文章核心观点 - 水溶性肥料作为高效、环保、精准的新型肥料，是农业绿色发展的核心物质基础，契合现代农业规模化、集约化与绿色化的发展方向 [1][8] - 在政策支持、设施农业扩张及经济作物需求升级驱动下，中国已成为全球最大单体市场，市场规模从2020年的412.7亿元增长至2024年的732.9亿元，年复合增长率达15.4%，预计2025年将突破860亿元 [8][9] - 行业产品结构从单一大量元素肥向中微量元素肥、含氨基酸/腐植酸等功能性肥、有机水溶肥等多元化体系演进，其中含氨基酸水溶肥是增长核心引擎，其市场规模预计在2025年突破300亿元 [1][9][11] - 行业竞争格局呈现头部本土企业引领、国际巨头割据高端、中小企业加速洗牌的态势，本土龙头占据约65%市场份额，行业集中度稳步提升 [12] - 未来行业将聚焦产品功能复合化与场景精准化升级，推动“产品+服务”一体化融合发展，在政策与技术创新驱动下向规范化、高质量化迈进 [1][13][14] 水溶性肥料行业相关概述 - 水溶性肥料是一种能够完全溶解于水的多元复合型肥料，可通过滴灌、喷灌等灌溉系统或叶面喷施等方式为作物提供养分 [2] - 主要分为六大类：大量元素水溶肥、中量元素水溶肥、微量元素水溶肥、含氨基酸或腐植酸等功能性水溶肥、生物刺激素类水溶肥，行业正朝功能复合化、标准统一化发展 [3] - 与传统复合肥核心区别在于施用方式与效率：水溶肥可完全溶于水实现水肥一体化精准施用，养分利用率高达60%-80%，但单位成本较高且需配套设备；传统复合肥多为撒施，养分利用率仅30%-40%，成本低、使用简便 [5] 行业政策环境与发展驱动力 - 国家密集出台政策支持高效环保肥料发展，包括《到2025年化肥减量化行动方案》、《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等，明确推动水溶肥向高效化、专用化、环保化、功能化方向创新发展 [7] - 2024年全国农作物播种面积达1.73亿公顷，较上年增长0.8%，在耕地资源有限约束下，提升产量需依靠肥料效能提高，水溶肥精准契合“化肥减量增效”政策导向与实际需求 [7] - 市场规模高速增长主要得益于强有力的政策支持、设施农业快速扩张以及高附加值经济作物种植面积持续增加 [8] 行业产业链 - 产业链上游为基础肥料、微量元素、氨基酸、腐植酸等原料供应商 [8] - 中游为水溶肥生产企业，通过配方设计、工艺优化开发多元产品 [8] - 下游覆盖农作物种植（经济作物占比超60%）、花卉园艺、特种作物等应用领域，大田作物渗透率随水肥一体化技术推广快速提升，非农业领域需求持续增长 [8] 行业发展现状与市场规模 - 2020至2024年间，中国水溶性肥料市场规模从412.7亿元增长至732.9亿元，年复合增长率高达15.4%，增速显著超越传统化肥行业 [8] - 预计2025年市场规模将突破860亿元，行业高增长态势有望延续 [9] - 含氨基酸水溶肥占比预计将从25%提升至35%，在高端经济作物中渗透率大幅提高，增长速度长期高于行业平均水平，是拉动整体市场增长的核心引擎 [9] - 需求呈现鲜明区域差异化：华北、东北设施农业区贡献全国约60%需求；新疆等地重点发展用于盐碱地改良的腐植酸类产品；广东、福建等技术先导区聚焦高附加值经济作物专用肥，产品毛利率可超过40% [11] 行业竞争格局 - 竞争格局呈现头部本土企业引领、国际巨头割据高端、中小企业加速洗牌的态势 [12] - 金正大、新洋丰、云天化等本土龙头依托原料供应、本土化渠道及技术研发优势占据约65%市场份额 [12] - 雅苒、以色列海法集团等国际企业凭借顶尖螯合技术、特种功能肥工艺，在高端市场占据约20%份额 [12] - 四川国光等聚焦中微量元素水溶肥的技术型企业、山东农大肥业等深耕氨基酸等功能性产品的企业，在细分赛道快速崛起 [12] - 数量众多的中小企业受困于产品同质化与环保成本压力，行业监管趋严与标准完善正加速落后产能出清 [12] 行业发展趋势 - **产品向功能复合化与场景精准化升级**：产品将转向“营养+功能+场景”的复合型研发，开发针对不同作物、土壤的专用配方，小分子肽、生物刺激素等高效活性成分融合应用成为技术核心，液体肥因适配水肥一体化技术将逐步成为市场主流形态 [13][14] - **产业模式聚焦“产品+服务”一体化融合**：竞争转向“技术+产品+服务”综合实力较量，企业提供土壤检测、智能配肥方案、灌溉设备适配等一站式服务，数字化技术深度赋能实现“测—配—施”全流程精准管控，推动行业从“卖产品”向“提供农业生产解决方案”转型 [13][15] - **政策与监管驱动行业规范化高质量发展**：政策通过专项补贴、项目扶持推动水溶肥向大田作物等场景拓展，行业监管体系不断完善加速落后产能出清，环保要求提升推动生产工艺向智能化、绿色化升级，资源循环利用与低碳生产成为企业核心竞争力 [13][16]

公司业务聚焦 - 公司专注于植物生长调节剂与水溶性肥料等核心产品的研发、生产与销售业务 [1] - 未来公司仍将聚焦主营业务 以全程方案为着力点推动战略发展目标 [1]

收入结构 - 2024年公司营业收入19.86亿元 其中农药收入13.70亿元占比68.97% 肥料收入5.24亿元占比26.40% [2] - 2025年1-6月公司营业收入11.08亿元 其中农药收入7.81亿元占比69.85% 肥料收入2.98亿元占比26.63% [2] - 农药收入主要来源于植物生长调节剂产品 [2] 生产能力与成本 - 植物生长调节剂制剂所需原药大部分具备自产能力 [3] - 在建年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目将进一步提升原药自产能力 [3] - 2025年1-6月主要原材料价格存在波动 [3] 毛利率优势 - 植物生长调节剂产品毛利率较高 [4] - 行业发展潜力大 属于多学科交叉领域 在我国起步晚尚处扩张推广阶段 渗透率低 市场需求有望稳定增长 [4] - 公司作为行业先行者拥有最多登记证 最大制剂销售规模及多个独家登记产品 品牌知名度高 [4] - 应用技术要求高 公司拥有四十余年积累的专业团队和特色服务模式 客户粘性高 [4] - 公司拥有覆盖全国下沉到县乡的销售网络 以及从原药到制剂的产业链优势 [4] 行业地位 - 截至2025年6月30日 我国取得农药登记的企业共4100余家 有效登记的植物生长调节剂产品约1900个 占农药产品登记数量的3.79% [5] - 登记证在10个以上的企业共35家 持有登记证730个 [5] - 公司持有植物生长调节剂登记证150个 占全部登记证的7.9% 占前35家合计持证的20.5% 为国内登记证最多的企业 [5] 发展战略与股东回报 - 未来将聚焦植物生长调节剂与水溶性肥料等主营业务 以全程方案为着力点实现战略发展目标 [6] - 自上市以来经营现金流良好 销售收现率超90% 资产负债率低 [6] - 公司按照未来三年（2024-2026年）股东回报规划持续通过现金分红回报股东 [6]

销售模式与渠道 - 公司销售模式分为经销商销售（占比为主）和直销，经销商网络下沉到县乡一级，采用"公司—经销商—零售商—客户"四主体三环节模式 [3] - 直销主要面向原药客户、政府采购和大型用户批量采购，结算方式为先款后货 [3] - 采用技术营销模式，通过技术服务支持经销商渠道，指导科学用药 [3] 行业政策与竞争地位 - "一证一品"政策（农业农村部925号公告）将于2026年1月实施，要求同一登记证号农药产品标注一致商标，预计提升行业集中度 [4] - 公司持有植物生长调节剂登记证150个，占全行业登记证的7.9%，在前35家企业中占比20.5%，为国内登记证最多的企业 [6] - 行业现状：全国500余家调节剂企业，1,900个有效登记产品（制剂1,660个），占农药登记总量的3.79% [6] 产品定价与成本 - 定价方式包括价值定价（基于作物价值）和成本加成定价 [4] - 调价机制综合考虑竞争环境、原材料供求、终端需求等因素，竞争充分产品随同行价格波动调整 [5] - 2025年上半年毛利率提升原因：高毛利产品销量增加+主要原料价格同比略降 [7] 发展战略与财务规划 - 发展模式以内生式为主（扩大销售收入），结合行业动态通过并购实现外延式发展 [5][6] - 2025年半年度分红方案：每10股派发现金4.00元（含税），按2024-2026年股东回报规划执行 [6] 供应链与生产 - 植物生长调节剂原药大部分实现自产 [7] - 2024年下半年以来原药价格稳定，预计短期内无明显波动 [6][7]

经营概况 - 2025年中报营业总收入11.19亿元，同比增长7.33% [2] - 归母净利润2.31亿元，同比增长6.05% [2] - 扣非净利润2.27亿元，同比增长6.15% [2] 单季度数据 - 第二季度营业总收入7.34亿元，同比增长8.47% [3] - 第二季度归母净利润1.52亿元，同比增长1.55% [3] - 第二季度扣非净利润1.49亿元，同比增长1.45% [3] 主营收入构成 - 农药收入占比69.85%，主营收入7.81亿元，毛利率51.04% [5][9] - 肥料收入占比26.63%，主营收入2.98亿元，毛利率36.88% [5][9] - 园林资材收入2847.26万元，毛利率54.37% [9] - 服务类收入1101.46万元，毛利率57.52% [9] - 主要销售区域：西北区(17.45%)、西南区(16.03%)、华东区(15.76%)、华中区(15.66%)、华北区(15.37%)、华南区(13.27%) [5] 财务指标 - 毛利率47.42%，同比增长2.31% [9] - 净利率22.0%，同比减少0.72% [9] - 三费占营收比17.4%，同比增长0.81% [9] - 每股净资产4.42元，同比增长0.96% [9] - 每股经营性现金流0.41元，同比减少8.2% [9] - 每股收益0.5元 [9] 研发与投资活动 - 研发投入同比增长42.84%，主要因试验费增加 [9] - 投资活动现金流量净额同比下降978.37%，主要因购买理财产品支出增加 [9] - 筹资活动现金流量净额同比下降47.54%，主要因现金分红支出增加 [9] - 现金及现金等价物净增加额同比下降3959.47%，主要因现金分红及购买理财产品支出增加 [9] 行业与公司发展 - 专注于植物生长调节剂和水溶性肥料研发生产，国内植物生长调节剂行业领先 [7] - 拥有330个农药产品登记证(含150个植物生长调节剂登记证)和132个肥料登记证 [7] - 农药行业向高效、低毒、环保方向发展，环境友好型农药市场潜力大 [7] - 采用"以产定购"采购模式和"公司—经销商—零售商—客户"销售模式 [7] - 推动方案营销，加快高质量发展，研发水平持续提升 [7] 核心竞争力 - 先发优势和品牌影响力显著，营销渠道深化 [10] - 创新能力强，产业链优势明显，产品矩阵丰富 [10] - 管理团队行业经验丰富，确保可持续发展 [10]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入11.19亿元，同比增长7.33% [5] - 归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长6.05% [5] - 扣除非经常性损益的净利润2.27亿元，同比增长6.15% [5] - 经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，同比下降7.91% [5] - 基本每股收益0.50元/股，与上年同期持平 [5] 利润分配方案 - 以466,358,550股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税） [1] - 不送红股，不以公积金转增股本 [1] 主营业务构成 - 农药产品收入7.81亿元，占比69.85%，同比增长7.81% [21] - 肥料产品收入2.98亿元，占比26.63%，同比增长6.99% [21] - 服务类收入1,101万元，占比0.98%，同比增长5.98% [21] - 化学原料及化学制品制造业收入11.08亿元，占比99.02% [21] 区域销售表现 - 华中区收入1.75亿元，同比增长14.67% [21] - 华南区收入1.48亿元，同比增长17.49% [21] - 西北区收入1.95亿元，同比增长13.73% [21] - 外销收入764万元，同比增长116.44% [21] 研发投入 - 研发投入4,417万元，同比增长42.84% [5][21] - 主要系试验费同比增加 [21] 行业地位 - 国内植物生长调节剂登记品种最多的企业 [5][15] - 国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司 [5][15] - 拥有330个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证150个 [5][15] - 拥有132个肥料登记证 [15] 产品优势 - 植物生长调节剂具有低成本、效益高、环境友好的优点 [13] - 含氨基酸水溶肥料在细分行业内竞争优势较强 [14] - 产品矩阵丰富，能提供作物调控技术方案和种植管理全程解决方案 [19] 行业发展特点 - 农药行业正朝着高效、低毒、环保方向发展 [8][10] - 行业集中度持续提升，前百名企业总销售额2,762.26亿元，增长5.69% [9] - 植物生长调节剂总市场容量预计可达630亿元 [13] - 水溶性肥料符合节水农业发展方向，市场前景广阔 [14] 技术优势 - 坚持"三调"定位（调节剂、调控技术、调控方案） [5][19] - 采用技术营销模式，提供专业技术服务 [17] - 与科研机构和高校深度合作，共建产业研究院 [18] 生产布局 - 拥有四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个生产基地 [15] - 形成国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块 [15]

行业分析 - 农药行业需求相对刚性 在控制病虫草害 保护农作物安全生长 提高作物产量等方面发挥重要作用 行业整体具有季节性特征 [2] - 中国已成为全球最大原药生产基地 2024年农药出口量达205万吨 同比增长32% 出口占产量比重提升至90% [3] - 农药专利过期小高峰来临 产能持续向中国 印度转移 仿制型原药市场空间进一步扩大 研发实力强的企业将脱颖而出 [2] 公司业务 - 主营业务为农药制剂 农药中间体 农药原药和水溶性肥料的研发生产销售 涵盖杀虫剂 杀菌剂 除草剂等系列品种 [15] - 2024年新增唑虫酰胺原药(2000吨)和呋虫胺(1500吨)项目投产 通过多品种多市场布局对冲风险并创造新增长点 [4][5] - 主要原药产品包括吡虫啉 啶虫脒 吡唑醚菌酯 甲维盐 噻虫嗪等10余种 其中吡虫啉全球市场规模约3万吨 国内占80% [6] 财务表现 - 2024年营业收入39.08亿元 同比下降11.16% 归母净利润1.81亿元 同比下滑61.67% [17] - 经营活动现金流净额2.86亿元 同比下降70.11% 主要因市场竞争激烈导致账期延长 [17][18] - 计提资产减值准备5565.23万元 其中存货跌价准备4249.82万元 信用减值损失1157.27万元 [61][62][63] 资本运作 - 拟每10股派发现金红利5元(含税) 剩余未分配利润结转下年度 [1] - 计划开展不超过30亿元外汇套期保值业务 以规避汇率波动风险 [35][36][39] - 拟使用不超过15亿元自有闲置资金购买理财产品 期限不超过12个月 [51][52][54] 关联交易 - 2025年预计向关联方陕西金信谊采购原材料及租赁资产 交易金额未披露 [26][27] - 陕西金信谊2024年营收7413.58万元 净亏损524.35万元 公司持股15%并有权委派董事 [28] - 关联交易定价遵循市场化原则 不影响公司独立性 [31][32]