融资计划 - 2024年第三次临时股东大会同意公司2025年开展境内外权益及债务融资合计不超800亿元[5] 融资进展 - 2025年10月22日公司收到债务融资工具注册《接受注册通知书》，额度3年内有效[5] - 2025年11月18日公司完成第六期超短期融资券发行，发行额15亿元[5] 融资详情 - 本期超短期融资券期限86天，单位面值100元，票面利率1.52%[5] - 由中国民生银行主承销，中国光大银行联席主承销，资金用于偿债及补充营运资金[5]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 10月份电力生产显著加快，单月发电量同比增长7.9%至8002亿千瓦时，火电和水电是主要贡献者 [4][9] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳 [4][22] - 投资主线围绕水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域展开，推荐了包括国投电力、龙源电力、中国核电、国电电力、东方电气、昆仑能源、光大环境等在内的数十家具体公司 [4] 电力行业分析 - 10月单月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [4][9] - 分品种看，火力发电5138亿千瓦时（同比增长7.3%），水力发电1351亿千瓦时（同比增长28.2%），核能发电387亿千瓦时（同比增长4.2%），风力发电733亿千瓦时（同比减少11.9%），光伏发电394亿千瓦时（同比增长5.9%） [4][9] - 10月单月规上发电增量约586亿千瓦时，火电贡献增量350亿千瓦时，水电贡献增量297亿千瓦时，风电同比减少99亿千瓦时 [4][10] - 1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，火电同比下降0.4%，水电、核电、风电、光伏同比分别增长1.6%、8.7%、7.6%、23.2% [16] - 1-10月发电增量1813亿千瓦时，主要由新能源贡献，风电、光伏增幅贡献度分别为33%、50% [10][16] - 水电方面，秋汛来水偏丰，三峡水库于10月24日完成175米蓄水目标，为今冬明春发电奠定基础 [4][10] 燃气行业分析 - 截至11月14日，美国Henry Hub现货价格为$3.49/mmBtu，周度环比下跌7.32%；荷兰TTF现货价格为€30.80/MWh，周度环比下跌0.81%；英国NBP现货价格为80.75 pence/therm，周度上涨5.90%；东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平；中国LNG全国出厂价4357元/吨，周度环比下跌0.57% [4][22] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求及国内季节性消费需求提升，库存水平较五年均值高4.5% [22][23] - 欧洲天然气库存水平为82.07%，约为五年均值的91.3%，供需基本稳定，但气温骤降预期或对气价形成支撑 [22][28] - 东北亚LNG需求整体偏弱，供给稳定充足，价格持平 [4][22] - 中国LNG市场供应充裕，终端需求平淡，出厂价小幅回落，但冷空气来袭及原料气竞拍价格提升可能推动后市价格 [22][40] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/10~2025/11/14）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块相对跑输 [45] 公司及行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [49] - 11月10日，新疆新华布尔津县65万千瓦风电项目全容量并网发电，总投资29.2亿元 [50] - 报告期内，国网信通、华光环能、雪迪龙、深圳燃气、三峡能源、军信股份、玉禾田等公司发布了重大合同中标、董事减持、业绩说明、合资公司增资、董事离任等相关公告 [51][52] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来每股收益预测及市盈率、市净率等关键估值指标 [53][55][56]

核心观点 - 国资央企纪检监察机构正通过建立人才库、分层分类培训、实战练兵及跨机构交流等多种方式，系统性加强纪检监察干部队伍的能力建设，以打造专业化铁军 [1][2][3][4] 人才库与梯队建设 - 驻鞍钢集团纪检监察组从下属各级公司选拔业务骨干，建立案件审理人才库，已形成93人次、四级审理人才梯队并实行动态管理 [1] - 该人才库由9名成员负责案件质量评查工作，并列出程序手续、管理规范等五个方面的34项“负面清单” [1] 分层分类培训体系 - 驻国家管网集团纪检监察组通过区域协作，组织东北、西南等区域单位联合举办6期业务专题培训班，覆盖17家企业、300余名纪检干部 [2] - 驻中国大唐集团纪检监察组围绕监督质效、审查调查技巧等开展全链条培训，已开展3期线上培训，累计培训2700余人次 [2] - 中国中车集团纪委统一建设以形势任务、党内法规、监督实务为重点的分层分类培训课程体系，并定期更新动态管理 [3] 实战练兵与以干代训 - 驻中国中化纪检监察组常态化开展以干代训实战大练兵，安排下属单位骨干全程参与自办留置案件查办，将办案一线作为锤炼骨干的“主战场” [3][4] - 驻中国一汽纪检监察组构建“案例—训练—转化”实战培养体系，选取典型案例模拟线索初核、谈话突破等关键环节并设置突发情况处置模块 [4] 跨机构交流与互学互鉴 - 驻中国东方电气集团纪检监察组坚持“走出去”与“请进来”相结合，今年已赴3家央企纪检监察机构进行学习交流 [4] - 该组同时注重“请进来”，邀请专家学者围绕纪检监察史、执纪执法等课程进行指导授课，以提升干部履职能力 [4]

行业概述 - 电力运维是通过专业队伍对电力线路、运行设备及供电系统实施全周期管理的系统性活动，核心在于保障电力系统的安全稳定运行 [3] - 传统运维模式依赖人工巡检和经验判断，存在效率低、风险高、信息传递不畅等问题 [1][9] - 行业正推动向智能化、信息化方向转型，以适配现代电网高可靠性、高效率的运行要求 [1][9] 市场规模与增长 - 中国电力运行维护市场规模从2017年的54.2亿元增长至2024年的488.33亿元，年复合增长率为27.67% [1][9] - 电源基本建设投资完成额从2017年的2700亿元增长至2024年的11687亿元，年复合增长率为23.28% [6] - 电网基本建设投资完成额从2017年的5315亿元增长至2024年的6083亿元，年复合增长率为1.95% [6] - 全社会用电量从2017年的6.31万亿千瓦时增长至2024年的9.85万亿千瓦时，年复合增长率为6.58% [7] 近期行业动态 - 2025年前三季度，中国电源基本建设投资完成额为5987亿元，同比增长0.6% [6] - 2025年前三季度，电网基本建设投资完成额为4378亿元，同比增长9.9% [6] - 2025年前三季度，全社会用电量为7.77万亿千瓦时，同比增长4.6% [7] 政策环境 - 2024年11月，国家能源局印发《关于加强电力安全治理 以高水平安全保障新型电力系统高质量发展的意见》，强化电力安全隐患排查治理 [5] - 2025年5月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于深化提升"获得电力"服务水平 全面打造现代化用电营商环境的意见》，加强配电网主动运维 [5] - 政策推动供电企业深化配电网智能巡检体系建设，推广无人机巡检模式，完善故障研判和自愈控制策略 [5] 技术发展 - 大数据、云计算、物联网和人工智能等新一代信息技术为电力运维升级提供了有力支撑 [1][9] - 行业逐步引入智能监测设备、建设数据分析平台，实现对设备状态的实时感知、故障预警和智能诊断 [1][9] - 技术应用显著提升了运行维护效率与精准度，有效降低了故障发生率 [1][9] 竞争格局 - 市场竞争呈现传统电力服务企业与新兴技术服务企业共同发展的格局 [10] - 新兴企业凭借在智能化监测、大数据分析等领域的创新技术，市场竞争力持续增强 [10] - 代表企业包括智光电气、国电南瑞、思源电气、长江电力等上市公司及一批大型电力集团 [2][10] 重点企业分析 - 智光电气为客户提供数字能源技术与产品及综合能源服务解决方案，2025年上半年其综合能源服务营业收入为2.89亿元，同比增长31.36% [10] - 国电南瑞是能源电力及工业控制领域的领军企业，2025年前三季度营业收入为385.77亿元，同比增长18.45% [12] - 国电南瑞构建"三域四层"产业布局，巩固电网智能、数能融合、能源低碳、工业互联等四大产业集群 [12] 未来发展趋势 - 智能化：运维系统将全面融合大数据、人工智能及数字孪生技术，构建具备自主分析与决策能力的智能运维平台 [13] - 自动化：无人机巡检、机器人操作和自动化控制系统将逐步替代传统人工作业，实现全流程自动化运维 [14] - 绿色化：运维过程将全面贯彻低碳理念，注重与可再生能源的协同，构建环境友好的可持续运维体系 [15][16]

央企总部迁驻与集聚 - 中国华能、中国中化总部已全面迁驻雄安新区 [1] - 中国大唐、中国华电总部正在加快建设 [1] - 超100家能源类央企的二三级子公司或创新业务板块在雄安新区集聚 [3] 产业发展格局与模式 - 初步形成“央企总部+研发基地+配套企业”的协同发展格局 [1] - 能源央企正处在从传统能源向清洁能源转型、从单一业务向综合能源服务变革的关键节点 [3] - 落地雄安不仅是物理空间的迁移，更是产业链与创新链在雄安的重构与升级 [3] 具体项目与绿色能源应用 - 河北华电雄安郊野公园3MW分布式光伏项目是中国华电在雄安新区的首个项目 [3] - 郊野公园光伏项目累计发电量已突破450万千瓦时 [3] - 项目充分利用空置资源，建设分布式光伏发电站、零碳科普展园、光伏桥、充电桩、光伏座椅等设施，实现清洁能源系统与自然景观的有机融合 [3] 新区服务机制与政策支持 - 建立常态化央企战略部门恳谈会机制，已累计对接近50家央企战略部门 [5] - 创新构建“落地—发展—协同”全周期服务体系，提供“能源产业专属政策服务包” [5] - 通过跨部门专班提供全流程代办，实现从“碎片化支持”到“系统性赋能”的转变 [5]

央企总部迁驻与落地 - 中国华能和中国中化总部已全面迁驻雄安新区 [1] - 中国大唐和中国华电总部正在新区加快建设 [1] - 中核集团、中国石油等十余家能源类央企的二三级子公司或创新业务板块相继在雄安新区落地 [1] 雄安新区发展格局 - 今年以来雄安新区以优质服务推动能源类央企加快集聚，疏解工作跑出“加速度” [1] - 新区总部经济集聚效应凸显，绿色能源产业聚链成势 [1] - 初步形成“央企总部+研发基地+配套企业”的协同发展格局 [1]

公司动态 - 大唐(台州)新能源有限公司于近日成立，法定代表人为刘健 [1] - 公司注册资本为2600万元 [1] - 公司经营范围包括发电、输电、供(配)电业务，高效节能技术研发，新兴能源技术研发及储能技术服务 [1] 股权结构 - 该公司由大唐发电（股票代码：601991）间接全资持股 [1]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价下跌2.08%，报3.76元/股，总市值695.85亿元 [1] - 当日成交1.70亿元，换手率0.36%，主力资金净流出3741.57万元 [1] - 今年以来股价累计上涨34.86%，近60日上涨12.64% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为以火力发电为主的发电业务，电力板块收入占比94.78% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括大唐集团、水电概念、央企改革等 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 实现营业收入893.45亿元，同比减少1.80% [2] - 实现归母净利润67.12亿元，同比增长51.54% [2] 股东与分红信息 - 截至9月30日股东户数为19.64万，较上期增加21.51% [2] - A股上市后累计派现224.60亿元，近三年累计派现18.25亿元 [3] - 第三季度香港中央结算有限公司持股减少1814.46万股至1.48亿股，南方中证500ETF持股减少131.29万股至5418.55万股 [3]

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，为新能源高质量发展提供系统实施路径 [1] - 政策目标到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，保障每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求 [1] - 政策目标到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统，进一步完善新能源消纳调控体系 [1] 重点任务领域 - 重点任务包括分类引导新能源开发与消纳、推动消纳新模式新业态创新、增强新型电力系统适配能力、完善全国统一电力市场体系、强化技术创新支撑 [1] - 推动海上风电规范有序开发，继续发展近海风电并有序推动深远海风电基地建设，试点建设超大功率深远海风电机组 [2] - 加强高效低成本光伏、风电技术研发，依托西南大型水电基地优化配置新能源，合理增配存量水电外送通道的新能源 [2] - 增强新型电力系统适配能力，大力推进技术先进、安全高效的新型储能建设，创新应用液流电池、压缩空气储能、重力储能等多种技术路线 [2] 行业背景与驱动因素 - 当前新能源行业主要矛盾已从“装机规模不足”转变为“系统性消纳与市场化生存能力不足” [3] - 微软与OpenAI等企业指出AI行业面临的问题是缺乏足够电力支撑所有GPU运行，而非算力过剩 [1] - 政策推动与算力用电爆发双重合力下，电力行业或迎来新一轮价值重估期 [1] - 2024年我国海洋生产总值突破10万亿元大关，同比增长5.9% [2] 相关公司业绩表现 - 华电国际2025年上半年营业总收入599.53亿元，同比减少8.98%，归属于母公司所有者的净利润39.04亿元，同比增加13.15% [4] - 大唐发电2025年前三季度营业收入893.45亿元，同比下降1.82%，归属于上市公司股东的净利润67.12亿元，同比增长51.48% [5] - 华能国际第三季度营业收入609.4亿元，同比跌7.1%，归母净利润55.8亿元，同比增长89%，前9个月归母净利润148.4亿元，同比增长43% [5] - 信义能源2025年上半年收入12.1亿元，同比增长7.67%，股东净利润4.5亿元，同比增长23.43% [6]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业（火电）的投资评级为“看好”，并维持这一评级 [11] 核心观点 - 火电行业正处于新老投资框架切换的历史级别拐点，资本市场行情久期可能超出市场基础预期 [5] - 当前时点“老周期框架”和“新红利框架”均有逻辑支撑：周期框架下煤价不具备持续大涨基础且适度上涨可通过电价顺价传导；红利框架下容量电价阶梯式抬升使盈利与煤价关联度下降，业绩和分红的可预期性、可持续性提升 [5] - 投资框架切换导致煤价对火电股价的影响权重在2025年大幅降低 [8] - 推荐关注全国性火电央企，因其具备更优的利润兑现率和分红增长预期 [7] - 火电企业未来利润增长点包括全国性布局的灵活性、新能源资本开支压力缓解带来的股东回报提升、以及电力体制改革深化下灵活性价值的兑现 [9] 度电盈利修复至高位，布局火电的逻辑 - 行业龙头华能国际2025年前三季度度电利润总额实现0.051元/千瓦时，单三季度修复至0.060元/千瓦时，为2022年以来最高水平 [17] - “老周期框架”下，宏观经济处于弱复苏阶段，煤炭在碳中和及保供背景下难现2021-2022年大涨走势，适度煤价上涨可通过电价顺价传导 [19] - “新红利框架”下，容量电价2024-2025年全国大部分地区为100元/千瓦·年，2026年将再升不低于65元/千瓦·年，折算度电贡献从约0.023元/千瓦时抬升至不低于0.037元/千瓦时 [23] - 容量电价提升使火电盈利来源结构改善，与周期煤价关联度下降，资本市场可通过拉长资产久期、优化折现率实现资产价格重估 [23] PB估值存在失真，适用定价方法 - 市场过去长期以PB估值体系看待火电，但在投资框架切换过程中有效性不足 [6] - 新红利框架下，市盈率或股息率是更好参考依据 [6] - 火电市盈率长期低于其他电源，部分公司PE不足10倍，偏低估值水平将随容量电价加持和框架切换被重新审视 [28] - 参考煤炭采掘、石油开采等周期红利资产，4.5%-5.0%股息率为市场长期资金可接受水平 [30] - 基于2026年业绩预期，华能国际H预期股息率在8%以上，大唐发电H及华电国际H接近6%，仍有修复空间和投资价值 [31] 全国性火电央企与区域性火电企业比较 - 更推荐关注以华能国际、大唐发电等为代表的全国性火电央企 [7] - 容量电价机制完善为整个火电行业带来向上β，全国性央企具备特定α [36] - 中央国资委考核从“一利五率”升级至综合“市值管理”和“分红倡导”，全国央企利润兑现率、分红增长率大概率好于市场预期 [36] - 区域国企服从地方国资系统管理，现阶段优先考虑有中央国资委考核约束的全国央企 [36] 煤价涨而火电不跌的现象分析 - 2024年年中动力煤价格企稳回升导致火电股价下跌，但2025年6月下旬以来煤价持续小幅探涨并未导致火电股价下跌 [41] - 2024年容量电价实施第一年且煤价下行，资本市场仍以老周期框架为主导 [41] - 2025年因2026年容量电价明确抬升使周期切换红利预期更明确，且经历2025年全国中长期协议电价下行后，火电运营商业绩展现超预期韧性 [41] - 煤价对火电经营和股价影响权重下降，但后续仍需边际跟踪煤价和电价；红利框架下需加大跟踪分红回报相关事项 [45] 火电企业未来利润增长点 - 全国性发电集团核心火电平台具备全国开发建设区域可选择性，可灵活结合政策变化开发合适电源种类，规避单一电源风险 [47] - 新能源发展转向需求导向、效益为先的高质量发展阶段，新能源板块资本开支压力有望明显缓解，央企资本开支达峰后增加股东回报是潜在资产价格向上重估期权 [49] - 新型电力系统下灵活可调节能力日益稀缺，现货市场全面推进和落地可期，火电机组通过“以量换价”方式（如放弃基础电量、增加调峰电量）可使度电盈利仍有向上空间 [49]