文章核心观点 迎驾贡酒2025年第一季度营收净利润双双下滑，省内市场营收近三年来首次下滑，面临全国性名酒渠道下沉带来的竞争压力，行业竞争加剧促使企业积极转型 [2][3][4] 公司业绩表现 - 2024年营收73.44亿元，同比增长8.46%，净利润25.89亿元，同比增长13.45%，但第四季度营收同比下滑4.5%，净利润同比减少7.9% [3] - 2025年第一季度营收20.47亿元，同比减少12.35%，净利润8.29亿元，同比减少9.54% [3] 业绩下滑原因 - 公司称主要是整体经济环境不景气，消费疲软 [3] - 行业新的分化开始，传统白酒消费淡季市场竞争更残酷 [4] 销售费用情况 - 2025年第一季度销售费用1.58亿元，同比增长0.8%，2024年第一季度同比增幅为27.2%，全年销售费用将保持相对稳定 [5] 市场表现 - 2024年省内市场营收50.93亿元，占比69.4%，2022 - 2024年省内地区营收同比增幅分别为25.65%、31.51%、12.75%，2025年第一季度省内市场营收下滑7.7% [6] - 省外核心市场为上海、江苏，2022 - 2024年省外营收增速从12.19%降至1.31%，2025年第一季度省外营收同比减少29.7% [6] 竞争压力 - 全国性名酒加速渠道下沉，省内还有金种子、口子窖等上市公司，迎驾贡酒面临省内外酒企挤压 [6] 经营计划与发展前景 - 2025年公司将强化营销韧性，构建垂直化管理体系，深耕安徽市场，变革突破省外市场 [7] - 依托大别山生态酿造概念，公司正在打造差异化核心产区竞争力，长期发展被看好 [7]

行业动态 - 《米香型白酒》国标发布 [3] - 新西兰葡萄酒业可持续发展成果显著，68%酒庄和56%葡萄园实施碳减排措施，63%酒庄使用轻量化玻璃瓶，68%采用可回收或生物降解包装，还通过技术创新推动可持续种植 [4] 企业市场拓展 - 五粮液副总经理蒋佳率队调研阿联酋市场，未来将在渠道建设等方面发力 [1] - 西凤酒召开江苏市场业务座谈会，副总经理周艳花对江苏市场工作做出详细部署 [1] - 云门酒业日本联络处及大阪品鉴中心成立，助推中国酱香型白酒辐射日本核心经济圈 [1] 企业科研成果 - 古贝春集团“清代窖池窖泥理化特征与定年研究”项目通过权威专家鉴定 [1] 地方产业会议 - 赤水市召开白酒产业发展调度会，强调白酒产业对地方经济发展的重要意义 [1] 企业营收与利润情况 山西汾酒 - 2024年营收360.11亿元，同比增长12.79%，净利润122.43亿元，同比增长17.29% [1] - 2025年一季度营收165.23亿元，同比增长7.72%，净利润66.48亿元，同比增长6.15% [1] 洋河股份 - 2024年营收288.76亿元，净利润66.73亿元 [1] - 2025年一季度营收110.66亿元，净利润36.37亿元 [1] 迎驾贡酒 - 2024年营收73.44亿元，同比增长8.46%，净利润25.89亿元，同比增长13.45% [1] - 2025年一季度营收20.47亿元，同比下降12.35%，净利润8.29亿元，同比下降9.54% [1] 口子窖 - 2024年营收60.15亿元，同比增长0.89%，净利润16.55亿元，同比减少3.83% [1] - 2025年一季度营收18.10亿元，同比增长2.42%，净利润6.10亿元，同比增长3.59% [1] 伊力特 - 2024年营收22.03亿元，同比下降1.27%，净利润2.86亿元，同比下降15.91% [1] - 2025年一季度营收7.96亿元，同比下降4.32%，净利润1.44亿元，同比下降9.29% [1] 酒鬼酒 - 2024年营收14.23亿元，同比减少49.70%，净利润0.12亿元，同比减少97.72% [1][2] - 2025年一季度营收3.44亿元，同比减少30.34%，净利润0.32亿元，同比减少56.78% [2] 金种子酒 - 2024年营收9.25亿元，同比减少37.04%，净利润 -2.58亿元 [2] - 2025年一季度营收2.96亿元，同比减少29.41%，净利润 -0.39亿元，同比减少320.62% [4] 会稽山 - 2025年一季度营收4.81亿元，同比增长10.10%，净利润0.94亿元，同比增长1.70% [4] 青岛啤酒 - 2025年一季度营收104.46亿元，同比增长2.91%，净利润17.10亿元，同比增长7.08% [4]

行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现更为惨淡，近一半酒企业绩倒退，多家营收下滑20%-30% [1][12] - 2024年白酒上市公司营收总和超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长 [4] 头部酒企竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [8] - 白酒前十排名五年间变化显著：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘优势扩大，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十 [10][11] - 盈利能力前十为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口子窖 [11] 2025年一季度业绩分化 - 第一梯队：贵州茅台营收506亿元（+10.5%）、古井贡酒营收91.46亿元（+10.4%）保持两位数增长 [12][15] - 第二梯队：山西汾酒营收165.23亿元（+7.7%）、五粮液营收369.4亿元（+6%）增速放缓 [12] - 第三/四梯队：洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业营收下滑25.1%，*ST岩石营收暴跌86% [12][14] 行业周期与未来展望 - 行业处于探底阶段，二季度淡季预计持续低迷，但底部持续时间难以判断 [2][17] - 消费端疲软是核心问题，需挖掘年轻消费群体需求，但目前酒企年轻化转型尚未找到有效路径 [18] - 抗风险能力分化明显：头部企业如茅台、古井贡酒仍保持增长，中小酒企普遍承压 [14][15]

行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，几乎所有上市公司业绩增速下降，其中六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现进一步恶化，近一半白酒企业业绩倒退，其中8家营收出现两位数下滑，6家归母净利润跌幅超30% [1][8] - 2024年白酒股总营收超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长，行业普遍面临宏观环境挑战和消费疲软问题 [3] 头部企业竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [5] - 白酒前十阵营五年间出现显著变化：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘拉开与非头部企业差距，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十，牛栏山、口子窖等老牌酒企位次下滑 [6][7] - 盈利能力前十阵容稳定，贵州茅台、五粮液、泸州老窖占据前三，山西汾酒升至第四 [7] 企业分层表现 第一梯队领跑者 - 贵州茅台2025年Q1营收506亿元（+10.5%），归母净利润268亿元（+11.6%） [9] - 古井贡酒Q1营收91亿元（+10.4%），归母净利润23亿元（+12.8%） [9] 第二梯队稳健者 - 今世缘Q1营收51亿元（+9.2%），山西汾酒营收165亿元（+7.7%），五粮液营收369亿元（+6%） [9] - 老白干酒归母净利润逆势增长11.9%，金徽酒、水井坊等保持小幅增长 [9] 第三四梯队承压者 - 迎驾贡酒Q1营收下滑12.4%，结束连续四年20%+增长纪录；天佑德酒净利润暴跌37.7% [11] - 洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业、酒鬼酒等净利润跌幅超30%，*ST岩石营收暴跌86% [9][11] 行业周期判断 - 观察人士普遍认为白酒行业已进入探底阶段，但底部持续时间难以预测，二季度淡季可能持续低迷 [2][13] - 行业核心问题在于消费端疲软，需解决年轻化转型和传统消费需求挖掘的双重挑战 [13] - 汾酒完成"三分天下有其一"目标，下一阶段将追求经营指标全面进入前三 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.12 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年营收 73.4 亿，同比+8.5%，归母净利 25.9 亿，同比+13.4%；24Q4 营收 18.3 亿，同比-5.0%，归母净利 5.8 亿，同比-4.9%；25Q1 营收 20.5 亿，同比-12.4%，归母净利 8.3 亿，同比-9.5%，业绩低于预期，系省内竞争加剧、白酒动销弱于预期 [1] - 24 年中高档酒销售收入同比提升 13.8%，得益于安徽 100 - 300 元主流价格带扩容、洞藏系列份额提升 [1] - 24 年以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场 [1] - 看好公司在大众价位红利下的均衡发展优势，洞藏势能向上或引领产业结构持续优化，但考虑外部环境对动销的压力，下调盈利预测，预计 25 - 26 年 EPS 3.34/3.63 元（较前次-16%/-22%），引入 27 年 EPS 4.00 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 中高端产品驱动增长，渠道基础建设稳步推进 - 24 年普通白酒/中高档白酒营收 12.9/57.1 亿，同比-6.5%/+13.8%；25Q1 对应营收 2.4/17.2 亿，同比-32.1%/-8.6% [2] - 洞藏系列带动中高端白酒占酒类业务收入比重提升 3.6pct 至 87.7%，百年迎驾等普通白酒拖累业绩增长 [2] - 24 年安徽省内营收 50.9 亿，同比+12.8%，基本盘稳固；安徽省外营收 19.1 亿，同比+1.3%，省内/省外收入占比为 72.7%/27.3%，毛利率同比+2.6/+2.6pct [2] - 24 年经销商数量增加至 1377 家，省内 751 家，省外 626 家，渠道基础建设积极推进，旨在提升终端掌控力与市场渗透率 [2] 产品结构带动毛利提升，盈利能力持续优化 - 24 年毛利率同比+2.9pct 至 73.9%，25Q1 毛利率同比+1.4pct 至 76.5%，系产品结构升级带动 [3] - 24 年销售/管理费用率同比+0.5/+0.1pct 至 9.1%/3.2%，25Q1 销售/管理费用率同比+1.0/+0.8pct 至 7.7%/3.1%，预计 25 年旺季广宣等市场费用投放增加 [3] - 24 年归母净利率同比+1.2pct 至 35.3%，25Q1 归母净利率同比+1.2pct 至 40.5% [3] - 25Q1 经营现金流 4.9 亿元（同比-20.0%），销售收现 22.1 亿元（同比-4.7%），合同负债 4.6 亿元（同比/环比分别-0.6/-0.8 亿元） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,720|7,344|7,566|8,079|8,724| |+/-%|22.07|9.28|3.03|6.78|7.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,288|2,589|2,670|2,904|3,201| |+/-%|34.17|13.18|3.11|8.78|10.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.86|3.24|3.34|3.63|4.00| |ROE (%)|27.37|26.28|23.58|22.29|21.29| |PE (倍)|17.06|15.07|14.62|13.44|12.19| |PB (倍)|4.68|3.97|3.45|3.00|2.60| |EV EBITDA (倍)|11.02|9.80|9.04|7.79|6.81| [6] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价 (元)|PE (倍)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|EPS (元)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |600559 CH|老白干酒|17.59|24/20/17/14|0.73/0.86/1.06/1.23| |000596 CH|古井贡酒|167.11|19/16/14/12|8.68/10.44/12.12/13.85| |603919 CH|金徽酒|19.19|30/25/23/21|0.65/0.77/0.82/0.92| |平均值| - | - |24/21/18/16|3.35/4.02/4.64/5.28| |中间值| - | - |24/20/17/15|0.73/0.86/1.04/1.19| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [18] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [18] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [18] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相关数据 [18] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数值 [18] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有具体数据 [18]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司拟每股派发现金股利1.5元含税，分红总额12亿元，占当期归母净利46.3%，同比+0.9pct [4][9] - 考虑安徽省内竞争加剧，调整2025 - 26年归母净利预测为26/29亿元，预计2027年公司归母净利32亿元 [9] - 公司聚焦洞藏系列，以合六淮为基础持续拓展周边，成长空间可期，维持“推荐”评级 [9] 公司基本情况 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yingjia.cn，大股东为安徽迎驾集团股份有限公司，持股72.22%，实际控制人为倪永培 [1] - 总股本800百万股，流通A股800百万股，总市值390亿元，流通A股市值390亿元，每股净资产13.34元，资产负债率22.7% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收73.4亿元，同比+8.5%，归母净利25.9亿元，同比+13.4%；1Q25实现营收20.5亿元，同比 - 12.3%，归母净利8.3亿元，同比 - 9.5%追溯调整口径 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为74.55亿元、81.44亿元、88.18亿元，净利润分别为26.45亿元、29.11亿元、31.71亿元 [7] 产品与市场表现 - 2024年中高档产品营收57.1亿元，同比+14%，量/价分别+9%/+4%，普通产品营收12.9亿元，同比 - 7%，量/价分别 - 10%/+3%；省内/省外市场分别实现营收50.9/19.1亿元，同比分别+13%/+1% [8] - 1Q25中高档/普通产品分别实现营收17.2/2.4亿元，同比分别 - 9%/-32%；省内/省外分别实现营收16.3/3.3亿元，同比分别 - 8%/-30%；经销/直销含团购分别实现营收17.9/1.7亿元，同比分别 - 13%/-2% [8] 毛利率与费用率 - 2024/1Q25公司毛利率分别为73.9%/76.5%，同比分别+2.6/+1.4pct [8] - 2024公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/3.2%/1.1%/-0.3%，同比分别+0.4/+0.06/-0.04/-0.2pct；1Q25分别为7.7%/3.1%/0.6%/-1.6%，同比分别+1.0/+0.8/-0.2/-1.3pct [8] 合同负债 - 截至1Q25，公司合同负债4.6亿元，同比/环比分别 - 0.6/-1.2亿元 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为9862、12212、14943、17837百万元，非流动资产分别为3527、3051、2569、2098百万元，资产总计分别为13389、15263、17512、19935百万元 [10] - 2024 - 2027E流动负债分别为3202、3315、3621、3921百万元，非流动负债分别为315、281、249、218百万元，负债合计分别为3518、3597、3870、4139百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为7344、7455、8144、8818百万元，营业成本分别为1914、1943、2122、2298百万元 [10] - 2024 - 2027E净利润分别为2594、2650、2917、3177百万元，归属母公司净利润分别为2589、2645、2911、3171百万元 [10] 主要财务比率 - 2024 - 2027E成长能力方面，营业收入同比分别为9.3%、1.5%、9.2%、8.3%，营业利润同比分别为14.3%、1.8%、10.0%、8.8%，归属于母公司净利润同比分别为13.2%、2.1%、10.1%、8.9% [11] - 2024 - 2027E获利能力方面，毛利率均为73.9%，净利率分别为35.3%、35.5%、35.8%、36.0%，ROE分别为26.3%、22.7%、21.4%、20.1% [11] - 2024 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为26.3%、23.6%、22.1%、20.8%，净负债比率分别为 - 12.0%、 - 35.2%、 - 46.6%、 - 55.6% [11] - 2024 - 2027E营运能力方面，总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.4，应收账款周转率分别为29.9、53.3、53.3、53.3 [11] - 2024 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为3.24、3.31、3.64、3.96元，每股经营现金流分别为2.38、4.61、3.84、4.12元 [11] - 2024 - 2027E估值比率方面，P/E分别为15.1、14.8、13.4、12.3倍，P/B分别为4.0、3.4、2.9、2.5倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1907、3685、3075、3295百万元，投资活动现金流分别为 - 1897、49、47、46百万元，筹资活动现金流分别为 - 937、 - 850、 - 896、 - 943百万元 [12] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 928、2883、2226、2398百万元 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润基本符合预期，2025Q1不及预期，24Q4+25Q1营收和归母净利润同比下降，24年度分红方案拟每10股派现1.5元，分红率达46.4% [4] - 因需求承压下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，公司核心市场洞藏系列精准卡位安徽省内红利价格带，中长期成长空间仍存 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价48.79元，一年内最高/最低80.19/46.60元，市净率4.2，股息率2.66%，流通A股市值39,032百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.34元，资产负债率22.66%，总股本/流通A股800/800百万股，流通B股/H股无 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入73.4亿，同比增长8.5%，归母净利润25.9亿，同比增长13.5%；2025Q1实现营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5%；24Q4+25Q1实现营业收入38.8亿，同比下降8.56%，归母净利润14.1亿，同比下降8.69% [4] - 2025Q1中高档白酒营收17.2亿，同比下降8.57%，普通白酒营收2.42亿，同比下降32.1%；省内营收16.3亿，同比下降7.71%，占比83.2%，省外营收3.29亿，同比下降29.7%，占比16.8%，占比下降4.16个百分点 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,344|2,047|6,796|7,139|7,540| |同比增长率（%）|8.5|-12.4|-7.5|5.0|5.6| |归母净利润（百万元）|2,589|829|2,397|2,541|2,721| |同比增长率（%）|13.5|-9.5|-7.4|6.0|7.1| |每股收益（元/股）|3.24|1.04|3.00|3.18|3.40| |毛利率（%）|73.9|76.5|74.7|75.2|75.6| |ROE（%）|26.3|7.8|20.4|17.8|16.0| |市盈率|15|/|16|15|14| [6] 分产品与区域情况 - 2024年中高档白酒营收57.1亿，同比增长13.8%，其中销量同比增长9.31%，价格同比增长4.07%；普通白酒营收12.9亿，同比下降6.53%，其中销量同比下降9.55%，价格同比提升3.34% [7] - 2024年省内营收50.9亿，同比增长12.8%，占比72.7%，省外营收19.1亿，同比增长1.31%，占比27.3%，占比下降2.17个百分点；报告期末省内经销商751家，增加159家，减少140家，省外经销商数量626家，增加129家，减少156家 [7] 盈利指标与现金流情况 - 2024年净利率35.3%，同比提升1.21pct，毛利率73.9%，同比提升2.57pct，税率15.1%，同比下降0.32pct，销售费用率9.06%，同比提升0.41pct，管理费用（含研发费用）率4.27%，同比提升0.02pct [8] - 2025Q1净利率40.6%，同比提升1.22pct，毛利率76.5%，同比提升1.40pct，税率14.4%，同比提升0.23pct，销售费用率7.72%，同比提升0.99pct，管理费用（含研发费用）率3.71%，同比提升0.60pct [8] - 2024年经营性现金流净额19.1亿，同比下降13.2%，销售商品提供劳务收到的现金78.34亿，同比增长2.70%，2024年末合同负债5.78亿，环比增加1.75亿 [8] - 2025Q1经营性现金流净额4.96亿，同比下降20.0%，销售商品提供劳务收到的现金22.1亿，同比下降5.28%，2025Q1末合同负债4.57亿，环比下降1.21亿 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,771|7,344|6,796|7,139|7,541| |营业成本|1,962|1,914|1,717|1,767|1,841| |税金及附加|1,036|1,107|1,019|1,078|1,139| |主营业务利润|3,773|4,323|4,060|4,294|4,561| |销售费用|583|666|700|750|777| |管理费用|216|233|224|236|241| |研发费用|81|81|81|81|83| |财务费用|-8|-23|-17|-32|-33| |经营性利润|2,901|3,366|3,072|3,259|3,493| |信用减值损失|1|-8|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|109|69|83|85|91| |营业利润|3,011|3,444|3,154|3,345|3,584| |营业外净收入|-22|-35|0|0|0| |利润总额|2,989|3,409|3,154|3,345|3,584| |所得税|702|815|753|799|857| |净利润|2,287|2,594|2,401|2,546|2,727| |少数股东损益|5|5|5|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|2,282|2,589|2,397|2,541|2,721| [11] 股价表现催化剂 - 安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期 [9]

市场表现 - A股三大指数微幅下跌 沪指跌0.05% 深成指跌0.05% 创业板指跌0.13% 北证50指数涨1.24% 全市场成交额10417亿元 较上日缩量350亿元 超3500只个股上涨 [1] - 板块表现分化 PEEK材料概念股大涨 聚赛龙 新瀚新材 中欣氟材涨停 美容护理板块持续拉升 丸美生物涨停 电力板块回调 韶能股份 乐山电力等跌停 白酒板块表现落后 迎驾贡酒盘中跌停 [2] - 异动个股方面 步步高 茂业商业午后拉升涨停走出"地天板" 成交额分别为24.26亿元和5.40亿元 [27][29] 板块热点 - 新能源汽车板块表现强势 板块内13家涨停 最高连板数为5天3板 代表个股宁波华翔 兆丰股份 [11] - 化学制品板块活跃 板块内11家涨停 5只连板股 最高连板数为9天6板 代表个股渝三峡A 宿迁联盛 [12] - 机器人概念板块走强 板块内11家涨停 2只连板股 最高连板数为5天3板 代表个股新北洋 兆丰股份 [13] 个股表现 - 同花顺热股榜显示 步步高涨4.15% 红宝丽涨5.81% 茂业商业涨停 国芳集团跌0.89% 华银电力涨4.94% [7] - 涨停天梯榜显示 茂业商业4连板 渝三峡A 鸿博股份3连板 新北洋 华阳新材 宿迁联盛2连板 [9][10] - 半导体板块午后走强 兆易创新触及涨停 成交额51.64亿元 新相微 微导纳米涨超10% [28][30] 行业动态 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 参数量为DeepSeek-R1的1/3 性能超越R1和OpenAI-o1等领先模型 [31] - 工信部加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制 推动自动驾驶设计运行条件 自动泊车等标准批准发布 [33] - 2024年我国数据生产总量达41.06 ZB 同比增长25% 数字经济核心产业增加值占GDP比重10%左右 [33] 政策与数据 - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作 操作利率1.50% [32] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元 同比增长8.7% 其中出口8351.5亿元 增长12.2% 进口11390.3亿元 增长6.2% [32][33] - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金 支持消费品以旧换新 带动相关消费品销售额约7200亿元 [34]

白酒行业市场表现 - 白酒股午后震荡走弱，迎驾贡酒触及跌停 [1] - 洋河股份跌超4% [1] - 今世缘、古井贡酒、山西汾酒纷纷下挫 [1] 个股表现 - 迎驾贡酒（603198）股价大幅下跌，触及跌停 [1] - 洋河股份（002304）跌幅超过4% [1] - 今世缘（603369）、古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）均呈现下跌趋势 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔发展空间 虽短期受中低档酒收入拖累，但仍维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 -5.0%、 -4.9% 25Q1实现收入20.5亿元，同比 -12.3%；归母净利8.3亿元，同比 -9.5%[7] - 2023 - 2027年营业总收入分别为67.71亿元、73.44亿元、73.78亿元、78.62亿元、86.85亿元，同比分别为22.99%、8.46%、0.46%、6.57%、10.47%；归母净利润分别为22.82亿元、25.89亿元、26.17亿元、28.42亿元、32.05亿元，同比分别为33.85%、13.45%、1.06%、8.60%、12.77%[1] 产品销售情况 - 24FY公司酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 +3.3%、 -4.8% 中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% +增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5% 24Q4中高档、普酒收入同比 +1.7%、 -28.5%[7] - 25Q1公司酒类收入同比 -12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 -32.1%），洞藏保持中高单增速[7] 区域销售情况 - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3%，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化，增速自24H2以来有所承压[7] 收现与利润情况 - 24FY公司收现比为106.7%，同比 -6.5pct，主系预收同比回落1.6亿元，票据打款则同比增长2.0亿元 销售净利率同比 +1.5pct至35.3%，毛利率同比 +2.9pct，销售、管理（含研发）费率分别同比 +0.5、 -0.1pct[7] - 25Q1公司收现比为107.9%，同比 +8.2pct 销售净利率同比 +1.3pct至40.6%，毛利率同比 +1.5pct，财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct，销售、管理（含研发）费用分别同增0.8%、2.6%[7] 盈利预测调整 - 调整2025 - 26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值为32.7、40.0亿元），新增2027年归母净利润预测为32.1亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为14.9、13.7、12.2X[7]