中国金融业与工业风险追踪研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 报告主要关注中国金融业和工业制造业领域[1][5] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的中国金融研究团队撰写[4] * 报告覆盖多家中国金融机构和制造业企业 具体公司评级和价格信息见文档第62至65页[62][63][64][65] 核心观点与论据 * 制造业固定资产投资增速显著放缓 2025年10月累计同比增长降至2.7% 较上月的4.0%进一步下降[2][7] * 工业企业总负债增长放缓至5.0% 制造业企业总负债增长放缓至5.9%[2] * 固定资产投资与工业增加值之间的总体差距缩小至-1.7%[2][10] * 制造业营业收入同比下降4.3%[3] * 工业增加值增长从9月的6.5%放缓至10月的4.9%[3] * 制造业利润增长从9月的9.9%放缓至10月的7.7%[10] * 生产者价格指数自2024年12月以来首次环比回升 同比降幅进一步收窄至2.1%[7] 风险控制与未来展望 * 产能控制取得稳步进展 77.1%的行业在2025年10月相比2025年上半年放缓了资本支出[7][9] * 39.3%的行业在10月显示出利润改善趋势[7][9] * 信贷供应和贷款定价可能随着产能控制努力而趋于理性 有助于银行消化信贷风险[2] * 两个因素可能支持2026年投资和制造业需求 帮助平稳消化产能过剩风险[3][8] * 国家开发银行在10月新增5000亿元基础设施投资基金[8] * 2026年作为第十五个五年规划的第一年 基础设施投资可能有所前置[8] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业的行业观点为"有吸引力"[5] * 报告日期为2025年12月1日 是系列工业风险追踪报告的最新一期[1][5] * 报告包含大量监管披露信息 涉及摩根士丹利与所覆盖公司的业务关系[13][17][18][19][20][21]

月度行情表现 - 2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数5.4个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第二 [1][6][7] - 国有行估值上升明显，市净率从月初的0.76倍升至月末0.78倍，城商行和股份行的市净率基本稳定在0.60倍和0.67倍 [1][9] - 涨幅靠前的银行包括中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）和南京银行（5.13%） [1][12] - 跌幅较多的银行主要是青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）和紫金银行（-2.12%） [1][12] - 银行板块成交额同比上升13.07%，占AB股市场总成交额1.65%，环比下降0.18个百分点，但较8、9月占比仍有提升 [1][19] 利率与市场环境 - 2025年11月，10年期国债利率中上旬保持在1.80%左右，中下旬上行至月末1.84%，1年期国债利率月初月末基本稳定在1.40%左右 [1][16] - 银行板块整体市盈率为6.53倍，近10年历史分位数56.18%，市净率为0.56倍，历史分位数32.25%，股息率3.94%，历史分位点27.65% [1][21] 社融与信贷数据 - 2025年10月社会融资规模存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，新增社融8161亿元，同比少增5959亿元 [2][24][25] - 社融口径人民币贷款同比少增3119亿元，政府债同比少增5643亿元 [2][25] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，人民币贷款增速同比6.5%，环比下降0.12个百分点 [24][26] - 居民短期贷款和居民中长期贷款分别同比少增3356亿元和1800亿元，企业短期贷款持平，票据融资同比多增3312亿元，企业中长期贷款同比少增1400亿元 [26] 货币供应与存款流向 - 10月M1同比增速环比下降1个百分点至6.2%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.2% [3][27] - M1增速回落因资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，部分居民和企业存款流向非银存款，10月居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，政府存款增加7200亿元，非银存款增加1.85万亿元 [3][27] 房地产风险敞口 - 2025年全国房地产开发贷余额逐季下降，第二季度较第一季度下降600亿元至13.81万亿元，第三季度继续下降2000亿元至13.61万亿元，同比增速为-1.3% [3][29] - 2025年上半年上市银行对公房地产贷款占比为4.87%，较2020年下降1.59个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行占比分别下降至4.39%、6.1%、5.27%、5.9% [4][29] - 国有行和股份行对公房地产贷款不良率较2023年高峰时期下降0.66个百分点至4.0% [4][29] - 10月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，但银行通过风险管控措施使地产风险总体可控 [5][30] 保险资金动态 - 截至2025年第三季度，险资资金运用余额达到37.5万亿元，债券配置占比50.3%，环比下降0.8个百分点，股票占比10%，基金占比5.5%，环比均有所提升，股票与基金合计占比23.4% [5][31] - 人身险公司资金运用余额33.73万亿元，债券占比51%，股票占比10.1%，基金占比5.3%，财产险公司资金运用余额2.39万亿元，债券占比40.6%，股票占比8.7%，基金占比8.2% [31] - 险资权益配置中枢预计持续提升，三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势 [5][32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控 [2] - 信贷量降价稳，“供需平衡”是经济良性向好的关键 [2] - 银行业基本面稳中向好，中长期投资价值持续，建议一揽子配置 [6][7][39][40] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数5.4个百分点，在31个申万一级行业中排名第二 [6][11] - 11月国有行PB估值从月初的0.76倍升至月末0.78倍，城商行和股份行的PB估值基本稳定在0.60倍和0.67倍 [6][13] - 涨幅靠前的银行包括中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）和南京银行（5.13%） [6][15] - 银行板块成交额同比上升13.07%，占AB股市场总成交额1.65%，环比下降0.18个百分点 [6][22][24] - 截至11月28日，银行板块整体PE为6.53倍，PB为0.56倍，股息率为3.94% [6][25] 银行基本面跟踪 - 10月新增社会融资规模8161亿元，同比少增5959亿元，社融存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点 [6][28][32] - 10月M1/M2增速环比分别下降1.0/0.2个百分点至6.2%/8.2% [2][31] - 9月末人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5个基点，一般贷款加权平均利率为3.67%，环比仅下降2个基点 [30] - 2025年第三季度全国房地产开发贷余额下降至13.61万亿元，同比增速为-1.3% [2][33] - 上市银行对公房地产贷款占比趋于下行，2025年上半年较2020年下降1.59个百分点至4.87% [2][34] - 国有行/股份行/城商行/农商行对公房地产贷款占比分别较2020年下降至4.39%/6.1%/5.27%/5.9% [2][34] - 国股行对公房地产贷款不良率较2023年高峰时期下降0.66个百分点至4.0% [2][34] 险资动态 - 截至2025年第三季度，险资资金运用余额达到37.5万亿元 [7][36] - 债券配置占比50.3%，季度环比下降0.8个百分点；股票占比10%，基金占比5.5%，环比均有所提升 [7][36] - 股票、基金与长期股权投资合计占比23.4%，环比提升2个百分点 [7][36] 投资建议 - 建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行，如成都银行、江苏银行、沪农商行 [7][39] - 建议关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如中信银行、兴业银行、浦发银行 [7][39] - 建议关注客群扎实、风控优秀的银行，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7][40]

冰雪旅游市场热度提升 - 黑龙江漠河迎来今冬首趟冰雪旅游专列，搭载300多名游客开启赏冰玩雪之旅 [1][3] - 游客主要来自长三角、珠三角地区，体验项目包括乘坐马爬犁、打卡最北地标、界江冬捕等 [5] - 新疆阿勒泰地区中小学生迎来首个“雪假”，叠加周末可享受9天超长假期，大批学生涌向雪场开启狂欢 [9][11] 交通基础设施与运力增强 - 铁路部门增开哈尔滨至漠河的列车，民航部门加密漠河与省内旅游城市间的串飞航线 [9] - 漠河机场2025年旅客吞吐量已突破24.4万人次，同比增长14.01% [9] - 立体交通网络方便游客出行，有效助推地方“冰雪经济” [9] 政府与金融机构政策支持 - 新疆阿勒泰地区推出多项优惠，中小学生可享受免滑雪票、雪具租赁、餐饮、冬令营等折扣 [11][12] - 当地部分酒店设立220元特价房，市区公交车对学生全程免费以降低出行成本 [12] - “冰雪去嗨节”活动联动北京、哈尔滨等7座冰雪资源城市，通过跨区域金融协同推出消费优惠 [13][15][17] - 金融机构为产业链小微企业提供信贷支持，为消费者在机票、酒店、雪票、装备等场景提供补贴、折扣和分期免息 [19] 市场需求与产业响应 - 漠河首趟旅游专列特点为“慢旅行、深体验”，满足游客深度游玩需求 [3] - 阿勒泰地区滑雪场冬令营名额已全部报满，显示市场需求旺盛 [11][12] - 学生冰雪体验需求吸引家长陪同，激活本地周末游市场，带动滑雪、住宿、餐饮、文创等相关消费 [12]

文章核心观点 - 光大银行北京分行立足首都功能定位，通过支持民营经济、深耕养老金融、赋能科技创新、护航重点领域等举措，以综合金融服务模式支持首都高质量发展 [1] 激发民营经济活力 - 公司探索从资金提供者向综合服务商转型，积极发展供应链金融新模式，例如通过“e付通”产品为核心企业的上游中小微供应商提供线上化、智能化融资支持 [2] - 依托集团金融全牌照优势，打造“商行+投行+私行”一体化综合服务模式，截至2025年9月末已累计为56家专精特新企业提供“认股权”服务 [2] - 自2024年10月启动“千企万户大走访”活动，截至2025年9月末累计走访小微企业6200余户，授信金额超252亿元，投放金额超154亿元 [3] 打造养老金融温暖样板 - 公司推进养老金融服务专业化标准化，已设立3家总行级“养老金融服务中心”，并在全辖网点推行包含专属窗口、人员、座椅等在内的“7项专属服务” [4] - 持续开展“老年课堂开讲了”系列宣教活动，并通过智能设备教学帮助老年人掌握数字技能，助力跨越“数字鸿沟” [4] - 手机银行“简爱版”持续优化适老化服务，截至2025年9月末累计开立个人养老金账户12.7万户，缴存金额2.3亿元，规模居全行首位 [5] 护航重点领域彰显责任担当 - 公司积极参与城市房地产融资协调机制，2025年初高效落地两笔重点业务，向北京两家房地产企业发放贷款累计金额近25亿元 [7] - 在极端天气应对中展现应急能力与服务温度，例如2025年7月怀柔强降雨期间，两天内为80余位农民工办理工资卡发卡及电子渠道激活业务 [7] - 持续开展反假币、反诈宣传进社区、进商圈活动，通过现场演示等方式提升商户与居民防伪能力 [7]

增持银行股及战略投资 - 中信金融资产增持光大银行股份至9%，基本完成不超过40亿元的增持计划，按年内均价计算或已耗资约39亿元 [1][2][4] - 公司于2025年7月24日至11月27日期间增持光大银行A股2.75亿股、H股3.15亿股，合计占该行总股本1%，持股比例由8%增至9% [4] - 除光大银行外，公司还经批准持有中国银行H股股份104.96亿股，并增持杭氧股份至5%，目前为五家A股公司持股5%及以上股东 [3][4][5] 经营业绩表现 - 2023年至2025年上半年，公司归母净利润合计达175.52亿元，其中2025年上半年归母净利润为61.68亿元，同比增长15.7%（剔除金租出表影响增长27.5%） [2][6] - 2025年上半年收入总额为311.36亿元，同比增长2.9%，年化平均股权回报率为21.1%，较2024年提升2.7个百分点 [6] - 公司资产总额截至2025年6月末为1.01万亿元，较上年末增长2.7% [7] 不良资产主业转型 - 2025年上半年不良资产经营分部实现收入305.98亿元、税前利润121.41亿元，同比分别增长58.3%和522.4%，占收入总额和税前利润的比例分别为98.3%和240.7% [2][7] - 公司主动调整业务结构，大力拓展纾困盘活业务并压缩传统收购重组业务，2025年上半年新增收购债权规模为1252.46亿元 [7][8] - 截至2025年6月末，不良资产经营分部资产总额为8569.57亿元，以公允价值计量且变动计入当期损益的收购处置类不良债权资产为1873.59亿元，较上年末增加5.8% [7]

银行大规模打折出售房产现象概述 - 银行正通过直播等渠道在全国范围内以大幅折扣清仓出售房产，折扣低至市场价的7折甚至5折 [1] - 仅京东平台就已成交4500套银行挂牌房产，四川农信和广东农信分别挂牌2.4万套和1.2万套房产，数量惊人 [1] 银行出售房产的背景与动因 - 因房价持续下跌导致贷款人断供增加，银行收回抵押房产后法拍市场饱和，大量房产流拍退回银行 [3] - 根据《商业银行法》规定，银行必须在两年内处置完这些不动产，迫于资产价值缩水压力而采取打折甩卖方式快速回笼资金 [3] 打折房产的价格案例 - 北京某小区银行挂牌价5.1万元/平方米，较同小区中介挂牌价7万元/平方米打了7折 [5] - 兰州某小区100套住宅银行挂牌价仅2000元/平方米，较市场价5000元/平方米直接腰斩 [5] 购买银行打折房产的注意事项 - 必须全款购买，银行不接受贷款，对普通家庭资金压力较大 [8] - 存在“买卖不破租赁”风险，原房主长期租约可能影响新房主权益 [8] - 需警惕物业费、水电费欠缴及原房主户口迁移问题，可能影响新房主落户 [8] 对房地产市场的影响 - 银行大规模打折卖房加速了房价下跌，使开发商和中介经营更加困难 [10] - 经历此事件后，银行在发放贷款时将更加谨慎，审批流程更严格，可能进一步收紧房地产市场 [10] 给潜在购房者的操作建议 - 建议实地考察房屋状况，核实物业水电费缴纳情况，查询租赁合约，了解户口迁移政策 [13] - 需准备好全款资金，并咨询专业律师以规避法律风险 [13]

银行入驻小红书概况 - 苏州农商银行等多家银行近期开通小红书账号，旨在发布理财干货、优惠活动及招聘资讯，以触达年轻客群并建立连接[1] - 银行积极入驻该平台主要源于其拥有庞大且高度活跃的年轻用户群体，成为银行塑造亲民品牌形象的重要渠道[1] - 已有多家国有大型银行、股份制银行开通小红书及抖音账号，例如招商银行小红书粉丝达51.4万，获赞与收藏近300万次，平安银行和中信银行信用卡账号粉丝也超过10万[2] 社交媒体运营策略 - 银行运营策略包括采用口语化表述、使用网络热词、强调场景化与生活代入感，以增强互动性与社区感[2] - 浙商银行小红书账号分享幸福指南、财富干货及文旅攻略等内容，并与粉丝进行抽奖互动[2] - 苏州农商银行账号内容涵盖零基础理财知识、金融知识科普、银行人日常Vlog及苏州文旅攻略等[2] 内容类型与特点 - 金融知识科普内容形式多样，如平安银行以漫画形式分享稀土、黄金税收新规解析，招商银行抖音账号推出“秒懂金融”系列短视频讲解理财知识[3] - 品牌形象建设方面，多家银行推出个性化IP，例如平安银行的“小财娘”、招商银行的“指定喵”、光大银行的“小茄子”等，以提升品牌亲和力[3] - 产品推广采用场景化“种草”方式，区别于传统硬广告，宣传黄金、信用卡等产品[3] 战略动机与效果 - 银行可利用平台的用户画像和算法推荐能力，将理财、信用卡等产品精准推送给潜在客户，从而提升营销效率并降低获客成本[4] - 核心动机是瞄准平台的年轻优质客群与流量红利，借助其“搜索+种草”生态精准对接留学汇款、理财规划等需求，并通过生活化内容实现品牌年轻化转型[4] - 专家建议对新媒体运营效果保持耐心，着眼于品牌建设和用户关系的长期价值，并可加强与财经意见领袖合作以提升效能[6]

板块整体表现 - 11月28日股份制银行板块整体下跌0.92%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内九只成分股全部下跌，兴业银行以1.31%的跌幅领跌，浦发银行和光大银行跌幅紧随其后，分别为1.20%和1.10% [1] - 板块整体资金流向呈现分化，主力资金净流入2.64亿元，而游资和散户资金分别净流出2.54亿元和969.84万元 [1] 个股市场表现 - 招商银行成交额最高，达到21.26亿元，但其股价下跌0.56% [1] - 民生银行成交量最大，为324.63万手，股价下跌0.97% [1] - 浙商银行收盘价最低，为3.07元，下跌0.65% [1] 个股资金流向 - 招商银行获得主力资金最大净流入，达3.25亿元，主力净占比15.29%，但遭遇游资最大净流出3.61亿元 [2] - 兴业银行主力资金净流入4791.80万元，主力净占比3.99%，其散户资金净流出4510.93万元 [2] - 光大银行和浦发银行主力资金净流出最为显著，分别达8705.18万元和6092.94万元，主力净占比分别为-8.96%和-6.61% [2] - 光大银行获得游资最大净流入6679.55万元，游资净占比6.87% [2] - 浦发银行获得散户最大净流入6910.60万元，散户净占比7.50% [2]

中信金融资产增持光大银行股份 - 中信金融资产于2025年7月24日至11月27日期间增持光大银行股份 [1] - 增持A股股份2.75亿股 H股股份3.15亿股 合计占光大银行总股本的1% [1] - 持股比例由8.00%增加至9.00% [1]