方正证券现金港货币型集合资产管理计划暂停新增签约 - 自2025年5月21日起暂停新增客户签约业务 已签约客户的申购赎回业务正常办理 [1] - 该计划为货币型集合资产管理计划 属于低风险投资品种 [1] 方正证券鑫享三个月滚动持有债券型集合资产管理计划可能终止 - 根据合同约定 该集合计划存续期不超过3年 将于2025年5月25日到期终止 [3] - 计划终止后将进入清算程序 不再设置开放期 停止申购赎回和收益分配 [4] - 管理费和托管费将停止计提 公司将成立清算小组履行清算程序 [4] - 该计划为债券型集合资产管理计划 产品代码970150和970151 [3]

行业概况 - 草甘膦是全球用量最大的除草剂 2020年全球市场规模达到56亿美元 占据全球除草剂市场份额的23.3% [1] - 草甘膦早期用于作物播种前除草和非农田杂草治理 1996年后随着抗草甘膦转基因作物推广使用量迅猛增长 [1] - 草甘膦具有除草效果好 毒性低 价格便宜 在土壤中易分解和环境友好的优势 [1] 产能格局 - 当前草甘膦全球产能约118万吨 其中海外拜耳公司产能37万吨 中国产能81万吨 [2] - 全球草甘膦需求方面 2019年全球草甘膦需求量达到73.84万吨 [3] - 美国为全球第二大草甘膦消费国 2019年消费量10.8万吨 仅次于巴西 [3] 潜在变局影响 - 拜耳正在准备计划解决密苏里州Roundup除草剂引发的大规模诉讼 若努力失败可能寻求旗下孟山都公司破产 [1] - 若拜耳草甘膦致癌诉讼和解失败导致孟山都破产 可能导致草甘膦龙头企业产能出清 全球草甘膦供需格局或重塑 [2] - 中国草甘膦生产企业有望凭借完善的产业链和成本优势掌握主动权 [1][2] 投资机会 - 草甘膦行业或处于供需格局重塑的大变局之中 产能出清背景下或带来草甘膦盈利能力回暖 [1][2] - 相关企业有望实现盈利增长 建议关注兴发集团 江山股份 和邦生物 扬农化工 广信股份等 [1][2] - 草铵膦有望受草甘膦变局影响需求端迎来快速增长 建议关注利尔化学等 [1][3]

黄金供需分析框架 - 黄金价格由供需平衡决定，供给端相对刚性，金矿产量变动有限，2023年全球金矿产量为3,647.10吨，2024年小幅增长至3,673.00吨 [4][6] - 回收金成为供给端重要组成部分，2023年回收金为1,234.40吨，2024年增长11%至1,369.30吨 [5][6] - 需求端中央行购金占比显著提升，2024年央行购金达1,086.00吨，占总需求21.77%，成为核心驱动因素 [6][9] - 投资需求波动显著，2024年黄金ETF及类似产品需求从-244.2吨回升至-6.8吨，场外投资需求下降14%至381.7吨 [5][17] 黄金历史行情阶段 - 1944-1971年布雷顿森林体系期间黄金价格稳定在35美元/盎司，1971年尼克松冲击后进入波动上行阶段 [31][35] - 1971-2022年黄金经历三次牛市（1971-1980、2000-2012、2019至今）和两次熊市（1981-1999、2013-2018），实际利率是主要定价锚 [39][40] - 2022年后进入新阶段，央行购金成为核心变量，2022-2024年央行年均购金1,058.48吨，较2010-2021年均值481.36吨翻倍 [30][52] 黄金属性分析 - 金融属性：2022年前与实际利率负相关，2022年后脱钩，COMEX黄金与10年期美债收益率背离 [20] - 避险属性：与VIX指数正相关，2024年地缘冲突（俄乌、加沙）推动金价创3,425.30美元/盎司新高 [21][63] - 货币属性：与美元指数负相关，2024年美元指数跌破100关口，推动黄金替代效应 [26][77] - 商品属性：工业用金占比不足7%，金饰需求2024年下降9%至2,012.20吨，对价格影响有限 [25][13] 本轮行情驱动因素 - 央行购金集中爆发，波兰、土耳其、印度、阿塞拜疆和中国大陆贡献71%净购金量 [52] - 美联储降息预期强化，2024年12月联邦基金利率降至4.25%-4.5%，运营亏损达776亿美元 [70] - 特朗普关税战推高通胀预期，LME铜价与COMEX价差扩大反映滞胀风险 [66][68] - 地缘政治风险溢价，俄乌冲突和SWIFT制裁引发美元信任危机 [59][73] 未来价格展望 - 短期回调压力：97%央行表示不减少储备但购金节奏可能放缓，ETF投资者获利了结 [87] - 贸易战边际缓和可能降低避险需求，2024年中美达成贸易共识 [88] - 长期上行支撑：逆全球化持续，美元外汇储备占比下降，黄金作为过渡货币需求稳固 [92] - 美国制造业回流乏力，通胀预期抬头，M2增速回升强化黄金抗通胀属性 [96]

行业变革特征 - 中国营养保健食品市场处于重要变革期，呈现渠道多元化、产品创新化、人群全龄化三大特征 [1] - 新消费驱动下行业生机勃勃，积极拥抱新消费方能把握行业机遇 [2] - 未来行业将保持中高个位数复合增长，头部企业集中度有望加速提升 [1] 渠道变革 - 新渠道4个核心增量方向：兴趣电商及种草社区、线上跨境、私域电商、线下新零售 [2] - 抖音保健品销售额同比+52.5%，小红书种草社区蓬勃发展 [2] - 线上跨境保健品爆发式增长，抖音全球购GMV同比+204% [2] - 私域电商具有高客单和强复购特征，处于快速发展阶段 [2] - 线下新零售商超扩店进程中，保健品销售额增长明显 [2] 产品趋势 - 功效多元化："悦己经济"推动消费者对功效期待更具体个性化 [3] - 剂型零食化：软糖/饮品剂型22-24年CAGR分别约40%/30% [3] - 要求供给端具备市场洞察力、隐蔽健康痛点捕捉能力及循证有效产品研发能力 [3] 消费人群变化 - 消费人群全年龄段化，从老年人为主向年轻人扩展 [3] - 早期以"她经济"为主，口服美容、体重管理等是女性核心需求 [3] - 当前"他经济"活跃，厂商在护肝、抗疲劳等领域积极布局 [3] 市场规模与前景 - 24年中国膳食营养补充剂市场规模2323.39亿元，同比+3.7% [4] - 行业增速回落因23年高基数及24年药店渠道下滑 [4] - 中国人均消费金额显著低于美日澳等成熟市场，渗透率较低 [4] - 未来C端有望以中-高个位数CAGR持续成长 [4] - 头部B端企业优势凸显，市场份额有望提升 [4] 投资建议 - 建议关注积极布局新消费赛道的头部企业 [1] - 推荐仙乐健康（聚焦高价值客户拓展）和百合股份（布局跨境与宠物营养） [1]

券商资管参公大集合产品转移趋势 - 多家大型券商资管正将旗下参公大集合产品转移至同一股东旗下的基金公司管理，包括广发证券资管转移7只至广发基金、华安证券转移2只至华富基金、中信证券资管转移全部19只至华夏基金 [1][4][5] - 方正证券、国元证券、东海证券、光大证券等券商也陆续将大集合资管计划转至同系基金公司，方正证券在2023年8月完成行业首例移交 [7] - 截至2025年一季度末，券商资管参公改造大集合产品数量达303只，合计规模3565.42亿元 [9] 具体券商转移案例 - **广发证券资管**：分两批申请转移共7只产品（5月申请5只、3月申请2只），占其13只参公产品的半数，一季度末总规模超308亿元，其中单只产品广发资管现金增利规模达283亿元 [2][3][4] - **中信证券资管**：2025年1月申请转移17只产品至华夏基金，4月再申请2只，19只产品全部转移申请中部分已获批，包括债券增强、增利一年定期开放等产品更名 [5][6] - **华安证券**：4月末申请将合赢添利债券型等2只产品转移至华富基金并更名，申请已获受理 [4] 行业转型背景与影响 - 券商资管参公大集合改造进入收官阶段，部分券商将公募化改造截止时间提前至2025年6月30日，未获公募牌照的券商需选择清盘、延期或转移管理人 [8] - 目前仅不到20%的券商资管持有公募牌照，转移至同系基金公司可保证产品延续运作，同时实现投研能力、客户资源与渠道的协同效应 [8] - 行业向高质量发展转型，券商资管逐步剥离公募业务并专注私募等高附加值领域，公募业务由专业基金公司承接，推动产品标准化与透明化 [8] - 产品转移可能影响公募基金规模排名，例如广发基金、华夏基金等通过接收券商资管产品实现规模增长 [9]

出栏量 - 4月重点上市猪企整体出栏量环比下降3.3%，13家企业共出栏1471.0万头 [1] - 环比正增长企业包括温氏股份(+2.6%)、唐人神(+7.5%)、新希望(+2.9%)、正虹科技(+57.7%)，其余9家环比下降，其中神农集团(-35.3%)、天邦食品(-12.0%)、金新农(-11.5%)降幅显著 [1] - 同比来看，12家企业出栏量增长37.2%，正邦科技(+236.0%)、正虹科技(+111.3%)增幅超100%，仅京基智农(-2.8%)小幅下降 [2] - 剔除牧原股份后，剩余12家企业4月出栏量同比+27.4%，牧原股份自身出栏量同比+51.8% [2] 出栏体重 - 重点猪企4月生猪出栏均重环比增加0.6%，8家企业均重约124.7kg/头 [3] - 仅金新农(-2.1%)和温氏股份(-1.0%)出栏均重环比下降，其余企业均重基本维持在120kg以上 [3] 销售均价 - 11家重点猪企4月生猪出栏均价14.75元/kg，环比上涨0.9%，同比微降0.9% [4] - 仅正邦科技(-2.2%)、神农集团(-1.0%)、京基智农(-0.01%)均价环比下降 [4] 行业趋势 - 生猪板块当前估值处于底部，方正证券看好猪价悲观预期修正带来的估值修复机会 [1] - 饲料原材料（豆粕、玉米）价格上涨可能从成本端对生猪价格形成支撑 [4] - 建议关注牧原股份、温氏股份等8家上市猪企 [1]

海外聚氨酯企业25Q1业绩表现 - 25Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比分别下降1%、1%、4%、3%，EBITDA同比下滑18%、50%、11%、32% [1] - 销量同比变化为-1%、持平、-1%(PU板块)、+2%，价格同比变化为-1%、-1%、-3%(PU板块)、-4% [1] - 利润下滑主因包括能源成本高企、价差承压及一次性费用（如巴斯夫出售风电项目股权、科思创关闭PO工厂） [1] 聚氨酯市场供需与价格动态 - 北美MDI年进口量约50万吨，其中70%来自中国，30%来自欧洲；TDI主要进口来源为欧洲，多元醇最大进口来源为墨西哥 [2] - 3月以来MDI/TDI价格快速下行，但4月底已企稳反弹，供方控量挺市 [2] - 中美贸易谈判取得阶段性进展，25Q2亚太地区聚氨酯业务有望修复 [1][2] 企业战略调整与产能优化 - 巴斯夫推进涂料业务剥离计划，维持德国草铵膦产线关停 [3] - 亨斯曼计划关闭欧洲两家下游工厂及加拿大Boisbriand工厂 [3] - 陶氏关闭Schkopau氯碱/乙烯基资产及英国Barry硅氧烷工厂，并审查欧洲聚氨酯业务 [3] 业绩指引与资本开支 - 巴斯夫2025年EBITDA目标80-84亿欧元（24FY为78.6亿） [3] - 科思创25Q2 EBITDA预计2~3亿欧元（24Q2为3.2亿，25Q1为1.4亿） [3] - 亨斯曼聚氨酯25Q2 EBITDA指引3500-5000万美元（25Q1为4200万） [3] - 陶氏2025年资本开支削减10亿至25亿美元，25Q2 EBITDA预计环比持平（25Q1为9.4亿） [3] 投资建议 - 行业龙头BC海外产能具备跨区调货能力，关税及反倾销影响有限 [1] - 建议关注万华化学（600309）、美瑞新材（300848）等标的 [1]

券商回购动态 - 红塔证券董事长提议股份回购注销 旨在优化资本结构和提升股东价值 [1] - 6家券商公布回购计划 按回购上限测算合计规模达38亿元 加上筹划中的红塔证券最高可达40亿元 [1] - 按回购下限测算 现有6家券商回购规模近20亿元 [1] - 国务院国资委4月8日表态支持央企控股上市公司加大增持回购力度 [1] 基金公司高管变动 - 华泰柏瑞基金总经理韩勇因工作调整卸任 由董事长贾波代行总经理职务 [2] - 韩勇担任总经理超13年 贾波具有工商银行和华泰证券从业经历 任董事长近9年 [2] - 公司称调整旨在为管理层新老过渡做准备 确保持续稳定发展 [2] 证券公司人事更迭 - 方正证券总裁何亚刚到龄退休 辞任董事、执行委员会主任及总裁职务 [3] - 副总裁姜志军接任总裁及执行委员会主任 其分管财富管理业务达八年 [3] - 姜志军表示公司财富管理正从交易服务与产品销售阶段迈向以客户为中心的资产配置阶段 [3] 私募发行市场情况 - 今年以来新备案私募证券投资基金数量近3500只 较去年同期增长近40% [4] - 量化私募发行显著回暖 部分新发产品募集规模达上亿元 [4] - 私募业绩回暖带来赚钱效应 投资者信心有所恢复 [4]

高管变动 - 方正证券总裁何亚刚因退休辞去董事、执行委员会主任及总裁职务 [1] - 公司现任执行委员会委员、副总裁姜志军接任总裁职务，并被提名为执行委员会主任 [1][4] - 何亚刚1992年加入公司，2015年起担任总裁，主导公司从区域券商向全国性综合金融服务商转型 [3] 行业趋势 - 证券行业正迎来新老交接高峰，近期招商证券、东方证券、西南证券、中信建投等多家券商高管到龄退休 [2] - 市场关注领导班子交接对公司战略连贯性的影响，以及新任高管的业界经验如何赋能公司发展 [2] 业绩表现 - 2024年方正证券实现营业收入77.18亿元，归母净利润22.07亿元，全年分红率达40.02% [3] - 2025年一季度营业收入29.64亿元（同比+49.35%），净利润11.95亿元（同比+52.37%），主要受益于财富管理和投资交易业务增长 [6] 财富管理业务 - 财富管理业务2024年营收56.64亿元，占总营收超70%，是公司业绩基本盘 [5] - 姜志军分管的经纪业务2024年创收43.13亿元，代理买卖净收入同比+42.7%，两融市场份额提升至2.17% [5] - 公司拥有340家证券营业部，数量居行业前三，客户资产规模突破千亿级 [3][5] 战略规划 - 公司已完成"规模驱动"阶段，正推进"规模+质量驱动"，未来目标转向"品牌驱动"的财富管理特色综合券商 [5] - 何亚刚任内推动营业部扩张至340家，并实现2011年上交所上市等战略突破 [3]

机构观点综评 - 中信证券建议配置聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国"双循环"战略加速内需潜力 [1] - 中金固收团队认为二三季度是债市牛市配置窗口 [1] 焦点锐评 - 央行推出十项政策包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" [3] - 金融监管总局将推出八项增量政策包括600亿元保险资金长期投资试点 [3] - 证监会支持中央汇金发挥类"平准基金"作用并深化科创板创业板改革 [3] 权益市场 A股趋势 - 中信证券提出三大配置方向：自主科技、欧洲防务能源基建、中国内需潜力 [5] - 中泰证券指出2025年一季度非金融石油石化板块归母净利润同比增长5.13%，通信板块估值修复潜力显著 [6] - 周期板块中石油石化/有色金属/基础化工PB存修复空间，钢铁建材ROE回升趋势待观察 [6] 美股风险 - 银河证券提示美股面临三重压力：特朗普关税政策冲击、美联储滞胀风险、科技股估值虚高及36万亿美元债务上限争议 [7] 指数表现 - 创业板指单周涨幅3.27%领跑A股，科创50下跌0.60% [8] - 恒生指数年内涨幅14.00%，纳斯达克指数年内跌幅7.16% [8] - COMEX黄金年内涨幅26.05%，ICE布油年内跌幅14.42% [8] 行业配置 - 环保/基础化工/建筑装饰板块当前估值偏低估，计算机/钢铁板块高估 [12] - 汽车行业单周涨幅9.21%居前，煤炭行业单周跌幅13.15%垫底 [12] 基金策略 - 国泰基金建议关注高端制造与消费方向应对贸易摩擦 [9] - 嘉实基金认为军工板块或迎"戴维斯双击" [10] - 中庚基金指出医药板块因获利了结情绪涨幅落后 [11] 宏观与固收 - 景顺长城基金看好中短端信用债直接受益资金宽松 [13] - 博时基金预计货币市场利率将补降并向政策利率靠拢 [14] - 中金公司预测10年国债收益率或降至1.3%-1.4% [15] 资产配置 - 方正证券指出公募新规下红利资产配置权重仍低，存在补仓机会 [17] - 推荐关注嘉实沪深300红利低波动ETF联接A等红利主题基金 [18]