文章核心观点 - 中国内资券商的国际业务正迎来历史性发展机遇，有望成为行业突破“内卷”、开启第二增长曲线的关键动力 [1] 我国产业链国际化推动跨境金融服务需求 - 2024年中国非金融类对外直接投资达1439亿美元（约合人民币超1万亿元），同比增长10.54%，对“一带一路”国家投资占比提升至23.42% [2] - 截至2025年上半年，5427家A股上市公司中有2890家披露了境外业务收入，占比超50%，其中33.36%的公司境外收入占比超30%，17.34%的公司境外收入占比超50% [2] - 企业出海带动境外上市融资需求，2025年已有19家A股公司完成港股上市，数量与2019-2023年之和相当 [3] 机构和居民的跨境投资需求增长 - 2022年上半年至2025年上半年，中国对外证券投资资产从10196亿美元升至16941亿美元，年均复合增长率达18.44% [6] - 同期，对外股本证券投资资产从6468亿美元升至10763亿美元，对外债务证券投资资产从3728亿美元升至6178亿美元，年均复合增长率分别为18.50%和18.34% [6] - 2020年上半年至2025年上半年，外资持有中国境内股票和证券的市值从7375亿美元增至10718亿美元，年均复合增速为7.76% [6] 资本市场开放推动券商国际化布局 - 互联互通机制成交额快速增长：2015年至2025年，港股通成交额从6204亿元增至16.27万亿元，增长25.23倍，年均复合增长率38.64% [7] - 同期，陆股通成交额从1.47万亿元增至49.65万亿元，增长25.23倍，年均复合增长率42.17% [7] - 债券通成交额从2018年的8840亿元增至2024年的10.43万亿元，年均复合增长率达50.89% [7] 跨境经纪及交易业务市场格局 - 香港是内资券商国际经纪业务关键区域，但内资券商市场份额较低，2024年港交所正股交易TOP30中仅5家内资系券商上榜，其合计市占率为5.32% [12] - 内资券商正拓展东南亚等增量市场，例如中国银河通过收购银河-联昌（现银河海外）在东南亚服务约1.6万机构客户和46万零售客户 [14] 跨境财富管理业务发展 - 跨境理财通政策优化：总额度提升至北向通/南向通各1500亿元人民币，个人额度从100万提升至300万，产品风险等级从R1-R3拓展至R1-R4 [15] - 截至2025年12月24日，跨境理财通南向通投资余额为166.43亿元，已用额度占比11.10%，较2023年的48.36亿元增长244% [16] - 香港互认基金销售火热，截至2025年10月累计净汇出额达1239.4亿元，较2024年12月上升190.5% [16] - 头部券商表现突出：中信证券2024年境外财富管理产品销售额87亿美元，同比增长151%；2025年上半年销售额63亿美元，同比增长130% [17] - 中金公司买方投顾产品保有规模截至2025年上半年增长至4000亿元 [17] 跨境资产管理业务机遇 - 香港资产管理市场规模庞大，截至2024年末管理资产总额达35.14万亿港元（约合32.0万亿元人民币），约为同期内地券商资管业务总规模（6.10万亿元）的5.24倍 [20] - 香港资产及财富管理业务中，非香港投资者资金占比63%（内地投资者占9%），投资于非香港地区的比例达72%（投资中国内地占13%） [20] - 中资机构在香港资管业务发展迅速，2024年资产管理规模达3.09万亿港元，同比增长15.32%，占香港市场总规模的8.78% [21] 境外投行业务主导地位 - 香港股权融资市场回暖，2025年前11个月股权融资规模5905.97亿港元，为2024年全年的3.26倍；其中IPO募资2724.75亿港元，为2024年全年的3.09倍 [25] - 中资券商在港股保荐业务中占据主导，2024年保荐业务前十名全为中资券商，中金香港和中信香港市场份额均超10% [25] - 在承销业务中，中金香港以24.16%的市占率排名第一 [25] - 中资离岸债发行规模持续增长，截至2025年11月发行量达8581亿美元，首次突破8000亿美元，较2023年全年增长7.54% [26] - 2024年，中金证券、国泰君安国际及中信证券在中资离岸债承销市场的合计金额为143.9亿美元，合计市占率为9.46% [26] 境外自营业务成为核心利润来源 - 头部券商自营投资以固定收益类资产为主，2025年上半年中信证券、华泰证券、中信建投、中国银河的固收类资产占比分别为92.9%、90.3%、96.2%、91.8% [29] - 部分头部券商境外固收敞口占比显著提升：2024年末中信证券境外固收敞口规模超1400亿元，占整体固收敞口比例达30%；中金公司境外固收敞口规模338亿元，占比15% [29] 国际业务已成为券商重要增长极 - 截至2024年末，50家A股上市券商中有20家开展境外业务，占比40%，其中10家境外收入占比超2%，6家超5%，3家超15%（华泰证券、中金公司、中信证券） [31] - 2022-2024年，境外收入占比超2%的10家公司合计境外业务收入从245亿元增长至390亿元，年均复合增长率达26.70%，远高于其整体营收2.37%的复合增速 [32] - 具体公司表现：华泰证券2024年境外收入143.40亿元，占比34.58%，2022-2024年境外收入复合增长率47.03%；招商证券境外收入复合增长率达104.83% [33] - 国际业务经营效率更高，例如2024年中信证券国际子公司ROE约为20.0%，远高于公司整体8.1%的ROE水平 [34]