行业发展趋势 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机规模达到2.68亿千瓦，同比增长99.3%，占全部新增装机的91.5% [3] - 截至2025年6月底全国可再生能源装机容量突破21.59亿千瓦，同比增长30.6%，占全国发电总装机的59.2% [3] - 风电装机容量达5.7亿千瓦，同比增长22.7% [3] - 全球风电新增装机容量预计从2023年117GW增长至2028年182GW，复合年增长率9.4% [9] - 海上风电新增装机规模预计从2023年11GW增长至2028年37GW，复合年增长率27.5% [9] 公司经营业绩 - 营业收入171.43亿元，同比增长45.33% [2] - 风机对外销售8.10GW，新增订单13.39GW [13] - 风机及相关配件销售收入124.80亿元 [13] - 归属于上市公司股东的净利润6.10亿元，同比下降7.68% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-35.03亿元，较上年同期-45.53亿元有所改善 [2] 技术创新与产品优势 - 推出全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电 [13] - 全球首台16.6MW"明阳天成号"漂浮式风电平台采用超高性能混凝土浮筒和智能感应系统 [6] - 陆上产品线覆盖2.5-15MW+，海上产品线形成10-25MW大容量机组梯队 [18] - 针对不同环境条件推出常温型、低温型、抗台风型等系列机组 [10] - 自主研发超长柔性叶片高效低载设计、大部件拓扑优化设计等核心技术 [18] 市场拓展与战略布局 - 推进"风光储氢燃"一体化战略布局，拓展绿色电氢氨醇场景应用 [15] - 与巴斯夫合作开发首个中德海上风电场项目，并成立联合创新开发实验室 [25] - 进入韩国市场并与日本、菲律宾等国家达成合作意向 [26] - 采用"开发一批、建设一批、转让一批"的新能源电站滚动开发模式 [12] 研发投入与创新能力 - 研发费用4.48亿元，同比增长36.75% [28] - 建立国家级企业技术中心、国家地方联合工程实验室等研发平台 [22] - 与TNO、DNVGL、Fraunhofer等国际知名机构展开科研创新合作 [22] - 开发支出3.75亿元，主要由于新产品研发投入增加 [29] 新兴业务发展 - 在光伏领域发布"青龙""白虎"等四款HJT高效组件，获TÜV北德认证 [26] - 推出全球领先的35kV高压级联储能系统，单机容量达GWh级 [26] - 自主研发全球首台30MW纯氢燃气轮机"木星一号"点火成功 [26] - 全球首创"明渔一号"风渔一体化智能装备，实现深远海"绿电直供+生态养殖" [27]

业务发展与市场拓展 - 公司通过国内国际业务协同发力 市场开拓不断取得突破 在手储备订单充足 [1] - 国内业务通过前沿技术突破和平台化创新构建核心竞争力 推出适配不同场景的标杆机型 实施全产业链降本增效 形成覆盖海陆场景的梯度化产品矩阵 [2] - 国际业务订单结构持续优化 覆盖欧洲 亚太及中东北非等区域 海上风电机组尤其是漂浮式意向订单受客户重点关注 海外属地化持续推进 [2] - 战略业务通过绿色燃料长期协议签订和"风光储氢燃"一体化布局带动增量市场突破 全球首台30MW级纯氢燃气轮机"木星一号"完成整机全速空载测试并于2025年7月成功发运交付 [2] 技术创新与研发突破 - 公司在"智慧风电场运营管理"模块应用TARS分布式架构和AI机理融合预测技术 构建覆盖集中监控 评估预测 健康管理 智能决策等核心功能的智能化运营体系 [2] - 技术创新实现风力发电机组全息感知 智能控制与辅助决策协同联动 显著降低风场故障率并提升发电效率 [2] - 公司积极探索AI在风功率预测 电力交易 设备检修辅助的场景化应用 [2] - 通过新材料 新技术 新工艺实现机组大型化创新突破 丰富漂浮式风机技术储备 [3] 公司治理与合规管理 - 公司全面梳理现行内部治理体系 持续推进相关制度的修订 精简和优化 完成新《公司法》体系下的治理体系过渡 [3] - 严格执行法律法规 规章制度和《公司章程》 确保股东大会 董事会 监事会及经营层规范运作 [3] - 持续强化对董事及高级管理人员的履职支持 维护公司治理秩序并保障全体股东合法权益 [3] 投资者回报与利润分配 - 公司实施稳健 可持续的分红策略 于2025年7月4日完成2024年度利润分配 向全体股东每股派发现金红利0.3041元（含税） 共计派发现金红利653,929,561.16元（含税） [3][4] - 2024年年度股东大会申请提供网络投票提醒服务 确保投资者及时获知股东会召开信息 为中小投资者行使股东权利提供便利 [4] 信息披露与投资者沟通 - 公司于2025年5月12日通过上证路演中心召开2024年度业绩暨现金分红说明会 董事长兼首席执行官 独立董事 首席财务官和董事会秘书等经营层出席 与投资者开展深入交流 [4] - 通过投资者交流活动 上证E互动平台 投资者热线等方式与投资者沟通交流 回应关切并传递公司竞争优势和发展前景 [4] - 高度重视与独立董事的互动沟通 优化独立董事履职支撑体系 组织支持独立董事参加后续培训 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，营收和归母净利润同比下降，2025年Q1营收同比大增但归母净利润同比微降 [1] - 2024年主营业务收入下降受风机及相关配件销售业务拖累，新能源电站发电成主要收入驱动因素 [2] - 政策催化海风开发经济性，公司突破核心技术，有望在新趋势下业绩修复 [2] - 欧洲海上风电加速发展，公司海外领先，有望获海外海风风机订单增加利润 [3] - 公司探索“风光储氢燃”一体化布局与新能源电站滚动开发，产业资本双驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,124|27,158|43,760|47,860|53,160| |增长率yoy（%）|-8.5|-3.4|61.1|9.4|11.1| |归母净利润（百万元）|377|346|2,383|2,725|3,482| |增长率yoy（%）|-89.1|-8.1|588.6|14.3|27.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.17|0.15|1.05|1.20|1.53| |净资产收益率（%）|1.4|1.3|9.9|12.5|18.7| |P/E（倍）|63.4|69.0|10.0|8.8|6.9| |P/B（倍）|0.9|0.9|1.0|1.1|1.3| [4] 股票信息 - 行业：风电设备 - 前次评级：增持 - 05月08日收盘价（元）：10.51 - 总市值（百万元）：23,873.43 - 总股本（百万股）：2,271.50 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：26.44 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|43728|50126|65788|72706|77629| |非流动资产|40519|36668|38881|38560|39222| |资产总计|84246|86795|104669|111266|116850| |流动负债|37817|39138|56514|62831|68753| |非流动负债|17854|20394|22814|25314|27814| |负债合计|55671|59531|79328|88145|96567| |少数股东权益|1042|1026|1203|1406|1665| |归属母公司股东权益|27534|26237|24138|21715|18619| |负债和股东权益|84246|86795|104669|111266|116850| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|28124|27158|43760|47860|53160| |营业成本|25748|24959|37664|41021|44998| |营业利润|384|452|2887|3295|4203| |利润总额|362|415|2857|3265|4173| |净利润|387|372|2561|2927|3741| |少数股东损益|10|26|177|203|259| |归属母公司净利润|377|346|2383|2725|3482| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-2590|-2403|6508|3305|5656| |投资活动现金流|-6184|-2055|-2068|-50|-1066| |筹资活动现金流|10187|6560|-1585|-2405|-3915| |现金净增加额|1490|2147|2855|850|675| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-8.5|-3.4|61.1|9.4|11.1| |成长能力：营业利润(%)|-90.1|17.8|538.7|14.2|27.5| |成长能力：归属母公司净利润(%)|-89.1|-8.1|588.6|14.3|27.8| |获利能力：毛利率(%)|8.4|8.1|13.9|14.3|15.4| |获利能力：净利率(%)|1.3|1.3|5.4|5.7|6.5| |获利能力：ROE(%)|1.4|1.3|9.9|12.5|18.7| |获利能力：ROIC(%)|-0.6|-0.6|6.0|6.8|8.5| |偿债能力：资产负债率(%)|66.1|68.6|75.8|79.2|82.6| |偿债能力：净负债比率(%)|7.7|10.1|12.2|23.4|39.0| |偿债能力：流动比率|1.2|1.3|1.2|1.2|1.1| |偿债能力：速动比率|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.3|0.5|0.4|0.5| |营运能力：应收账款周转率|2.3|1.9|2.4|2.1|2.1| |营运能力：应付账款周转率|2.5|2.1|2.4|2.1|2.1| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|0.17|0.15|1.05|1.20|1.53| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|-1.14|-1.06|2.87|1.46|2.49| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|12.12|11.55|10.63|9.56|8.20| |估值比率：P/E|63.4|69.0|10.0|8.8|6.9| |估值比率：P/B|0.9|0.9|1.0|1.1|1.3| |估值比率：EV/EBITDA|35.5|27.0|6.6|6.4|5.6| [9]

文章核心观点 明阳智能2024年经营稳健，2025年一季度营收和利润表现良好，公司以创新驱动业务发展，在风电、新能源电站等多领域取得成果，全球化战略稳步推进，未来有望通过技术和商业模式创新向综合能源供应商转型 [1][8] 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入271.58亿元，归母净利润3.46亿元；2025年第一季度实现营业收入77.04亿元，同比大增51.78%，归母净利润3.02亿元 [1] 创新研发 - 公司坚持技术变革，深耕海陆兆瓦级风电机组创新研发与制造，聚焦多个领域，推出全球首创“明渔一号”风渔一体化智能装备 [2] - 风电产品涵盖2.5 - 15MW系列陆上风机以及5.5 - 25MW系列海上风机，创新推出漂浮式风机 [2] - 针对风机环境差异化需求，定制化开发各系列产品，形成覆盖海陆场景梯度化矩阵 [3] 风机业务 - 2024年公司凭借1229万千瓦风机新增装机容量位列榜单第三，海上风电装机容量排名第一，市场份额占比达31.3% [2] - 报告期内，公司实现风机及相关配件销售208.33亿元，实现风机新增订单27.11GW，实现风机对外销售10.82GW，销售规模同比增长11.66% [3] 新能源电站业务 - 公司通过技术推动运营智能化升级，报告期内在运营电站平均发电小时数2057小时，实现新能源电站发电收入17.29亿元 [4] - 截至报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW [4] - 报告期内，公司实现电站产品销售收入27.92亿元，同比增长34.21%，并在电站资产证券化领域深入探索 [4] 海外市场拓展 - 公司三十余年来稳步推进全球化战略，业务遍及10多个国家，报告期内重点开拓东北亚、东南亚及欧洲地区市场 [5] - 2024年公司揽获“全球最佳风电机组”三项全球金奖、两项全球第二及多个“全球最佳”，“明阳天成号”投运获多项殊荣 [5] 行业前景 - GWEC预测未来五年全球风电新增装机容量有望从2023年117GW增长到2028年182GW，复合年均增长率约9.4%，其中海风新增装机规模有望从2023年11GW增长至2028年37GW，复合年均增长率约27.5% [6] “风光储氢燃”布局 - 公司在光伏领域发布四款HJT高效组件，获认证适配多种场景；在储能领域推出领先储能系统，攻克“三北地区”调峰调频难题；在氢能领域自主研发的30MW纯氢燃气轮机点火成功 [7] - 公司构建多维度零碳应用场景矩阵，以场景应用驱动多种模式，提供定制化解决方案 [7] 未来展望 - 公司聚焦“大海上”“沙戈荒”“风光储氢燃”一体化等战略，深化海陆全方位创新布局 [8] - 公司将通过技术和商业模式创新，发展配套产业服务业态，向综合能源供应商转型 [8]