报告行业投资评级 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车&智驾&机器人 [2][8] 核心观点 - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q2淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [7][8] - 短期行业淡季共识度高，但年度看以旧换新政策兜底汽车β无虞，后续量（订单）实现反转可能性大 [8] - 自主品牌共同替代合资的逻辑持续演绎，年度看8-10个强势自主整车均有年度级或波段性大机会 [8] - 车和机器人在产业链和技术高度同源，预计60-70%的主流上市汽零将涉足机器人 [8] 行情跟踪 - 本周A股汽车板块排名第3，周涨幅+3% [11][15] - 汽车板块估值百分位(近3年)为51%，处历史中游 [11][15] - 细分行业摩托车及其他表现最佳，周涨幅+1.3% [15] - 受T链机器人概念催化，行业整体走势向上，美利信(T链)周涨幅22%，爱柯迪(T链)周涨幅17%，保隆科技(智能化)周涨幅13% [18] 行业景气度：内销终端数据 - 本周(9/15-9/21)上险总量51.9万辆，高于40万辆周度荣枯线(同比+6.3%，环比+13.3%) [6][24] - 新能源周度上险量29.8万辆(同比+16.3%，环比+11.2%)，新能源渗透率达57.42% [6][29] - 24年月度复盘：整体温和上涨(2338万辆/同比+7%)，供需集中于24H2 [24] 行业景气度：分车企零售数据 - 9月第三周车企整体小幅上升，预计9月大部分车企环比上升 [31][32] - 自主新能源：比亚迪预计9月销34.3万辆(同比-11%，环比+25%)，吉利预计6.0万辆(同比+10%，环比+17%)，长安预计12.9万辆(同比+3%，环比+12%) [31] - 新势力：理想预计4.3万辆(同比-20%，环比+78%)，赛力斯预计3.5万辆(同比-1%，环比+4%)，零跑预计4.2万辆(同比+30%，环比+1%) [31][32] 行业景气度：自主车企市占率 - 自主品牌持续替代合资车企市场份额，市占率由21年1月36%提升至24年12月64% [37] - 25年月度跟踪：1月62%、2月71%、3月77%、4月72%、5月72%、6月71%、7月71%、8月81%，处于历史高位 [37] 行业景气度：订单数据 - 9月第三周受多款热门车型发布，订单数据大幅上涨，已处历史高位 [39][44] - 自主品牌：比亚迪周订单8.3万辆(略降)，极氪周订单3.6k(持平)，银河周订单2.9万辆(持平) [39] - 新势力：理想周订单8.5k(微增)，问界(赛力斯)周订单6.5k(持平)，小米周订单5.7k(略增)，小鹏周订单9.0k(略降)，零跑周订单1.5万辆(大幅上涨)，蔚来周订单6.3万辆(大幅上涨) [39][41] 行业景气度：出口数据 - 8月出口总量47.3万辆(同比-2%) [6][49] - 自主品牌：比亚迪8月出口8.0万辆(同比+161%)，吉利8月出口3.6万辆(同比-20%)，长城8月出口4.5万辆(同比+12%) [52][53] - 新势力：赛力斯8月出口1.1万辆(同比+94%)，小鹏8月出口3.0k(同比+21%)，零跑8月出口5.1k(环比大幅增长) [52][53] 年度策略与投资方向 - 整车国内替代与海外产能同步加速，智驾普适化，同源延展机器人，看好强势自主品牌 [8] - 汽零重科技&守龙头&待出海拐点，全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [8] - 25年自主车企将推出大量优质新能源产品，包括小鹏7款、赛力斯3款、蔚来4款、理想1款、零跑4款、比亚迪6款、长安5款、吉利9款、小米2款、长城7款 [56] 智驾能力分析 - 当前L2及以上新车销量占比约60%，其中基础L2占L2及以上比例约70% [61][65] - 高阶智驾在L2以上占比近22%，具备高速NOA能力车型占比4.9%，具备城市NOA能力车型占比16.8% [61][63] - 低价格带高阶智驾渗透率较低，20万元以下城市NOA从24年8月开始加速渗透 [66][70] 政策环境 - 25年以旧换新政策快速接力24年，中央政策补贴新能源车2万元/燃油车1.5万元，地方政策超15省市响应 [58][59]

核心观点 - 长城汽车以"致敬敦煌文化"为主题探索中国品牌与传统文化的融合发展路径 通过产品设计融入敦煌元素 并借助技术突破和全球化布局传承开拓精神 [1][4][6] 文化传承与产品融合 - 坦克500"敦煌绿"配色取色于莫高窟217窟中国青绿山水 体现沉稳生机特质 [4] - 产品融合国风配色与舒适性智能座舱等硬实力 成为文化与技术融合典范 [4] - 公司通过产品设计向敦煌文保工作者和治沙人致敬 传承文化价值 [4][6] 技术突破与产业布局 - 突破发动机变速器电池等核心零部件技术 实现自主可控并打破外资垄断 [3] - 构建"七国十地"全球研发格局 聚焦能源与智能化领域全产业链自主布局 [3][6] - 推动中国汽车技术从"引进"转向"输出" 以创新技术和汽车生态开拓全球市场 [6] 企业精神与发展战略 - 公司命名延续长城精神 体现不畏艰险勇于开拓的丝路探索精神 [3][6] - 35年来坚守热爱深耕技术 严控品质标准拒绝投机 坚持长期主义 [7] - 通过自主研发保障就业与供应链稳定 以精益可靠产品拓展国际化布局 [9]

政策窗口期竞争加剧 - 新能源汽车购置税减免政策进入最后四个月倒计时 2026年1月1日起购置税全额免征政策将退坡至减半征收 消费者在12月31日前购车可享受最高数万元税费减免 [1] - 超过70款新能源车型在9月集中上市 涵盖极氪 蔚来 理想 小鹏 问界 吉利银河等数十个品牌 平均每日发布两款新车 [1][2] - 政策退坡后每台车购置税优惠最高减免额度从全额免征降至1.5万元 消费者将面临近万元额外购车成本 [2] 车企销量目标承压 - 理想汽车前8个月完成销量45万辆 仅达年度80万辆目标的56% [4] - 蔚来汽车前8个月完成销量16万辆 达成30万辆年度目标的53% [4] - 小鹏汽车前8个月完成销量不足12万辆 低于25万辆年度目标的50% [4] - 长城新能源等传统品牌新能源板块前8个月销量达成率也未超过60% [4] 产品竞争维度升级 - 极氪9X采用900V高压架构实现3秒内百公里加速 全新蔚来ES8通过全域900V平台和智能驾驶系统强化高端电动SUV竞争力 [2] - 吉利银河M9以六座布局和智能座舱主攻家庭市场 奇瑞风云X3L凭借方盒子造型和超1000公里续航开辟新细分市场 [3] - 荣威M7DMH将插电混动轿车价格下探至10万元以内 叠加金融优惠和置换补贴等多重促销政策 [3] 促销策略全面升级 - 小鹏汽车推出5年0息0首付政策 大幅降低购车门槛 [4] - 杭州上城区 北京顺义区等地提供数千元至万元不等的购车消费券 形成省市区三级补贴叠加效应 [4] - 车企通过保价承诺和购置税保障计划消除消费者对政策变化的顾虑 [3] 行业转型节点临近 - 政策完全退出后市场将回归产品力 品牌力和成本控制能力的本质竞争 [6] - 当前促销活动既为抢抓政策红利 也为明年完全市场化竞争储备客户 清理库存和回笼资金 [6] - 政策末班车效应压缩消费者决策周期 有消费者表示现阶段购车可节省超过1万元成本 [5]

核心观点 - 哈弗H6车主在车辆养护过程中常因信息不对称或过度焦虑陷入"过度保养"陷阱 导致不必要的支出 需通过遵循官方保养手册、精准识别易损件更换时机、理性选择养护产品及善用官方政策来实现科学养护 [1] 保养周期管理 - 首次保养为5000公里或6个月（以先到者为准） 由厂家提供免费服务 项目仅限于机油、机滤更换及全车检查 需警惕4S店以"深度检测"为名诱导加项如发动机清洗等非必要服务 [3] - 常规保养需严格区分小保养与大保养 避免每1万公里进行"全车深度保养"等非必要项目 仅当车辆出现油耗激增或动力下降等异常时才考虑额外项目 [4] - 小保养周期为每5000-8000公里 核心项目为机油与机滤更换 费用约300-500元（矿物油）或500-700元（全合成油）[12] - 大保养周期为每2-4万公里 需更换空气滤芯、空调滤芯、燃油滤芯及火花塞 并检查刹车油等液体 费用约800-1500元 [12] 易损件更换标准 - 刹车片无固定更换周期 原厂厚度约15mm 磨损至3mm时需更换 需通过目测或仪器检测确认厚度 避免因异响等非磨损原因被诱导更换 [5] - 轮胎更换标准为胎纹深度低于1.6mm或出现鼓包裂纹 原厂寿命约5-8万公里 需用硬币测试胎纹深度（能看到"中国人民银行"字样则需更换） 避免仅因表面龟裂被建议更换 [6] - 蓄电池寿命约3-5年 需通过万用表检测静置电压（正常应12.6V以上） 低于12V才需更换 避免因启动无力等非电池问题被诱导更换 [7] 养护产品选择 - 燃油标号需严格按手册加注92号汽油 加注95号汽油不会提升动力或降低油耗 案例显示长期使用95号汽油3年多花费1.2万元 [8] - 添加剂如燃油宝等非必要使用 原厂机油已含清洁成分 若车辆无抖动或爆震等异常应拒绝使用非原厂添加剂 [9] 成本控制策略 - 首任车主可享受4次免费基础保养（含机油、机滤及工时费） 部分车型赠送免费检测与道路救援 需通过哈弗智家APP绑定车辆信息并及时查看保养券有效期 [10] - 原厂配件可通过4S店、哈弗商城或授权维修店购买 价格透明且质量有保障 需优先选择官方渠道并要求提供配件防伪码查询 避免非正规渠道副厂件的兼容性问题 [13] - 使用原厂全合成机油（5W-30）每8000公里更换一次 年费用约800元（含机滤） 空气滤芯与空调滤芯每2万公里更换 燃油滤芯每4万公里更换 年费用约300元 [15] - 大保养项目中变速箱油每3万公里更换（费用600元） 正时皮带每6万公里更换（费用1500元） 其余周期仅做基础检查 [15] - 案例显示车主年行驶2万公里 通过科学养护策略3年总成本约1.2万元 较同级别车型低20%且无重大故障 [13]

公司股票期权激励计划安排 - 公司2023年股票期权激励计划首次授予股票期权于2025年1月26日进入第一个行权期 期权代码为1000000572 [2] - 第一个行权期有效期为2025年5月12日至2026年1月25日 2025年5月12日正式开始行权 [2] - 公司设定2025年10月1日至2025年10月24日为限制行权期 在此期间全部激励对象将限制行权 [2] - 公司将向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理限制行权相关事宜 [2] 公司信息披露安排 - 本次行权时间限定是根据公司2025年第三季度报告披露计划进行的安排 [2] - 公司通过公告形式对首次授予股票期权第一个行权期的行权时间进行明确限定 [2]

股票期权行权 - 2023年股票期权激励计划首次授予股票期权2025年1月26日进入第一个行权期[2] - 第一个行权期有效期为2025年5月12日 - 2026年1月25日，5月12日开始行权[2] 限制行权 - 2025年10月1日至24日为限制行权期，全部激励对象限制行权[3]

公司财务与治理 - 公司于2025年9月24日以书面传签方式召开第八届第四十二次董事会会议，审议《关于公司调整购买理财产品额度的议案》等文件 [1] - 公司当前市值为2097亿元 [1] 业务收入构成 - 2024年1至12月营业收入中，汽车行业占比98.72%，其他业务占比1.28% [1]

公司财务决策 - 长城汽车及其子公司将购买理财产品额度由不超过人民币300亿元调整至不超过390亿元 [1] - 授权有效期内任一时点交易金额不超过390亿元且资金可滚动使用 [1] - 调整目的为提升资金使用效率并增加资金收益 [1] 授权期限 - 授权有效期自2025年9月24日董事会审议通过之日起至2025年年度业绩董事会召开之日止 [1]

理财额度调整 - 公司购买理财产品额度由不超300亿调整为不超390亿[3][8][14] 授权信息 - 授权有效期内交易金额不超390亿且资金可滚动使用[3][8] - 委托理财授权期限自2025年9月24日至2025年度业绩董事会召开日[11] 投资情况 - 投资中低风险结构性存款、理财及基金类产品[3][10][14][16][17] - 资金来源为自有闲置资金[9][13] 风险提示 - 购买理财产品存在市场、流动性、信用等风险，收益不确定[5][16] 管理监督 - 财务部负责委托理财方案论证、管理并跟踪投向[17] - 独立非执行董事、审计委员会有权监督资金使用情况[17]

会议情况 - 2025年9月24日召开第八届董事会第四十二次会议，8名董事全出席[2] 新策略 - 公司将购买理财产品额度从不超300亿调至不超390亿[3] - 授权有效期至2025年年度业绩董事会召开日[3] - 《关于公司调整购买理财产品额度的议案》8票同意通过[4]