股东会信息 - 2025年8月18日于上海青浦召开股东会[5] - 出席股东及代理人306人，持股694,232,867股，占比68.0744%[4] 选举情况 - 选举王雁丰为非独立董事得票693,337,581，占比99.8710%[6] - 5%以下股东同意票数10,447,120，比例92.1067%[7] 人员出席 - 公司6名董事出席4人，3名监事出席2人[9] 律所信息 - 本次股东会见证律所是北京世辉律师事务所[10]

会议信息 - 公司于2025年第一次临时股东会召开十五日前公告通知股东[4] - 现场会议于2025年8月18日15：00召开[5] 参会情况 - 306人参加股东会，代表股份694,232,867股，占比68.0744%[7] 议案表决 - 《关于选举王雁丰为非独立董事议案》得票率99.8710%[10] - 该议案中小投资者得票率92.1067%[10] 合规说明 - 股东会召集、召开、表决等程序及人员、召集人资格合法有效[5][7][8][10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入20555亿元 同比+1143% 归母净利润052亿元 同比-8434% [1] - Q2收入10148亿元 同比+1089% 归母净利润121亿元 同比-4981% [1] - Q2毛利率670% 同比-215pct 成本结构中运输成本占比同比+55pct至457% [2] 业务结构 - Q2快运/快递/其他业务收入分别9160/465/523亿元 同比+1087%/-1240%/+4569% [1] - 公司持续推进产品分层策略 强化经济型快运产品竞争力 [1] - 2025年7月聘任王雁丰为新任总经理 管理层或聚焦运输品质与服务优化 [1] 成本费用 - Q2人工/运输/房租及折旧/其他成本占比分别为373%/457%/39%/41% 同比-12pct/+55pct/-14pct/-02pct [2] - 毛利率下滑主因收派网络优化推高人工成本 运力增投增加运输支出 [2] - Q2期间费用率533% 同比-074pct 其中研发费用率同比-032pct至023% [2] 战略展望 - 公司与京东网络融合持续推进 产能利用率提升或强化成本节降空间 [3] - 高端快运行业格局清晰 经营改善有望释放盈利弹性 [3]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心观点 - 2025年上半年营收205.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润0.5亿元，同比下降84.3%，扣非后净利润-0.3亿元，同比下降116.9% [4] - 第二季度营收101.5亿元，同比增长10.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降49.8% [4] - 快运业务营收186.1亿元，同比增长11.9%，剔除融合项目后快运收入同比增长13.5% [9] - 快递业务营收9.5亿元，同比下降11.6%，其他业务营收9.9亿元，同比增长34.5% [9] - 毛利率同比下降2.3pct至5.3%，运输成本同比增长30.2%至97.7亿元，占收入比提升6.9pct [9] - 管理费用优化推动期间费用同比下降6.0%，费用率同比下降1.0pct [9] - 房租费用及使用权资产折旧同比减少18.1%至8.2亿元 [9] 业务表现 - 快运业务：2025年上半年营收186.1亿元，同比增长11.9%，第二季度营收91.6亿元，同比增长10.9% [9] - 快递业务：2025年上半年营收9.5亿元，同比下降11.6%，第二季度营收4.7亿元，同比下降12.4% [9] - 其他业务：2025年上半年营收9.9亿元，同比增长34.5%，第二季度营收5.2亿元，同比增长45.7% [9] 财务数据 - 2025年上半年营业成本194.6亿元，同比增长14.2% [9] - 2025年上半年运输成本97.7亿元，同比增长30.2%，占收入比提升6.9pct [9] - 2025年上半年归母净利润0.5亿元，同比下降84.3% [4] - 2025年第二季度毛利率6.7%，同比下降2.2pct [9] 融合项目进展 - 与京东物流融合项目从网络融合拓展至大件融合、终端融合 [9] - 2025年预计向京东集团及其控制企业提供劳务金额80.5亿元，上半年完成26.2亿元，完成预计金额的33% [9] - 分拨中心从2024年底153个降至2025年中133个 [9] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.1/11.7亿元，对应PE分别为22.3/18.9/14.7X [9] - 市场份额有望持续提升，盈利能力具备修复空间 [9]

公司评级与业绩表现 - 华源证券给予德邦股份增持评级 [2] - 公司聚焦大件市场，收入延续较快增长趋势 [2] - 毛利率短期承压，但存在效率提升空间 [2] - 费用节降持续发力，销售费用因资源投入而小幅增长 [2] 行业与市场动态 - 宏观经济波动可能影响运量增速 [2] - 燃料价格上升或导致成本管控不及预期 [2] - 市场竞争加剧可能导致份额流失 [2]

投资评级 - 德邦股份当前投资评级为"增持"（下调）[5] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年归母净利润0.52亿元 同比下滑84.34% 其中Q2归母净利润1.21亿元 同比下滑49.81% [7] - 管理层变动 原董事兼总经理黄华波辞职 新任总经理王雁丰上任 预计将聚焦运输品质及服务水平提升 [7] - 收入延续增长 Q2营收101.48亿元 同比增长10.89% 快运业务收入91.60亿元 同比增长10.87% [7] - 毛利率承压 Q2毛利率6.70% 同比下降2.15个百分点 主要因人工和运输成本上升 [7] - 费用控制有效 Q2期间费用率5.33% 同比下降0.74个百分点 其中管理费用率下降0.50个百分点 [7] 财务数据 盈利能力 - 2025年预计归母净利润3.23亿元 同比下滑62.48% 2026年预计回升至8.34亿元 同比增长158.29% [6] - 2025年预计ROE为3.69% 较2024年的10.17%显著下降 2027年预计回升至13.07% [6] - 2025年预计毛利率6.03% 较2024年的7.62%下降 2027年预计回升至8.30% [9] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为53.5倍 2026年PE为20.7倍 2027年PE为12.2倍 [6] - 当前P/B为1.97倍 预计2027年降至1.60倍 [9] 现金流 - 2025年预计经营性现金流净额31.01亿元 同比下滑6.84% 2027年预计增长至44.37亿元 [9] 业务表现 - 快运业务表现稳健 Q2收入91.60亿元 同比增长10.87% [7] - 快递业务收入4.65亿元 同比下滑12.40% [7] - 其他业务收入5.23亿元 同比增长45.69% [7] 成本结构 - Q2人工成本占收入比37.3% 同比下降1.2个百分点 [7] - Q2运输成本占收入比45.7% 同比上升5.5个百分点 [7] - Q2房租及使用权资产折旧占收入比3.9% 同比下降1.4个百分点 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入205.55亿元，同比+11.43%，归母净利润0.52亿元，同比-84.34%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-116.92% [1] - 25Q2公司实现营业收入101.48亿元，同比+10.89%，归母净利润1.21亿元，同比-49.81%，较Q1的-0.68亿元亏损实现扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元，同比-53.85% [1] 业务收入结构 - 快运业务实现收入186.13亿元，同比+11.89%，收入占比达90.55%，剔除与京东物流的网络融合项目后，快运业务内生收入同比增长13.51% [2] - 快递业务收入为9.48亿元，同比-11.63%，主要为满足部分客户"大小件齐发"的需求 [2] - 供应链业务表现亮眼，实现收入9.94亿元，同比大幅增长34.49% [2] 成本与毛利率 - 25H1公司营业成本约194.60亿元，同比+14.20%，增速高于营收，导致毛利率同比下降2.30pct至5.33% [3] - 运输成本约97.65亿元，同比+30.20%，主要因策略性增加运输资源投入及产品结构变化 [3] - 人工/房租及使用权资产折旧/其他成本分别同比+5.59%/-18.11%/-2.17% [3] 费用与其他收益 - 25H1公司期间费用10.59亿元，同比-6.03%，费用率同比下降0.96pct至5.15% [4] - 上半年其他收益（与日常经营活动相关的政府补助和税收优惠）0.61亿元，较24H1下降0.35亿元，确认资产处置收益0.35亿元，较24H1下降0.63亿元 [4] 战略与前景 - 公司持续深化产品分层策略，推出高时效、强竞争力的产品以满足客户多元化需求 [2] - 京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动公司营收规模增长及成本费用优化 [4]

公司业绩表现 - 快运收入稳健增长，2025H1剔除网络融合快运收入同比+13.51% [2] - 产品结构变化及战略性投入致运输成本高增，毛利率阶段性承压 [2] - 期间费用管控良好，确认资产处置收益0.35亿元 [2] 评级与投资建议 - 信达证券给予德邦股份增持评级 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7.14亿元、8.66亿元、10.20亿元，同比增速分别为-17.1%、+21.3%、+17.8% [6] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入205.55亿元（同比+11.43%），归母净利润0.52亿元（同比-84.34%），扣非归母净利润-0.33亿元（同比-116.92%）[1] - **Q2环比改善**：Q2营业收入101.48亿元（同比+10.89%），归母净利润1.21亿元（同比-49.81%），较Q1亏损0.68亿元扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元（同比-53.85%）[2] 业务分项分析 - **快运业务**：25H1收入186.13亿元（同比+11.89%），剔除京东物流网络融合影响后内生增长达13.51%，收入占比90.55% [3] - **快递业务**：收入9.48亿元（同比-11.63%），反映聚焦大件核心业务的战略调整 [3] - **供应链业务**：收入9.94亿元（同比+34.49%），表现亮眼 [3] 成本与毛利率 - **营业成本**：25H1达194.60亿元（同比+14.20%），运输成本97.65亿元（同比+30.20%）因策略性资源投入及高运费业务占比提升 [4] - **毛利率**：同比下降2.30pct至5.33%，主因运输成本增速高于营收 [4] - **费用管控**：期间费用10.59亿元（同比-6.03%），费用率下降0.96pct至5.15% [5] 未来盈利预测 - **营收预测**：2025E-2027E分别为450.09亿元、486.75亿元、525.54亿元，同比增速11.5%、8.1%、8.0% [7] - **ROE与估值**：2025E-2027E净资产收益率分别为7.9%、8.9%、9.6%，对应市盈率24.19倍、19.94倍、16.93倍 [7] 战略驱动因素 - **京东协同效应**：京东集团导流及网络融合深化有望推动营收增长与成本优化 [6] - **产品分层策略**：高时效产品布局强化快运业务竞争力，供应链业务成为新增长点 [3]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入205.55亿元，同比增长11.43%，归母净利润5214.78万元，同比下降84.34% [1] - 第二季度营业总收入101.48亿元，同比增长10.89%，归母净利润1.21亿元，同比下降49.81% [1] - 毛利率5.33%，同比下降30.15%，净利率0.26%，同比下降85.49% [1] - 三费占营收比4.85%，同比下降12.94%，每股净资产8.2元，同比增长6.92% [1] - 每股经营性现金流1.84元，同比增长2.9%，每股收益0.05元，同比下降84.85% [1] - 货币资金14.47亿元，同比增长48.14%，应收账款28.55亿元，同比下降11.88% [1] - 有息负债8.81亿元，同比下降53.36% [1] 财务项目变动原因 - 交易性金融资产增长43.75%，因新增理财产品购买 [2] - 持有待售资产减少100%，因转让子公司 [2] - 在建工程增长35.03%，因新增分拣设备和装修项目 [2] - 递延所得税资产增长44.91%，因部分子公司可弥补亏损增加 [2] - 短期借款减少85.95%，因偿还借款 [2] - 应付票据增长66.46%，因使用票据结算的业务增加 [2] - 应交税费减少42.06%，因应交所得税减少 [2] - 预计负债增长36.1%，因未决诉讼增加 [2] - 递延收益增长30.71%，因政府补助增加 [3] 业务运营 - 营业收入增长11.43%，因深化产品分层策略，推进时效升级，推出经济产品，提升交付质量和销售资源投入 [4] - 营业成本增长14.2%，因收入增长及加大资源投入提升客户体验 [4] - 销售费用增长44.29%，因增加销售人员推动业务增长 [4] - 管理费用下降20.76%，因职能部门管理效率提升 [4] - 研发费用下降37.41%，因研发项目减少 [4] - 财务费用下降11.87%，因借款及借款利率下降 [4] - 经营活动现金流净额增长2.19%，因经营性流入大于流出 [4] - 投资活动现金流净额增长64.07%，因理财产品净流出减少 [4] - 筹资活动现金流净额增长23.37%，因借款减少 [4] 投资回报 - 公司2024年ROIC为8.18%，资本回报率一般，净利率2.14%，产品附加值不高 [5] - 历史中位数ROIC为16.36%，2021年最低为2.84% [5] 其他关注点 - 应收账款占最新年报归母净利润比达331.75% [6] - 分析师预期2025年业绩8.31亿元，每股收益0.81元 [6] - 中证500LOF基金持有0.02万股，新进十大股东 [7]