股价表现 - 大唐发电H股股价下跌4.03%至2.38港元，成交额达8159.92万港元 [1] 公司交易 - 公司全资子公司大唐安徽发电有限公司以1元价格收购安徽电力股份有限公司50%股权 [1] - 交易完成后安徽电力股份将成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] 交易标的财务状况 - 截至评估基准日，安徽电力股份资产总额约7.87亿元，负债总额约24.73亿元 [1] - 安徽电力股份所有者权益为负16.86亿元，资产负债率高达约314% [1] 交易对业绩影响 - 本次交易预计导致公司合并口径归母净利润减少约5.89亿元 [1] - 公司三季度计提资产减值损失12.06亿元，其中因收购安徽电力公司股权事项计提商誉减值准备7.79亿元 [1] - 资产减值一定程度限制公司业绩弹性释放 [1]

公司股价与交易动态 - 大唐发电股价下跌近5%，截至发稿跌4.03%，报2.38港元，成交额8159.92万港元 [1] - 公司全资子公司大唐安徽发电有限公司以1元价格购买淮南矿业持有的安徽电力股份有限公司50%股权 [1] - 交易完成后，安徽电力股份将间接成为大唐国际发电股份有限公司全资子公司，并纳入其合并报表范围 [1] 交易标的财务状况 - 截至评估基准日2025年4月30日，安徽电力股份的资产总额约7.87亿元，负债总额约24.73亿元，所有者权益为-16.86亿元 [1] - 安徽电力股份的资产负债率约314% [1] 交易对公司财务影响 - 本次交易预计影响公司合并口径归母净利润减少约5.89亿元 [1] - 第三季度大唐电力计提资产减值损失12.06亿元，主因系收购安徽电力公司股权事项计提商誉减值准备7.79亿元 [1] - 该资产减值一定程度限制公司业绩弹性释放 [1]

行业回顾与展望 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳 [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.8% [1][2] - 预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] 火电 - 动力煤价格于2025年7月开始反弹，带动电价企稳 [3] - 江苏电力市场月度集中竞价出清价格达395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [3] 水电 - 2025年第一季度至第三季度主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健 [3] - 2025年初至今水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大69个基点 [3] - 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备长期配置价值 [3] 核电 - 2026年岭澳、阳江核电市场化电量上限为312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [3] - 若天然铀价格达到90美元/磅，核电单位燃料成本将提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [3] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [4] 电网设备 - 2025年1-9月，国家电网输变电设备集中招标金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 同期特高压设备招标金额同比减少58.9% [6] - 2025年1-9月一次设备出口金额中，液体介质变压器/高压开关/电能表分别为315.82亿元/280.03亿元/78.58亿元，同比变化+54.9%/+32.6%/-6.0% [6] 受益标的 - 火电领域受益标的包括华能国际、华电国际、华润电力等 [7] - 水电领域受益标的包括长江电力、华能水电、国投电力等 [7] - 核电领域受益标的包括中国核电、中国广核、中广核电力等 [7] - 绿电领域受益标的包括龙源电力、中国电力、大唐新能源等 [7] - 电网设备领域受益标的包括平高电气、许继电气、国电南瑞等 [7]

收购交易概述 - 大唐发电全资子公司大唐安徽发电有限公司以1元价格收购淮南矿业持有的安徽电力股份50%股权，交易后实现100%控股 [2] - 标的公司安徽电力股份资产总额约7.87亿元，负债总额约24.73亿元，所有者权益为-16.86亿元，资产负债率约314% [2] - 本次股权收购旨在履行社会责任和民生保供责任，保护股东及相关方利益 [3][7] 标的公司财务状况 - 安徽电力股份拥有两台320MW火电机组，但持续亏损，2023年净利润-2.70亿元，2024年亏损扩大至-3.53亿元 [5] - 以2025年4月30日为评估基准日，安徽电力股份股东全部权益价值评估结果为-8.55亿元，处于严重负资产状态 [6] - 安徽电力股份是淮南市唯一的市政供热和工业供热企业，供热覆盖面积约35万平方米，承担关键能源保供责任 [7] 交易对上市公司财务影响 - 收购将产生商誉11.77亿元，经评估需计提商誉减值准备7.79亿元，减值率高达66.22% [8] - 因标的公司自2025年9月起纳入合并范围，预计将冲回以前年度信用减值损失2.74亿元 [8] - 综合影响下，本次交易预计导致上市公司合并口径归母净利润减少约5.89亿元 [3][8] 上市公司整体业绩与收购背景 - 大唐发电2025年前三季度营业收入893.45亿元，归母净利润67.12亿元，同比增长51.48% [4][9] - 2025年上半年归母净利润同比增长47.35%，稳健业绩为消化收购带来的短期财务压力提供基础 [9] - 交易完成后，公司将通过技术和管理优势对标的公司进行提质增效，培育其可持续发展能力 [8]

交易概述 - 大唐发电全资子公司安徽公司以1元价格收购淮南矿业持有的安徽电力股份50%股权，交易后实现100%控股 [1] - 该交易旨在履行社会责任和民生保供责任，保护股东及相关方利益 [2][6] - 交易预计将使上市公司合并口径归母净利润减少约5.89亿元 [2][7] 标的公司财务状况 - 截至2025年4月30日，安徽电力股份资产总额约7.87亿元，负债总额约24.73亿元，所有者权益为-16.86亿元，资产负债率约314% [1] - 安徽电力股份股东全部权益价值评估结果为-8.55亿元 [4] - 2023年度净利润为-2.70亿元，2024年度亏损扩大至-3.53亿元 [3] 交易对大唐发电的财务影响 - 收购将产生商誉11.77亿元，需计提商誉减值准备7.79亿元，减值率高达66.22% [7] - 因安徽电力股份纳入合并范围，预计将冲回以前年度信用减值损失2.74亿元 [7] - 大唐发电2025年前三季度业绩稳健，营业收入893.45亿元，归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%，为消化收购带来的财务压力提供了基础 [3][8] 交易的战略考量 - 安徽电力股份是淮南市唯一的市政供热和工业供热企业，供热覆盖面积约35万平方米，承担重要能源保供责任 [5] - 通过全资控股，大唐发电能更有效地对安徽电力股份进行管理，确保其在供热季等关键时期发挥作用 [7] - 交易完成后，大唐发电将依托技术和管理优势，帮助安徽电力股份提升效能，培育可持续发展能力 [7]

报告行业投资评级 - 报告未对公用事业行业整体给出明确的投资评级（如买入、增持等），但提供了重点公司的估值表及个别评级，例如对华润电力(00836.HK)给予“买入”评级，对华能国际(600011.SH)给予“增持”评级 [28][29] 报告核心观点 - 报告核心观点是构建一套专门针对公用事业行业央企的ESG评价体系，该体系紧扣国家“双碳”目标与行业公共服务属性，旨在评估企业在绿色安全、能源转型及社会责任担当方面的表现 [1][4] - 评价体系基于环境与社会议题并重的政策背景，认为公用事业行业的绿色转型成效关系到国家“双碳”目标实现，而其服务的普惠性与稳定性是重要的社会议题 [1][5] 公用事业行业ESG政策 - 政策环境强调环境与社会议题并重，近年国家发改委、能源局等部门密集发布了《“十四五”节能减排综合工作方案》、《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》等文件 [1][5] - 主要政策导向包括：“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“提升城乡供水安全保障水平”以及“促进公共服务均等化，保障民生用能需求”等 [1][5] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系包含4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，共计18个一级指标和35个二级指标 [1][8] - **通用指标（满分7分）**：主要衡量ESG报告的真实性与规范化，包括报告编制依据（如GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告三个一级指标 [1][8][9] - **环境指标（满分20分）**：以节能低碳、循环经济为原则，下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [1][10][11][12][13][14] - **社会指标（满分27分）**：立足行业“公共服务提供者”定位，下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任（如电力保供） [1][15][16][17][18] - **治理指标（满分24分）**：突出中国特色治理要求，下设5个一级指标：党建引领、行业改革（如电力市场改革）、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [1][19][20][21][22] - **减分项**：针对“违法违规事件或处罚”设置，涵盖环境、社会、治理三个方面，违反一条扣3分 [1][23][24][25] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业板块多家重点公司的估值数据，包括火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [28][29] - 例如，华润电力(00836.HK)2025年预测EPS为2.88港元，对应PE为6倍；国电电力(600795.SH)2025年预测EPS为0.41元，对应PE为13倍 [28]

投资评级 - 报告对大唐发电的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长61.18%至21.33亿元，主要得益于煤价回落带来的成本优化、费用控制以及投资收益增长 [2][6][13] - 尽管计提了12.06亿元的资产减值损失（其中商誉减值7.79亿元）限制了业绩弹性，但主业经营改善显著，毛利润同比增长55.43% [2][13] - 公司装机规模有序扩张，前三季度新增装机359.03万千瓦，大量在建项目为未来业绩增长提供支撑 [13] 经营业绩分析 - **电量表现**：2025年三季度上网电量822.48亿千瓦时，同比增长3.17% [13] - 火电电量保持平稳，煤机上网电量同比微降0.50%，燃机上网电量同比降低2.17% [13] - 清洁能源增长强劲，水电上网电量同比增长11.71%，风电和光伏上网电量同比分别增长23.08%和40.06% [13] - **电价与收入**：三季度平均上网电价0.409元/千瓦时，同比下降约0.021元/千瓦时（降幅4.84%），导致营业收入同比减少1.62%至321.52亿元 [2][6][13] - **成本与利润**：受益于秦港Q5500大卡煤价中枢同比降低175.63元/吨至672.46元/吨，营业成本同比下降10.34%，毛利润同比增长55.43%至67.31亿元 [2][13] - **费用与收益**：财务费用同比降低22.65%至10.84亿元，投资收益同比增长7.35%至7.62亿元，共同助力业绩增长 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.43元和0.46元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为10.27倍、8.94倍和8.29倍 [13] 成长性与展望 - 公司装机容量持续扩张，2025年前三季度新增装机359.03万千瓦，较年初提升4.54% [13] - 截至2024年底，公司在建项目装机规模达1000.42万千瓦，扣除已投产部分，仍有约641万千瓦在建项目，为长期成长提供保障 [13]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为构建公用事业行业央企ESG评价体系，强调“绿色安全+能源转型是核心，社会责任担当是基石” [1] - 公用事业行业ESG评价体系的建立基于环境与社会议题并重，其绿色转型成效直接关系到国家“双碳”目标的实现 [3] - 政策导向包括“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“大力推进智能配电网标准化”等 [3] 公用事业行业ESG政策 - 环境议题在公用事业行业ESG政策中占据基础性地位，因其是能源消耗和碳排放的主要部门 [9] - 社会议题构成重要部分，源于其产品与服务的公共必需品属性，服务的普惠性与稳定性是关键 [9] - 近年来国家发改委、国家能源局等部门密集发布了多项政策文件，对行业的绿色低碳转型和民生保障能力建设提出具体要求 [9] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系设有4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标 [12] - 加分项包括“通用指标”、“环境指标”、“社会指标”和“治理指标”，下设18个一级指标和35个二级指标 [12] - 减分项为“违法违规事件或处罚”，对应1个一级指标和3个二级指标 [12] 通用指标 - “通用指标”主要衡量ESG报告的整体真实性与规范化，满分7分 [12] - 包含3个一级指标：报告编制依据（常用GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告 [12] - 2024年公用事业行业ESG报告（包含单独披露与年报披露）披露比例达到72.0% [13] 环境指标 - “环境指标”以节能低碳、循环经济为原则，结合行业高能耗特点设置，满分20分 [14] - 下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [14] - 指标设立依据包括《中央企业节约能源与生态环境保护监督管理办法》和《“十四五”循环经济发展规划》等政策 [15][16][17] 社会指标 - “社会指标”立足行业“公共服务提供者”的核心定位，突出社会稳定与民生保障，满分27分 [19] - 下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任 [19] - 指标设立依据包括乡村振兴战略、劳动法、《中华人民共和国产品质量法》和《中华人民共和国数据安全法》等 [19][21][22] 治理指标 - “治理指标”是行业可持续发展的核心保障，突出中国特色治理要求，满分24分 [23] - 下设5个一级指标：党建引领、行业改革、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [23] - 指标设立依据包括《提高央企控股上市公司质量工作方案》、《中央企业合规管理办法》和《中华人民共和国公司法》等 [23][25][26] 减分指标 - “减分指标”包含一个指标“违法违规事件或处罚”，下设环境、社会、治理3个二级指标 [28] - 评分规则为违反一条扣3分 [28] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业重点公司的估值表，涵盖火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [34][35] - 例如，华润电力（00836.HK）2025年预测EPS为2.88，对应PE为6倍；国电电力（600795.SH）2025年预测EPS为0.41，对应PE为13倍 [34]

核心观点 - 电力行业在“十五五”期间预计呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 动力煤价格触底回升带动火电电价企稳，风电政策底已现，绿电市场化改革进入深水区 [4][5] - 投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海 [7] 行业回顾 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，公用事业板块（+5.7%）和电力行业（+5.2%）跑输沪深300指数（+19.2%）[12][13] - 2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，其中第二产业用电量占比63.2% [18] - 截至2025年8月末，全国新能源装机容量占比47.0%，新能源发电量占比16.6% [18] - 2025年1-8月电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.3%，电网投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [32] 火电 - 动力煤价格2025年7月开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [4][42] - 2025年第三季度多数省份火电机组单位盈利环比向好，单位装机点火差收益提升 [47][48] - 现役火电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润 [49][50] 水电 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，长江电力水电发电量2351.26亿千瓦时，同比基本持平 [58][60] - 低利率环境下，水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp [70] - 水电资产作为稳定盈利品种，在低利率环境下具备长期配置价值 [4][70] 核电 - 2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [4][78] - 天然铀价格波动对运营商影响较小，若铀价达90美元/磅，核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [4][95] - 核燃料成本在核电营业成本中占比约四分之一，短期铀价波动敏感度较低 [80][86] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [5][101] - 山东、甘肃、新疆、云南四省完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，其中甘肃风电、光伏机制电价0.1954元/千瓦时，较基准价下浮36.5% [109][111] - 风电增值税补贴退坡，陆上风电自2025年11月1日起不再实行增值税先征后退政策 [106] 电网设备 - 2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 一次设备出口金额保持高增长，液体介质变压器、高压开关、电能表出口金额分别为315.82亿元、280.03亿元、78.58亿元，同比+54.9%、+32.6%、-6.0% [6] - 特高压设备招标同比减少58.9%，“十五五”特高压规划有望再创新高 [6]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入893.45亿元，同比下降1.82% [1] - 前三季度归母净利润67.12亿元，同比大幅增长51.48% [1] - 第三季度单季归母净利润21.33亿元，同比增长61.18% [1] - 若剔除第三季度计提的12亿元资产减值损失影响，测算归母净利润约27.5亿元，同比增长108% [1] - 前三季度毛利率为19.41%，同比提升4.76个百分点 [3] - 前三季度净利率为10.54%，同比提升3.47个百分点 [3] 发电量与电价分析 - 第三季度实现上网电量822.48亿千瓦时，同比增长3.2% [2] - 煤电上网电量555.34亿千瓦时，同比微降0.5%，显示出较强韧性 [2] - 水电上网电量138.78亿千瓦时，同比增长11.7% [2] - 风电和光伏上网电量同比增速分别达到23.1%和40.1% [2] - 前三季度平均上网电价430.19元/兆瓦时，同比下降4.32% [2] - 第三季度上网电价408.65元/兆瓦时，同比下降4.8%，环比下降4.7% [2] 成本控制与财务状况 - 盈利改善主要受益于煤价下降带来的成本改善 [3] - 前三季度财务费用为33.38亿元，同比下降17.7% [3] - 财务费用率为3.74%，同比下降0.68个百分点 [3] - 截至2025年9月底，资产负债率为66.22%，较2024年底下降4.8个百分点 [3] 未来业绩驱动因素 - 2025年燃料成本预计维持低位，火电业绩持续释放 [3] - 大渡河消纳问题有望改善，水电业务或迎量价齐升 [3] - 第三季度新增装机容量181.28万千瓦，有望持续贡献业绩增长 [3] - 基于第三季度超预期增长，上调2025-2027年归母净利润预期至65.69亿元、69.17亿元、74.37亿元 [3]