核心观点 - 太平洋证券下调迎驾贡酒目标价至52.02元并给予增持评级 主要基于公司2025年上半年业绩承压及行业复苏预期 [1][4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收31.60亿元 同比下滑16.89% 归母净利润11.30亿元 同比下滑18.19% [2] - 2025Q2单季度营收11.30亿元 同比下滑24.13% 归母净利润3.02亿元 同比下滑35.20% [2] - 扣非归母净利润表现更弱 2025H1同比下滑19.94% 2025Q2同比下滑40.24% [2] 产品结构分析 - 中高档白酒2025H1营收25.4亿元 同比下滑14.0% 普通白酒营收4.5亿元 同比下滑32.5% [2] - 2025Q2中高档白酒营收8.2亿元 同比下滑23.6% 普通白酒营收2.1亿元 同比下滑32.9% [2] - 洞藏系列因政商务消费场景受限导致动销明显下滑 [2] 区域表现 - 2025H1省内营收23.6亿元 同比下滑12.0% 省外营收6.3亿元 同比下滑33.0% [2] - 2025Q2省内营收7.3亿元 同比下滑20.3% 省外营收3.0亿元 同比下滑36.4% [2] - 省内表现相对优于省外 经销商体系保持稳定 Q2末省内/省外经销商数量分别为761/622家 较2024年底净增10家 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率73.6% 同比微增0.2个百分点 但2025Q2毛利率68.3% 同比下降2.6个百分点 [3] - 2025H1销售费用率9.7% 同比上升1.8个百分点 管理费用率4.0% 同比上升1.2个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率13.4% 同比上升3.4个百分点 管理费用率6.8% 同比上升2.2个百分点 [3] - 归母净利率2025H1为35.8% 同比下降0.6个百分点 2025Q2为27.1% 同比下降4.6个百分点 [3] 现金流与渠道状况 - 2025H1销售回款34.88亿元 同比下滑10.4% [3] - 经营性现金流净额3.17亿元 同比下滑45.7% [3] - 2025Q2末合同负债4.4亿元 同比及环比均减少0.2亿元 显示经销商打款意愿较低 [3] 机构预测与估值 - 太平洋证券预测2025-2027年收入增速分别为-16%/5%/6% 归母净利润增速分别为-17%/8%/8% [4] - 对应EPS预测分别为2.68/2.89/3.12元 当前股价对应PE分别为18x/16x/15x [4] - 按照2026年18倍PE给予目标价52.02元 [4] - 最近90天内共有11家机构给出评级 其中买入评级9家 增持评级2家 目标均价61.88元 [6]

核心业绩表现 - 第二季度经营溢利同比增长3% 经调整经营溢利上升19% [1] - 中期股息倍增至20港仙 公司维持派息率不低于50%的指引 [1] - 净利率达7.14% 显著高于行业平均的-10.31% [2] 财务指标状况 - 净资产收益率(ROE)为15.68% 远高于行业平均的-0.2% 在43家同行中排名第4 [2] - 毛利率为20.05% 低于行业平均的31% 行业排名第32 [2] - 负债率42.74% 优于行业平均的58.11% 行业排名第24 [2] 市场地位与规模 - 港股市值1025.13亿港元 在食品加工行业中排名第1 [1][2] - 营业收入259.41亿港元 行业排名第3 显著高于行业平均的72.32亿港元 [2] - 港股流通市值1025.13亿港元 远超行业平均的98.52亿港元 [2] 机构评级与目标价 - 美银证券将目标价上调4%至8.5港元 重申买入评级 [1] - 近90天目标均价为8.56港元 中金公司给予跑赢行业评级 [1] - 美银证券将今明两年每股盈利预测分别上调3% [1]

股价表现 - 8月7日盘中一度跌超5%至51.65港元，创近两个月新低，午间收盘跌4.35% [1] - 当日最高价52.8港元，最低价51.2港元，成交量2.21亿股，成交额114.72亿港元 [2] - 当前市盈率(TTM)40.69倍，总市值1.34万亿港元 [2] 智能手机业务 - 2025Q2全球智能手机出货量同比下滑1%，为连续第六个季度下跌 [4] - 公司市场份额达15%创历史新高，但印度市场出货量同比下降25%拖累整体表现 [4] - 大和预计2025Q2总收入1126亿元人民币（低于预期），调整后净利润102亿元人民币（符合预期） [4] - 大和下调2025-2027年每股盈利预测2%-7%，主因智能手机毛利率预期下调 [5] 电动汽车业务 - 2025Q2电动车交付量达8.2万台（SU7 Ultra贡献），平均售价升至24.2万元，毛利率改善至25% [4] - 7月单月交付量超3万台，二期工厂预计9月底投产 [6] - 国信证券预测2025年销量40-50万辆，2026年有望突破80万辆 [6] - 野村认为电动车业务虽强劲但市场预期已较高 [6] 机构评级 - 大和将目标价从78港元下调至72港元（基于36倍PE），维持"买入"评级 [5] - 野村上调目标价79%至61港元，但因上涨空间有限将评级从"买入"下调至"中性" [6]