财务数据关键指标变化 - 2024年公司经营收入为1234.74亿元，税前利润为86.66亿元，本年利润为30.46亿元[29] - 该年度经营收入约1,234.74亿元，比上年度增长约0.86%[51] - 该年度经营成本总额约1,123.23亿元，比上年度减少约20.75亿元，减少约1.81%[53] - 该年度财务费用约53.04亿元，比上年度减少约4.65亿元，减少约8.06%[54] - 该年度持续经营税前利润总额约86.66亿元，比上年度增长约51.88%，归属公司权益持有者净利润约45.38亿元[55] 各条业务线表现 - 2024年公司完成发电量约2,851.53亿千瓦时，完成上网电量约2,693.22亿千瓦时[14] - 2024年公司全年经营利润创历史最高，实现经营质效超预期增长[33] - 2024年公司全年新增电源装机670万千瓦，清洁能源比重提升至40.37%，较去年末提高2.62个百分点[33] - 2024年公司新能源指标获取及核准、开工、投产、投资规模均创历史最好水平[33] - 2024年内蒙古托电基地一期、河北蔚县基地一期等一批新能源项目全容量投产[33] - 2024年公司总装机容量约79,111.227兆瓦，新增装机容量6,700.263兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较去年末提高2.62个百分点[46] - 核准电源项目14,744.9兆瓦，在建项目装机规模10,004.24兆瓦[44] - 公司燃煤机组有16台超超临界机组，容量达13,280MW，102台机组完成超低排放环保改造[48] - 2024年公司电源项目核准容量14744.9兆瓦，其中3个火电机组核准容量4660兆瓦，16个风电项目核准容量2031.8兆瓦，245个光伏项目核准容量8053.1兆瓦[157] - 2024年公司新增发电机组容量6700.263兆瓦，其中火电煤机2400兆瓦、风电项目2594.2兆瓦、光伏项目1704.823兆瓦[157] - 2024年公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37%[157] - 2024年大中型基本建设项目投资309.10亿元，其中火电燃煤73.40亿元、火电燃机29.55亿元、风电120.14亿元、光伏78.39亿元、其它7.62亿元[158] 各地区表现 - 公司所属运营企业及在建项目遍及全国20个省区[7] - 公司及子公司发电业务分布于全国20个省、市、自治区[40] - 京津冀、东南沿海区域是公司火电装机最集中区域，水电项目大多位于西南地区，风电、光伏广布全国资源富集区域[40] 管理层讨论和指引 - 2025年公司将以全面深化改革推动高质量发展为主，统筹抓好高质量发展、高水平安全、高效益运营[34] - 公司将持续提升安全保供、价值创造、转型发展、改革治理能力[35][36] - 公司将全力打造“四强”一流上市公司，以业绩回报股东、回馈社会[36] - 针对电量及电价风险，公司要强化运行优化，增加外送交易电量，优化量价结构[62] - 针对燃料供应及价格风险，公司要加强市场调研，深化长协煤提效，加强过程管控[62] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2024年12月31日，公司股份总数为18,506,710,504股，大唐集团及其子公司合计持股9,816,330,340股，占比约53.04%[9] - 公司成立于1994年，是第一家在伦敦、香港、上海三地上市的中国企业[7] - 2018年公司完成发电量2,697.04亿千瓦时，同比增长35.74%[22] - 2022年公司发电装机容量突破7,000万千瓦[22] - 2024年公司融资利率达历史最低[39] - 2024年12月31日，集团员工人数为27,969人[59] - 公司员工总数27,969人，其中生产人员16,534人、销售人员434人、技术人员4,780人、财务人员566人、行政人员5,655人[67] - 公司员工中硕士及以上1,096人、本科17,763人、大专5,653人、中专及以下3,457人[67] - 公司男性员工占比83.41%，女性员工占比16.59%[67] - 2024年人力资源管理围绕企业中心工作，实施人才强企战略，完成全年工作任务[69] - 2024年度公司一人获中央企业顶尖科技人才称号，一人获国务院特殊津贴[70] - 2024年新能源发电装机达14.5亿千瓦，首次超火电装机规模，公司煤机占比高，存在煤机电量降低风险[60] - 董事长李凯现年58岁，曾任多个重要职务[75] - 非执行董事蒋建华现年54岁，有丰富工作履历[81] - 非执行董事田丹现年60岁，曾担任众多职位[83] - 非执行董事马继宪现年59岁，有相关工作经验[87] - 非执行董事朱梅现年58岁，有资本运营等工作经历[89] - 非执行董事王文南现年40岁，有工程管理等工作经验[91] - 赵献国56岁，任公司非执行董事，现任河北建设投资集团运营管理部总经理[97] - 金生祥50岁，任公司非执行董事，现任北京能源集团安全总监兼安全环保监察部部长[101] - 孙永兴58岁，任公司非执行董事，现任北京能源集团投资企业专职董事[103] - 牛东晓62岁，任公司独立非执行董事，现任华北电力大学经济与管理学院教授[107] - 宗文龙51岁，任公司独立非执行董事，现任中央财经大学会计学院教授[109] - 赵毅64岁，任公司独立非执行董事，现任烟台龙源电力技术股份有限公司独立非执行董事[113] - 朱大宏64岁，任公司独立非执行董事[115] - 尤勇51岁，任公司独立非执行董事，现任国际商会中国国家委员会竞争委员会副主席[117] - 严习正57岁，任公司监事会主席，现任公司党委委员、纪委书记[121] - 韩放40岁，任公司监事会副主席，现任天津能源投资集团团委书记、资本运营部副经理[123] - 监事会成员柳立明现年53岁，徐向阳现年53岁[127][129] - 总法律顾问乔阳现年52岁，总会师、董事会秘书孙延文现年55岁[133][135] - 副总经理路平现年57岁，冷耀军现年55岁，郭春源现年45岁[139][141][143] - 离任董事长王顺启现年57岁，离任董事应学军现年58岁[146] - 非执行董事曹欣自2024年6月28日起不再担任非执行董事职务[147] - 执行董事王顺启自2024年8月22日起不再担任董事长及执行董事职务[147] - 非执行董事徐光自2024年12月31日起不再担任非执行董事职务[147] - 非执行董事朱绍文自2025年3月25日起不再担任非执行董事职务[147] - 监事郭红自2024年8月6日起不再担任监事会主席及职工代表监事职务[147] - 非执行董事应学军于2024年7月29日辞任非执行董事职务，副总经理王振彪同日辞任副总经理职务[147] - 2024年公司接待投资者和分析师共287人次[155] - 2024年公司共召开4次股东大会，审议批准12项普通决议案和2项特别决议案[167] - 截至2024年底，在股东大会批准范围内为所属子公司提供担保2.47亿元[168] - 2024年母公司债务类融资397.77亿元，权益类融资35亿元[172] - 按照每股0.0075元/股（含税）完成2023年度利润分配工作[172] - 公司1997年3月发行的H股同时在香港和伦敦上市，2006年12月发行的A股在上海证券交易所上市[159] - 2024年度公司治理实际情况与相关监管规定和要求无重大差异，公司、董事会及董事未受相关处罚或谴责[160] - 2024年1月1日至12月31日，公司全面遵守《企业管治守则》守则条文，仅董事投保安排未遵守，2025年将安排购买董监高责任险[161] - 2023年年度股东大会时任董事长因公务未出席，由非执行董事主持会议[162] - 2024年部分非执行董事因公务未出席股东大会，但有足够董事出席确保了解股东意见[165] - 公司董事会由15人组成，包括5位独立非执行董事[174] - 2024年公司董事会共召开13次会议，其中现场会议11次，通讯会议2次[176][182] - 董事会审议公司2023年度财务决算报告、2023年度财务预算方案等经营业绩相关事项[178] - 董事会审议向浙江新能源等企业增资、投资建设多个风电和火电项目等资本运作及投资事项[178] - 董事会审议确定大唐国际母公司2025年度融资方案、2024年度委托贷款等担保及融资方案[178] - 董事会审议所属部分企业计提资产减值等有关财务事项[178] - 董事会审议确认公司2023年度、2024年上半年关连交易情况等关连交易事项[178] - 董事会调整公司董事，选举李凯为董事长，聘任副总经理等管理层成员[181] - 董事会聘用天职国际会计师事务所等为公司2024年度境内外财务报表及内部控制审计机构[181] - 董事会制定调整优化公司新能源投资管控流程方案等修订规章制度事项[181] - 2024年公司监事会由4人组成，召开会议6次[186] - 公司非执行董事共14人，其中独立董事5人[189] - 截至最后实际可行日期，董事长为李凯，总经理职位空缺[192] - 2024年董事长李凯股东大会和董事会会议出席率均为100%[183] - 2024年前董事长王顺启股东大会出席率33%，董事会会议出席率100%[183] - 2024年非执行董事蒋建华股东大会应出席1次，董事会会议出席率100%[183] - 2024年独立非执行董事牛东晓股东大会和董事会会议出席率均为100%[184] - 2024年监事会副主席韩放监事会会议出席率和亲自出席比率均为100%[188] - 2024年职工代表监事严习正监事会会议出席率和亲自出席比率均为100%[188] - 公司确认所有董事及监事2024年遵守证券交易行为标准守则[193] - 2024年及截至最后实际可行日期，新委任董事王剑峰、李凯、蒋建华、朱梅及王文南分别于2024年6月21日、2024年8月20日、2024年12月26日、2024年12月30日及2025年3月20日取得法律意见并确认明白董事责任[194] - 2024年董事参与培训，董事长李凯、王顺启参与A、C、D类培训；董事蒋建华、朱梅参与C类培训；董事王文南未参与培训等[197] - 王剑峰于2024年6月28日起任非执行董事；李凯于2024年8月22日起任执行董事；蒋建华、朱梅于2024年12月31日起任非执行董事；王文南于2025年3月25日起任非执行董事[197] - 曹欣于2024年6月28日不再担任非执行董事；应学军于2024年7月29日不再担任非执行董事；王顺启于2024年8月22日不再担任执行董事；徐光于2024年12月31日不再担任非执行董事；朱绍文于2025年3月25日不再担任非执行董事[198] - 截至2024年12月31日，薪酬在人民币100,001元至400,000元的高级管理人员有3人[200] - 截至2024年12月31日，薪酬在人民币400,001元至800,000元的高级管理人员有2人[200] - 截至2024年12月31日，薪酬在人民币800,001元及以上的高级管理人员有3人[200] - 年内累计发行中期票据、超短期融资券11期，总发行规模160亿元[49]

财务数据关键指标变化（同比） - 本报告期营业收入30,206,052千元，较上年同期调整后减少1.74%[4] - 归属于上市公司股东的净利润2,238,433千元，较上年同期调整后增长68.12%[4] - 经营活动产生的现金流量净额9,312,542千元，较上年同期调整后增长51.00%[4] - 基本每股收益0.1004元/股，较上年同期增长98.81%[5] - 加权平均净资产收益率为5.93%，较上年同期增加2.58个百分点[5] - 本报告期末总资产322,645,370千元，较上年度末调整后增长0.01%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益80,469,417千元，较上年度末调整后增长5.11%[5] 财务数据关键指标变化（不同时期对比） - 2025年3月31日货币资金为105.8446亿元，2024年12月31日为77.34434亿元[14] - 2025年3月31日应收票据为1.51042亿元，2024年12月31日为4.69031亿元[14] - 2025年3月31日应收账款为208.53252亿元，2024年12月31日为208.98338亿元[14] - 2025年3月31日流动资产合计446.84508亿元，2024年12月31日为434.31504亿元[15] - 2025年3月31日非流动资产合计2779.60862亿元，2024年12月31日为2791.70033亿元[15] - 2025年3月31日资产总计3226.4537亿元，2024年12月31日为3226.01537亿元[15] - 2025年3月31日流动负债合计913.82133亿元，2024年12月31日为1008.83091亿元[16] - 2025年3月31日非流动负债合计1332.75681亿元，2024年12月31日为1282.34862亿元[16] - 2025年第一季度营业总收入30,206,052千元，2024年第一季度为30,741,060千元[20] - 2025年第一季度净利润2,744,617千元，2024年第一季度为1,736,282千元[21] - 2025年第一季度基本每股收益0.1004元/股，2024年第一季度为0.0505元/股[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额9,312,542千元，2024年第一季度为6,167,179千元[25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -3,987,523千元，2024年第一季度为 -3,163,950千元[25] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 -2,318,303千元，2024年第一季度为 -1,050,754千元[25] - 2025年归属于母公司所有者权益合计80,469,417千元，2024年为76,560,601千元[17] - 2025年少数股东权益17,518,139千元，2024年为16,922,983千元[17] - 2025年第一季度利息收入7,076千元，2024年第一季度为16,371千元[21] - 2025年第一季度其他收益53,775千元，2024年第一季度为148,888千元[21] - 现金及现金等价物净增加额为3,006,464，上一时期为1,953,581[26] - 期初现金及现金等价物余额为7,207,988，上一时期为8,492,980[26] - 期末现金及现金等价物余额为10,214,452，上一时期为10,446,561[26] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计31,420千元[7] 预付款项变动情况 - 预付款项变动比例为47.22%，主要因本期燃煤采购增加[8] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数为174,969[10] 股东持股情况 - 中国大唐集团有限公司持股65.4070652亿股，占比35.34%；HKSCC NOMINEES LIMITED持股60.90486027亿股，占比32.91%[11] - 截至2025年3月31日，中国大唐集团有限公司及其子公司合计持有公司已发行股份98.1633034亿股，占比53.04%[12]

股价表现 - 截至4月25日收盘 大唐发电（00991 HK）报1 840港元 较上个交易日上涨3 96% [1] - 当日盘中最高价触及1 860港元 创近一年新高 [1] - 当日主力流入5766 078万港元 流出3469 364万港元 净流入2296 71万港元 [1] 公司背景 - 大唐国际发电股份有限公司由中国大唐集团公司控股 成立于1994年 [2] - 第一家在伦敦上市的中国企业 第一家在香港上市的中国电力企业 第一家同时在香港、伦敦、上海三地上市的中国企业 [2] - 中国最大的独立发电公司之一 运营企业及在建项目遍及全国19个省区 [2] 业务布局 - 经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务 同时涉及煤炭、交通、循环经济、售电等领域 [2] - 从单一的火力发电企业成长为涉足多个领域、多种产业的综合能源上市公司 [2] - 践行"双碳"目标 以实现绿色低碳转型为发展方向 [2] 重点项目 - 托电一期、蔚县一期百万新能源基地等项目扎实建设 [2] - 煤电"两个联营"加快落地 保定九期、陡河热电、新余二期等一批煤电项目高质量建设 [2] - 佛山热电、宝昌燃气扩建项目建成投产发电 [2] 社会责任 - 认真落实国家保供要求 坚决履行能源保供责任使命 [2] - 坚决守住能源保供安全底线 全力打赢能源保供遭遇战、攻坚战、持久战 [2] - 稳住了能源稳定大局 彰显了"顶梁柱""顶得住"的央企风范 [2]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，公司及子公司累计完成上网电量约603.232亿千瓦时，同比上升约0.76%[2] - 2025年第一季度，煤机上网电量448.260亿千瓦时，同比下降2.41%[2] - 2025年第一季度，燃机上网电量41.605亿千瓦时，同比下降16.42%[2] - 2025年第一季度，水电上网电量40.607亿千瓦时，同比上升15.39%[2] - 2025年第一季度，风电上网电量57.955亿千瓦时，同比上升34.18%[2] - 2025年第一季度，光伏上网电量14.805亿千瓦时，同比上升32.02%[2] - 截至2025年3月31日，公司平均上网电价为人民币460.91元/兆瓦时（含税），同比下降约3.24%[3] - 2025年第一季度，公司市场化交易电量约为524.65亿千瓦时，所占比例约为86.97%[3] - 2025年一季度公司上网电量合计603.232亿千瓦时，同比增长0.76%[12] 各子公司业绩 - 大唐国际发电股份有限公司北京高井热电分公司2025年第一季度上网电量15.589亿千瓦时，同比上升4.17%[5] - 大唐国际发电股份有限公司陡河热电分公司2025年第一季度上网电量2.143亿千瓦时，同比下降35.37%[5] - 山西大唐国际雷州发电有限责任公司2025年第一季度上网电量25.795亿千瓦时，同比上升37.45%[8] - 大唐佛山热电有限责任公司2025年第一季度上网电量4.234亿千瓦时，同比下降48.48%[8] - 福建大唐国际新能源有限公司2025年第一季度上网电量3.605亿千瓦时，同比上升92.53%[8] - 大唐（郁南）新能源有限公司2025年第一季度上网电量0.204亿千瓦时，同比上升539.93%[8] - 云南大唐国际电力有限公司2025年一季度上网电量10.914亿千瓦时，同比增长106.10%[10] - 江西大唐国际抚州发电有限责任公司2025年一季度上网电量20.007亿千瓦时，同比下降13.94%[10] 装机容量 - 截至2025年3月31日，公司总装机容量79,149.677兆瓦[13] - 2025年3月31日，公司火电煤机装机容量47,174兆瓦[13] - 2025年3月31日，公司火电燃机装机容量6,632.8兆瓦[13] - 2025年3月31日，公司水电装机容量9,204.73兆瓦[13] - 2025年3月31日，公司风电装机容量10,058.69兆瓦[13] - 2025年3月31日，公司光伏装机容量6,079.457兆瓦[13] 新产品和新技术研发 - 2025年一季度，公司新投光伏37.45兆瓦[13]

融资计划 - 2025年开展境内外权益及债务融资合计不超800亿元[2] 债务融资 - 2023年6月7日收到债务融资工具注册通知，额度2年有效[2] 中期票据 - 2025年4月17日完成24亿元中期票据发行[2] - 期限5+N年，面值100元，票面利率2.14%[2] - 募集资金用于偿还有息债务及补充营运资金[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电营收和归母净利润同比增长，煤机利润转正，水电光伏利润显著增长，新能源装机快速增长以量补价，可分配利润与分红比例提升 [1][2][3][4] - 预计2025年火电业务盈利有提升空间，火电盈利继续修复带动业绩增长下分红仍有提升空间 [2][4] - 预测公司2025 - 2027年分别实现归母净利润51.50、58.82、66.43亿元，对应PE分别为10.74、9.41、8.33倍，维持“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%；归母净利润45.06亿元，同比+229.70%；扣非归母净利润45.04亿元，同比+695.69%；Q4实现营收324.88亿元，同比+2.14%；实现归母净利润0.77亿元，同比+105.23% [1] 业务板块表现 - 2024年电力销售业务毛利率17.78%，同比提升3.61个pct [2] - 2024年煤机（含热）业务利润总额25.67亿，由负转正，同比大幅提升2026.36%，主要因煤炭价格下滑使燃料成本下降；预计2025年火电业务盈利仍有提升空间 [2] - 2024年水电和光伏业务利润总额分别为20.09亿和7.02亿，同比分别+45.21%和45.60% [2] 新能源装机情况 - 2024年新增发电机组容量6700.263兆瓦，风电2594.2兆瓦、光伏1704.823兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较上一年末提升2.62个pct [3] - 2024年底在建项目装机规模10004.24兆瓦，风电1759.3兆瓦，光伏1866.88兆瓦，未来风光发电量或有增长保障 [3] - 2024年风电、光伏上网电量分别增长23.05%和44.12%，缓解上网电价下滑带来的营收压力 [3] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），总现金分红总额11.49亿元，同比大幅增长727%，分红比例25.5%，较2023年提升15.33pct [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123474|128026|132494|135331| |(+/-) (%)|0.87%|3.69%|3.49%|2.14%| |归母净利润（百万元）|4506|5150|5882|6643| |(+/-) (%)|434.81%|14.29%|14.20%|12.95%| |每股收益(元)|0.24|0.28|0.32|0.36| |P/E|12.28|10.74|9.41|8.33|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11] - 每股指标和估值比率也给出了相应预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入 - A/买入 - H，当前价格为 2.99 元/1.67 港元，合理价值为 3.76 元/2.10 港元，前次评级为买入/买入 [4] 报告的核心观点 - 全年业绩同比增长 230%，ROE 大幅提升；全年新增装机 6.7GW，风光电价趋势差异初现；盈利有望持续改善，绿电发展逐步向风电倾斜；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 53.56、63.34、70.25 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.3、8.7、7.9 倍，维持 A/H 股“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩持续修复，风光盈利超 30 亿元 - 2024 年归母净利润 45 亿元，同比增厚 31 亿元，营收 1234.74 亿元，同比 +0.86%，业绩改善因火水盈利改善，四季度业绩环比下降受来水及减值影响 [12] - 2024 年煤电扭亏为盈，水电盈利增长超 6 亿元，煤电度电盈利 1.3 分钱，水电度电盈利 6.3 分钱，风电度电盈利下滑，光伏度电利润企稳 [18] - 2024 年公司灵活融资，财务费用降至 53 亿元，期间费用率降至 7.89% [25] - 2024 年经营性现金流净额 261 亿元，同比 +23.01%，筹资现金流净流入 13 亿元，投资现金流净流出 287 亿元，清洁能源转型投资持续 [30] - 2024 年资产负债率基本持平为 71.0%，含永续债资产负债率降至 85.4% [34] - 2024 年毛利率升至 14.9%，净利率升至 3.6%，加权 ROE 升至 10.4%，ROA 升至 2.19%，净利率修复不及毛利率受投资收益率和减值影响 [41] 全年新增装机 6.7GW，清洁能源占比升至 40% - 2024 年新增装机 6.7GW，可控装机达 79.11GW，清洁能源装机占比提升至 40.37% [50] - 2024 年上网电量 2693 亿千瓦时，同比 +3.8%，各电源电量均有提升，光伏同比 +44% [52] - 2024 年平均上网电价 451 元/兆瓦时，同比 -3.21%，风电电价同比下滑 9.6%，光伏同比仅下降 0.95% [57] 看好火电盈利持续改善，清洁能源转型加速 - 用煤成本回落，火电盈利改善，2024 年末归母所有者权益达 766 亿元，同比增长 4.03%，预计一季度燃料成本改善 [63] - “十四五”拟新增绿电装机 30GW 以上，2025 年清洁能源装机占比有望达 53%，2024 年风电、光伏投资分别增长 35.8%、32.6% [64] - 2024 年拟现金分红 11.49 亿元，占归母净利润 25.5%，对应 A 股股息率 2.18%、H 股股息率 4.67% [73] 电力龙头底部反转可期，维持“买入”评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 53.56、63.34、70.25 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.3、8.7、7.9 倍，给予 2025 年 13 倍 PE 估值，对应 A 股 3.76 元/股、H 股 2.10 港币/股合理价值，维持 A/H 股“买入”评级 [76]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润增长 煤价下行与来水偏多分别带动火电和水电盈利提升 清洁能源装机快速增长 资本性支出增加 分红金额提升 预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：2024年业绩情况 - 公司2024年实现营业收入1234.74亿元 同比+0.86% 归母净利润45.06亿元 同比+229.70% 扣非归母净利润45.04亿元 同比+695.69% 2024年Q4营业收入和归母净利润分别为324.88和0.77亿元 同比分别+2.14%和105.23% [1] 分组2：各板块业务表现 火电板块 - 2024年火电板块售电量2140.54亿千瓦时 同比增长1.08% 收入911.17亿元 同比下滑1.58% 煤机（含热）板块利润总额25.67亿元 同比大幅增长2026.36% 因煤价下行带动燃料成本下降 [1] 水电板块 - 2024年水电板块利润总额20.08亿元 同比显著增长45.21% 因水电区域来水同期偏多 上网电量同比增长明显 [1] 风电和光伏板块 - 2024年新增风电装机2594.2兆瓦 新增光伏装机1704.823兆瓦 整体清洁能源装机占比同比提升2.62个pct至40.37% 风电和光伏分别有1759.3和1866.88兆瓦在建 [2] - 2024年风电和光伏利用小时数略有下降 收入分别为70.15和22.97亿元 同比+11.27%/+40.88% 利润总额分别为21.25和7.02亿元 同比-16.86%/+45.60% [2] 分组3：财务支出与分红情况 - 2024年资本性支出达309.10亿元 同比大幅增长49% 用于水电、火电、风光等项目建设 [2] - 2024年拟A股每股派发现金红利0.0621元（含税） 共派发现金分红总额11.49亿元 占同期归母净利润的25.50% 较2023年的1.39亿元大幅提升 [2] 分组4：盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润55/65/76亿元 同比分别变化+21.23%/+18.32%/+17.94% 2025年3月28日股价对应PE分别为9.89/8.36/7.09倍 首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电归母净利同比+230%，主要因水火电业绩改善和所得税减少；展望2025年，公司业绩有望稳健增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入1234.7亿元，同比+0.9%；实现归母净利润45.1亿元，同比+230%；2024Q4实现收入324.9亿元，同比+2.1%；实现归母净利润0.8亿元，2023Q4为-14.7亿元 [5] - 2024年煤机利润总额25.7亿元，2023年为-1.3亿元；水电/风电/光伏利润总额20.1/21.3/7.0亿元，同比+45%/-17%/+46% [6] - 2024年公司所得税同比-31%，所得税率20.5% [6] 各板块情况 - 2024年煤价下降拉动煤机板块扭亏为盈，实现利润总额25.7亿元，度电净利1.3分/度，2023年为-0.1分/度；截至2024年底，火电在建6.4GW、煤机核准4.66GW [6] - 利用小时数下降和电价下降影响新能源利润，2024年风电/光伏利润总额同比-17%/+46%，度电净利6.6/4.1分/度，同比-0.115/-0.079元/度；2024年新增新能源装机4.3GW，其中风电/光伏2.6/1.7GW；在建1.8/1.9GW，核准2.0/8.1GW [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为1198/1237/1242亿元，归母净利润分别为47.6/48.3/49.5亿元，对应PE分别为11/11/11倍 [6] 市场数据 - 截至2025年3月31日，当前价格2.95元，52周价格区间2.40 - 3.27元，总市值54,594.80百万，流通市值36,568.46百万，总股本1,850,671.05万股，流通股本1,239,608.91万股，日均成交额547.55百万，近一月换手0.78% [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟每股派发现金红利0.0621元人民币（含税），占当年归属上市公司股东净利润比重为38.13%（剔除永续债利息后） [5]

指数表现与成分股 - 中证全指公用事业指数上涨0.48%至2025年3月31日11:19 [1] - 成分股龙源电力上涨5.86% 大唐发电 华电国际 申能股份 国电电力跟涨 [1] - 公用事业ETF最新价报0.9元 成交额230.79万元 换手率3.66% [1] ETF规模与估值 - 公用事业ETF近1月规模增长299.65万元 新增规模居可比基金首位 [1] - 跟踪指数市盈率仅15.67倍 处于近1年5.14%分位 估值低于近1年94.86%时间 [4] - 指数覆盖电力 环保 储能领域 前四大行业为水力发电 火力发电 核力发电和风力发电 合计权重78% [4] 成分股权重与表现 - 长江电力权重15.62%涨0.50% 中国核电权重11.12%跌0.43% 三峡能源权重7.06%涨0.47% [6] - 国投电力涨1.26%权重5.60% 国电电力涨2.29%权重4.61% 川投能源涨0.19%权重3.80% [6] - 中国广核涨0.27%权重3.67% 华能国际涨1.77%权重3.36% 浙能电力涨1.60%权重2.57% [6] 行业催化因素 - 煤价超预期下跌及水电蓄能释放推动火电 水电业绩预期反转 [4] - 高股息策略和市值管理方案密集落地提升板块配置价值 [4] - 板块具备高分红与稳健成长属性 属红利成长资产 [4]