报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 公用事业板块2025年前三季度业绩分化明显，火电受益于煤价下行盈利修复，绿电面临电价压力，环保板块现金流改善亮眼[1][8] - 公用事业配置聚焦火电（容量电价+辅助服务）、水电（防御属性）、核电（稳定清洁基荷）及燃气（新业务）的价值重估[2][9] - 环保行业与人工智能深度融合，关注AI赋能降本增效、垃圾焚烧发电+AIDC、参股科技三条投资主线[9][52] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收16911.85亿元（同比-1.99%），归母净利润1858.70亿元（同比+3.39%）；电力板块营收14562.73亿元（同比-2.21%），净利润1756.23亿元（同比+3.90%）；燃气板块营收2349.12亿元（同比-0.64%），净利润102.47亿元（同比-4.61%）[8][15] - **第三季度表现**：板块营收5968.61亿元（同比-2.67%，环比+11.85%），净利润694.99亿元（同比+6.47%，环比+18.02%）；电力板块净利润666.75亿元（同比+7.04%，环比+20.35%），燃气板块净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%）[16][18] 火电板块 - **前三季度**：营收9064.68亿元（同比-3.08%），归母净利润711.23亿元（同比+15.83%），毛利率提升2.70个百分点至17.68%[15][16][19] - **第三季度**：营收3333.75亿元（同比-1.98%，环比+19.19%），净利润270.72亿元（同比+35.59%，环比+18.50%），动力煤Q5500均价678元/吨（同比-7.43%）[18][19][20] - **驱动因素**：煤价中枢下移降低燃料成本，夏季高温推高用电需求，2026年容量电价上调预期增强盈利稳定性[19][51] 水电板块 - **前三季度**：营收1487.60亿元（同比+1.56%），归母净利润513.22亿元（同比+3.30%），毛利率54.60%（同比+1.99个百分点）[15][16][21] - **第三季度**：营收608.51亿元（同比-2.42%，环比+31.98%），净利润250.84亿元（同比-3.41%，环比+68.34%），Q3来水改善带动发电量环比大幅提升[18][21][23] 核电板块 - **前三季度**：营收1213.58亿元（同比+1.76%），但归母净利润165.78亿元（同比-12.36%），呈现“增收不增利”[15][16][24] - **典型公司**：中国核电上网电量1740亿千瓦时（同比+15.20%），净利润80.02亿元（同比-10.42%）；中国广核上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%），净利润85.76亿元（同比-14.14%），主因市场化交易电价下降[24][26][27] 绿电板块 - **风电**：前三季度营收1080.90亿元（同比-2.34%），净利润220.31亿元（同比-11.85%）；Q3净利润39.19亿元（同比-28.60%，环比-50.93%），受市场化电价下降及弃风限电影响[16][18][28] - **光伏**：前三季度营收261.04亿元（同比-16.55%），但净利润29.04亿元（同比+55.77%）；Q3净利润12.50亿元（同比+108.37%），现金流改善显著（经营性净现金流同比+146.37%）[16][18][32] 燃气板块 - **前三季度**：营收2349.12亿元（同比-0.64%），归母净利润102.47亿元（同比-4.61%），受工商业需求疲弱及暖冬影响[15][16][34] - **第三季度**：营收719.32亿元（同比-4.84%，环比-5.44%），净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%），天然气表观消费量3177.5亿立方米（同比-0.2%）[18][34][35] 环保2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收2677.92亿元（同比+3.28%），归母净利润244.73亿元（同比-5.47%），但现金流显著改善[37][40] - **现金流改善**：固废治理板块经营性净现金流198.72亿元（同比+28.94%），水务及水治理板块103.39亿元（同比+29.80%），受益于地方政府支付能力增强及行业提质增效[38][39][40] 固废板块 - **前三季度**：营收1166.97亿元（同比+4.52%），归母净利润118.89亿元（同比+0.08%）[39][42] - **第三季度**：营收416.58亿元（同比+7.48%，环比+6.51%），净利润41.19亿元（同比+6.80%，环比+8.15%），部分公司通过降本增效及新业务拓展夯实韧性[41][42] - **典型案例**：瀚蓝环境营收97.37亿元（同比+11.52%），净利润16.05亿元（同比+15.85%）；伟明环保新能源材料业务进入业绩释放期[42][43][46] 水务板块 - **前三季度**：营收852.02亿元（同比+1.39%），但归母净利润107.18亿元（同比-10.81%），个股盈利分化明显[39][47] - **第三季度**：营收297.04亿元（同比+7.56%，环比+0.45%），净利润39.49亿元（同比-27.63%，环比+18.93%），部分企业因应收账款压力大或过度依赖补贴出现亏损[41][47][49] 配置要点 - **火电**：建议关注大唐发电、华能国际、国电电力、华电国际等央企及煤电一体化标的淮河能源、陕西能源[2][51] - **水电**：聚焦长江电力、国投电力、华能水电等优质大水电的防御价值[2][51] - **核电**：关注中国核电、中国广核，适配高端制造业与数据中心高可靠性负荷需求[2][9][51] - **燃气**：建议关注佛燃能源在SOFC、绿色甲醇等新业务的布局[2][9] - **环保+AI**：主线一为AI赋能降本增效（圣元环保、盈峰环境、玉禾田）；主线二为垃圾焚烧发电+AIDC模式（瀚蓝环境、伟明环保、军信股份）；主线三为参股科技企业（联美控股、中山公用）[9][52]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月12日派发中期股息 [1] - 本次股息对应截至2025年6月30日止的6个月中期业绩 [1] - 每股派息金额为0.055元 [1]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月12日派发截至2025年6月30日止6个月的中期股息 [1] - 中期股息派发标准为每股0.055元人民币 [1]

会计师事务所情况 - 2024年末中兴华合伙人199人，注册会计师1052人，签过证券服务审计报告超522人[7] - 2024年度中兴华经审计收入总额203338.19万元等多项收入数据[7] - 2024年度中兴华上市公司审计客户169家及收费情况[7] - 中兴华计提职业风险基金10450万元，买职业保险累计赔偿限额10000万元[7] - 中兴华近三年因执业行为受多种处罚多次[8] 聘任相关 - 公司拟聘任中兴华为2025年度内控审计会计师事务所[3] - 2025年度内控审计费用139万元，较2024年降41万元，降22.27%[10] - 前任内控审计事务所天职国际服务4年，2024年出具标准无保留意见报告[11] - 2025年11月26日董事会通过聘用中兴华议案[16] - 聘任事项尚需股东会审议通过生效[17]

公司近期动态 - 公司第十二届七次董事会会议于2025年11月26日以书面形式召开 [1] - 会议审议了关于聘用2025年度内部控制审计会计师事务所的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：电力行业占比93.85%，其他行业占比4.79%，其他业务占比1.36% [1] - 截至发稿，公司市值为648亿元 [1] 市场交易信息 - 公司股票收盘价为3.5元 [1]

董事会会议 - 大唐国际第十二届七次董事会于2025年11月26日召开，15名董事实到[2] 市场扩张和并购 - 审议通过阿拉善左旗公司吸收合并左旗新能源公司的议案[2] 其他新策略 - 审议通过聘用2025年度内控审计会计师事务所议案，需股东会批准[3] - 同意聘用中兴华所，聘期一年，审计费用139万元[3]

公司股息派发计划 - 大唐发电将于2025年12月12日派发中期股息 [1] - 本次股息派发针对截至2025年6月30日止的6个月期间 [1] - 派息标准为每股0.055元人民币 [1]

股息信息 - 2025年6月30日止半年期普通中期股息为每股0.055元人民币[1] - 派息金额按汇率换算为每股0.06026港元，汇率为1元人民币:1.09562港元[1] 时间安排 - 股东批准日期为2025年10月28日[1] - 除净日为2025年10月31日[1] - 股息派发日为2025年12月12日[1] 税率情况 - 非个人居民H股股息代扣所得税税率为10%[2] - 内地个人投资者通过沪深港通投资H股股息红利代扣所得税税率为20%[2]

会计师事务所信息 - 2024年末中兴华合伙人199人，注会1052人，签过证券审计报告注会超522人[11] - 2024年度中兴华收入203338.19万元，审计收入154719.65万元，证券收入33220.05万元[11] - 2024年度中兴华上市公司审计客户169家，收费22208.86万元，本公司同行业客户5家[11] - 中兴华计提职业风险基金10450万元，职业保险累计赔偿限额10000万元[11] - 中兴华近三年因执业受行政处罚6次、监管措施19次等[12] 聘任相关 - 公司拟聘中兴华为2025年度内控审计会计师事务所，原聘天职国际[7,10] - 2025年度内控审计费用139万元，较2024年降41万元，降22.27%[14] - 天职国际为公司提供审计服务4年，2024年出具标准无保留意见报告[15] - 2025年11月26日董事会通过聘用议案，尚需股东会审议[7,19]

会议情况 - 大唐国际第十二届七次董事会于2025年11月26日召开，15名董事全到[4] 议案表决 - 《关于阿拉善左旗公司吸收合并左旗新能源公司的议案》15票同意通过[4] - 《关于聘用2025年度内部控制审计会计师事务所的议案》15票同意通过[5] 审计安排 - 同意聘用中兴华所做2025年度内控审计，费用139万，聘期一年[8] - 聘用议案已通过审计委员会审议，尚需股东大会批准[8]