，总市值102.22亿元，流通市值102.22亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率289.76% [2] 财务情况 - 2025Q1营收16.45亿元（同比+73.45%），归母净利润1.30亿元（同比+193.91%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，同比增长1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，同比增长 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [9] 生猪养殖业务 - 2025Q1生猪养殖营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%） [6] - 2025Q1完全成本13.38元/公斤，2025M1 - M3分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，2025全年目标13元/公斤以内 [6] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，2025年400万头生猪出栏有望高兑现 [6] 皮革业务 - 2025Q1皮革业务营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，稳健经营推动减亏 [7] 资金与负债情况 - 截至2025年3月末，资产负债率62.88%（同比+0.69pct），账面货币资金6.15亿元（同比+57.49%），资金充裕可持续扩张 [7]

| 证券代码：603477 | 证券简称：巨星农牧 | 公告编号：2025-041 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113648 | 债券简称：巨星转债 | | 乐山巨星农牧股份有限公司 关于回购股份事项前十大股东和前十大无限售条件 股东持股情况的公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 乐山巨星农牧股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 23 日召开 了第四届董事会第二十五次会议，会议审议并通过了《关于以集中竞价交易方式 回购股份方案的议案》，具体内容详见公司于 2025 年 4 月 24 日通过指定信息披 露媒体披露的《乐山巨星农牧股份有限公司关于以集中竞价方式回购股份的方案》 （公告编号：2025-033）。 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份》等相关规定，现将董事会公告回购股份决议前一个交易日（即 2025 年 4 月 23 日）登记在册的公司前十大股东和前十大无限售条件股东的名称 及持股数量、比例情况 ...

1Q25业绩表现 - 1Q25营收同比+73 4%至16 45亿元 归母净利同比+2 68亿元至1 3亿元 [1] - 商品猪成本持续下降 出栏量及销售均价同比增长 支撑利润上行 [1] - 生猪销售收入15 22亿元 增长主要来自商品猪出栏量价齐升 [2] 生猪销售情况 - 1Q25生猪出栏量83 3万头 同比+63% 其中商品猪占比98% [2] - 商品猪销售均价15 0元/千克 7千克仔猪均价476元/头 [2] 生产效率与成本 - 1Q25完全成本约13 0-13 5元/千克 2024年PSY超28 5 保持行业第一梯队 [3] - 2025年商品猪完全成本目标13元/千克以内 通过产能爬坡及管理优化实现 [4] 资金与资产状况 - 1Q25末资产负债率62 9% 环比+1 0ppt 经营性现金净流入2 58亿元 [3] - 生产性生物资产5 88亿元 较24年末+3 4% 存货25 07亿元 较24年末+19 8% [3] 产能与出栏规划 - 3月种猪场产能18万头以上 存栏种猪27万头以上 计划新增4-5万头种猪场产能 [4] - 2025年目标商品猪出栏400万头 同比+45% 基于PSY超28 5的支撑 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年净利润预测4 7/8 6亿元 对应25/26年23/13倍P/E [5] - 目标价23元 对应2025/26年25/14倍P/E 上行空间9% [5]

财务表现 - 2025年第一季度营收16.45亿元，同比增长73.45% [1] - 归母净利润1.30亿元，同比扭亏为盈 [1] - 销售毛利率17.51%，同比提升15.17个百分点 [1] - 销售净利率7.96%，同比提升22.48个百分点 [1] 费用情况 - 销售费用0.08亿元，同比下降9.15% [1] - 管理费用0.66亿元，同比下降18.43% [1] - 研发费用0.10亿元，同比下降8.53% [1] - 财务费用0.52亿元，同比上升7.87% [1] 生猪业务 - 2025年第一季度销售生猪83.30万头，同比增长63% [2] - 商品猪销售81.66万头，均价15.00元/公斤 [2] - 受益于猪价回升及成本下降，板块实现较好盈利 [2] 未来展望 - 预计2025年全年出栏目标有望达成 [2] - 2025-2027年营收预计分别为72.67/89.36/108.63亿元，同比增速19.55%/22.98%/21.57% [2] - 2025-2027年归母净利润预计分别为4.81/7.82/11.12亿元，同比增速-7.33%/+62.76%/+42.18% [2] - 2025-2027年EPS预计分别为0.94/1.53/2.18元/股 [2]

行业概况 - 皮革行业营业收入总体呈现下降趋势 2017-2020年从14735.8亿元降至10129.1亿元 2021-2022年短暂回升后2023年降至7986.1亿元 2024年小幅上涨3.70%至8533.2亿元 2025年1-2月同比上涨0.8%至1220.4亿元 [1][10] - 中国皮鞋产量和需求量保持下降趋势 2024年产量34亿双 需求量28亿双 2018年受出口环境影响产量同比下降18.9% 需求量同比下降21.6% [8] - 皮革行业完成现代化转型升级 形成以中国为加工制造中心的稳定格局 2021-2025年产量增长率在-4%至7%间波动 2024年产量达9.33亿平方米 同比增长6.2% [12] 产业链结构 - 上游为动物皮毛、化工原料等 中游为核心生产制造环节 下游应用包括皮鞋、皮衣、箱包、汽车内饰等 [4] - 皮革动物来源占比：牛皮50% 羊皮31% 猪皮18% 牛皮质地坚韧用于鞋类制品 羊皮柔软适合服装 猪皮价格较低用于鞋面和箱包 [6] - 产业集群集中在广东、浙江、福建等沿海地区 广州东莞以制鞋和皮具为主 温州以制鞋闻名 海宁以皮革服装和箱包为特色 [12] 竞争格局 - 市场参与者包括大型上市企业、中小企业和民间手工作坊 大型企业在资金、技术、品牌方面占优 中小企业灵活性高 手工作坊以特色工艺立足 [14] - 兴业科技2024年前三季度营收20.14亿元（+3.77%） 净利润1.1亿元（-36.78%） 产品覆盖鞋包带用革、汽车内饰革等 客户包括ADIDAS、红蜻蜓等 [15] - 巨星农牧2024年皮革业务收入同比上涨49.96%至1.28亿元 拥有汽车革、家私革等四大产品线 采用柔性化生产方式 [17] 产品分类 - 按制造方式分为真皮、再生皮、人造革、合成革 真皮源自动物生皮 再生皮利用废皮加工 人造革以PVC/PU为主 合成革模拟天然革结构 [3] - 兴业科技主导产品包括纳帕系列、自然摔系列等 应用于皮鞋、箱包等领域 巨星农牧产品涵盖汽车座椅真皮、奢侈品配饰等 [15][17] 发展趋势 - 个性化与差异化产品需求增长 企业加大研发投入满足鞋类、箱包等领域的时尚化需求 [19] - 智能制造与数字化转型加速 通过自动化生产线和信息化管理提升效率 优化供应链 [20] - 绿色环保理念推动可持续发展 企业采用环保工艺降低污染 关注绿色供应链管理 [21][22]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量 [4] - 未披露持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4] 日常关联交易 - 2025年度日常关联交易预计事项已通过董事会审议 [6] - 独立董事专门会议一致同意该关联交易，认为其合理、合法且价格公允 [7] - 关联交易无需提交股东大会审议 [6] 关联方介绍 - 四川和邦生物科技股份有限公司2023年末总资产2,454,243.41万元、净资产1,957,534.25万元，2023年度实现营业收入882,410.78万元、净利润128,324.39万元 [8] - 2024年第三季度末和邦生物总资产2,597,531.27万元，2024年第三季度实现营业收入196,525.17万元、净利润2,904.88万元 [8] - 皮埃西（黔南）农业科技有限公司为公司的合营企业，公司董事任建明先生在该企业担任董事 [9] 关联交易内容 - 公司向和邦生物购买蛋氨酸作为饲料添加剂，向皮埃西（黔南）农业科技有限公司购买生猪和精液 [9] - 关联交易基于市场公允价格定价 [9] - 关联交易有助于公司获得高质量种猪，符合日常经营发展需要 [9]

财务数据 - 2024年末母公司报表期末未分配利润为198,603,515.66元[16] - 2024年度拟每10股派发现金红利1.73元，合计分配85,553,197.82元，现金分红比例16.50%[16] - 2024年12月31日股本总数494,527,155股（扣除库存股）[16] - 2024年公司营业收入6,078,247,106.96元，同比增加50.43%[34][36][71] - 2024年归属于上市公司股东的净利润518,548,029.91元，同比增长180.36%[38][72] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产3,300,524,075.59元，同比增加7.59%[38][73] - 2024年末总资产8,764,113,124.65元，同比增加13.51%[38][73] - 2024年基本每股收益1.0192元/股，同比增长179.94%[39][74] - 2024年加权平均净资产收益率15.64%，较上年增加180.91个百分点[39][74] - 2024年经营活动现金流量净额12.65亿元，同比增加1304.23%[51][72][82] - 2024年筹资活动现金流量净额 - 3.30亿元，同比减少160.29%[52][82] - 2024年现金及现金等价物净增加额7470.39万元，同比增加116.47%[52][82] 业务数据 - 2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%，生猪产品营业收入557,385.58万元[34] - 2024年生产饲料80.68万吨，采购饲料34.84万吨[35] - 2024年直销营业收入58.27亿元，毛利率19.73%，较上年增加20.50个百分点；经销营业收入2.42亿元，毛利率6.25%，较上年减少0.14个百分点[47][80] 未来规划 - 生猪养殖出栏规模目标超1000万头，成本不高于行业平均水平的80%[56] - 2025年商品猪出栏目标400万头以上，完全成本目标6.5元/斤以内[57] - 2025年按“以点带面”思想布局产能，自建种猪场，育肥配套采用租赁模式[58] - 未来5年内关键岗位胜任度目标不低于85%[60] 其他事项 - 拟续聘华信所为2025年度财务和内控审计机构[19] - 2025年度拟申请不超46.51亿元综合融资授信额度[22] - 截至2025年3月31日，对外担保余额191,266.44万元[25] - 拟提供担保总额度不超548,000.00万元（含存量，可循环使用）[25] - 提请授权董事会向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[28] - 生猪养殖和饲料业务面临产品价格、原材料价格等风险，皮革业务面临市场、汇率、政策风险[61][62][63] - 将持续开源节流，控制成本费用，创新采购方式降低饲料成本[58] - 皮革业务以客户为中心“做精做细”，专注高毛利率产品订单[59] - 农牧业务加大基因育种等技术研发投入，由巨星研究院实施[59] - 构建多方人才招选渠道，开展“营销式”招聘[59] - 依托“人才发展中心”和“实训基地”完善人才培育体系[60] - 以“巨星农牧数字智能化建设项目”推动数字智能化转型[60]

| | | 债券代码:113648 债券简称:巨星转债 证券代码：603477 证券简称：巨星农牧 公告编号：2025-040 乐山巨星农牧股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票 相结合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 16 日 15 点 00 分 召开地点：四川省成都市高新区名都路 166 号嘉煜金融科技中心 1 栋 26、 27 楼会议室 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一) 股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 至2025 年 5 月 16 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30，13:00-15:00；通过 互联网投票平台的投票时间为股东大会召开当日的 9:15-15:00。 (六) 融资 ...

| 证券代码：603477 | 证券简称：巨星农牧 | 公告编号：2025-035 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113648 | 债券简称：巨星转债 | | 乐山巨星农牧股份有限公司 第四届董事会第二十六次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、会议召开情况 乐山巨星农牧股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第二十六次会议 于 2025 年 4 月 25 日以现场结合通讯方式召开。本次会议的会议通知于 2025 年 4 月 22 日分别以专人送达、电子邮件或传真等方式发出，会议由公司董事长段利锋先 生召集并主持，应到董事 9 人，实到董事 9 人，公司全体监事、高级管理人员及高 级管理人员候选人列席了本次会议。会议的召集、召开符合有关法律、行政法规、 部门规章和《公司章程》的规定。 二、会议审议情况 （一）审议通过了《公司2025年第一季度报告》 审议通过了《公司2025年第一季度报告》，并进行相关公告。 具体内容详见同日于上海证券交易所网站（http://sse. ...