公司高层人事变动 - 长城汽车旗下高端品牌魏牌于12月21日迎来第九任CEO 由原哈弗总经理赵永坡接任[1] - 魏牌自2016年成立以来 历任CEO的平均任期均不超过一年[1] - 前任CEO冯复之履历光鲜 来自外部 曾在索尼、苹果、三星、小米及理想、小鹏等公司任职 于2023年底加入长城汽车 2024年5月正式公开亮相 实际履职约一年后以“休假”名义淡出[3][5][7] - 随着冯复之离开 长城汽车五大品牌的掌门人再次全部由在公司体系内成长起来的内部人员担任[3] 公司管理与文化 - 公司创始人魏建军对职业经理人抱有偏见 认为外来高管与公司文化存在冲突 缺乏实战经验 不如内部培养的人才可靠[11] - 公司内部存在强大的“一把手”文化 任何重要决策最终都需要魏建军本人拍板 与现代企业强调的授权与赋能模式不同[11] - 公司军事化的执行体系对于习惯充分授权环境的职业经理人而言难以适应[11] - 魏牌作为以创始人姓氏背书的高端品牌 其战略方向高度依赖创始人意志[7] 品牌战略与挑战 - 魏牌品牌定位频繁调整 从“轻奢豪华”到“智能混动” 再到“0焦虑智能电动” 标签多次更换[9] - 频繁的品牌定位调整导致魏牌始终未能在消费者心中建立起清晰、稳固的品牌认知[9] - 魏牌CEO岗位被视为“烫手山芋” 每一任新负责人上任都可能导致品牌定位、营销策略甚至技术路线的微调或剧变[7] - 魏建军曾对前任CEO冯复之提出“一年内建1000家直营店”的极高目标 该目标在汽车行业内被视为几乎不可能完成的任务[5] 新任CEO背景与后续影响 - 新任魏牌CEO赵永坡是典型的公司内部培养人才 拥有超过20年的汽车技术研发经验 于2000年左右加入公司并从技术岗位逐步晋升至管理职位[9] - 随着赵永坡调任魏牌CEO 其原负责的哈弗品牌将进行组织架构调整 后续哈弗汽车（含欧拉）将由哈弗副总经理张福志和吕文斌搭档管理[9]

公司高层人事变动 - 长城汽车旗下魏牌CEO发生变更，哈弗品牌总经理赵永坡宣布接任魏牌CEO [1] - 原魏牌CEO冯复之（花名“合一”）已于本月11日被报道正在“休假” [4] - 赵永坡于2023年11月1日出任哈弗品牌总经理，并于今年2月曾宣布兼任欧拉品牌总经理，直至今年6月 [4] 公司品牌管理与产品发布 - 赵永坡预告魏牌全新蓝山智能进阶版将于12月22日19:00上市发布 [1] - 原CEO冯复之曾于今年5月20日在魏牌蓝山焕新版发布会上以魏牌CEO身份首秀 [4] - 魏牌新能源内部正在进行组织调整 [4] 公司管理层稳定性 - 魏牌自2016年起，在九年时间内更换了八位CEO，管理层变动频繁 [4]

【#魏建军穿越沙海只为跟自己比# #中国汽车布局全球# 】在巴丹吉林沙漠的刀锋沙丘，长城汽车董事 长@魏建军 紧踩油门，轮胎碾过滚烫的沙砾，扬起的烟尘在戈壁滩上划出一道道倔强的弧线。在2025 中国汽车越野拉力锦标赛金塔分站赛暨第六届敦煌越野耐力赛赛前，他曾表示："我就是参与参与，相 当于做一个深度的市场体验和考察。"最终，车手魏建军与领航员闫珂征服了约1000公里涵盖沙漠、戈 壁、荒野、河谷的高难度赛道，实现了"完赛第一"的目标，用量产车参赛的硬核表现，完成了一场极限 试炼。从戈壁赛道到全球市场，中国汽车的全球化布局正在提速。央视财经纪录片《长城内外》12月23 日上线，敬请期待！ 来源：@央视财经微博 ...

欧拉品牌定位与战略转变 - 欧拉品牌于12月16日发布全新定位为“多动力全球时尚精品汽车品牌”，不再局限于单一纯电品牌 [2] - 此次品牌定位大转变是长城汽车最新产品战略的体现，其推出了面向全球市场的全新平台，该平台以“一车多动力，一车多品类，一车多姿态”为特点，全面适配全球市场 [3] - 欧拉5是该全新平台的首款量产车型，先期推出5款纯电版本，官方建议售价区间为9.98万元至13.38万元，限时换新价9.18万元起 [2] 欧拉5产品配置与规划 - 欧拉5搭载激光雷达Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统、融合AI技术的Coffee OS 3智慧空间系统、抗挤压强度达国标2倍的二代短刀电池等配置 [2] - 除已上市的纯电版外，欧拉5还规划了BEV低姿态版、ICE版、PHEV版、HEV版、右舵版等版本，面向全球不同地区市场 [2] - 公司表示，欧拉将为所有人提供真正的选择自由，未来还将推出SUV、轿车以及个性化的多品类、多姿态产品，实现“适配全球生活” [2][6] 行业趋势与公司战略动因 - 近两年，随着新能源汽车行业竞争加剧，多动力（如插混、增程）已成为显著趋势，能带来更广的用户覆盖并更适应全球市场需求 [5] - 欧拉的转变力度更大，不仅要在新能源领域实现多动力，还一步到位加入了燃油车，不再以动力类型来定义品牌，这像是一次彻底的“电改油”革命 [5] - 转变背后是长城汽车对未来汽车行业的底层思考，不以短期趋势为纲，而以长期本质为锚，旨在通过多动力实现“价值回归”和行业良性竞争 [6] 多动力战略的预期效益 - 全新平台具备高共通化与高集成化，“跨动力、跨品类、跨市场”的布局带来零部件的极致通用化，可大幅提升全产业链的研发和生产效率 [6] - 该战略能让消费者在购车、养车、用车过程中体验到更实惠的价格和更实在的价值 [6] - 目前欧拉已进入全球50多个国家和地区，拥有全球60万用户，不再单独做纯电品牌后，有望在更广的市场中收获更多用户 [6] 长城汽车的企业理念 - 长城汽车董事长魏建军表示，公司要坚持“技术本善”，坚持带给用户实际价值，并重视安全和品质，例如弃用弹出式门把手 [3] - 公司计划推出“购车防忽悠指南”，用大白话拆解常见技术套路，避免消费者“踩坑” [3] - 公司一向重视企业健康度，其多动力战略符合其一贯的发展理念，作为面向全球市场的车企，在产品端实现“多动力，多品类，多姿态”几乎是必然选择 [6]

公司战略与参展计划 - 长城汽车宣布将携全场景智能出行解决方案及全球战略车型参加2026年美国拉斯维加斯国际消费类电子产品展览会（CES）[1] - 公司将在CES展台上集中展示其在新能源、智能化领域的核心技术突破与全球战略车型矩阵[1] - 展示内容包括搭载高阶智能驾驶辅助系统的智能电动车型、基于新体系电池技术的新能源产品以及适配全球不同市场需求的多元化动力解决方案[1] - 此次参展被定位为公司坚定推进“全球化智能科技公司”战略转型的关键一步[2] - 继2025年首次参展后，再次出征旨在向世界宣告其从“整车出海”向“技术出海”的深刻转变[2] 全球化布局与市场表现 - 长城汽车自1997年开启“出海”之路，已完成从单一产品出口到“研、产、销、服”全价值链“出海”的战略蜕变[3] - 截至目前，公司海外销售渠道超1400家，产品覆盖170多个国家和地区，累计海外销量突破200万辆[3] - 公司在海外建成三大全工艺整车制造基地及多家KD工厂，形成了完善的全球化生产与服务体系[3] - 在拉美市场，长城汽车巴西工厂正式竣工投产，成为辐射拉美地区的战略支点[3] - 在欧洲、东盟等市场，公司通过精准的产品定位与本土化服务，市场份额持续提升[3] 行业背景与战略意义 - “走出去”成为中国车企突破发展瓶颈的关键路径[1] - 2025年中国汽车出口规模已逼近700万辆，2026年有望突破800万辆，全球市场成为中国汽车产业新的增长引擎[1] - CES是全球科技与消费领域的顶级盛会，是展示前沿技术、对接全球资源、提升品牌国际影响力的核心舞台[1] - 该展会被视为中国车企从“产品出海”向“生态出海”升级的重要跳板[1] - 通过CES等国际平台展示核心竞争力，是跳出同质化竞争、实现差异化发展的关键举措[2] - 此举旨在在欧美主流市场刷新其高科技品牌形象，并在国际舞台上与全球科技巨头同台竞技[2] 未来展望与战略深化 - 公司将以CES为契机，深度融入全球市场竞争[3] - 未来将持续深化“生态出海”战略，以技术创新为核心驱动力，以本地化运营为根基，以全球化视野布局产业链、供应链[3] - 目标是让更多高品质的中国汽车产品与服务走向世界，为中国汽车行业破局“内卷”、实现高质量发展注入强劲动力[3] - 参展不仅能精准对接全球高价值用户需求，更能推动中国汽车品牌在全球价值链中的地位跃升[2] - 聚焦技术创新与全球化布局，才能在全球汽车产业的变革中抢占先机[2]

文章核心观点 - 2025年中国商用车市场在新能源车强势增长和政策促进车辆更新的驱动下，呈现整体强势增长和结构性改善的良好局面 [1][26] - 新能源商用车是市场增长的核心引擎，2025年1-11月销量同比增长54%至77万台，渗透率快速提升至27%，增长势头强于乘用车 [1][2][12] - 市场呈现“国内新能源强、燃油车出口强”的政策驱动型特色格局，传统燃油车在国内市场面临压力 [2][27] 全国商用车市场整体表现 - 2025年1-11月商用车国内销量达281万台，同比增长9%，创下自2022年以来的新高 [1][5][31] - 2025年11月单月销量为26万台，同比增长4%，环比增长4% [1][5][31] - 市场自2020年峰值后经历调整，2024年全年销量285万台，同比几乎持平，2025年恢复增长 [4][30] 新能源商用车市场销量分析 - 2025年新能源商用车销量呈现前低后高走势：1月受2024年末政策翘尾影响表现较弱，2-9月同比暴增，3-11月持续高位 [1][7][29] - 2025年11月新能源商用车销量达9.2万台，同比增长45%，环比增长15% [1][8][32] - 2025年1-11月新能源商用车累计销量达77万台，同比增长54% [1][8][32] - 2024年新能源商用车全年销量为57.9万台，同比增长84% [8][32] 新能源商用车渗透率 - 新能源商用车渗透率加速提升：2019-2021年约3%，2022年达9%，2023年达11%，2024年全年达20%，2025年1-11月快速提升至27% [2][12][27] - 2025年11月单月新能源渗透率高达36%，较2024年同期的25%大幅提升11个百分点 [2][10][12] - 分车型看，2025年11月卡车新能源渗透率为27%，客车新能源渗透率高达74%，均较同期大幅提升 [2][12][13] 商用车市场竞争结构 - 商用车企业销量主要由轻卡企业支撑，北汽福田和上汽通用五菱是市场主力 [14][38] - 2025年1-11月，头部企业表现分化：北汽福田销量42.2万台，同比增长20%；中国重汽销量22.2万台，同比增长23%；上汽通用五菱销量29.0万台，同比下降11% [14][38] - 陕汽集团、徐工集团、东风柳州等企业2025年1-11月销量同比增速显著，分别为45%、110%、36% [14][38] 中重型卡车市场分析 - 2025年11月中重卡保险销量为8.08万台，新能源渗透率达36%，较2022年的6%大幅提升 [15][16][39] - 区域市场：华北地区份额较高，但华南、西南地区持续走强；新能源重卡在京津沪（东部直辖市）、华南、中部黄河和西南地区渗透率表现较好，其中京津沪地区渗透率达67% [15][39] - 企业竞争：一汽解放、中国重汽、北汽福田、东风汽车是市场主导者；徐工集团等二线车企新能源渗透率极高，2025年11月达94% [16][40] 轻型卡车市场分析 - 2025年11月轻卡保险销量为8.30万台，新能源渗透率为27% [17][41][43] - 区域市场：份额集中在东部-华北、华南、西南地区；新能源轻卡在东部-华南和华东市场表现较强，渗透率分别达52%和43% [17][18][41] - 企业竞争：北汽福田是绝对主力，2025年11月份额26%，销量2.17万台；新能源轻卡主力企业包括吉利汽车（渗透率100%）、奇瑞汽车（渗透率100%）等 [19][43] 轻型客车市场分析 - 2025年11月轻客保险销量为4.01万台，新能源渗透率高达72% [20][44][46] - 区域市场：销售集中于经济发达的华东和华南地区；新能源轻客在发达地区需求大，华南地区渗透率达92% [20][21][44] - 企业竞争：江铃汽车、上汽大通、长安汽车、上汽通用五菱是主力；新兴势力如吉利商用车、山西新能源等企业新能源渗透率达100% [22][46] 大中型客车市场分析 - 2025年11月大中客保险销量为0.81万台，新能源渗透率达83% [23][47][49] - 区域市场：需求波动较大，南方地区新能源渗透率较高；政策补贴是主要推动力 [23][24][48] - 企业竞争：郑州宇通、北汽福田、厦门金龙、苏州金龙等传统企业表现优秀；中车时代、吉利汽车等企业新能源渗透率达100% [25][49]

公司业务与客户关系 - 泰瑞机器凭借在模压成型装备领域的技术积累，已与多家汽车行业客户建立合作关系 [1] - 长城汽车旗下的曼德电子属于公司客户，曾购买公司注塑装备产品 [1] - 公司将持续拓展在新能源汽车及相关产业链的业务机会 [1]

文章核心观点 - 2025年中国商用车市场在新能源车强势增长和政策推动下整体表现强劲，商用车总销量及新能源渗透率均创近年新高，市场呈现“国内新能源、传统燃油车出口”的特色格局 [1][2] 全国商用车市场交强险数据分析 - 2025年1-11月商用车国内销量达281万台，同比增长9%，创下自2022年以来的销量新高 [5][6] - 2025年11月商用车国内销量为26万台，同比增长4%，环比增长4% [1][6] - 2025年商用车市场呈现“前低后高”走势，1月因春节前置销量环比下降较大，2月销量23.7万台处于历年中位，3-11月持续走强，其中6-11月受新能源拉动明显，9月异常强劲，11月销量创近期历史新高 [4] - 国内商用车市场在2020年达超高销量后，2021年峰值回落，2022-2023年处于低谷期，2024年销量285万台同比几乎持平，2025年恢复增长 [5] 全国新能源商用车市场销量分析 - 2025年1-11月新能源商用车累计销量达77万台，同比增长54% [1][8] - 2025年11月新能源商用车销量达9.2万台，同比增长45%，环比增长15% [1][8] - 新能源商用车在2024年末政策翘尾后，2025年1月表现相对较弱，随后2-9月同比暴增，3-11月销量持续处于高位 [1][8] - 2024年新能源商用车全年销量为57.9万台，同比增长84% [8] 新能源商用车渗透率 - 2025年1-11月新能源商用车渗透率达到27%，较去年同期增长7个百分点，增速强于乘用车 [2][12] - 2025年11月单月新能源商用车渗透率高达36%，较去年同期的25%大幅提升11个百分点 [2][11] - 新能源商用车渗透率自2019-2021年的3%左右水平快速提升，2022年达9%，2023年达11%，2024年全年达到20%，2025年加速提升 [2][12] - 分车型看，2025年11月卡车新能源渗透率为27%，客车新能源渗透率高达74%，均较同期有大幅提升 [2][14] 商用车市场变化分析 - 商用车中卡车和客车结构相对稳定，卡车中的重卡和轻卡表现较好，中重卡在去年深度调整后今年结构性改善，报废更新政策拉动效果稍有体现 [13] - 客车中的轻客走势较强，电动化推动轻客替代微客成为市场主力，大中型客车2025年初表现较弱，燃油大中型客车走势较稳，新能源大中型客车表现一般 [13] - 2025年11月，重卡、轻卡和大中型客车的电动车渗透率提升较大 [14] 商用车竞争结构变化分析 - 商用车企业销量主要由轻卡企业支撑，北汽福田和上汽通用五菱是商用车主力，分别在轻卡和客车市场销量较强，中国重汽在重卡和轻卡领域也表现强劲 [15] - 2025年1-11月，头部企业中北汽福田累计销量42.2万台，同比增长20%；中国重汽累计销量22.2万台，同比增长23%；一汽解放累计销量19.5万台，同比增长13% [15] - 部分企业表现突出：陕汽集团1-11月累计销量10.0万台，同比大幅增长45%；徐工集团累计销量3.9万台，同比暴增110% [15] 中重型卡车区域市场结构 - 2025年11月中重卡交强险数量为8.08万台，新能源渗透率达到36%，较2022年的6%、2023年的9%、2024年的17%持续快速提升 [16][17] - 区域份额上，华北地区份额较高，但近两年华南、西南地区持续走强 [16] - 2025年11月新能源重卡在京津沪（东部直辖市）、华南、中部黄河和西南地区渗透率表现较好，其中京津沪地区渗透率高达67% [16] - 市场竞争格局中，一汽解放、中国重汽、北汽福田、东风汽车是主力，2025年11月份额分别为20%、17%、13%、13% [17] - 部分二线车企电动车渗透率极高，如徐工集团11月新能源渗透率达94%，湖南汽车、华菱星马渗透率接近100% [17] 轻型卡车区域市场结构 - 2025年11月轻卡交强险数量为8.30万台，新能源渗透率为27%，较2022年的13%、2023年的14%、2024年的24%稳步提升 [18][20] - 轻卡市场主要份额集中在东部-华北、华南和西南地区，其中华南、西南地区表现逐步走强 [18] - 新能源轻卡市场在东部-华南和华东市场表现相对较强，而京津沪直辖市市场今年相对恢复 [19] - 市场竞争中，北汽福田是绝对主力，2025年11月份额26%，销量2.17万台；其次为上汽通用五菱（份额10%）、中国重汽（份额10%）、江淮汽车（份额8%） [20] - 新能源轻卡主力企业是吉利汽车和奇瑞汽车，其2025年11月新能源渗透率均达到100% [20][21] 轻型客车区域市场结构 - 2025年11月轻客交强险数量为4.01万台，新能源渗透率高达72%，较2022年的45%、2023年的51%、2024年的60%快速提升 [22][24] - 轻客销售区域主要集中在经济发达的华东和华南地区，2025年中部长江地区份额也较高 [22] - 新能源轻客需求主要在发达地区，华南地区表现最强，受路权政策约束，京津沪等城市地区的燃油轻客销量出现萎缩 [23] - 市场竞争中，江铃汽车、上汽大通、长安汽车、上汽通用五菱是主力，2025年11月份额分别为17%、12%、12%、11% [24] - 新兴势力如吉利商用车、山西新能源、重庆瑞驰等企业的新能源轻客渗透率均达到100%，长安汽车的电动轻客也很有竞争力 [24] 大中型客车区域市场结构 - 2025年11月大中客交强险数量为0.81万台，新能源渗透率达83%，较2022年的87%、2023年的57%、2024年的75%处于高位 [25][27] - 大中客市场需求区域波动较大，新能源渗透率较高的主要是南方地区，2025年东北和华北的公交启动较早 [25][26] - 市场竞争中，主要厂家是郑州宇通、北汽福田、厦门金龙、苏州金龙等，2025年11月份额分别为24%、12%、11%、8% [27] - 新能源大中客渗透率高的企业主要是部分二线企业，而主力企业则是燃油车与新能源全面发展 [28]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润为121亿元、143亿元、173亿元 对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 公司估值低于可比公司均值 [6] - 核心观点：长城汽车作为中国最大的SUV和皮卡制造车企之一 正受益于“泛越野”产品优势强化与“生态出海”战略提速 新品周期持续 有望共同驱动业绩增长 [6] 财务与盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为2203.53亿元、2502.10亿元、2958.24亿元 同比增长率分别为9.0%、13.6%、18.2% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为120.73亿元、142.89亿元、172.66亿元 同比增长率分别为-4.9%、18.4%、20.8% [5][6] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年综合毛利率分别为18.4%、18.9%、19.3% 净资产收益率（ROE）分别为13.3%、13.6%、14.1% [5][6] - **分部收入预测**：预计2025-2027年整车收入增速分别为10.0%、15.0%、20.0% 零配件收入增速分别为3.0%、4.0%、5.0% [6][16] 公司业务与市场地位 - **市场地位**：2025年1-10月累计销量106.6万辆 在中国市场车企集团中排名第十 市场份额为3.9% [7] - **核心业务**：汽车销售业务收入占比85%以上 成功开创并引领“硬派越野”和“轻越野”细分市场 [6][11] - **海外业务**：积极推行“生态出海”战略 在泰国、巴西等地拥有全工艺生产基地 销售网络覆盖170多个国家和地区 2025年上半年海外收入贡献占比接近40% [6] 业务亮点与市场认知差异 - **出口业务质量**：市场关注出口总量 但报告认为出口业务盈利性良好且对单一地区依赖降低 结构改善为业绩提供更强确定性 [6] - **坦克品牌拓展**：市场视坦克为小众硬派越野品牌 但通过Hi4-Z架构和城市智驾功能 坦克正从纯越野向“可城可野”拓展 目标群体与成长空间扩大 [6] - **魏牌高端化能力**：市场对魏牌高端化路径存疑 但高山MPV改款成功及即将推出的SUV系列 论证了其打造高端爆款的能力 [6] - **智能驾驶策略**：市场认为公司智驾起步晚 但公司已优化团队结构 采用算法自研与合作并行策略 推出三档平价智驾方案以实现全系车型快速覆盖 策略务实且下沉市场潜力更大 [6] 增长催化剂 - **新车上市与高端突破**：坦克系列智驾版/Hi4-Z新车型上市订单及月度销量数据超预期 魏牌全新旗舰SUV销量能否稳定过万且持续攀升 [6] - **出口数据超预期**：月度出口销量 特别是非俄地区的增速和占比提升情况 [6] - **智驾落地进展**：高阶智驾功能在更多车型上的搭载和用户口碑反馈 [6] 估值比较 - **可比公司估值**：基于2025年12月18日数据 长安汽车、赛力斯、比亚迪2025年预测市盈率平均值约为21.58倍 长城汽车同期预测市盈率为15.6倍 低于行业均值 [5][17]

行业动态 - 重庆长安汽车股份有限公司和北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司已向工信部提交搭载L3级有条件自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入申请 [1] - 工信部于第401批《公告》附条件许可了相关产品 [1] 公司业务与客户 - 公司多款辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产 [1] - 公司为小米汽车、理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、广汽丰田、吉利汽车、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持 [1] - 公司已获取长城汽车、长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽埃安等客户的新项目订单 [1]