报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 天味食品2024年实现营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%），2024Q4营收和归母净利润同比分别增长22%和41%，现金分红总额6.10亿元，分红率为98% [1] - 公司通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用，预计2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，净利率同增2pct至18.00% [2] - 后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、管理机制改革等多维度推动降本增效 [2] 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 - 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），公司坚持大单品战略，培育火锅新品打造品牌势能 [3] - 2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），公司围绕健康化/营养化做新品研发，布局区域性大单品，通过外延并购补齐产品品类，2025年营收有望保持高增 [3] 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 - 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），公司重视商超渠道变革趋势，加速布局新零售渠道，成立KA、特渠团队精耕市场 [4] - 2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），公司通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，发挥品牌协同作用完善渠道布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为39.43亿元、43.16亿元、46.84亿元，增长率分别为13.4%、9.5%、8.5% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.10亿元、7.97亿元、8.84亿元，增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.67元、0.75元、0.83元，ROE分别为14.4%、15.3%、16.0% [10] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为40.22亿元、44.45亿元、48.94亿元，非流动资产合计分别为19.79亿元、19.06亿元、18.38亿元 [11] - 预计2025 - 2027年负债合计分别为10.66亿元、11.34亿元、12.03亿元，所有者权益分别为49.35亿元、52.17亿元、55.29亿元 [11] 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.43亿元、43.16亿元、46.84亿元，营业成本分别为23.21亿元、25.25亿元、27.28亿元 [11] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.32亿元、8.21亿元、9.11亿元，归母净利润分别为7.10亿元、7.97亿元、8.84亿元 [11] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为8.16亿元、9.05亿元、9.93亿元，投资活动现金净流量分别为0.24亿元、0.35亿元、0.45亿元 [11] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金净流量分别为 - 4.81亿元、 - 5.40亿元、 - 5.99亿元，现金流量净额分别为3.59亿元、4.00亿元、4.40亿元 [11] 主要财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为13.4%、9.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [11] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为41.1%、41.5%、41.8%，净利率分别为18.6%、19.0%、19.5% [11] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为17.8%、17.9%、17.9%，总资产周转率分别为0.7、0.7、0.7 [11]

文章核心观点 公司2024年年报业绩良好，营收和净利润双增长，盈利能力提升，并购扩张增强增长动能，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年全年公司实现营业收入34.76亿元，同比+10.41%，归母净利润6.25亿元，同比+36.77%，扣非归母净利润5.66亿元，同比+40% [1] - Q4公司实现营业收入11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润1.92亿元，同比+41.03%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+44.37% [1] 产品与市场表现 - 2024年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+3.5%/+16.6%/+11%，Q4火锅底料增速营收达25%以上，中式菜品调料延续快增 [1] - 2024年线上渠道收入为5.96亿元，同比+51.7%，主要系拾翠坊在线上持续快增 [1] - 西部/南部市场表现优于其他区域，收入分别同比+16.5%/+18.2% [1] - 2024年公司经销商数量同比减少148家，主要系落实“优商扶商”政策并集中资源于头部经销商 [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为39.78%，同比+1.9pct，Q4毛利率为40.84%，同比+0.54pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致 [2] - 2024年四项费用率合计同比-3.13pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.2pct，销售费率下滑主要系调整销售策略带动广告及市场费用同比大幅减少所致 [2] - 2024年公司销售净利率达18.55%，同比+3.77%，得益于毛销差显著改善等 [2] 并购与发展战略 - 2024年12月31号公司通过现金+增资的方式收购同业加点滋味63.84%股权，并购标的主要产品为西式及日式、韩式复调，面向C端，渠道以线上电商及私域为主，本次并购将夯实全渠道战略布局，促进产品结构优化与完善 [3] - 公司在年报中披露全年营收、净利润增长目标不低于15%，彰显经营信心 [3] 分红情况 - 2024年公司分红总额达到6.1亿元（含0.25亿元回购），分红率高达97.62% [3] 盈利预测与投资建议 - 上调公司2025 - 26年归母净利润，25 - 27年归母净利润分别为7.22/8.11/9.07亿元（24 - 26年前值为5.94/6.99/8.01），分别同比+16%/+12%/+12% [3] - 考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，营收和净利润双增长，各业务和渠道有不同表现，毛利率上行、费用管控佳，收购加点滋味完善线上渠道，预计2025 - 2027年EPS增长并给出合理价值区间与评级 [1][2][5] 财务表现 - 2024年营业总收入34.76亿元，同比+10.4%，归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；Q4单季营业总收入11.12亿元，同比+21.6%，归母净利润1.92亿元，同比+41.0% [1] - 2024年利润分配方案为每股派发现金红利0.55元（含税），分红率93.6% [2] - 2024年/24Q4毛利率分别同比+1.90pct/+0.54pct至39.8%/40.8% [4] - 2024年/24Q4销售费用率分别同比-2.39pct/-3.15pct，管理费用率分别同比-0.96pct/-0.72pct [4] - 2024年/24Q4归母净利率分别同比+3.46pct/+2.39pct至18.0%/17.3% [5] 业务表现 分产品 - 2024年中式菜调业务收入同比+16.6%（量+16.7%，价-0.1%），24Q4同比+25.2% [2] - 2024年火锅调料营收同比+3.5%（量+7.9%，价-4.1%），24Q4同比+25.3% [2] - 香肠腊肉调料2024年/24Q4收入同比+11.0%/-3.4% [2] - 2024年食萃收入同比+40.8%，25年1 - 2月收入同比+34% [3] 分渠道 - 2024年线下/线上收入分别同比+4.4%/+51.7% [3] - 24Q4线上渠道同比+26.5%至2.03亿元，线下渠道同比+19.4%至9.07亿元 [3] 分地区 - 南部地区2024年/24Q4收入同比+18.2%/+41.9% [3] - 西部/东部/中部/北部地区2024年营收分别同比+16.5%/+7.1%/+6.2%/-2.3%，24Q4分别同比+23.3%/+15.6%/+17.3%/+11.6% [3] 经销商情况 - 2024年经销商平均规模同比+15.8% [3] - 24Q4经销商净减少112家至3017家 [3] 公司动态 - 2024年12月31日完成加点滋味63.84%股权收购，完善线上渠道网络和产品矩阵 [5] - 加点滋味王牌单品关东煮调味料24年销量突破1000万包，产品进驻多渠道，线上渠道累计用户800万，多款产品获线上抖音调味料爆款榜单TOP1 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67、0.76、0.87元/股 [5] - 给予公司2025年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为13.31 - 16.64元，维持“优于大市”评级 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67、0.76、0.87元/股，参考可比公司估值，给予公司2025年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为13.31 - 16.64元，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价为13.90元，52周股价波动在8.50 - 15.78元，总股本/流通A股为1065百万股，总市值/流通市值为14805/14803百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1M、2M、3M分别为5.2%、2.1%、2.7%，相对涨幅1M、2M、3M分别为4.6%、 - 0.4%、4.3% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3149|17.0%|457|33.7%|0.43|37.9%|10.6%| |2024|3476|10.4%|625|36.8%|0.59|39.8%|13.7%| |2025E|4002|15.1%|709|13.5%|0.67|40.1%|15.4%| |2026E|4473|11.8%|811|14.5%|0.76|40.4%|17.4%| |2027E|4980|11.3%|932|14.8%|0.87|40.5%|19.7%| [6] 公司2024年年报情况 - 2024年营业总收入34.76亿元，同比+10.4%，归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；Q4单季营业总收入11.12亿元，同比+21.6%，归母净利润1.92亿元，同比+41.0%，2024年每股派发现金红利0.55元（含税），分红率为93.6% [7] 分产品情况 - 2024年中式菜调业务收入同比+16.6%（量+16.7%，价 - 0.1%），火锅调料营收同比+3.5%（量+7.9%，价 - 4.1%），24Q4中式菜调/火锅调料收入分别同比+25.2%/+25.3%，香肠腊肉调料2024年/24Q4收入同比+11.0%/ - 3.4%，食萃食品2024年收入同比+40.8%，2025年1 - 2月收入同比+34% [7] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别同比+4.4%/+51.7%，24Q4线上渠道同比+26.5%至2.03亿元，线下渠道同比+19.4%至9.07亿元 [7] 分地区情况 - 南部地区2024年/24Q4收入同比+18.2%/+41.9%，西部/东部/中部/北部地区2024年营收分别同比+16.5%/+7.1%/+6.2%/ - 2.3%，24Q4分别同比+23.3%/+15.6%/+17.3%/+11.6%，2024年经销商平均规模同比+15.8%，24Q4经销商净减少112家至3017家 [7] 毛利率与费用情况 - 2024年/24Q4毛利率分别同比+1.90pct/+0.54pct至39.8%/40.8%，2024年中式菜调/火锅调料/香肠腊肉调料毛利率分别同比+2.64pct/+3.73pct/ - 8.49pct，销售费用率2024年/24Q4分别同比 - 2.39pct/ - 3.15pct，2024年广告市场费用率同比 - 2.35pct，管理费用率2024年/24Q4分别同比 - 0.96pct/ - 0.72pct，2024年股权激励费用率同比 - 0.71pct，2024年/24Q4归母净利率分别同比+3.46pct/+2.39pct至18.0%/17.3% [7] 收购情况 - 2024年12月31日公司完成加点滋味63.84%股权收购，加点滋味聚焦年轻群体，王牌单品关东煮调味料2024年销量突破1000万包，产品进驻盒马等渠道，线上渠道累计用户800万，多款产品获线上抖音调味料爆款榜单TOP1 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E）|PB（倍）（2023/2024E/2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603755|日辰股份|26.88|26.51|0.57/0.75/0.89|46.97/36.01/30.33|3.78/3.56/3.31| |603288|海天味业|40.98|2278.73|1.01/1.12/1.25|40.50/36.46/32.91|7.99/7.11/6.34| |603027|千禾味业|11.23|115.41|0.52/0.50/0.57|21.76/22.63/19.81|3.16/2.92/2.70| |均值| - | - | - |0.70/0.79/0.90|36.41/31.70/27.68|4.97/4.53/4.11| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E营业收入4002百万元，毛利率40.1%等 [13]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合快报，食萃延续高增，线上表现亮眼，成本红利与费投优化提升盈利，延续高分红政策，收购加点滋味有望贡献增量，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77% [1] - 2024Q4公司实现总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03% [1] 业务增长 - 2024年线上小B子公司食萃食品实现含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10% [1] - 2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [1] - 2024Q4线上/线下收入分别为2.03/9.07亿元，分别同比+27%、+21% [1] 渠道改革 - 截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，主因深化渠道改革优化经销商团队 [1] 盈利情况 - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct，预计主因成本红利释放与产品结构优化 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，费投优化带动销售费用率下降 [2] - 2024Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [2] 分红与并购 - 2024年公司拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62% [2] - 2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，12月31日起并表，未来有望带动收入增长 [2] 盈利预测 - 调整25 - 26年收入预期为38.5/42.3亿元，新增27年收入预期为46.7亿元，25 - 27年收入同比+11%/+10%/+11% [3] - 调整25 - 26年归母净利润预期为7.1/7.8亿元，新增27年归母净利润预期为8.6亿元，25 - 27年归母净利润同比+13%/+10%/+11% [3] 投资评级 - 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77%；2024Q4总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，业绩符合快报 [7] - 食萃延续高增态势，2024Q4底料、中调加速增长，2024年线上小B子公司食萃食品含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10%；2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [7] - 2024Q4线上、线下收入分别为2.03亿、9.07亿元，分别同比+27%、+21%，电商收入增速亮眼；截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，公司深化渠道改革，优化经销商团队 [7] - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.2、-0.7、-0.3、+0.1pct；24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [7] - 2024年拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62%；2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，未来随着协同效应释放，公司收入有望稳健增长 [7] - 调整2025 - 2026年收入预期为38.5亿、42.3亿元，新增2027年收入预期为46.7亿元，2025 - 2027年收入同比+11%、+10%、+11%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为7.1亿、7.8亿元，新增2027年归母净利润预期为8.6亿元，2025 - 2027年归母净利润同比+13%、+10%、+11%，对应PE分别为21、19、17x [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3845|4226|4672| |同比（%）|17.02|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润（百万元）|456.70|624.64|707.22|778.58|864.28| |同比（%）|33.65|36.77|13.22|10.09|11.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.59|0.66|0.73|0.81| |P/E（现价&最新摊薄）|32.42|23.70|20.93|19.02|17.13|[1] 市场数据 - 收盘价13.90元 - 一年最低/最高价8.50/15.78元 - 市净率3.24倍 - 流通A股市值14,803.45百万元 - 总市值14,804.66百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.29元 - 资产负债率17.27% - 总股本1,065.08百万股 - 流通A股1,065.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,605|3,752|3,941|4,164| |货币资金及交易性金融资产|2,826|2,881|2,948|3,046| |经营性应收款项|130|117|125|137| |存货|116|121|132|145| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|533|633|734|836| |非流动资产|2,057|2,060|2,053|2,036| |长期股权投资|307|307|307|307| |固定资产及使用权资产|1,135|1,140|1,135|1,121| |在建工程|8|6|5|4| |无形资产|68|67|66|64| |商誉|410|410|410|410| |长期待摊费用|1|2|2|3| |其他非流动资产|127|127|127|127| |资产总计|5,662|5,812|5,994|6,200| |流动负债|962|1,044|1,147|1,265| |短期借款及一年内到期的非流动负债|18|18|18|18| |经营性应付款项|661|729|804|890| |合同负债|50|54|59|65| |其他流动负债|232|243|266|292| |非流动负债|16|16|16|16| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|4|4|4|4| |其他非流动负债|12|12|12|12| |负债合计|978|1,060|1,163|1,281| |归属母公司股东权益|4,572|4,618|4,667|4,723| |少数股东权益|112|135|163|197| |所有者权益合计|4,684|4,752|4,831|4,919| |负债和股东权益|5,662|5,812|5,994|6,200|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,476|3,845|4,226|4,672| |营业成本(含金融类)|2,093|2,313|2,552|2,825| |税金及附加|34|31|34|37| |销售费用|451|484|522|572| |管理费用|186|200|217|237| |研发费用|36|42|46|51| |财务费用|(6)|(7)|(8)|(10)| |加:其他收益|7|8|8|9| |投资净收益|76|77|85|93| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(5)|(5)|(4)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(1)| |营业利润|757|859|950|1,056| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|758|859|950|1,056| |减:所得税|113|129|142|158| |净利润|645|731|807|897| |减:少数股东损益|20|23|29|33| |归属母公司净利润|625|707|779|864| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.59|0.66|0.73|0.81| |EBIT|675|853|941|1,046| |EBITDA|762|960|1,059|1,174| |毛利率(%)|39.78|39.84|39.61|39.53| |归母净利率(%)|17.97|18.39|18.42|18.50| |收入增长率(%)|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润增长率(%)|36.77|13.22|10.09|11.01|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|820|752|824|926| |投资活动现金流|(622)|(45)|(38)|(29)| |筹资活动现金流|(435)|(662)|(729)|(809)| |现金净增加额|(236)|45|57|88| |折旧和摊销|87|108|118|128| |资本开支|(153)|(111)|(111)|(111)| |营运资本变动|150|(15)|(23)|(12)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.29|4.34|4.38|4.43| |最新发行在外股份（百万股）|1,065|1,065|1,065|1,065| |ROIC(%)|12.62|15.29|16.62|18.15| |ROE - 摊薄(%)|13.66|15.32|16.68|18.30| |资产负债率(%)|17.27|18.23|19.40|20.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.70|20.93|19.02|17.13| |P/B（现价）|3.24|3.21|3.17|3.13|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化，2025年计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势有望延续 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0%；24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 - 分产品：2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%；中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] - 分渠道：2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4%；线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] - 分区域：2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末经销商共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts；管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts，财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts；归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 - 内生方面，新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；外延方面，食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9%；归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] 财务指标情况 - 包含成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多方面指标在2024A - 2027E的预测数据 [5][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司达成收入+10%目标，Q4收入提速至21.6%，盈利能力持续优化 [1][2][3] - 2025年公司计划收入/利润同比增长均不低于15%，内生外延并举增势延续 [3] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入34.8亿元，同比+10.4%；归母净利润6.3亿元，同比+36.8%；扣非净利润5.7亿元，同比+40.0% [1] - 24Q4实现营业收入11.1亿元，同比+21.6%；归母净利润1.9亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.8亿元，同比+44.4% [1] 业务拆分情况 分产品 - 2024年火锅底料收入12.6亿元，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1% [2] - 中式菜品调料收入17.7亿元，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1% [2] - 香肠腊肉调料收入3.3亿元，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6% [2] 分渠道 - 2024年线下渠道收入28.7亿元，同比+4.4% [2] - 线上渠道收入6.0亿元，同比+51.7%，主因食萃并表带动 [2] 分区域 - 2024年东部/南部/西部/北部/中部收入增速分别为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2% [2] - 经销商数量分别变动-33/-9/-4/-50/-52家，年末共3017家，较年初净减少148家 [2] 盈利能力情况 - 24Q4毛利率/销售费用率/毛销差分别为40.8%/15.3%/25.5%，同比分别+0.5/-3.2/+3.7pcts [3] - 24Q4管理费用率为4.8%，同比-1.0pcts；研发费用率为0.3%，同比-0.3pcts；财务费用率为-0.1%，同比+0.2pcts [3] - 24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pcts；扣非净利率16.0%，同比+2.5pcts [3] 未来发展规划 内生方面 - 新品聚焦厚火锅和鲜汤料，渠道针对县级市场、餐饮、特通进一步开商 [3] 外延方面 - 食萃延续增长、加点滋味并表有望贡献增量 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.9/44.0/48.3亿元，同比+14.6%/10.3%/9.9% [4] - 归母净利润分别为7.2/8.1/8.9亿元，同比+15.4%/11.7%/10.7% [4] - 当前股价对应P/E分别为21/18/17x [4]

文章核心观点 - 天味食品2024年年报显示营收和净利润创新高 线上渠道业务快速发展 公司有良好发展前景和规划 复合调味品行业规模有提升空间但竞争激烈 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入34.76亿元 同比增长10.41% 归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元 同比增长36.77% [1] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元(含税) 以10.63亿股为基数 拟派发现金红利5.85亿元(含税) [1] 主营业务表现 - 2024年线下渠道、线上渠道分别实现主营业务收入28.74亿元、5.96亿元 同比增速分别为4.42%和51.7% [2] - 2024年火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料实现收入12.65亿元、17.71亿元和3.29亿元 同比增速分别为3.53%、16.56%和10.99% [2] 公司优势与发展策略 - 公司聚焦降本增效 推进营销多元化布局 持续精耕渠道 实现战略品类创新升级 增强研发创新能力 强化数字化运营支撑能力 [2] - 公司围绕大单品开发产品矩阵 针对"厚火锅"系列扩充品类与规格 打造战略单品 推进区域单品开发 [2] - 公司推进经销商改革 渠道掌控力逐步提升 [2] - 公司最大优势在于"专而深"的聚焦战略 产品结构有三层布局 形成"场景+品牌+渠道"的三位一体布局 [3] 行业趋势与建议 - 随着B端餐饮业壮大和C端消费者需求增长 复合调味品行业市场规模和渗透率有较大提升空间 但竞争愈发激烈 [4] - 复合调味品企业需加强产品研发和创新 优化生产流程 拓展销售渠道 加强品牌建设 关注消费者需求变化 [4] - 复合调味品企业提升自身实力的重要措施包括强化产品创新研发、推进渠道拓展与优化、发力品牌建设与营销、优化供应链管理、加大数字化运营力度 [4] 公司渠道布局与前景 - 天味食品在C端渠道地位逐步稳固 在抖音、小红书等电商渠道有突破 "B端"渠道处于初步布局阶段 渠道布局完善叠加市场份额提升有望支撑公司稳健增长 [5] 公司2025年计划 - 2025年公司计划实现营业收入、净利润同比增长速度均不低于15% 围绕项目管理聚焦提质、组织管理提质增效、文化与核心价值观融合协同、价值导向激励改革四个方面开展经营工作 [6]

报告公司投资评级 - 维持对天味食品的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩符合预期，年度分红可观，2025年计划营收和净利润同比增长均不低于15% [6] - 基本维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，当前市值对应25 - 27年PE分别为20x、18x、16x，公司战略规划与经营效率逐步优化，建议把握布局机会 [6] - 24年春节前置致Q4提前备货，全年中式调料驱动增长，25年将通过内生 + 外延冲刺收入目标 [6] - 成本改善和精细化运营驱动利润率提升，2025年预计原料成本稳定可控，继续内部挖潜提升经营效率 [6] - 股价变化催化剂为新品表现超预期和2B拓展超预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价13.56元，一年内最高/最低为15.78/8.50元，市净率3.3，股息率2.95%，流通A股市值144.41亿元，上证指数3373.75，深证成指10668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.29元，资产负债率17.27%，总股本/流通A股均为10.65亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3972|4389|4818| |同比增长率（%）|17.0|10.4|14.3|10.5|9.8| |归母净利润（百万元）|457|625|722|813|915| |同比增长率（%）|33.7|36.8|15.5|12.7|12.5| |每股收益（元/股）|0.43|0.59|0.68|0.76|0.86| |毛利率（%）|37.9|39.8|39.9|40.0|40.1| |ROE（%）|10.6|13.7|14.0|15.0|16.1| |市盈率|32|23|20|18|16| [5] 公司点评 - 事件：2024年公司实现营业收入34.76亿，同比增长10.41%，归母净利润6.25亿，同比增长36.77%，扣非归母净利润5.66亿，同比增长40%；24Q4单季度营收11.12亿，同比增长21.57%，归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，扣非归母净利润1.77亿，同比增长44.37%；年度分红10派5.5元（含税），拟派发现金红利5.85亿（含税），24年累计现金分红总额6.1亿，占年度归母净利润的97.62% [6] - 投资评级与估值：维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，25 - 27年归母净利润分别为7.22、8.13、9.15亿，同比增长15%、13%、13%，当前市值对应PE分别为20x、18x、16x，维持增持评级 [6] - 春节前置Q4提前备货，全年中式调料驱动增长：24年火锅底料收入12.65亿，同比增长3.53%，量价分别同比变化 + 7.90%与 - 4.05%；中式菜品调料收入17.71亿，同比增长16.56%，量价分别同比 + 16.70%与 - 0.12%；香肠腊肉收入3.29亿，同比增长10.99%，量价分别同比 + 27.02%与 - 12.62%；24年12月收购“加点滋味”63.84%股权，25年起贡献增量；24年线上/线下渠道收入分别为5.96亿、28.74亿，同比增长51.70%/4.42%，24Q4单季度营收增长主因春节前置渠道提前备货 [6] - 成本改善、精细化运营驱动利润率提升：2024年公司毛利率39.78%，同比提升1.9pct，火锅底料毛利率37.5%，同比提升3.73pct，中式菜品调料毛利率41.3%，同比提升2.64pct，香肠腊肉调料毛利率45%，同比下降8.5pct；24年销售费用率12.98%，同比下降2.39pct，管理费用率5.34%，同比下降0.96pct [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3972|4389|4818| |营业成本（百万元）|1956|2093|2386|2633|2887| |税金及附加（百万元）|29|34|36|41|45| |主营业务利润（百万元）|1164|1349|1550|1715|1886| |销售费用（百万元）|484|451|512|566|602| |管理费用（百万元）|198|186|196|211|222| |研发费用（百万元）|32|36|41|45|50| |财务费用（百万元）|-12|-6|-12|-22|-32| |经营性利润（百万元）|462|682|813|915|1044| |信用减值损失（百万元）|-1|-7|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-1|0|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|77|83|67|71|72| |营业利润（百万元）|534|757|880|986|1115| |营业外净收入（百万元）|1|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|536|758|879|987|1115| |所得税（百万元）|70|113|135|147|171| |净利润（百万元）|466|645|745|840|944| |少数股东损益（百万元）|9|20|23|26|29| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|457|625|722|813|915| [7]