信创ETF套利热潮降温 - 海光信息与中科曙光复牌后，7只重仓两只股票的信创ETF被集体抛售，截至6月13日已跌破停牌前位置，数十亿套利资金无功而返甚至短期被套 [1][4] - 信创ETF套利存在溢价接盘、收益被稀释和申赎规则调整等多重风险与限制 [1] - 7只信创ETF规模从5月25日至6月9日净增加71.7亿元，但复牌后四天规模缩减46.2%至44.6亿元 [3][4] 套利策略与市场反应 - 投资者因"两光"停牌后看涨预期，涌入持有"两光"的信创ETF，试图分享复牌后潜在上涨收益 [2] - "两光"占国证信创指数成分股比例合计13.7%，若复牌后均上涨10%，跟踪该指数的ETF将增厚1.37%收益 [3] - 复牌当日中科曙光涨停，海光信息高开8%后收涨4%，但7只信创ETF跌幅在2.5%-3.8%不等 [3] ETF套利风险与限制 - 二级市场投资者对利好消息的定价能力有限，部分信创ETF在"两光"停牌次日高开低走，开盘价成为重组以来最高点 [6] - 停牌股仅占ETF成分股一部分，若其他成分股下跌明显，复牌后收益增厚或难以对冲拖累 [6] - 7只信创ETF在"两光"停牌期间涨幅全部跑输跟踪指数，偏离度最高超1个百分点 [6][7] 申赎规则与原持有人利益争议 - 信创ETF规模暴增导致"两光"权重被稀释，复牌后收益贡献大幅降低，原持有人利益受损 [7][9] - 除易方达基金外，其他6只信创ETF将"两光"现金替代标志设为"必须"，堵住"买入-赎回"套利通道 [8] - 深交所上市的信创ETF现金替代规则调整被质疑鼓励套利，进一步摊薄原持有人利益 [10][11] 基金管理人应对措施 - 国泰基金曾对旗下信创ETF限购，将申购上限设为100万份，但因场内溢价接近7%后续打开申购上限 [9] - 现金替代规则调整导致套利者成本下降，套利动机强化，进一步扩大ETF规模并摊薄原持有人利益 [11]

政府支持与战略合作 - 河南省委书记刘宁会见曙光信息产业股份有限公司总裁历军，表示欢迎并感谢企业在豫布局智算产业和数字经济 [1] - 河南省正大力发展数字经济，坚持通算、智算、超算联动发展，积极融入"东数西算"算力枢纽体系 [1] - 河南省计划科学统筹算力基础设施布局，完善数据供给体系，构建良好产业生态，加快打造立足中部、服务全国的算力高地 [1] - 希望双方在建设算力枢纽、加快算力创新、壮大算力产业、培养算力人才等领域进一步深化合作 [1] - 河南省将持续营造一流营商环境，为企业在豫发展创造良好条件、提供优质服务 [1] 公司战略与规划 - 曙光公司是我国信息技术和先进计算领域的领军企业，近年来在河南开发多个项目 [1] - 历军高度评价河南经济社会发展取得的成就，并介绍了企业在豫发展情况和未来规划 [2] - 河南有着海量数据资源、丰富应用场景、广阔市场空间，发展新一代信息技术产业前景广阔 [2] - 曙光公司始终把河南省、郑州市作为在全国布局中的重要战略基地 [2] - 公司将结合自身科技研发优势、成果转化能力，在先进计算领域持续深化合作 [2] - 计划在研发设计、生产制造、人才培养等方面落地算力项目，携手科技攻关，共建应用生态，引领产业创新 [2]

上证中游产业指数表现 - 上证中游产业指数6月18日上涨0 39%报2851 61点成交额871 33亿元 [1] - 近一个月下跌1 31%近三个月下跌8 06%年至今下跌4 06% [1] 指数构成与基准 - 上证产业链指数系列包含上游、中游、下游产业指数反映沪市产业链证券表现 [1] - 上证中游产业指数基日为2003年12月31日基点为1000 0点 [1] 十大权重股 - 前十大权重股为中芯国际(3 23%)、海光信息(2 48%)、寒武纪(2 36%)、中国建筑(2 34%)、三一重工(2 11%)、韦尔股份(2 1%)、中远海控(2 03%)、万华化学(2 0%)、中科曙光(1 96%)、福耀玻璃(1 8%) [1] 市场板块分布 - 指数持仓100%来自上海证券交易所 [1] 行业分布 - 工业占比46 09%信息技术占比36 38%原材料占比10 18%可选消费占比5 30%通信服务占比2 06% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况会临时调整样本退市时从指数中剔除 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体、存储、手机、PC、可穿戴设备、服务器、汽车、模拟芯片、射频、CIS、功率半导体、IGBT、代工与封测、自主可控设备与零部件、材料、EDA与IP - **公司**：英伟达、博通、海光信息、中科曙光、台积电、新思、信骅、三星、美光、海力士、新飞凌、ST、森美、英飞凌、纳微、罗姆、意法半导体、谌薇、Marvell、高通、联发科、恒玄、小米、乐鑫、中国电影公司、朗威国际、智能供电、扬杰科技、Asia File、KLA、北方华创、中微投金、华海清歌、富创、新麦、Kesla、安西斯、华大九天、元芯电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现与销售情况** - 4月全球半导体销售同比增22.7%，环比增2.5%，连续18个月同比增长，美洲增幅最大，中国及亚太分别同比增14%和23%，欧洲持平，日本微涨[1][9] - 5月国内半导体指数不佳，电子申万行业指数下降，海外费城半导体指数和中国台湾半导体指数上涨[2] - 5月DDR4存储产品现货价格涨幅达45%左右，DDR5涨幅小，成熟制程模拟和功率芯片价格稳定，4月单月销售额同比增幅27%，地区表现分化[26] 2. **各细分市场需求情况** - 手机一季度全球和中国出货量同比小幅增长，二季度新品少，看点在下半年；PC市场需求稳定，同比增幅不大；可穿戴设备一季度全球眼镜产品出货量同比高增长，国内手表、手环及AI终端耳机新品多[3] - 服务器信骅5月营收同环比增长，环比增速由负转正；汽车5月国内乘用车销量同比增长，有望带动半导体芯片需求；手机库存稳定，PC库存不佳但游戏类需求好，模拟和功率芯片向好，工控市场好转[5] 3. **公司业绩与发展情况** - 英伟达2026财年Q1业绩略超预期，下季度营收展望450亿美元，H20收入损失约80亿美元，毛利率预计晚些时候恢复到75%左右，中国AI芯片市场规模约500亿美元，关注是否推特供版芯片[27] - 博通二季度营收创新高，下季度预计营收158亿美元，半导体部门收入91亿美元同比增25%，三季度AI收入51亿美元同比增60%，26财年INSILCO业务预计乐观增长，发布新款交换机芯片[28][29] - 海光换股吸收合并中科曙光，换股比例1：0.5525，发行8000多万股完成合并，整合资源提高竞争力[31] - Marvell与英伟达合作，产品融合到Nvlink Fusion平台，向北美云厂商供应芯片，开发下一代XPU产品，26年停3纳米产能转向新一代产品[30] 4. **行业发展趋势与影响因素** - DDR4价格自二季度持续快速上涨，预计2026年初主要厂商停生产，8GB DDR4价格涨近50%，服务器和PC DDR4模组价格二季度预期环比涨18%-23%[1][7][8] - 存储市场海力士预计2025年HBM收入同比翻倍，12层HBM3二季度销售占比超50%，美光交付HBM4样品，DRAM和NAND量价齐升[1][14][15] - EDA与IP领域受国际政策影响，美国限制对华出口，新思暂停业务指引，中国EDA企业需全流程布局，国产替代是长期趋势[4][23][44] - 先进制程需求旺盛，台积电5月营收同比增40%但环比降8%，代工与封测行业先进制程需求旺，成熟制程产能复苏，先进封装产品需求好，二季度国内公司稼动率向好[4][21][40] - 自主可控设备与零部件行业二季度国内厂商签单和收入增长，新品拓展加速，先进制程产线国产设备验证顺利，关注新兴领域机会[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - Soc板块一季度业绩超预期，需关注下游需求持续性及国补等政策调整或退出影响[12] - 消费、家电、工业和车规等领域下游市场有复苏态势，但二季度和三季度客户提前备货持续性需观察[13] - 工业领域模拟芯片需求短期内增长至Q3无问题，部分产品有涨价消息，整体涨价或集中于低毛利产品，关注国内厂商跟涨及涨价成功情况，预计2025年国内模拟芯片公司盈利改善[16] - 射频行业竞争压力大，关注国内龙头新品进展及国产替代机遇，部分企业5月营收同比下降，整体环比逐季上升但同比不佳[17][38] - 国内CIS厂商开发高端产品线，智驾平权趋势下车载CIS增长显著[18] - 功率半导体市场竞争大，高端高压产品领域尤甚，碳化硅价格波动影响大，英伟达发布800伏供应商序列，国内增速主要来自汽车领域[39] - IGBT市场竞争态势放缓但仍激烈，谌薇发布奋斗者计划，到2027年营收不低于100亿元，净利润不低于15亿元[20] - 高通和联发科使手机市场保持稳定，关注恒玄自研芯片影响，小米发布自研手表T1芯片或影响相关公司[32] - 国内MCU市场平稳或温暖复苏，乐鑫发布Wi-Fi 6E芯片，预计下半年量产，与火山引擎合作开发新产品[33] - 中国电影公司股东转让14.2%股份，控制权变更，新机制聚焦工业和汽车芯片布局及产业生态建设[34] - 台系MCU厂商月度同比表现不佳，总体承压，存储模组台系厂商二季度指引积极，国内厂商收入增速或盈利拐点显现[35] - 2025年二季度模拟芯片行业盈利能力预计改善，主要企业收入指引同比双位数以上增长，国内模拟公司发布股权激励计划[36] - 国际封测业务景气度好，关税对部分公司有影响但总体有限，国内二季度稼穑率持续改善，设备厂商营收表现有差异[41] - 国产设备验证与替代进展显著，多家公司推出新品，富创完善业务布局[42] - 材料板块分化，部分材料景气度旺盛，关注Fabertech占有率提升情况[43]

科创板八条改革成效 - "科创板八条"发布一周年 各项改革举措基本落地 配套制度有序推出 典型案例渐次落地 政策效应日益显现 [1] 发行承销制度改革 - 科创板试点统一执行3%最高报价剔除比例 已应用于15只新股 极端高价行为有所缓解 [2] - 推出网下认购须持有600万元科创板市值规则 优化未盈利企业新股发行网下配售与锁定安排 引导长期投资理念 [2] 再融资与并购重组创新 - "轻资产 高研发"认定标准落地 9家科创板企业适用该标准披露再融资公告 合计拟融资近250亿元 [3] - 并购重组制度优化 新增简易审核程序 完善控股股东限售期转让股份豁免情形 [3] - 科创板新增受理22家再融资申请 并购交易新发布110单 [4] 并购交易市场表现 - 科创板新发布并购交易110单 已披露交易金额合计超1400亿元 今年以来新增50单 重大交易单数超过去5年总和 [5] - 首单上市公司吸收合并案例落地 中科曙光与海光信息按1:0.5525比例换股 [5] - 出现首单"A控H"、"A吃H"、"H控A"等标志性案例 估值与定价机制更市场化 [5] - 12家科创板公司引入国有资本或产业资本成为控股股东 [6] 未来改革方向 - 建议引入更多长期资金 推动与境外市场互联互通 促进优质科创企业纳入国际指数体系 [8] - 建议提升对"硬科技"企业再融资与并购重组的制度包容性 支持产业升级 [8] - 上交所表示将强化科创板"硬科技"定位 推进发行承销 股债融资 并购重组等制度深化改革 [8] 当前审核进展 - 芯联集成 华海诚科 思林杰等多单科创板重组项目审核有序推进中 [7]

中证智能制造主题指数表现 - 6月17日中证智能制造主题指数下跌0 4%报3309 78点成交额438 96亿元 [1] - 近一个月下跌2 94%近三个月下跌13 52%年初至今下跌2 78% [1] 指数构成与样本选择 - 指数选取为智能制造提供关键技术装备、核心支撑软件及应用智能制造生产的上市公司证券 [1] - 基日为2012年6月29日基点为1000点 [1] 十大权重股分布 - 京东方A权重5 08%中芯国际5 01%北方华创4 97%寒武纪4 8%汇川技术4 77% [1] - 海康威视4 14%中科曙光4 04%国电南瑞3 68%工业富联3 32%兆易创新3 3% [1] 市场板块与行业分布 - 深交所占比53 58%上交所占比46 42% [1] - 信息技术行业占比71 04%工业24 83%通信服务4 13% [1] 指数调整规则与跟踪基金 - 样本每半年调整一次实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 跟踪基金包括华宝中证智能制造主题ETF联接A/C及华宝智能制造ETF [2]

回购注销情况 - 因11名激励对象离职，公司拟回购注销88,000股限制性股票[2][6] - 预计2025年6月20日完成注销[2] 股份变动数据 - 变动后有限售条件股份为4,504,100股，公司股份总计1,463,115,784股[6][7] 合规声明 - 公司称回购注销符合规定，不影响业绩和财务状况[8] - 律所认为回购注销已获必要批准和授权[10] - 公司承诺相关信息真实准确完整并担责[8]

激励计划授予 - 2021年6月25日办理完毕首次授予1244万股限制性股票登记，激励对象510人[17] - 2023年6月16日同意对472名激励对象获授的380.061万股限制性股票办理解除限售[20] 价格调整 - 2021年6月4日将限制性股票授予价格由14.65元/股调整至14.51元/股[17] - 2021年预留部分股票授予价格由13.61元/股调整为13.45元/股[19] 回购注销 - 2022 - 2025年多次回购注销限制性股票，如2024年拟回购注销31.509万股[22] - 2025年拟回购注销8.8万股，占总股本0.0060%，预计6月20日完成[28][31] 资金与公示 - 回购支付价款源于自有资金[29] - 2025年4月1日公示债权人通知，未收到申报[26]

国产芯片突围战略 - 2013年"棱镜门"事件后，国产替代上升为国家战略，海光信息以市场化路径突破X86生态封锁，当时中国每年进口芯片超2000亿美元，国产CPU性能落后国际巨头两代以上[1] - 2016年与AMD合作采用"双合资公司"架构，海光集成持股70%专注国产芯片设计，海光微电子持股49%持有核心IP规避美国管制，获得X86架构永久授权及Zen微架构技术支持[3] - 通过"架构微调+工艺升级+功能扩展"渐进式创新积累自主知识产权，研发体系以中科院技术骨干为核心，采用"导师制+项目制"培养数百人全流程队伍[3] 技术迭代与市场突破 - 2018年首代海光一号14nm CPU量产，性能对标2012年Intel E5系列，首年即规模化商用金融、通信等领域[4] - 2020年海光二号性能接近Intel至强铂金系列，2022年海光三号32核64线程性能提升45%，2023年海光四号发布，每代性能提升30%以上[5] - 2016年中国X86服务器市场规模500亿元，2020年党政机关采购国产化率从0%跃升至35%，拉动配套产业增长近100亿元[5] 算力革命与第二战场 - 2018年启动DCU研发，基于ROCm生态兼容国际主流AI框架，2021年深算一号商业化，2023年深算二号FP16性能达50TFLOPS，2025年深算三号流片[8][9] - CPU产品在金融领域市场份额达58%，通信领域超60%，与浪潮、中科曙光等构建从芯片到整机的国产化链条[10] 资本运作与生态建设 - 2022年科创板上市募资108亿元，首日市值1400亿元创半导体领域最大规模IPO，资金投向AI算力与先进制程研发[12] - 光合组织覆盖5000家成员，提供3000余项技术接口使适配周期缩短50%，2024年营收及净利润同比增长超50%[17][18] - 2025年换股吸收合并中科曙光，实现"芯片到系统垂直一体化"，增强政务、通信等关键领域规模化落地能力[19] 技术范式与行业影响 - C86架构通过微架构优化和CSCA安全计算架构实现每代性能提升30%以上，集成11项安全技术达国内最高标准[16] - 公司实践验证"架构兼容性决定生态广度，安全创新性决定产业深度"的发展规律，推动行业从"可用到好用"转型[16][18]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（维持评级），当前价格137.06元 [6] 报告的核心观点 - 海光信息以换股吸收合并中科曙光，交易完成后海光信息存续，中科曙光中止上市，换股后海光信息仅稀释约6.8%的股份，吸收合并包括中科曙光旗下包括曙光数创在内的资产 [1] - 看好收购带来的协同效应，海光信息有望从芯片单一业务转向完整国产算力生态解决方案，打造“芯片 - 硬件 - 软件”全栈布局，形成国产算力生态闭环 [2] - 考虑信创景气度提升以及公司24年业绩超预期，上调盈利预测，预计25 - 27年实现营业收入151.86/208.42/265.28亿元，归母净利润实现36.00/53.26/69.22亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 6月9日海光信息发布换股吸收合并中科曙光并募集配套资金暨关联交易预案 [1] 换股情况 - 本次换股的中科曙光股票为14.63亿股，换股比例1:0.5525，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为8.08亿股 [1] 异议股东收购请求权 - 海光信息异议股东收购请求权价格为海光信息定价基准日前一交易日的收盘价，即136.13元/股，若股价后续低于此价格，异议股东可将股份卖回公司 [3] 解禁节奏 - 目前六大股东已签署承诺函，自出具之日起至本次交易换股完成期间，不以任何方式减持所持海光信息股份，短期内出现大规模减持可能性较低 [4] 主业景气度 - 信创2.0阶段党政/行业信创有望加速，规模接近1.0阶段的9倍，海光信息收购中科曙光后协同效应下有望受益信创高景气度 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,012.00|9,162.15|15,186.40|20,841.64|26,528.05| |增长率(%)|17.30|52.40|65.75|37.24|27.28| |EBITDA(百万元)|4,039.40|6,802.99|6,278.96|8,447.15|10,274.39| |归属母公司净利润(百万元)|1,263.18|1,930.99|3,600.29|5,325.76|6,921.88| |增长率(%)|57.20|52.87|86.45|47.93|29.97| |EPS(元/股)|0.54|0.83|1.55|2.29|2.98| |市盈率(P/E)|252.20|164.98|88.49|59.82|46.02| |市净率(P/B)|17.03|15.73|13.60|11.52|9.60| |市销率(P/S)|52.99|34.77|20.98|15.29|12.01| |EV/EBITDA|38.44|49.85|49.24|36.40|29.69| [5] 基本数据 - A股总股本2,324.34百万股，流通A股股本886.56百万股，A股总市值318,573.78百万元，流通A股市值121,511.53百万元，每股净资产8.94元，资产负债率24.56%，一年内最高/最低171.90/67.72元 [7]