报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 物流板块：快递行业呈现“提价降速”特征，行业份额加速分化，看好龙头公司中通快递、圆通速递；顺丰控股通过产品结构调优，四季度净利润有望回升 [2][6] - 出行板块：国内座收下滑，国际增长放缓，展望后市行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首推A股民营航司及港股三大航 [2][7] - 海运板块：油运价格高位回落，散运旺季渐缓，红海复航远期对远洋航线造成压力，海南岛封关将改变区域集运格局，推荐关注区域中小型集运船东海丰国际 [2][8] - 红利资产：交通运输行业具备高股息特征，在低利率环境下，可关注低波稳健、底部反转弹性及独立景气三类投资价值 [50] 物流板块：快递行业提价降速，龙头份额分化加速 - **行业数据**：11月快递行业件量增速为**5.0%**，环比下降**2.9**个百分点；行业单价同比下降**8.3%** [15] - **核心原因**：业务量增速下降主要因“反内卷”驱动行业提价增加物流成本，以及电商报税合规强化冲击低价电商需求 [15] - **公司件量表现**：11月，圆通速递、韵达股份、申通快递件量分别为**28.9亿件**、**21.8亿件**、**25.0亿件**，同比分别增长**+13.6%**、**-4.2%**、**+14.7%** [15][17] - **公司单价表现**：11月，圆通速递、韵达股份、申通快递单价分别为**2.24元**、**2.16元**、**2.41元**，同比分别变化**-2.2%**、**+6.4%**、**+15.9%**，环比分别提升**0.01元**、**0.05元**、**0.23元** [15][17] - **顺丰控股表现**：11月件量同比增长**20.1%**，增速环比下降**6.1**个百分点；单价同比下降**8.5%**，降幅环比收窄**1.5**个百分点，公司通过取消填舱业务优惠、提升高价值业务比重实现产品结构调优 [16][17] - **近期运营数据**： - 12月8日至14日，全国邮政快递揽收量**41.3亿件**，同比下降**0.3%** [19] - 12月9日至15日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别上涨**+2.8%**/**+3.4%**，同比分别变化**-4.2%**/**+11.3%** [6][19] - 12月8日至15日，甘其毛都口岸日均通车量**1388辆/日**，环比下降**93辆/日** [6][19] 出行链板块：国内座收下滑，国际增长放缓 - **客运量**：截至12月19日，国内客运量七日移动平均同比增长**4%**，国际客运量七日移动平均同比增长**9%** [7][29] - **客座率**：七日移动平均国内客座率同比增加**0.8**个百分点，国际客座率同比增加**0.8**个百分点 [7][31] - **票价**：七日移动平均国内含油票价同比下滑**9.0%** [7][31] - **核心商务航线**：12月19日，北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**6.9%**，但平均价格同比下滑**9.2%**，呈现“量升价跌” [42] 海运板块：油运高位回落，散运旺季渐缓 - **油运市场**：本周克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）下跌**11.2%**至**102,000美元/天** [8][55] - **集装箱运输**： - 外贸集运：SCFI综合指数环比上涨**3.1%**至**1,553**点 [8][55] - 内贸集运：12月12日当周PDCI综合指数环比上涨**2.6%**至**1,342**点 [8][55] - **干散货运输**：本周BDI指数周环比下跌**8.3%**至**2,023**点 [8][55] - **化学品内贸海运**：12月第3周，受船期延误等因素影响，危化品内贸海运价格周环比上涨 [8][55] 红利资产与高股息标的 - **行业特征**：交通运输行业具备典型高股息特征，主要集中于垄断类基础设施（公路、铁路、港口）及竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [50] - **投资方向**： - 低波稳健+分红确定：优选高速龙头（如招商公路、粤高速A）及大秦铁路 [50] - 底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链公司（如厦门象屿、厦门国贸） [50] - 独立景气+成长确定：优选货代公司（如中国外运、华贸物流） [50] - **核心标的跟踪**：报告列出了包括大秦铁路、招商公路、上港集团、中远海控等在内的A股及H股多家高股息核心公司的市值、盈利预测及股息率数据 [52]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以增强资本实力与境外融资能力，加快业务的国际化战略 [1] - 发行时间将在股东大会决议有效期内（24个月或同意延长的其他期限）根据国际资本市场状况和监管审批进展选择适当时机 [1] - 公司已聘请安永会计师事务所作为发行H股并上市的审计机构 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约24.5亿元，同比增长25.51% [4] - 2025年前三季度实现净利润约2.44亿元，同比增长2.13% [4] - 2025年三季度眼部类产品平均售价增长54.77%，护肤类、洁肤类、美容类产品平均售价分别增长4.62%、12.64%、24.78% [4] 经营效率与运营管理 - 公司应收账款周转天数为3.6天，相比上年同期6.32天减少2.72天，主要因营业收入增加且应收账款减少 [5] - 公司库存周转天数为110.03天，比上年同期98.94天增加11.1天，主要因受"双11"影响提前备货及业务增长导致安全库存增加 [5] - 公司通过持续调优产品结构、推进大单品策略及强化营销策略协同，有效应对线上市场竞争并保障价格体系稳中有升 [4]

公司业绩与财务表现 - 2025年第三季度快运业务营收88.05亿元 快递业务营收4.34亿元 供应链业务营收4.76亿元 [1] - 供应链业务营收同比增长9.35% [1] 战略举措与运营优化 - 公司持续加强核心能力建设 主动推进产品结构调优 围绕运营能力提升加大战略投入 [1] - 公司更加聚焦核心主营产品增长 各业务板块呈现差异化发展态势 [1] - 公司持续深耕大件配送领域 通过完善大件配套体系建设 从收转运派各环节突破业务痛点 [1] - 公司针对性加大资源投入 升级工装器具 优化业务流程 [1] 服务质量与客户体验 - 报告期内万票客户投诉同比下降 [1] - 直营模式下稳定的网络布局 升级的服务品质 提升的客户体验保障大件业务收入健康发展 [1]