微盘股市场近期表现 - 12月12日午后A股市场冲高后走弱，万得微盘股指数下午两点后跳水，一度杀跌超1.4%，本月跌幅已超6% [1] - 当日跌停或跌幅达10%以上的个股一度超过20只，ST股大面积跌停，其中大部分具有微盘股属性 [3] 微盘股历史波动规律 - 过去几年每到年底或年初，微盘股都会震荡加剧，例如2024年1月微盘股指数暴跌超21%，2023年12月杀跌近8% [1][3] - 有机构人士透露，截至目前相关机制暂无变动，市场异动可能与传闻有关 [1] 大小盘风格切换分析 - 方正证券指出，大小盘风格整体呈现均值回归特征，2005年以来A股大小盘风格变化大体可分为四个阶段 [5] - 从驱动力看，上市公司整体盈利差异对大小盘行情切换的解释力度不强，且大小盘行情与货币周期相关性较低 [5] - 在GDP平减指数负增长区间，A股会呈现小盘占优风格，这可能反映了经济转型升级期的创新探索特征 [5] - 微盘股指数长期显著跑赢市场，其长期收益或与其编制中的“逆向选股”特征有关 [5] - 当前微盘股指数处于历史高位，但其相对估值离历史极值和中枢仍有不小距离 [5] 当前市场策略观点 - 分析人士认为，从当前市场成交量看，只要小盘股不出现大幅度回撤，主题性的中大盘股仍会有一定机会 [4] - 微盘股投资风险主要涉及信用风险和流动性风险两方面 [5]

核心观点 - 方正证券首次覆盖环球新材国际，给予“推荐”评级，认为公司通过收购与产能扩张，正从珠光材料生产商转型为全球表面材料解决方案供应商，并看好其整合后的成长空间 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.1亿元，同比增长17.7% [2] - 2025年上半年实现归母净利润6220万元，同比下降41.9% [2] - 珠光颜料产品收入8.5亿元，同比增长21.4%，占总营收的93% [2] - 云母功能填料收入4904万元，同比增长19.9%，占总营收的5% [2] - 珠光颜料产品销量达1.5万吨，同比增长34.5% [2] - 毛利率同比微增至52.0%，主要得益于产品结构改善及原材料成本下降 [2] 业务发展 - 公司深耕珠光材料和合成云母的研发、生产及销售，产品作为着色剂广泛应用于工业涂料、塑料、纺织品和皮革、化妆品和汽车涂料等多个领域 [1] - 通过完成对CQV和德国默克全球表面解决方案业务的收购，公司产品结构向高端化发展，逐渐成为全球表面材料解决方案供应商 [1][3] 战略收购 - 公司于2025年7月完成对德国默克全球表面解决方案业务的收购，收购对价为6.65亿欧元/51.87亿元 [3] - 此次收购加速了公司国际化进程，实现了外延式扩张，并提升了全球品牌影响力 [3] - 收购后公司构建了覆盖中国、德国、韩国、日本及美国五大地区的全球研发与生产基地网络，以及覆盖全球150多个国家和地区的销售网络 [3] - 整合默克业务及渠道网络后的降本提价措施，预计将带来效益 [1] 产能扩张 - 公司七色珠光二期3万吨珠光材料项目在2025年内逐步投产 [4] - 桐庐10万吨表面性能材料项目已进入设备安装阶段 [4] - 新增产能的投产将进一步巩固公司全球珠光材料龙头地位 [4]

核心观点 - 方正证券首次覆盖环球新材国际，给予“推荐”评级，认为公司通过收购与产能扩张，正从珠光材料生产商转型为全球表面材料解决方案供应商，并看好其整合后的成长空间 [1] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.1亿元，同比增长17.7% [2] - 2025年上半年公司实现归母净利润6220万元，同比下降41.9% [2] - 珠光颜料产品是公司主导业务，2025年上半年实现收入8.5亿元，同比增长21.4%，营收占比93% [2] - 云母功能填料2025年上半年实现营业收入4904万元，同比增长19.9%，营收占比5% [2] - 2025年上半年珠光颜料产品销量达1.5万吨，同比增长34.5% [1][2] - 受益于产品结构改善及原材料成本下降，2025年上半年公司毛利率同比微增至52.0% [2] 战略收购与全球化布局 - 公司于2025年7月完成对德国默克全球表面解决方案业务的收购，收购对价为6.65亿欧元（约51.87亿元人民币） [1][3] - 此次收购显著增强了公司的全球研发、生产与销售网络，加速了其国际化进程 [1][3] - 收购后公司实现了覆盖中国、德国、韩国、日本及美国五大地区的全球研发与生产基地网络 [3] - 公司拥有了覆盖全球150多个国家和地区的销售网络，增强了在高端珠光颜料领域的竞争地位 [3] 业务发展与产能扩张 - 公司深耕珠光材料和合成云母的研发、生产及销售，产品作为着色剂广泛应用于工业涂料、塑料、纺织品和皮革、化妆品和汽车涂料等多个领域 [1] - 通过收购CQV和德国默克以及自身产品结构升级，公司逐渐向高端化发展 [1] - 公司七色珠光二期3万吨珠光材料项目在2025年内逐步投产 [4] - 桐庐10万吨表面性能材料项目已经进入设备安装阶段，新增产能将巩固公司全球珠光材料龙头地位 [4]

文章核心观点 - 煤炭行业供给侧收紧成为核心投资主题 供大于求局面有望扭转 未来可展望进口煤限制 行业投资逻辑聚焦于成长型企业价值与高股息红利价值 [1] 复盘：周期阶段性触底，股价跟随煤价 - 2025年煤炭行业经历周期性触底 年初煤价延续2024年末下降趋势 [1] - 煤价下跌受暖冬、水电高发、安监趋缓及贸易战等多重因素影响 部分煤矿出现“以量换价”局面 股价随之下探 [1] - 2025年7月能源局发布超能力生产核查通知 煤炭生产端“以量换价”现象开始收敛 同时夏季高温持续 煤价开启上涨 [1] - 进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点 股票价格也随之抬升 [1] 展望：供给依然偏紧，需求增长可期 - 在“反内卷”背景下 未来安监力度预计维持 各地或继续加强审批和安全生产监察 [2] - 晋陕蒙等主产地落实查超产 限制煤炭产能释放 [2] - 中国最大煤炭进口国印尼计划从2026年起降低出口目标 进口煤争抢变激烈 整体供应增量有限 [2] - 需求侧受163号文影响 光伏风电装机速度预计下调 绿电替代效应放缓 [2] - 制造业及数据中心用电需求有望逐步释放 引领新的煤电需求 [2] - 焦煤方面 国内供给仍然偏紧 蒙煤或有增量 [2] - 制造业用钢已经超越建筑用钢 未来钢铁供需格局将更大程度受到制造业方面影响 [2] 投资策略：聚焦红利与成长价值 - 煤炭企业盈利越发具备确定性 市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑 [3] - 限制产地政策出台日期为2025年7月10日 近期煤价底部出现在6月上旬 动力煤港口价609元/吨 主焦煤港口价1230元/吨 [3] - 此时出台政策说明政策对于煤价的下限容忍度基本维持在该水平 [3] - 当前利率依然保持在较低位置 将更加凸显红利低波投资价值 [3] - 对于低风险偏好的资管、保险等产品 或将在资本市场增加对煤炭板块的投资 [3] 投资逻辑 - 投资逻辑一：成长型企业值得关注 [1] - 投资逻辑二：煤价确立政策底部 为煤炭企业确立盈利底 高分红比例标的业绩有下限保证 股息率有保障 高股息企业有望得到估值提升 [1]

中央经济工作会议在北京举行。方正证券首席经济学家燕翔认为，本次会议为未来资本市场进一步改革 明确了方向，综合改革将继续在投资端融资端协同展开，全方位提高资本市场制度的包容性和适应性， 增强各参与方的专业能力与参与意愿。未来值得关注的改革措施包括：一是继续提高上市公司质量、增 强资本市场内在稳定性；二是持续完善资本市场定价机制和退出机制；三是进一步发展壮大耐心资本、 推动中长期资金持续入市；四是继续推进上市公司合理分红回购水平的提高，以提高投资者回报和获得 感；五是持续加强监管防范风险、构建全方位立体化市场监管体系；六是加强投资者保护和教育、建立 良好的投资生态。 ...

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日接受了方正证券等投资者的调研，公司柳国超参与接待并回答问题 [1] - 公司当前收盘价为27.18元，总市值为126亿元 [2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100.0%来源于通用设备制造业 [1]

行业长期前景与市场格局 - 全球营养保健食品市场将长期保持5%以上的复合增速 预计2027年市场规模增至2268亿美元 [1] - 美国、中国及欧洲为前三大区域市场 合计份额接近70% [1] - 行业供需两端变革催生了DTC品牌、电商渠道等结构性高增长机遇 [1] 产业链各环节现状与趋势 - 行业形成上游原辅料供应商、中游代工商及品牌商、下游渠道商的专业化分工体系 [2] - 上游营养原料市场未来6年复合年增长率将超过6% 并呈现头部集中趋势 [2] - 中游品牌商毛利率优于代工商20至30个百分点 但格局高度分散 长尾品牌市占率长期维持在40%左右 [2] - 全球代工市场规模约150亿美元 以4%左右复合增速持续扩张 头部代工商有望获得更多份额 [2] - 线上渠道已成为全球第一大销售渠道 中国市场线上渗透率接近60% [2] - 线上营养保健食品市场规模复合年增长率长期保持在20%左右 内容电商、跨境进口等细分赛道增长更强劲 [2] 行业基本面与投资价值 - 行业收入、利润及盈利水平已触底并逐步回暖 未来3年整体业绩有望以20%以上的复合增速持续向上 [3] - 行业资本结构相对合理 财务风险较低 基本面改善支撑估值水平逐步修复 [3] - 行业长期增长潜力十足 叠加中短期基本面或将迎来强势复苏 板块配置价值显著 [3] - 板块内部结构存在分化 部分企业相对优势凸显 [3]

评选概况 - 2025年第十三届Wind“金牌分析师”评选结果于12月10日揭晓 [1] - 评选依据为万得平台上“买方机构研究报告阅读数”这一客观指标，并经过第三方审计机构复核 [1] - 买方机构阅读数统计范围涵盖公募基金、保险及保险资管、银行及银行理财子、券商资管、社保机构、信托公司及规模在百亿以上的私募机构 [1] - 本次评选共设立33个研究领域单项奖及4个机构奖项 [1] - 共有38家研究机构的600余个团队参与报名，其中26家机构最终获奖 [1] 研究领域单项奖获奖名单 策略研究 - 第一名：银河证券（杨超、王雪莹、周美丽）[3] - 第二名：国信证券（王开、陈凯畅）[3] - 第三名：浙商证券（廖静池、王杨、王大霁、高旗胜、赵闻恺、黄宇宸、陈吴、林琪、安健）[3] - 第四名：东吴证券（陈刚、陈梦、谢立昕、蒋珺逸、葛晓媛等）[3] - 第五名：国联民生（包承超、邓宇林、张晓春、吴安东、万清昱、肖遥志、周长民、付祺泰、肖辉煌）[3] 固定收益 - 第一名：浙商证券（覃汉、杜渐、邓贺方、沈聂萍、郑莎、唐蒿、李艳、崔正阳、陈婷婷、杨语涵）[3] - 第二名：华创证券（周冠南、张晶晶、许洪波、靳晓航、宋琦、王紫宇、张文星、赤少桦）[3] - 第三名：东吴证券（李勇、陈伯铭、徐沐阳、徐腊起等）[3] - 第四名：西部证券（姜珮珊、魏旭博、景高琦、维雨凡）[3] - 第五名：信达证券（李一爽、朱金保、沈扬、张弛）[3] 金融工程 - 第一名：国信证券（张欣慰、张宇、胡志超、陈梦琪、杨昕宇）[4] - 第二名：开源证券（魏建榕、张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、何申昊、蒋韬）[4] - 第三名：国金证券（高智威、赵妍、许坤圣、胡正阳）[4] - 第四名：天风证券（王喆、惠政宝）[4] - 第五名：民生证券（叶尔乐、关舒丹、祝子涵）[4] ESG研究 - 第一名：国信证券（王开、陈凯畅、陈锐）[5] - 第二名：银河证券（马宗明、王新月）[5] - 第三名：浙商证券（祁星）[5] 餐饮旅游 - 第一名：国信证券（曾光、张鲁、杨玉莹）[6] - 第二名：开源证券（初敏、李睿娴、程婧雅）[6] - 第三名：国泰君安（刘越男、于清泰、许樱之、宋小寒、赵国振）[6] - 第四名：中信建投（刘乐文、陈如练）[6] - 第五名：浙商证券（拱洪印）[6] 传媒 - 第一名：东吴证券（张良卫、周良玖、张家琦、陈欣、郭若娜、张文雨、周高鼎等）[7] - 第二名：国海证券（杨仁文、方博云、谭瑞娇、吴倩、壬春宸）[7] - 第三名：开源证券（方光照）[7] - 第四名：中信建投（杨艾莉、杨晓玮、蔡佳成）[7] - 第五名：华创证券（刘欣、刘文轩、赵海楠、郭子萱、吴婧）[7] 电力及公用事业 - 第一名：东吴证券（袁理、唐亚辉、任逸轩、陈孜文、名明美）[8] - 第二名：国信证券（黄秀杰、郑汉林、刘汉轩、崔佳诚）[8] - 第三名：天风证券（郭丽丽、裴振华、王钰舒、赵阳、胡冰清、杨嘉政）[8] - 第四名：国泰君安（吴杰、于鸿光、傅逸帆、阎石、胡鸿程）[8] - 第五名：中信建投（高兴、侯启明）[8] 电力设备 - 第一名：东吴证券（曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、谢哲栋、郭亚男、司鑫尧、徐铖嵘、朱家佟、胡隽颖、许钧赫等）[9] - 第二名：国信证券（王蔚棋、王晓声、李恒源、李全、徐文辉、袁阳）[10] - 第三名：天风证券（孙潇雅、张童童、吴佩琳、高鑫、杨志芳）[10] - 第四名：民生证券（邓永康、李孝鹏、王一如、李佳、朱碧野、赵丹、林誉韬、席子屹、许浚哲、郝元斌）[10] - 第五名：中信建投（朱玥、许琳、任佳玮、陈思同、王吉颖、雷云泽、胡颖、郑博元）[10] 电子 - 第一名：民生证券（方竞、李少青、宋晓东、李萌、卢瑞琪、李伯语）[10] - 第二名：国信证券（胡剑、胡慧、叶子、张大为、詹浏洋、李书颖、连欣然）[10] - 第三名：中邮证券（吴文吉、翟一梦、万玮、陈天瑜、周晴）[10] - 第四名：中泰证券（王芳、杨旭、李雪峰、刘博文、丁贝渝、洪嘉琳、康丽侠）[10] - 第五名：长城证券（唐泓翼、周安琪）[10] 房地产 - 第一名：开源证券（齐东、胡耀文）[11] - 第二名：光大证券（何缅南、韦勇强）[11] - 第三名：中信建投（竺劲、黄啸天）[11] - 第四名：国信证券（杨侃、郑茜文、王懂扬、郑南宏）[11] - 第五名：国泰君安（涂力磊、谢皓宇、陈子仪、谢盐、白淑媛、曾佳敏、黄可意、陈昭颖）[12] 纺织服装 - 第一名：浙商证券（马莉、詹陆雨、邹国强、钟烨晨、马远方、周敏、陈钊）[13] - 第二名：华西证券（唐爽爽、李佳妮）[13] - 第三名：天风证券（孙海洋）[13] - 第四名：国信证券（丁诗洁、刘佳琪）[13] - 第五名：开源证券（吕明、林文隆、骆扬、郭彬）[13] 家电 - 第一名：天风证券（宗艳）[14] - 第二名：浙商证券（张云添、马莉、文煊、芦家宁）[14] - 第三名：国信证券（陈伟奇、王兆康、邹会阳、李晶）[14] - 第四名：国联民生（管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、莫云皓）[14] - 第五名：国泰君安（蔡雯娟、谢丛睿、李阳）[14] 建材 - 第一名：光大证券（孙伟风、陈奇凡、吴钰洁、鲁俊）[15] - 第二名：天风证券（鲍荣富、王涛、林晓龙、王雯、塞青青）[16] - 第三名：东吴证券（黄诗涛、房大磊、石峰源等）[16] - 第四名：中泰证券（孙颖、聂磊）[16] - 第五名：国泰君安（鲍雁辛、花健祎、冯晨阳、杨冬庭、申浩、巫恺洋）[16] 建筑 - 第一名：天风证券（鲍荣富、王涛、王雯、王悦宜、塞青青）[17] - 第二名：银河证券（龙天光）[17] - 第三名：光大证券（孙伟风、陈奇凡、吴钰洁、鲁俊）[17] - 第四名：国信证券（任鹤、朱家琪）[17] - 第五名：国泰君安（韩其成、郭浩然、曹有成）[17] 交通运输 - 第一名：浙商证券（李丹、李逸、张梦婷）[18] - 第二名：华创证券（吴一凡、吴晨玥、梁婉怡、卢浩敏、霍鹏浩、李清影）[18] - 第三名：西南证券（胡光怪、杨蕊）[18] - 第四名：国金证券（郑树明、王凯婕、霍泽嘉）[18] - 第五名：天风证券（陈金海）[18] 煤炭 - 第一名：开源证券（张绪成、程镜）[19] - 第二名：民生证券（周泰、李航、王姗姗、卢佳琪）[19] - 第三名：信达证券（左前明、高升、李睿）[19] - 第四名：国海证券（陈晨、王璇）[19] - 第五名：山西证券（胡博）[19] 农林牧渔 - 第一名：天风证券（陈潇、吴立、黄建霖、陈炼、林毓鑫、戴飞、周新宇）[20] - 第二名：国信证券（鲁家瑞、李瑞楠、江海航）[20] - 第三名：开源证券（陈雪丽、王高展）[20] - 第四名：华安证券（王莺、万定宇）[20] - 第五名：国海证券（程一胜、熊子兴、王思言）[20] 非银行金融 - 第一名：中信建投（赵然、吴马涵旭、元良宸、沃听宇、李梓豪、何泾威）[21] - 第二名：开源证券（高超、卢崑）[21] - 第三名：东吴证券（孙婷、何婷、曹锟、武欣姝等）[21] - 第四名：国联民生（刘雨辰、朱丽芳、耿张逸、陈昌涛）[22] - 第五名：国泰君安（刘欣琦、孙坤、李嘉木、吴浩东、肖尧、王思玥）[22] 钢铁 - 第一名：民生证券（邱祖学、张弋清、南雪源、李挺、袁浩）[22] - 第二名：国泰君安（李鹏飞、刘彦奇、魏雨迪、王宏玉）[22] - 第三名：光大证券（王招华、戴默）[22] - 第四名：信达证券（高升、刘波）[22] - 第五名：中信建投（王介超、覃静、王晓芳、郭衍哲、汪明宇、邵三才）[22] 国防军工 - 第一名：中航证券（张超、方晓明、梁晨、李博伦、宋浩田、王绮文、闫天路、王玉茜、严慧、闫政圆、滕明滔、王菁青）[23] - 第二名：民生证券（尹会伟、孔厚融）[23] - 第三名：东吴证券（苏立赞、许牧、高正泰等）[23] - 第四名：国金证券（杨晨、任旭欢）[23] - 第五名：天风证券（王泽宇）[23] 机械 - 第一名：浙商证券（邱世梁、王华君、何家恺、周艺轩、王家艺、张菁、刘巍、黄华栋、陈明雨、李思扬、陈姝姝、孙旭鹏、王一帆、陈晨、姬新悦、周向昉、陈红、谢金翰、尹仕昕、杨子伟、汪成、曹宇、张筱晗）[24] - 第二名：东吴证券（周尔双、李文意、钱尧天、韦译捷、黄瑞等）[24] - 第三名：开源证券（孟鹏飞、欧阳蕤、黄雄）[24] - 第四名：国金证券（满在朋、秦亚男、李嘉伦、倪赵义、房灵聪）[24] - 第五名：西南证券（部桂龙、周鑫雨）[24] 基础化工 - 第一名：国海证券（董伯骏、李永磊、陈云、杨丽蓉、李娟廷、仲逸涵、李振方）[24] - 第二名：开源证券（金益腾、龚道琳、张晓锋、毕挥、蒋跨跃、徐正凤、李思佳、宋梓荣）[24] - 第三名：华安证券（王强峰、潘宁馨、刘天其）[24] - 第四名：民生证券（刘海荣、费晨洪、刘隆基、李家豪、曾佳晨、李金凤）[24] - 第五名：国金证券（陈屹、王明辉、杨翼荣、李含钰、任建斌）[24] 计算机 - 第一名：浙商证券（刘雯蜀、童非、刘静一、郑毅、张致远）[25] - 第二名：民生证券（吕伟、杨立天、郭新宇、丁辰晖、赵奕豪）[25] - 第三名：华西证券（刘泽晶、孟令儒奇、李静远）[25] - 第四名：中信证券（刘熹）[25] - 第五名：东吴证券（王紫敬、李康桥、戴晨、王世杰、张文佳等）[25] 汽车 - 第一名：东吴证券（黄细里、刘力宇、孟璐、郭雨蒙等）[25] - 第二名：民生证券（崔琰、白如、乔木、杜丰帆、马天韵、姜煦洲、完颜尚文）[25] - 第三名：国信证券（唐旭霞、杨衫、唐英韬、孙树林、贾济恺、余珊、曹翰民）[25] - 第四名：国联民生（高登、陈斯竹、辛鹏、喻虎、裴婉晓、于健）[25] - 第五名：西南证券（郑连声、郭靖雯、张雪晴、郭瑞晴）[25] 轻工制造 - 第一名：浙商证券（史凡可、傅嘉成、曾伟、褚远熙）[25] - 第二名：天风证券（孙海洋）[25] - 第三名：国信证券（夜欣、江祖）[25] - 第四名：国金证券（赵中平、张杨桓、尹新悦、张敏敏、唐执敬）[26] - 第五名：华西证券（徐林锋、吴菲菲）[26] 商贸零售 - 第一名：东吴证券（吴劲草、石旖瑄、阳靖、郗越、张家璇、王琳婧等）[26] - 第二名：国泰君安（刘越男、于清泰、许樱之、宋小寒、赵国振）[26] - 第三名：开源证券（黄泽鹏）[26] - 第四名：国信证券（张峻豪、柳旭、孙乔容若）[26] - 第五名：浙商证券（宁浮洁、吴安琪）[26] 石油石化 - 第一名：光大证券（赵乃迪、周家诺、蔡嘉豪、王礼沫、胡星月）[26] - 第二名：信达证券（左前明、刘红光、刘奕麟、胡晓艺）[26] - 第三名：东吴证券（陈淑娴、周少玟等）[26] - 第四名：国信证券（杨林、薛聪、余双雨、张歆钰、王新航、董丙旭）[26] - 第五名：天风证券（张墀墀、黄凯、朱韬宇、姜美丹、厉泽昭）[26] 食品饮料 - 第一名：方正证券（王泽华、梁甜、毛学东）[27] - 第二名：浙商证券（孙天一、杜宛泽、张家祯、满静雅）[27] - 第三名：东吴证券（苏轼、郭晓东、李茵琦、邓洁、孙瑜等）[27] - 第四名：华创证券（欧阳予、范子盼、田晨曦、刘旭德、严文炀）[27] - 第五名：华西证券（寇星、郭辉、卢周伟、王厚、沈嘉雯、吴越）[27] 通信 - 第一名：天风证券（王奕红、唐海清、康志毅、会芳沁、袁昊、陈汇丰）[28] - 第二名：开源证券（蒋颖）[28

文章核心观点 - 两大央企创纪录订单签约或将引领新一轮船队升级 并提升中国船舶工业在高端船型的定价权与品牌影响力 [1][2] - 全球新造船市场长期景气度上行 受船队老化及航运脱碳转型的结构性变革支撑 短期油散运需求有望共振并向上游造船业传导 [1][4] - 压制新接订单的三个核心问题预计在2026年迎来全面解决 当前船舶板块兼具成长性、确定性与估值合理性 [1][4] 两大央企订单与行业里程碑 - 2025年12月8日 中船集团与中国远洋海运集团签约87艘新造船 金额超500亿元人民币 为国内单次合作签约最高金额订单 [2] - 此次合作形成“制造+运营”闭环 旨在保障国内航运网络运力升级与能源安全 并形成可对外输出的绿色智能船舶解决方案 [2] - 该事件是全球顶尖造船与航运企业战略协同进入新阶段的里程碑 或将引领新一轮船队升级和产业协同 [2] 全球新造船市场近期表现 - 2024年1-11月 全球累计新船订单成交量为1627艘、4499万CGT 按CGT计同比下降37% [3] - 2024年11月单月全球新船订单成交量为152艘、513万CGT 环比10月的299万CGT大幅增加72% [3] - 中国船企1-11月共接单1067艘、2664万CGT 同比下降47% 但以59%的市场占有率排名全球第一 除1月、3月外已9次占据月接单榜榜首 [3] 行业需求驱动因素 - **中长期结构性支撑**：全球船队船龄老化（多种船型船龄创历史新高）及航运脱碳转型（截至8月 在役及在建船舶中双燃料船舶占比仅为3.7%） [4] - **油运需求传导**：下半年VLCC运价抬升并维持高位 自7月以来全球已落地38艘VLCC新船订单 远高于上半年的12艘 [4] - **散运需求新源泉**：新能源产业链带动铝、钴等小宗商品需求 11月BDI指数狂飙31.4% 几内亚西芒杜铁矿项目正式投产 据德路里分析 其全面投产将催生116艘新Capesize型散货船需求 [4] 订单压制因素与展望 - 当前压制新接订单的三个核心问题为“没地方造”、“没钱造”、“不知道造什么船” [4] - 上述三个核心问题预计将在2026年迎来全面解决 [4] - 供给端中国船厂在价格、质量、交期等方面全球领先 仍是船东首选 [3]

核心观点 - 方正证券给予易鑫集团“强烈推荐”评级 认为公司作为第三方汽车金融领军企业 二手车战略成效显著 高定价二手车业务为业绩提供支撑 预计下半年业绩延续高增长 同时公司坚持分红 高股息特色鲜明 [1][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.0亿元、14.6亿元、17.6亿元 同比增长48%、22%、21% 对应动态市盈率分别为13.1倍、10.8倍、8.9倍 [1][7] 业务总量表现 - 2025年第三季度 公司汽车交易量达23.5万笔 同比增长22.6% 业务表现显著强于行业（同期我国新车及二手车总销量同比增长11.0%） [2][8] - 2025年第三季度 公司融资总额达212亿元 同比增长14.6% [2][8] 业务结构分析 - 二手车战略稳步推进 2025年第三季度二手车融资交易量达121亿元 同比增长51.3% 占融资总额比例达56.9% [2][8] - 在二手车融资中 二手电动汽车融资交易量为15亿元 占公司新能源车融资额比例为22.5% 占比较去年同期提升9.4个百分点 [2][8] - 金融科技业务延续高增长态势 2025年第三季度通过金融科技平台促成融资额达114亿元 同比增长102.0% 占融资总额比例达53.7% 占比较去年同期提升23.4个百分点 [2][8] - 公司扩大金融科技合作网络 第三季度与2家新金融机构合作上线 并与2家知名电动汽车品牌建立伙伴关系 [2][8] 人工智能策略进展 - 公司人工智能策略按计划推进 正稳步部署为融资前期阶段而设的新产品XCall 预计该产品将大幅提高信贷申请过程中在线营销、文件处理及客户管理效率 [3][9] - 公司可通过人工智能产品实现实时通讯及智能语音的高度自动化互动 以改善转化率并提升客户体验 [3][9] - 公司预期包括XCall在内的融资前期相关人工智能产品部署将于2025年年底前全面完成 [3][9]