行业整体格局 - 国产美妆护肤企业2025年上半年整体格局相对稳定 珀莱雅和上美股份占据行业第一和第二位置 巨子生物利润保持领先[1] - 华熙生物 福瑞达 贝泰妮等老牌企业业绩承压 尚未从动荡中脱身[1] - 细微业绩变动反映行业变化和势力角逐信号 包括单品牌天花板显现和高端化趋势[2] 公司营收表现 - 珀莱雅营收53.62亿元 同比增长7.21%[3] - 上美股份营收41.08亿元 同比增长17.30%[3] - 上海家化营收34.78亿元 同比增长4.75%[3] - 巨子生物营收31.13亿元 同比增长22.50%[3] - 毛戈平营收25.88亿元 同比增长31.30%[3] - 水羊股份营收25.00亿元 同比增长9.02%[4] - 贝泰妮营收23.72亿元 同比下降15.43%[4] - 华熙生物营收22.61亿元 同比下降19.57%[4] - 逸仙电商营收19.20亿元 同比增长22.40%[4] - 福瑞达营收17.90亿元 同比下降7.05%[4] - 丸美生物营收17.69亿元 同比增长30.83%[4] - 敷尔佳营收8.63亿元 同比下降8.15%[4] 公司利润表现 - 巨子生物利润11.82亿元 同比增长20.60%[5] - 珀莱雅利润7.99亿元 同比增长13.80%[5] - 毛戈平利润6.70亿元 同比增长36.10%[5] - 上美股份利润5.56亿元 同比增长34.70%[5] - 上海家化利润2.66亿元 同比增长11.66%[5] - 贝泰妮利润2.47亿元 同比下降49.01%[5] - 敷尔佳利润2.30亿元 同比下降32.54%[5] - 华熙生物利润2.21亿元 同比下降35.38%[5] - 丸美生物利润1.86亿元 同比增长5.21%[6] - 福瑞达利润1.53亿元 同比下降17.31%[6] - 水羊股份利润1.23亿元 同比增长16.54%[6] - 逸仙电商亏损0.25亿元 亏损收窄[6] 头部企业战略调整 - 珀莱雅主品牌营收39.79亿元 同比下降0.08% 显示单品牌在国内市场接近百亿天花板[10][12] - 珀莱雅推出"双十战略" 目标未来10年进入全球化妆品行业前10 引入国际护肤行业背景高管 独家投资花知晓 重点布局海外市场[12] - 上美股份围绕6大品类进行高端 中高端 大众三个市场定位的多品牌布阵 推出聚光白和NAN beauty 筹备彩妆品牌单彩[14][15][16] - 上美股份子品牌newpage一页营收3.97亿元 同比增长146.50% 但主品牌韩束仍占81.40%营收[18] 高端化与多品类拓展 - 毛戈平核心彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元[20] - 毛戈平拓展高端护肤和香氛香水业务 护肤营收10.87亿元 香氛营收0.11亿元[24] - 毛戈平寻求投资收购机会 瞄准高端定位品牌[22] 老牌企业内部调整 - 华熙生物总裁赵燕回归一线 重点梳理品牌定位和革新组织体系 润百颜聚焦修护 夸迪聚焦细胞级抗衰 米蓓尔专注细胞级修护 BM肌活专注细胞级免疫[25] - 华熙生物原料业务营收6.26亿元 同比下降0.58% 医疗终端业务营收6.73亿元 同比下降9.44% 皮肤科学创新转化业务营收9.12亿元 同比下降33.90%[27] - 上海家化完成定方向 明治理 提士气 清包袱四大核心任务 六神发力户外 玉泽升级皮肤屏障修护系列[28][29] 成分研发与产品创新 - 华熙生物研发费用2.31亿元 同比增长15.25% 贝泰妮研发费用1.19亿元 同比下降8.69% 上美股份研发费用1.03亿元 同比增长31.70%[37] - 麦角硫因因超强抗氧化能力受到行业关注 应用于护肤品和口服美容产品 雅诗兰黛 修丽可 倩碧等品牌已添加该成分[39] - 巨子生物将重组胶原蛋白研究延伸至增发护发和美白领域 华熙生物取得4项国产特殊化妆品许可证 包括润熙泉雪韵美白祛斑面霜[42] - 丸美生物凭借眼部抗衰领域口碑 丸美品牌营收同比增长34.36%[44] - 巨子生物推出可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华液2.0 添加重组IV型胶原蛋白 可丽金升级胶原大膜王至3.0版本[46][47] 营销与渠道策略 - 品牌力重回企业关注重点 明星营销成为重点动作 珀莱雅官宣刘亦菲 易烊千玺 宋佳为代言人 引入果小作为CMO[51] - 薇诺娜官宣魏大勋 杨天真 蒋欣 张康乐为代言人 丸美官宣杨紫为全球品牌代言人 六神签约肖战[52][53] - 品牌从依靠头部达人转向KOC种草带货 采用"厦门帮"和"郑州帮"打法[57] - 企业着力搭建线上+线下 公域+私域 国内+海外渠道网络 水羊股份构建"水羊潮妆"和"水羊直供"私域平台 贝泰妮采用OMO深度私域运营模式[58][59] - 毛戈平全国专柜配备超3100名美妆顾问 注重线下体验感[60]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [13] 核心观点 - 内需延续改善，外需维持韧性，交运行业2025年三季度基本面整体呈现内需改善与外需韧性的特征 [2][6] - 各子行业表现分化，航空、机场、快递快运、物流、油散海运、港口散杂货、高速公路等行业盈利有望改善，而集运和铁路货运部分公司业绩承压 [2][6][7][8][9][10][11] 航空行业 - 行业供需关系恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益，但国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币稳定，成本大幅减负，预计2025Q3行业整体盈利同比有所增加 [6][19][24] - 主要航空公司运营数据：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增8.2%，客座率增2.5pct；中国东航ASK同比增6.0%，RPK同比增9.1%，客座率增2.5pct；南方航空ASK同比增7.0%，RPK同比增9.5%，客座率增2.0pct；吉祥航空ASK同比增5.0%，RPK同比增8.1%，客座率增2.5pct；春秋航空ASK同比增10.0%，RPK同比增12.4%，客座率增2.0pct；华夏航空ASK同比增25.0%，RPK同比增29.5%，客座率增3.0pct [21] - 成本端：航油价格预计同比下降11.0%，美元兑人民币中间价环比降0.6%，汇兑相对中性 [21][24] 机场行业 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复，预计上海机场和白云机场盈利有望同比改善 [6][23][25] - 运营数据：上海机场2025Q3起降架次同比增3.1%至14.3万，旅客吞吐量同比增6.3%至2207.6万人；白云机场起降架次同比增6.9%至13.9万，旅客吞吐量同比增5.3%至2073.2万人 [26] - 国际航班恢复比例达100.2%，客运量恢复比例达105%，国际客座率81.0%，较2019年同期增2.3pct，同比2024年增1.4% [23][25] 快递快运行业 - 快递"反内卷"政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升 [6][26][28] - 行业数据：2025Q3快递收入预计3678.9亿元，同比增5%~10%；快递业务量预计488.7亿件，同比增10%~15%；快递单价预计7.53元/件，同比降5%~0% [30] - 直营快递如顺丰控股件量高增，但短期运营成本加大导致毛利率承压；快运公司如德邦和安能物流盈利分化，德邦业绩增速环比改善，安能净利同比增长 [26][28][29] 物流行业 - 大宗供应链受益于"反内卷"政策发力和PPI降幅收窄，预计Q3龙头在低基数下利润实现增长 [7][30][32] - 跨境物流：蒙煤贸易环比改善，甘其毛都日均通车量同比增38.1%，蒙5原煤均价降幅收窄至26.1%；货代利润维持平稳；空运业绩稳健增长，东航物流货机平均利用小时降10.3% [30][32] - 嘉友国际Q3业绩有望触底改善，东航物流预计利润稳健增长 [7][30] 海运行业 - 集运需求脉冲不足，运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运盈利有韧性 [8][33][37] - 油轮运价好于往年淡季，VLCC-TCE运价均值同比增11.7%至36k美元/天，TD3C航线TCE运价同比增28.1%至35k美元/天，船东盈利预计同比改善 [8][37][38] - 干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，BDI均值环比增29.5%至1832点，船东盈利预计环比改善明显 [8][37][38] 港口行业 - 散杂货受益于原油、铁矿石进口增加，吞吐量环比改善；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动 [9][39] - 行业数据：2025Q3港口货物吞吐量预计46.9亿吨，同比增6.5%；集装箱吞吐量预计9243.3万TEU，同比增6.6% [39] - 预计散杂货港口盈利环比改善，集装箱港口盈利仍有韧性 [9][39] 高速公路行业 - 货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [10][41] - 宁沪高速沪宁高速段日均车流量预计113955辆/日，同比增0%~5%；日均收入预计16013千元/日，同比增0%~5% [42] 铁路行业 - 全国铁路旅客运输量同比增6.6%，客运周转量同比增约3.7%，增幅环比降0.2pct；货运量同比增5.0%，货运周转量同比增7.6%，增幅增5.1pct [11][42][43] - 京沪高铁营收增幅略低于全国，净利润增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，业绩继续改善；大秦铁路因拓展非煤业务，成本增加，业绩承压 [11][43] 重点公司盈利预测 - 顺丰控股2025Q3归属净利润预计29.5亿元，同比增5%；圆通速递预计11.4亿元，同比增21%；申通快递预计3.9亿元，同比增80%；韵达股份预计2.6亿元，同比降30% [44] - 航空：中国国航预计43.8亿元，同比增6%；春秋航空预计12.7亿元，同比增2%；吉祥航空预计7.5亿元，同比降4%；华夏航空预计3.8亿元，同比增35% [44] - 其他：上海机场预计4.4亿元，同比增15%；白云机场预计2.9亿元，同比增25%；招商轮船预计10.3亿元，同比增18%；中远海能预计9.7亿元，同比增20% [44]

行业整体表现 - 2025年上半年5家A股上市快递公司合计营收2531.53亿元同比增长9.95% 归母净利润86.03亿元同比微降0.03% [1][2] - 行业呈现"量增价减"态势 全国快递业务量956.4亿件同比增长19.3% 业务收入7187.8亿元同比增长10.1% 单票均价7.5元同比下降8% [9] - 4家披露月度数据的快递公司单票收入整体呈下降趋势 顺丰控股和圆通速递6月单票收入较1月分别下降12.43%和10.64% [13] 营收表现 - 顺丰控股以1468.58亿元营收规模居首 圆通速递358.83亿元和申通快递250.25亿元分列第二、三位 [5] - 申通快递营收同比增长16.02%增速最快 德邦股份11.43%和圆通速递10.19%紧随其后 [5] - 韵达股份营收248.33亿元 德邦股份营收205.55亿元 [6] 净利润表现 - 顺丰控股归母净利润57.38亿元位列第一且同比增长19.37% 圆通速递18.31亿元位居第二 [8] - 德邦股份归母净利润0.52亿元同比下降84.34% 韵达股份净利润同比下降49.19% [8] - 申通快递净利润同比增长3.73% 圆通速递净利润同比下降 [8] 业务量及收入 - 圆通速递业务总量148.63亿票居首 韵达股份127.26亿票和申通快递123.47亿票分列二三位 [11] - 顺丰控股业务总量78.13亿票但同比增长25.73%增速最快 [9] - 顺丰控股快递业务收入1091.55亿元遥遥领先 圆通速递325.72亿元位列第二 [11] 单票收入变化 - 顺丰控股单票收入从1月15.61元降至6月13.67元 圆通速递从2.35元降至2.1元 [13] - 韵达股份单票收入维持在1.95-2.02元区间 申通快递维持在2.01-2.06元区间 [13]

京东产发物流资产收购 - 京东产发联合瑞士合众集团及高瓴支持的Eza Hill收购新加坡4处物流资产 交易金额3.06亿新元（约17亿元人民币）[5] - 被收购资产总建筑面积186,346平方米 平均剩余土地年限27年 平均租期1.6年[22] - 最大单项资产为班丹大道Senkee物流枢纽 建筑面积87,842平方米 售价1.4亿新元（占交易总额近50%）[19] 物流资产战略价值 - 乌美路资产毗邻电子制造产业集群 与京东家电零售业务形成协同效应[20] - 樟宜南街仓库依托樟宜机场航空货运优势 适合高时效性电子产品及生鲜运输[21] - 裕廊东大厦位于制造业基地大士裕廊工业区 可快速响应企业原材料采购与配送需求[21] 高瓴资本深度参与 - 高瓴通过Rava Partners设立的不动产平台Eza Hill参与本次收购[26][28] - 高瓴曾参与京东产发A轮及B轮融资 两轮共计投资15亿美元[6] - 高瓴早年参与京东集团C轮融资 投资金额达9.61亿美元[6] 京东国际化战略布局 - 近期拟180亿元收购欧洲零售商CECONOMY 40亿港元收购香港佳宝食品 合计金额超200亿元[12][13] - 通过收购佳宝超市将供应链能力从深圳平移到香港 并整合生鲜品类优化大湾区物流服务[40] - 海外现有2000多名员工 物流网络覆盖19个国家地区[16] 全球供应链网络扩张 - 2024年在马来西亚及越南新增3座自营海外仓 巩固东南亚供应链网络[38] - 斥资2.5亿澳元收购澳大利亚Wacol物流中心 拓展大洋洲业务[38] - 中东地区运营9个海外仓 覆盖阿联酋及沙特阿拉伯[38] - 计划2025年底实现全球自营海外仓面积超100%增长[39] REIT资本运作计划 - 收购的新加坡物流资产将纳入REIT资产池 计划最早2025年在新交所挂牌[31][32] - 与瑞士合众集团、Eza Hill共同筹备规模超10亿美元（约72亿元）的新加坡REIT[33] - 该REIT将成为新加坡市场逾一年来最大规模新晋基金[34] 物流生态体系构建 - 京东旗下6家上市公司中4家涉及物流业务（京东物流/达达快送/德邦物流/中国物流资产）[42] - 2024年底京东产发与鼎晖投资等机构完成50亿物流基金募集 投资大湾区及长三角90万平米智慧物流园区[36]

京东产发物流资产收购 - 京东产发联合瑞士合众集团及高瓴支持的Eza Hill收购新加坡4处物流资产 交易价3.06亿新元（约17亿元人民币）[3] - 收购资产包括乌美路工业资产、樟宜南街仓库、裕廊东大厦及班丹大道物流枢纽 总建筑面积186,346平方米[6][7] - 最大资产为班丹大道Senkee物流枢纽 建筑面积87,842平方米 售价1.4亿新元（占交易总额近50%）[7] 高瓴资本深度参与 - 高瓴通过Rava Partners设立的不动产平台Eza Hill参与本次收购[3][9] - 高瓴曾参与京东产发A轮与B轮融资 两轮共计投资15亿美元[3] - 高瓴早年参与京东集团C轮融资 该轮融资额达9.61亿美元[4] 国际化战略布局 - 京东近期海外收购包括180亿元收购欧洲零售商CECONOMY及40亿港元收购香港佳宝食品[6] - 物流网络已覆盖19个国家地区 海外员工超2000人[6] - 2024年在马来西亚、越南新增3座海外仓 澳大利亚斥资2.5亿澳元购物流中心[12] - 计划2025年底全球自营海外仓面积实现超100%增长[13] REIT资本运作计划 - 收购资产拟纳入REIT资产池 计划最早2025年新加坡交易所挂牌[10] - 三方共同筹备规模超10亿美元（约72亿元人民币）REIT 为新加坡REIT市场一年来最大新晋基金[10] - REIT化可快速盘活资本 形成"融资-投资-融资"再循环机制[10] 物流供应链体系构建 - 京东系拥有4家物流相关上市公司：京东物流、达达快送、德邦物流、中国物流资产[13] - 2024年底联合鼎晖募集50亿元物流基金 投资大湾区/长三角90万平方米智慧物流园区[12] - 通过收购佳宝超市将供应链能力从深圳平移到香港 优化大湾区物流配送体系[13]

物流资本市场整体表现 - 物流资本市场经历9个月恢复后迎来曙光 25家快递物流公司中近八成企业市值获得巨大修复[1] - 物流科技公司市值涨幅显著 11家物流科技公司总市值上涨64.33% 从1月365.24亿元增至600.2亿元[8] - 行业呈现"反内卷"趋势 快递企业普遍"增量不增收" 但市值仍普遍增长[1] 快递企业市值表现 - 申通快递市值涨幅达64.3% 总市值253亿元 上半年营收250.25亿元同比增长16.02% 净利润4.53亿元同比增长3.73%[3] - 极兔速递市值涨幅55.95% 总市值772亿元超越京东物流 上半年总收入55亿美元同比增长13.1% 经调整净利润1.6亿美元同比增长147.1%[3] - 顺丰控股稳居市值榜首 市值2102亿元增长4.67% 上半年营收1468.58亿元同比增长9.26% 净利润57.38亿元同比增长19.37%[6] - 中通快递市值下降4.23%至1031亿元 上半年营收227.23亿元同比增长9.8% 净利润39.32亿元同比下降2.6%[6] 物流科技公司表现 - 东杰智能市值涨幅289.04%达121亿元 位居物流科技公司之首 实控人变更为韩永光[9] - 中邮科技市值涨幅149.46%达79亿元 上半年净利润6.95亿元同比增长2187.41%[9] - 兰剑智能市值涨幅86.84%达36.1亿元 上半年新增订单15亿元同比增长96% 在手订单20.6亿元同比增长56.89%[9] 其他物流细分领域 - 满帮集团市值涨幅23.93%达974亿元 位居物流总榜第三[12] - 顺丰同城市值涨幅52.21%达117亿元 闪送市值下跌63.3%至15亿元[12] - 安能物流市值上涨15.64%至96亿元 维天运通和快狗打车市值分别下跌10.26%和16.92%[12] 行业经营状况 - 全国快递业务量上半年完成956.4亿件 同比增长19.3%[7] - 通达系单票收入集体下跌 圆通2.19元(-6.55%) 申通2元(-4.3%) 中通1.15元(-6.2%) 韵达1.92元(-7.7%)[7] - 毛利率普遍走低 圆通8.28% 申通4.89% 中通24.8% 韵达6.4% 多家公司毛利率创近三年新低[8] - 广东浙江等地启动调价 单件调价幅度0.3-0.7元 设定1.4元/单底线价[7] 未来展望 - 电商"双11"大促临近 快递旺季将至 物流科技持续被瞩目[2] - 在促消费政策下 快递业务量和收入还将增加 "反内卷"行动将带来利润修复效果[8] - 物流行业各个板块在接下来4个月录得正收益机会较大[12]

行业整体表现 - 多家国货美妆品牌上半年营收和净利润实现双增长 包括珀莱雅 上美股份 毛戈平 水羊股份 [1] - 部分品牌如贝泰妮 华熙生物仍面临增长困境 逸仙电商持续亏损 [1][3] - 流量红利期消退后 行业竞争加剧 各品牌通过多品牌 高端化 出海等策略寻求突破 [1][5] 公司财务数据 - 上美股份收入41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.24亿元同比增长30.65% 主品牌韩束营收占比超八成 [3][6] - 毛戈平营收25.88亿元同比增长31.3% 净利润6.7亿元同比增长36.1% [3] - 水羊股份收入25亿元同比增长9.02% 净利润1.23亿元同比增长16.54% 但净利润较去年同期下滑 [3] - 珀莱雅营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% 增速呈现放缓趋势 [3] - 贝泰妮营收23.72亿元同比减少15.43% 净利润2.47亿元同比减少49.01% [3] - 逸仙电商营收19.2亿元同比增长22.48% 净亏损2297万元同比收窄 [3] - 华熙生物营收22.61亿元同比下降19.57% 净利润2.21亿元同比下降35.38% 护肤品业务收入9.12亿元同比下降33.97% [3][4] 战略转型方向 - 珀莱雅通过收购彩棠 圣歌兰 Off&Relax CORRECTORS等品牌实施多品牌战略 彩棠营收占比超10% [5] - 水羊股份收购伊菲丹 PierAuge ReVive等品牌推进高端化转型 [6] - 贝泰妮构建多品牌矩阵 高端抗衰品牌瑷科缦营收同比增长93.9% 采用内生孵化加外延布局双轮驱动 [6] - 上美股份依靠韩束399元低价套装在抖音渠道实现增长 但陷入价格战争议 [6][7] 海外市场拓展 - 珀莱雅拟发行H股加速国际化战略 通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理 香水及男士护肤赛道 [9] - 贝泰妮在泰国建立区域总部 产品进入当地主流KA和医美诊所渠道 在中国香港 中国澳门的万宁商城开展销售 [9] - 逸仙电商投资8000万元建立全球创新研发中心 完美日记品牌登陆东南亚Shopee平台 进入日本市场和北美市场 [10] - 水羊股份初步实现品牌 研发 供应链 市场渠道和组织的全球化布局 [10] 行业挑战与趋势 - 高营销高增长时代结束 流量红利消失导致获客成本急剧增加 [5][7] - 头部企业竞争加剧 化妆品市场总体增速放缓 [4] - 国货美妆面临战略性品牌结构化不足和品牌用户价值不高的挑战 需要通过资本投资并购和品牌用户运营提升竞争力 [10]

行业动态 - 花知晓完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 池杉资本担任财务顾问[3] - 国货美妆十强企业半年报出炉 头部企业正通过多品牌矩阵、出海战略和海外投资寻求新增长[3][4] - 国内美妆市场增速放缓 渠道内卷加剧 单纯依靠主品牌增长难以支撑头部企业野心[3] 十强企业业绩表现 - 珀莱雅以53.62亿元营收位居榜首 超过去年营收一半[5] - 上美股份营收41.08亿元 同比增长17.3% 净利润猛增34.7%[5] - 上海家化、巨子生物、毛戈平、水羊股份营收均超25亿元 有望突破50亿规模[5] - 十强企业中8家实现营收增长 7家实现净利润正增长[6] - 毛戈平营收同比增长31.30% 净利润增长36.10% 表现远超市场预期[8] - 上海家化重回前三 实现业绩与利润双增长[8] - 巨子生物营收增长22.52% 利润增长20.23% 从2021年第十名升至第四名[8] - 贝泰妮营收下滑15.43% 净利润下滑49.01% 但毛利率提升3.42个百分点至76.01%[8] - 华熙生物二季度迎来拐点 归母净利润同比增长20.89% 销售费用率显著下降[9] - 逸仙电商营收增长22.48% 亏损收窄[9] - 丸美生物营收增长30.83%[9] 多品牌战略布局 - 珀莱雅洗护类增速高达131.25% 美容彩妆类增速达25.79%[11] - 珀莱雅主品牌营收39.79亿元 占比74.27% 彩棠营收7.05亿元 增长21.11%[11] - Off&Relax营收2.79亿元 激增102.52% 悦芙媞营收1.66亿元 原色波塔营收大涨80.18%[13] - 上美股份主力品牌韩束营收33.44亿元 增长14.3% 占比81.4%[14] - newpage一页营收3.97亿元 增长146.5% 复购率天猫54% 抖音53%[14] - 水羊股份自有品牌营收10.39亿元 占比41.55% 毛利率76.83% 提升5.7个百分点[16] - 水羊股份已形成国际品牌布局 收购伊菲丹、PierAuge、RéVive、Hawkins & Brimble等品牌[17] - 华熙生物将个人健康消费品事业部更名为皮肤科学创新转化事业部 旗下品牌全面升级[21] 出海与国际化战略 - 珀莱雅提出2035年进入全球化妆品行业前十目标 需达到至少500亿元营收[22] - 珀莱雅投资花知晓 花知晓已覆盖数十个国家 在东南亚、日本市场表现突出[23] - 毛戈平计划提升全球知名度 通过百货专柜及网店双渠道扩张海外市场[25] - 毛戈平探索战略投资及收购机会 重点关注高端美妆品牌和供应链能力[26] - 水羊股份实施"10+3"全球战略 在十大国际都市开设三类店铺[26] - 水羊股份通过收购RéVive进入北美高端百货渠道 覆盖100余家美国高端商场[28] - 水羊股份搭建"水羊生态联盟"平台 助力御泥坊等10余个品牌出海 2024年御泥坊海外营收突破5000万元[28] - 贝泰妮等企业通过研发和品牌国际化布局加快出海步伐[28] 行业趋势与挑战 - 国货美妆头部企业正与国际美妆巨头展开新一轮竞合[4] - 多品牌、出海、投资并购成为头部企业共同押注的新增长曲线[3][4] - 国内增速放缓、渠道红利见顶促使企业寻求国际化发展[28] - 品牌力、文化认同感和供应链控制力是全球竞争的关键挑战[28] - 具备产品原创力、品牌叙事能力和跨市场运营效率的企业有望实现从中国龙头到世界级玩家的跃迁[29]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][5][19] 核心观点 - 2025年上半年营业收入205.5亿元（同比增长11.4%），归母净利润0.52亿元（同比下降84%）[1][8] - 二季度单季营业收入101.5亿元（同比增长10.9%），归母净利润1.21亿元（同比下降50%）[1][8] - 收入增长得益于快运产品分层策略、时效升级、经济产品推出及交付质量提升[1][8] - 网络融合项目推进，分拨中心数量从2023年底190个减少至2025年上半年133个[1][8] - 预计下半年结算机制优化，网络融合项目收入贡献将显著增长并带动利润转正[1][8] - 盈利能力承压因业务结构变化及运输资源投入增加[2][17] - 2025年上半年人工成本同比增长5.6%，占收入比同比下降2.04个百分点[2][17] - 运输成本同比增长30.2%，占收入比同比上升6.485个百分点[2][17] - 上半年毛利率5.33%（同比下降2.29个百分点），归母净利率0.25%（同比下降1.55个百分点）[2][17] - 二季度毛利率环比改善2.7个百分点至6.69%[2][17] - 期间费用率5.15%（同比下降0.96个百分点）[2][17] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测：6.2亿元（同比下降28%）、8.6亿元（同比增长38%）、10.7亿元（同比增长25%）[3][19] - 2025-2026年盈利预测下调幅度：-45.9%、-38.9%[3][19] - 2024-2027年营业收入预测：403.63亿元（+11.3%）、448.03亿元（+11.0%）、495.07亿元（+10.5%）、542.10亿元（+9.5%）[4] - 每股收益预测：2024年0.84元、2025年0.61元、2026年0.84元、2027年1.05元[4] - ROE预测：2024年10.2%、2025年6.9%、2026年8.9%、2027年10.3%[4] - 市盈率（PE）：2024年19.4倍、2025年26.8倍、2026年19.3倍、2027年15.5倍[4]

股份回购计划 - 公司计划使用自有资金7,500万元至15,000万元通过集中竞价交易方式回购股份 回购价格上限为16元/股 回购股份将全部注销并减少注册资本 [2] - 因实施2024年度权益分派 回购价格上限调整为15.85元/股 自2025年6月11日起生效 [3] - 截至2025年8月31日 公司尚未开始实施回购 [4] 担保业务进展 - 2025年8月为三家控股子公司提供分离式非融资性保函担保：东莞德邦70万元 宣德供应链6.13万元 天津德邦5.30万元 [9][13] - 2025年度预计对外担保额度不超过7亿元 其中对资产负债率70%及以上子公司担保额度3亿元 对70%以下子公司担保额度4亿元 [10] - 截至2025年8月31日 公司及子公司对外担保总额18.48亿元 占最近一期经审计归母净资产21.83% 无逾期担保 [15] 公司治理结构 - 相关决议经第六届董事会第五次会议及2024年年度股东会审议通过 [2][10] - 担保额度有效期自2024年年度股东会审议通过之日起12个月 [11] - 被担保对象均为合并报表范围内的全资或控股子公司 非失信被执行人 [12][14]