财务表现 - 2024年公司营业收入271.58亿元，同比-3.43%，归母净利润3.46亿元，同比-8.12%，扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%，归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比扭亏，扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比扭亏 [1] - 24年风机及配件业务营收208.33亿元，同比-12.4%，销售均价1925元/kw，同比-22%，交付量10.82GW，同比+11.66% [2] 业务分项 - 24年发电业务营收17.3亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pct，运营装机2.05GW [2] - 24年电站销售业务营收27.92亿元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.2pct [2] - 25Q1风机销售3.8GW，同比+156.78%，营收56.6亿元，同比+101%，毛利率环比大幅改善 [3] - 25Q1发电收入4.23亿元，同比-12.78%，毛利率57.86%，同比-10.67pct，电站转让收入11.26亿元，同比-18.52%，毛利率29.17% [3] 订单与展望 - 截至25Q1新增风机订单4.89GW，同比+154%，在手订单42.22GW创历史新高，其中海外订单超3GW [3] - 行业中标均价企稳回升，25年交付量预计显著上升，公司通过采购和技术降本推动毛利率提升，制造业务有望扭亏 [3] - 高价海外订单占比提升将进一步增强制造盈利空间 [3] - 预计2025-2027年EPS为0.71/0.94/1.16元/股，对应PE 15/11/9倍 [4]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升；但主机盈利修复仍需一定时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计公司业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元 [4] - 资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了2024 - 05 - 23至2025 - 05 - 22明阳智能与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《明阳智能（601615）深度研究报告：起锚南海地蕴天成，能动无限竞逐全球海风》《明阳智能（601615）2020年一季报点评：大型机组持续发力，静待毛利率拐点》《明阳智能（601615）重大事项点评：拟非公开发行股票，募集60亿投入海上风电产业园、风电场开发》等相关研究报告 [7] 公司业务分析 - 24年受主机价格战影响，公司盈利陷入低谷，风机及配件业务营收208.33亿，同比-12.4%；风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑因交付订单量增价减，全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径毛利率约为5.3%，同比-1pct [7] - 24年发电业务在运营装机2.05gw，营收17.3亿，同比+15.35%；毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务营收27.92亿，同比+34.21%；毛利率43.17%，同比+12.2pct [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，风机和配件营收56.6亿，同比+101%；风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；毛利率29.17%，转让规模250MW [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入39,770百万，归母净利润1,615百万等 [8]

参会情况 - 出席会议股东和代理人人数为1281人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为759,045,427股，占比35.2983%[4] - 公司在任董事11人，现场及通讯出席8人[7] - 公司在任监事3人，现场出席3人[9] 议案表决 - 2024年度董事会工作报告同意票数754,532,393，比例99.4054%[8] - 2024年度监事会工作报告同意票数754,416,793，比例99.3902%[8] - 2024年度独立董事述职报告同意票数754,384,593，比例99.3859%[10] - 2024年度财务决算报告同意票数754,307,093，比例99.3757%[10] - 2024年年度报告正文及摘要同意票数754,511,693，比例99.4027%[11] - 未来三年（2024 - 2026年度）股东回报规划同意票数754,736,171，比例99.4322%[11] - 2024年度利润分配方案同意票数364,584,873，比例98.8245%[16] - 非独立董事2024年度薪酬议案同意票数361,395,477，比例97.9600%[16] - 独立董事2024年度薪酬议案同意票数363,187,795，比例98.4458%[16] - 公司开展外汇套期保值业务议案同意票数364,244,273，比例98.7322%[16] - 公司2025年度日常关联交易额度预计议案同意票数176,104,893，比例97.2608%[16] - 公司2025年度对外担保额度预计议案同意票数319,624,593，比例86.6376%[16] 其他 - 议案13为特别决议案[17] - 议案7、8、9、11、12、13对中小投资者单独计票[17] - 议案12关联股东包括张传卫等[17] - 律师认为公司本次股东大会程序合法有效[18]

会议安排 - 2025年4月24日董事会召开第三届第十九次会议审议通过召开2024年年度股东大会的议案[8] - 2025年4月26日公司发布召开2024年年度股东大会的通知[9] - 2025年5月21日15:00现场召开股东大会，网络投票时间为9:15 - 15:00[10] 参会情况 - 出席本次股东大会的股东及股东代理人共1281人，持有公司有表决权股份759,045,427股，占公司股权登记日扣除回购专用账户上已回购股份后股份总数的35.2983%[13] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》赞成票占出席股东大会股东所持有效表决权股份总数的99.4054%，中小投资者赞成票占98.7766%[17] - 《2024年度监事会工作报告》赞成票占99.3902%，中小投资者赞成票占98.7453%[19] - 《2024年度独立董事述职报告》赞成票占99.3859%，中小投资者赞成票占98.7366%[21] - 《2024年度财务决算报告》赞成票占99.3757%，中小投资者赞成票占98.7156%[23][25] - 《2024年年度报告正文及摘要》赞成票占99.4027%，中小投资者赞成票占98.7710%[27] - 《未来三年(2024 - 2026年度)股东回报规划》赞成票占99.4322%，中小投资者赞成票占比98.8319%[29] - 《关于2024年度利润分配方案的议案》赞成票占99.4286%，中小投资者赞成票占比98.8245%[31] - 《关于非独立董事2024年度薪酬的议案》赞成票占99.0085%，中小投资者赞成票占比97.9600%[33] - 《关于独立董事2024年度薪酬的议案》赞成票占99.2446%，中小投资者赞成票占比98.4458%[35] - 《关于监事2024年度薪酬的议案》赞成票占99.2412%，中小投资者赞成票占比98.4389%[37] - 《关于公司开展外汇套期保值业务的议案》赞成票占99.3838%，中小投资者赞成票占比98.7322%[39] - 《关于公司2025年度日常关联交易额度预计的议案》赞成票占97.2608%，中小投资者赞成票占比相同[43] - 《关于公司2025年度对外担保额度预计的议案》赞成票占93.5054%，中小投资者赞成票占比86.6376%[46] - 《关于公司2025年度向金融机构申请授信额度预计的议案》赞成票占96.8097%，中小投资者赞成票占比93.4361%[48] 结果认定 - 律师认为公司本次股东大会召集人资格、程序、表决等均符合规定，表决结果合法有效[50]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比略有下降，预计受风机销售价格下降影响；2025Q1营收同比50%以上增长，预计因风机销售增加所致 [10] - 2025年轻装上阵，海风交付放量叠加陆风盈利改善，有望释放盈利弹性；积极开拓海外海风，进一步打开业绩成长空间；预计2025年归母净利约20亿元，对应PE约12倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入271.6亿元，同比-3.4%；归母净利润3.5亿元，同比-8.1%；扣非净利润1.8亿元，同比-14.2% [2][4] - 2025Q1营业收入77.0亿元，同比+51.8%；归母净利润3.0亿元，同比-0.7%；扣非净利润2.9亿元，同比-1.3% [2][4] 业务拆分 - 风机及相关配件销售：2024年出货10.82GW，同比增长12%，新签订单27.1GW，实现收入208亿元，同比下降12%，毛利率约-0.46%，同比下降3.6pct [10] - 风电场发电：2024年在运营新能源电站装机2.05GW，在建电站容量4.69GW，实现收入17亿元，同比提升15%，毛利率约57%，同比下降5.9pct [10] - 电站产品销售：2024年电站产品销售收入28亿元，同比提升34%，毛利率约43%，同比增加12pct [10] 盈利情况 - 2024年毛利率约8%，因会计调整同口径同比-0.3pct；期间费用率约10.0%，同比提升1.8pct；销售净利率约1.4%，同比基本持平 [10] - 2025Q1毛利率13.2%，同比-3.6pct [10] 其他财务指标 - 2025Q1末合同负债达85.9亿元，整体处于历史高位 [10] 财务报表预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为399.59亿元、443.26亿元、453.94亿元 [16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.48亿元、27.69亿元、36.31亿元 [16]

企业纳税信用管理实践 - 企业逐渐认识到良好纳税信用的重要性，主动将税务合规融入企业管理，将涉税风险点纳入内控机制[1] - 建筑行业企业通过自主研发智慧财税系统实现项目成本自动归集、电子发票实时验真、跨区域涉税风险预警，使33个在建项目毛利率核算误差率从5%降至0.3%[3][4] - 智慧财税系统自动拦截异常数据26次，实现涉税申报零差错，助力企业连续五年获评A级纳税人[4] 纳税信用带来的商业价值 - 湖南省特构工程凭借"五连A"信用名片承建大批省内外重点建设项目，年建筑安装项目产值逾14亿元[4] - 河南明阳智慧能源通过A级信用"绿色通道"提前获得1000多万元增值税加计抵减税款，专项用于碳纤维拉挤板技术研发[6] - 南京高速齿轮因优质纳税信用在招投标、融资授信等方面获得优势，产品出口至全球30多个国家，市场份额连续多年全球第一[7][8] 行业标杆企业的合规体系建设 - 河南明阳智慧能源制定《税务合规管理办法》，设立专职税务岗位，要求核心供应商纳税信用不低于B级且在五年内无税务处罚记录[5] - 南京高速齿轮建立从法定代表人到办税人员的全链条税务管理机制，连续8年获评A级信用，其20-22MW传动链齿轮箱获2024全球金奖[7][8] - 建筑企业通过数字化管控覆盖材料采购、机械租赁等12个环节，风电企业实现从采购合同到产品销售的全业务链合规管控[4][5] 政企协作促进税务合规 - 税务部门指导企业完善组织架构和职责分工，厘清研发、采购、销售等部门在税务合规中的职责[8] - 初创阶段税务部门即提醒企业建立台账和资料归集体系，后续持续上门辅导企业健全税务管理制度[8] - 企业将税务部门专业指导与自主研发系统相结合，如特构工程智慧财税系统实现跨区域项目实时监控[3][4]

公司战略与业绩表现 - 2024年公司积极拓展海外市场业务 新增海外订单规模约3GW 2025年将坚持两海战略纵深推进 以大海上战略与全球化战略为双翼 以海外市场为新增长极[1] - 2024年实现营业收入271.58亿元 归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 其中风机及相关配件销售收入208.33亿元 风机对外销售10.82GW 销售规模同比增长11.66%[1] - 新能源电站发电收入17.29亿元 电站产品销售收入27.92亿元 同比增长34.21% 2025年第一季度营业收入77.04亿元 归属上市公司股东净利润3.02亿元 风机制造板块销售收入56.61亿元 同比增长101.05%[1] 行业发展趋势 - 2024年全国风电招标规模相较2023年增长50%以上 2025年1-4月行业招标规模相较去年同期保持增长 行业保持快速稳健发展[2] - 海上风电领域大型化与规模化趋势持续 近海风电资源开发趋近饱和 产业加速向深远海领域进军[3] - 全球超过80%的海上风能资源潜力蕴藏在水深超过40m的海域 我国深远海风能可开发量是近海的3-4倍[3] 政策支持与技术突破 - 自然资源部等部委明确新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局 为深远海风电开发提供政策支持[3] - 公司在漂浮式风电领域保持领先地位 全球单机容量最大的16.6MW明阳天成号漂浮式风电平台正式投运 采用超高性能混凝土浮筒和智能感应系统等全球首创技术[4] - 漂浮式风电正逐步迈向商业化 随着风机大型化 新材料应用及规模化建设 造价有望进一步降低[4] 多元化业务布局 - 公司提出风光储氢一体化布局 在光伏领域持续推进HJT光伏电池和组件业务 Topcon光伏组件业务和钙钛矿新型光伏电池研发项目[4] - 在电力电子与储能领域重点布局风电电控 储能系统 电力电子三大核心业务 包括柔性输电及SVG 光伏逆变[4] - 在氢能领域立足高端PEM和海水制氢装备研发与制造 自主研发的全球首台30MW纯氢燃气轮机电点成功 突破氢气燃烧三大技术瓶颈 单机组可解决100万千瓦风光弃电问题[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，营收和归母净利润同比下降，2025年Q1营收同比大增但归母净利润同比微降 [1] - 2024年主营业务收入下降受风机及相关配件销售业务拖累，新能源电站发电成主要收入驱动因素 [2] - 政策催化海风开发经济性，公司突破核心技术，有望在新趋势下业绩修复 [2] - 欧洲海上风电加速发展，公司海外领先，有望获海外海风风机订单增加利润 [3] - 公司探索“风光储氢燃”一体化布局与新能源电站滚动开发，产业资本双驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,124|27,158|43,760|47,860|53,160| |增长率yoy（%）|-8.5|-3.4|61.1|9.4|11.1| |归母净利润（百万元）|377|346|2,383|2,725|3,482| |增长率yoy（%）|-89.1|-8.1|588.6|14.3|27.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.17|0.15|1.05|1.20|1.53| |净资产收益率（%）|1.4|1.3|9.9|12.5|18.7| |P/E（倍）|63.4|69.0|10.0|8.8|6.9| |P/B（倍）|0.9|0.9|1.0|1.1|1.3| [4] 股票信息 - 行业：风电设备 - 前次评级：增持 - 05月08日收盘价（元）：10.51 - 总市值（百万元）：23,873.43 - 总股本（百万股）：2,271.50 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：26.44 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|43728|50126|65788|72706|77629| |非流动资产|40519|36668|38881|38560|39222| |资产总计|84246|86795|104669|111266|116850| |流动负债|37817|39138|56514|62831|68753| |非流动负债|17854|20394|22814|25314|27814| |负债合计|55671|59531|79328|88145|96567| |少数股东权益|1042|1026|1203|1406|1665| |归属母公司股东权益|27534|26237|24138|21715|18619| |负债和股东权益|84246|86795|104669|111266|116850| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|28124|27158|43760|47860|53160| |营业成本|25748|24959|37664|41021|44998| |营业利润|384|452|2887|3295|4203| |利润总额|362|415|2857|3265|4173| |净利润|387|372|2561|2927|3741| |少数股东损益|10|26|177|203|259| |归属母公司净利润|377|346|2383|2725|3482| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-2590|-2403|6508|3305|5656| |投资活动现金流|-6184|-2055|-2068|-50|-1066| |筹资活动现金流|10187|6560|-1585|-2405|-3915| |现金净增加额|1490|2147|2855|850|675| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-8.5|-3.4|61.1|9.4|11.1| |成长能力：营业利润(%)|-90.1|17.8|538.7|14.2|27.5| |成长能力：归属母公司净利润(%)|-89.1|-8.1|588.6|14.3|27.8| |获利能力：毛利率(%)|8.4|8.1|13.9|14.3|15.4| |获利能力：净利率(%)|1.3|1.3|5.4|5.7|6.5| |获利能力：ROE(%)|1.4|1.3|9.9|12.5|18.7| |获利能力：ROIC(%)|-0.6|-0.6|6.0|6.8|8.5| |偿债能力：资产负债率(%)|66.1|68.6|75.8|79.2|82.6| |偿债能力：净负债比率(%)|7.7|10.1|12.2|23.4|39.0| |偿债能力：流动比率|1.2|1.3|1.2|1.2|1.1| |偿债能力：速动比率|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.3|0.5|0.4|0.5| |营运能力：应收账款周转率|2.3|1.9|2.4|2.1|2.1| |营运能力：应付账款周转率|2.5|2.1|2.4|2.1|2.1| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|0.17|0.15|1.05|1.20|1.53| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|-1.14|-1.06|2.87|1.46|2.49| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|12.12|11.55|10.63|9.56|8.20| |估值比率：P/E|63.4|69.0|10.0|8.8|6.9| |估值比率：P/B|0.9|0.9|1.0|1.1|1.3| |估值比率：EV/EBITDA|35.5|27.0|6.6|6.4|5.6| [9]

公司变更 - 2025年2月24日审议通过变更注册资本和修改公司章程议案[1] - 因股权激励限制性股票回购注销，注册资本由2271594206元变为2271496706元[1] - 公司股份总数由2271594206股变为2271496706股[1] 手续进展 - 2025年5月8日完成《公司章程》备案，取得换发《营业执照》[1] 公司信息 - 统一社会信用代码为91442000789438199M[1] - 公司类型为股份有限公司（外商投资、上市）[1] - 住所为广东省中山市火炬开发区火炬路22号明阳工业园[1] - 法定代表人为张传卫[1] - 成立日期为2006年06月02日[1] - 营业期限为长期[1]

公司动态 - 龙胜广洁新能源有限公司成立，法定代表人为郑重，注册资本约为1 61亿元 [1] - 公司经营范围包含发电业务、输电业务、供(配)电业务 [1] - 公司由明阳智能旗下北京洁源新能投资有限公司与广西能源集团有限公司共同持股 [1] 行业动向 - 新能源领域新增一家具备发电、输电、配电业务资质的公司 [1] - 行业头部企业明阳智能与广西能源集团联合布局新能源业务 [1]