市场表现 - 黄金概念股普遍走强，其中中国黄金国际股价上涨超过5%，紫金矿业和招金矿业股价上涨超过4% [1] - 受相关股票上涨影响，黄金股ETF基金普遍录得超过3%的涨幅，例如代码159322的ETF上涨3.16%，代码159321的ETF上涨3.09% [2] 核心驱动因素 - 全球央行持续购金行为已成为打破黄金传统供需平衡的关键变量 [2] - 市场预期美联储货币政策转向宽松，预计将进一步利好黄金 [2] 长期影响因素 - 长期来看，影响金价的核心因素包括美元购买力的变化、各国央行的储备行为以及地缘政治风险 [2]

黄金价格表现 - 现货黄金（伦敦金现）价格于12月22日盘中突破4381.484美元的历史纪录，再创新高 [1] - 现货黄金价格年内涨幅超过65% [1] 金价上涨驱动因素 - 全球央行延续自2022年以来的购金趋势，是黄金牛市最坚实的基础 [1] - 区域政治风险和关税政策带来较大不确定性 [1] - 金融市场对美联储降息周期与债务问题进行重定价 [1] 黄金产业股票指数及成分股表现 - 截至12月22日10:14，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨3.40% [1] - 指数成分股白银有色上涨9.85%，中国黄金国际上涨7.12%，湖南白银上涨5.60% [1] - 指数前十大权重股合计占比68.26%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [2] - 紫金矿业（02899）当日上涨4.11%，权重为5.78%；山东黄金（01787）当日上涨4.96%，权重为3.89% [3] 黄金主题ETF产品情况 - 黄金股票ETF基金(159322)当日上涨3.35%，最新价报1.67元 [1] - 该ETF基金盘中换手率为6.5%，成交额为681.71万元 [2] - 该ETF基金近2周规模增长520.98万元 [2] - 该基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [2]

市场表现 - 12月22日A股主要指数集体上涨，有色金属板块涨幅居前 [1] - 同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）跳空大涨，场内涨幅一度上探2.26%，现涨2.15% [1] - 该ETF当前价格距离上市高点（0.958元）仅一步之遥 [1] - 2025年A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场，截至12月16日领先第二名通信行业0.7个百分点 [2] 领涨个股 - 涨幅前10大成份股中，色温温度涨6.28%，白银有色涨6.18%，西部黄金涨5.36%，湖南白银涨4.80% [2] - 铜业龙头方面，海亮股份、白银有色领涨超6%，紫金矿业涨逾4% [5] - 黄金龙头方面，中金黄金、赤峰黄金、山东黄金携手涨逾3% [5] 行业基本面 - 在商品价格上行和下游需求结构性增长驱动下，有色金属行业呈现上游强于中下游的产业链特征，行业整体业绩显著提升 [3] - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3% [3] - 归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [3] 政策与规划 - 2025年政策为金属行业高质量发展指明方向，“反内卷”“稳增长”成为关键词 [3] - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出，到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 [3] - 10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [3] 机构后市展望 - 中金公司认为有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [3] - 高盛、摩根大通和美国银行均认为黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高，央行购金成为支撑金价最重要因素 [3] - 花旗认为在基本面和宏观背景逐步向好等多重看涨因素支撑下，铜价将在2026年持续上行 [3] 投资策略观点 - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4] - 看好有色金属可通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情 [4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险 [4]

市场指数与ETF表现 - 截至2025年12月22日09:56，上证180指数上涨0.65% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.58%，最新价报1.21元 [1] - 上证180指数前十大权重股合计占比26.13%，包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等 [3] 成分股表现 - 拓荆科技上涨6.39% [1] - 中国中免上涨6.27% [1] - 紫金矿业上涨4.95% [1] - 山东黄金上涨4.20% [1] - 中金黄金上涨4.11% [1] 机构配置观点：中金公司 - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [2] - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会 [2] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - **景气成长主线**：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面机会偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [2] - **外需突围主线**：出海是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [2] - **周期反转主线**：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [2] - 红利板块建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [2] 机构配置观点：华泰证券 - 经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [3] - 当前处于基本面预期扰动和政策、经济数据空窗期交织阶段 [3] - 后续行情斜率抬升的潜在催化包括：圣诞节后外资仓位回补、1月中旬开始的年报预告密集披露期及1月可能的降准 [3] - 配置上建议继续布局春季躁动，关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向 [3] - 此外可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [3] 产品信息 - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括：平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)、联接E(024609) [4]

市场表现与价格动态 - 截至2025年12月22日，国证有色金属行业指数强势上涨2.22% [1] - 成分股白银有色上涨8.69%，海亮股份上涨6.45%，紫金矿业上涨4.95%，中金黄金、赤峰黄金等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金上涨2.25%，最新价报1.86元 [1] - 现货黄金日内涨超1%，突破4382美元/盎司，再创历史新高 [1] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超1.3% [1] - 现货铂金现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [1] 机构观点与驱动因素 - 中邮证券指出，2026年黄金行情大概率会继续演绎，交易盘和配置盘的共振可能带来超出预期的上涨行情 [1] - 看涨黄金的理由包括：美元信用似乎在动摇、二次通胀的可能性在加大、ETF的继续流入 [1] - 白银在2026年有望继续上涨，原因在于库存下降造成现货市场紧张，以及部分国家将其储备资产化可能继续推动实物市场短缺，从而加大价格弹性 [1] 指数与ETF构成 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] 产品信息 - 有色ETF基金代码为159880，其场外联接基金代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

市场表现与资金动向 - 12月22日A股市场震荡上行，有色板块冲高，截至9:58，有色50ETF（159652）跳空高开涨2.5%，成交额大幅放量[1] - 资金跑步进场，有色50ETF（159652）盘中已实时获200万份净申购[1] - 现货黄金早盘涨超1%，突破4383美元/盎司，再创历史新高，现货白银突破67美元/盎司，刷新历史纪录，现货铂金突破2000美元大关[3] - 有色50ETF标的指数成分股多数冲高，贵金属板块领涨，紫金矿业大涨超4.6%，山东黄金、中金黄金等涨超4%[4] - 2025年A股有色金属板块以超85%的涨幅领跑全场[7] 有色金属行业概述与属性 - 有色金属板块核心涵盖除黑色金属（铁、锰、铬）以外的所有金属及其相关产业链，包括贵金属、工业金属、能源金属、稀土等[9] - 有色金属本质上是资源，是国民经济的重要基础产业，其发展与宏观经济形势、政策导向以及市场需求密切相关[9] - 有色金属具备双重属性：1）贵金属、工业金属中的铜作为稀缺实物资产，具备金融属性，受宏观利率、美元信用影响；2）工业金属、能源金属、稀土等具备商品属性，主要受供需关系影响[10] - 在全球货币体系重构背景下，以黄金为代表的有色板块正在重新锚定全球资产的价值坐标，成为对冲不确定性的核心选择[9] 黄金投资逻辑与前景 - 黄金价格受到三大因素支撑：宏观叙事（美国债务危机重塑全球秩序）、基本面（实际利率下降边际支撑金价）、资金面（ETF资金流入和央行购金）[13][14] - 全球黄金ETF资金流入在2025年第四季度持续，11月亚洲资金成为新主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至历史新高，全年新增买入超过700吨，预计创年度持仓增幅纪录[14] - 多家机构看多金价：中信证券中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司[15]，高盛预计至2026年末金价有近20%上行潜力，目标价4900美元/盎司[15]，摩根大通预测2026年黄金价格将突破5000美元，长期看多至6000美元[15] - 国联期货策略指出，可等待伦敦金有效突破前期高点4381美元后尝试建立多单，目标位看到4700美元[7] 铜投资逻辑与前景 - 铜被称为“AI时代的新石油”，AI有望成为铜需求的下一个支点[16] - 供给端呈现刚性且脆弱，铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，叠加过去十年资本开支不足[16] - 需求端传统需求稳健，AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，全球铜供需缺口逐渐扩大[16] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，从2025年的-43.70万吨扩大至2030年的-161.63万吨[17] - 中信证券报告表示，年底前LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，预计12000美元将成为2026年铜价的新起点[17] 有色50ETF（159652）产品特点 - 有色50ETF（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期[18] - 该ETF标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达31%，金含量达14%，金铜含量合计高达45%[20] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36%，前十大成分股集中度达52.7%[21] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低[21] - 标的指数估值相对合理，PE为23.11倍，相比5年前下降了66%，指数累计涨幅达86.28%主要来自盈利驱动而非估值提升[22]

贵金属概念股市场表现 - 12月22日盘中，贵金属概念板块呈现震荡走强态势 [1] - 紫金矿业股价上涨超过5%，并再次创下历史新高 [1] - 白银有色股价触及涨停板 [1] - 盛达资源、湖南白银、西部黄金、豫光金铅等公司股价跟随上涨 [1]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，且为维持评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点：金、铜、铝、铁（钢铁）相关上市公司股票（权益）的涨幅滞后于商品价格的现象或将发生改变 [2][7][11] - 随着后续商品价格持续创出新高，市场对其中期价格上行的预期有望不断强化，权益板块在经历上周短期波动后，有望在需求推动下维持中期上涨趋势 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 黄金板块 - 美国11月非农就业数据提振降息预期：11月非农就业人口增加6.4万人（高于预期的5万人），但失业率意外升至4.6%（预期4.5%），且10月数据被下修至减少10.5万人，市场对2026年3月降息预期从12月15日的42.9%提升至18日的46.2% [7][11] - 工业金属超级周期或已来临，大宗商品价格上涨有望推升美国通胀水平，黄金价格或将受益上涨 [7][11] - 建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入） [7][110] 铜板块 - 传统电网升级改造需求为铜下游消费提供支撑：全球电网投资维持高位，欧美电网运行年限接近或超过设计寿命，基础设施升级将持续贡献铜需求增长 [7][12] - 供给端呈现紧张格局：国内外铜企持续进行铜矿收并购（如嘉能可计划收购Quechua铜矿、江西铜业提出收购方案），意图在供给紧缺下增强资源储量 [7][12] - 应中期看待供小于求格局下的投资价值，新能源等新兴领域或为用铜新增长极 [7][12] - 建议关注资源储量较大、中期扩产有增量的紫金矿业（601899，买入），以及全国最大铜冶炼企业之一、铜精矿自给率预期提升的铜陵有色（000630，买入） [7][110] 铝板块 - 供给收缩事件：South32确认由于未能达成电力协议，Mozal铝厂将于2026年3月15日关闭 [7][13] - 铜铝比价效应刺激需求：由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.2，高铜价下铝代铜需求有望持续体现 [7][13] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 建议关注铝热传输材料龙头华峰铝业（601702，买入）和一体化经营的电解铝企业天山铝业（002532，买入） [7][110] 钢铁板块 - 政策影响：商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2024年受管理产品出口量达1亿吨以上 [7][14] - 出口结构矛盾：2025年上半年国内钢材出口量同比增长9.2%，但均价同比下降10.3%，呈现“量增价减” [7][14] - 出口许可证制度有望引导企业转向高附加值产品出口，特钢制造企业有望受益 [7][14] - 建议关注特钢出口龙头中信特钢（000708，买入）、高端特钢管材制造商久立特材（002318，买入）以及产品结构优化的南钢股份（600282，买入） [7][110] 钢铁行业基本面（周度数据） - **供需**：本周螺纹钢消耗量为209万吨，环比明显上升2.73%，但同比大幅下降8.47% [15][20] - **供需**：本周247家钢企铁水日均产量为226.55万吨，周环比小幅下降1.16% [17][20] - **库存**：本周钢材社会与钢厂库存合计环比下降2.80%，其中螺纹钢社会库存环比下降7.59% [23] - **盈利**：成本分化下，钢材盈利环比回升，长流程螺纹钢毛利周环比明显上升35元/吨 [29][30] - **价格**：本周普钢综合价格指数微幅上升0.43%至3449元/吨，螺纹钢价格环比小幅上升0.87%至3345元/吨 [33][34] 新能源金属 - **锂供给**：2025年11月中国碳酸锂产量为82300吨，同比大幅上升84.78%，环比大幅上升12.09% [37] - **锂价格**：截至2025年12月19日，国产电池级碳酸锂价格为10.3万元/吨，周环比明显上升7.57% [46][47] - **镍供给**：2025年11月中国镍生铁产量同比大幅下降14.59%，环比明显下降4.47% [39] - **需求**：2025年10月中国新能源乘用车产销量维持同比高增长，产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94% [41] 工业金属 - **铜供给**：2025年10月全球精炼铜产量为238.6万吨，同比明显上升1.97% [59] - **铜TC/RC**：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-43.78美元/千吨，环比小幅下降1.51% [57] - **铝供给**：2025年11月中国电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60% [67][69] - **铝成本与盈利**：2025年10月，新疆地区电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨，内蒙地区环比明显上升533元/吨 [84][85] - **价格**：本周LME铜结算价环比微幅上升0.25%至11845美元/吨，LME铝结算价环比明显上升1.77%至2896美元/吨 [87][88] 贵金属 - **金价与持仓**：截至2025年12月19日，COMEX金价报收4368.7美元/盎司，周环比微幅上升0.90%；截至12月2日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为217560张，周环比明显上升6.34% [91] 板块市场表现 - **指数表现**：本周（报告期）申万有色板块指数上升1.46%，申万钢铁板块指数上升2.09%，均跑赢上证综指（上升0.03%） [99][100] - **个股表现**：申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大；钢铁板块中，太钢不锈上涨幅度最大 [107][108]

市场表现 - 12月22日A股主要指数集体上涨，有色金属板块涨幅居前，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格一度上涨2.26%，最终收涨2.15%，当前价格接近其上市高点0.958元 [1][10] - 细分领域中，铜、金龙头公司领涨，其中铜业龙头海亮股份和白银有色涨幅均超过6%，紫金矿业上涨超过4%；黄金龙头中金黄金、赤峰黄金、山东黄金涨幅均超过3% [3][12] - 2025年全年，A股有色金属板块累计涨幅超过70%，领跑所有行业，截至12月16日，其涨幅领先第二名通信行业0.7个百分点 [4][13] 个股表现 - 根据有色ETF华宝标的指数成分股数据，12月22日涨幅居前的公司包括：海亮股份涨6.28%，白银有色涨6.18%，西部黄金涨5.36%，湖南白银涨4.80%，紫金矿业涨4.82% [4][13] - 其他涨幅显著的成分股包括：中金黄金涨3.85%，赤峰黄金涨5.72%，山东黄金涨3.32%，云南锗业涨2.84% [4][13] - 部分领涨公司市值规模较大，如紫金矿业总市值达8606亿元，山东黄金总市值1681亿元，中金黄金总市值1151亿元 [4][13] 行业基本面 - 受商品价格上涨和下游需求结构性增长驱动，有色金属行业呈现上游强于中下游的特征，整体业绩显著提升 [5][14] - 申万有色金属行业141家上市公司前三季度合计实现营业收入2.82万亿元，同比增长9.3%；合计实现归母净利润1512.88亿元，同比大幅增长41.55% [5][14] 政策与规划 - 2025年政策为金属行业高质量发展指明方向，关键词为“反内卷”和“稳增长” [5][14] - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年，行业增加值年均增长5%左右，10种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [5][14] 机构后市展望 - 中金公司认为，有色金属和贵金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [5][14] - 高盛、摩根大通和美国银行均预测，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高，央行购金被视为支撑金价的最重要因素 [5][14] - 花旗银行认为，在基本面和宏观背景向好的支撑下，铜价将在2026年持续上行 [5][14] 投资视角 - 文章观点认为周期风口已至，“有色牛”行情或将持续 [6][15] - 由于不同金属景气度、节奏与驱动点存在差异，通过投资覆盖整个板块的指数产品（如有色ETF华宝）来把握贝塔行情，被视为一种分散风险、把握行业整体机会的方式 [7][15]

公司股价表现 - 12月22日，紫金矿业股价上涨5.01%，报收32.68元/股，成交额27.15亿元，换手率0.41%，总市值8689.52亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达2.64% [1] 公司基本情况 - 紫金矿业集团股份有限公司成立于2000年9月6日，于2008年4月25日上市 [1] - 公司主营业务为矿产资源勘查和开发 [1] - 主营业务收入构成为：冶炼产品60.94%，矿产品36.48%，其他16.83%，贸易8.02% [1] 基金持仓与浮盈 - 睿远基金旗下产品“睿远稳进配置两年持有混合A（014362）”第三季度重仓紫金矿业，持有190万股，占基金净值比例1.2%，为第八大重仓股 [2] - 12月22日股价上涨为该基金带来约296.4万元的单日浮盈 [2] - 连续3天上涨期间，该基金累计浮盈152万元 [2] 相关基金表现 - 睿远稳进配置两年持有混合A（014362）成立于2021年12月6日，最新规模31.06亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为15.76%，同类排名4832/8170；近一年收益率为16.22%，同类排名4579/8139；成立以来收益率为21.51% [2] 基金经理信息 - 睿远稳进配置两年持有混合A（014362）的基金经理为饶刚和侯振新 [3] - 饶刚累计任职时间19年350天，现任基金资产总规模46.51亿元，任职期间最佳基金回报158.46%，最差基金回报0.67% [3] - 侯振新累计任职时间2年339天，现任基金资产总规模284.37亿元，任职期间最佳基金回报26.47%，最差基金回报16.8% [3]