报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 公司全年营收下滑，归属净利润下滑，现金流流入下降，资产负债率提升，但海外新签增长，矿产资源开发、销售稳健，预计2025 - 2027年归属净利润增长，给予“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入11574.39亿元，同比减少8.20%；归属净利润278.87亿元，同比减少16.71%；扣非后归属净利润243.25亿元，同比减少21.21% [1][7] - 基础设施建设营收9928.53亿元，同比下降8.71%；设计咨询营收174.18亿元，同比下降4.59%；装备制造营收248.13亿元，同比下降9.36%；房地产开发营收482.8亿元，同比下降5.17% [12] - 境内地区营收10916.67亿元，同比下降9.12%；境外地区收入686.44亿元，同比增长10.26% [12] 公司毛利率情况 - 全年综合毛利率9.80%，同降0.21pct；基础设施建设毛利率为8.62%，同降0.24pct；房地产开发毛利率同比减少0.07pct [12] - 境内地区业务毛利率10.12%，同比减少0.20pct；境外地区业务毛利率7.75%，同比增加0.75pct [12] 公司费用情况 - 全年期间费用率5.52%，同比提升0.04pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、 - 0.09、 - 0.08、0.15pct至0.60%、2.08%、2.30%和0.54% [12] - 全年归属净利率2.41%，同比下降0.25pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.35pct [12] 公司现金流与资产负债情况 - 全年经营活动现金流净流入280.51亿元，同比少流入103.12亿元，收现比88.80%，同比下降10.36pct [12] - 资产负债率同比提升2.53pct至77.39%，应收账款周转天数同比增加22.84至62.68天 [12] 公司新签合同情况 - 新签27151.8亿元，同比下降12.4%，境内业务新签24942.8亿元，同比下降14.0%；境外业务新签2209.0亿元，同比增长10.6% [12] - 工程建造新签18710.1亿元，同比下降16.9%，仅铁路新签3194.2亿元，同比增长0.3%，其余公路、市政、城轨、房建均有下滑；设计咨询业务新签258.2亿元，同比下降7.0%；装备制造业务新签571.0亿元，同比下降17% [12] 公司资源业务情况 - 目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产铜金属288252吨；钴金属5629吨；钼金属14945吨；铅金属9415吨；锌金属25048吨；银金属36吨 [12] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年归属净利润280.45、282.53、284.16亿元，对应当前收盘价PE5.13、5.10、5.07倍 [12] 公司财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为1190791、1219833、1240319百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.66 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年中国中铁营收和归母净利润下滑，主要因需求疲软、毛利率下降和费用率增加，但 Q4 现金流改善显著，境外和新兴业务表现亮眼，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [1][2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 1.16 万亿元（yoy - 8.20%），归母净利润 278.87 亿元（yoy - 16.71%）；单四季度，营业收入 3400.28 亿元（ - 10.27%），归母净利润 73.17 亿元（yoy - 22.74%） [1] - 2024 年各业务板块营收及增速分别为基建 9928.53 亿元（yoy - 8.71%）、设计咨询 174.18 亿元（yoy - 4.59%）、装备制造 248.13 亿元（yoy - 9.36%）、房地产开发 482.80 亿元（yoy - 5.17%）、资源利用 81.57 亿元（yoy - 2.52%） [2] - 2024 年境外营收 686.44 亿元（yoy + 10.26%），营收占比达 5.92%（同比 + 0.99pct） [2] - 2024 年毛利率 9.98%（同比 - 0.17pct），期间费用率 5.52%（同比 + 0.04pct），销售净利率 2.66%（同比 - 0.33pct） [3] - 2024 年经营性现金流净额 280.51 亿元（yoy - 26.88%），Q4 经营性现金流净流入 993.08 亿元，同比高增 37.76% [3] - 2024 年新签合同额 2.71 万亿元（yoy - 12.4%），其中境内新签 2.49 万亿元（yoy - 14.0%），境外新签 2209.0 亿元（yoy + 10.60%） [10] - 2024 年新兴业务新签合同额 4257.4 亿元（yoy + 11.3%），其中水利水电/清洁能源新签合同额分别同比高增 50%/22.6% [10] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.24 万亿元、1.32 万亿元和 1.40 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.5%、6.0%，归母净利润分别为 300 亿元、322 亿元和 343 亿元，分别同比增长 7.71%、7.20%和 6.49% [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 2.2、 - 8.8、 - 25.7；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 1.5、 - 10.5、 - 14.5 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，动态 PE 分别为 4.8、4.5、4.2 倍，给予“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.66 元 [11]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价 7.2 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入和归母净利润同比下降，基建建设和房地产业务营收下滑，毛利率微降；境外新签合同额快速增长，新兴业务表现亮眼；融资成本下降，但应收账款余额增长较快 [2][7] - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 11603 亿，同比-8.2%；归母净利润 278.87 亿，同比-16.7% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11213.9 亿、11594.48 亿、12481.94 亿，同比增速分别为-3.4%、3.4%、7.7%；归母净利润分别为 297.13 亿、322.6 亿、340.23 亿，同比增速分别为 6.5%、8.6%、5.5% [2] 公司基本数据 - 总股本 2474186.51 万股，已上市流通股 2042340.82 万股，总市值 1439.98 亿元，流通市值 1188.64 亿元 [4] - 资产负债率 77.39%，每股净资产 12.30 元，12 个月内最高/最低价 7.34/5.02 元 [4] 业务分析 - 基础设施建设营收 9928.5 亿元，同比-8.71%，占总营收比重约 85.6%，毛利率 8.62%，下降 0.24pcts，主要因投资业务规模下降，公路业务盈利水平下降 [7] - 房地产业务实现营业收入 482.8 亿元，同比下降 5.17%；毛利率 14.44%，下降 0.07pcts，因房地产市场下行，销售价格下降，销售周期延长 [7] - 2024 年新签合同额 27151.8 亿元，同比-12.4%；境内业务新签合同额 24942.8 亿元，同比-14.0%；境外业务新签合同额 2209 亿元，同比+10.6% [7] - 工程建造业务新签合同额 18710 亿元，同比-16.9%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比+0.3%、-24.3%、-25.9%、-55.8%、-19.7% [7] - 设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比-7%、-17%、-37.6%、-0.6%、-18.7%、-1.5%、+11.3% [7] - 新兴业务完成新签合同额 4257.4 亿元，占总新签合同比重约 16%，其中水利水电、清洁能源新签合同额分别同比+50%、+22.6% [7] 财务状况 - 截至 2024 年底，资产负债率 77.39%，较 2023 年末增加 2.53pcts；应收账款余额为 2462 亿元，较 2023 年末增加 893 亿元，增长 56.96% [7] - 2024 年平均融资成本率 3.57%，同比下降 0.31pcts [7] 投资建议 - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元，下调至“推荐”评级 [7]

上市公司业绩披露概况 - 截至3月29日已有934家A股公司披露2024年年报另有1073家发布业绩快报合计1843家公司公布经营业绩 [1] 高营收企业表现 - 中国石化以3.07万亿元营业总收入位居首位中国中铁、中国铁建、中国移动、中国平安等公司营收均超1万亿元 [1] - 工商银行、比亚迪、中国交建、建设银行、农业银行、中国银行等12家公司营收超5000亿元 [1] - 约22家上市公司每日营收超10亿元其中中国石化达84亿元中国中铁超30亿元中国铁建等7家公司超20亿元 [6] 企业盈利能力分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、招商银行、中国移动、中国海油、中国平安及中国人寿等9家公司2024年归母净利润超1000亿元 [6] - 工商银行每日净利润约10亿元居首建设银行超9亿元农业银行超7亿元中国银行超6亿元招商银行超4亿元中国移动等3家公司超3亿元 [6] 个股交易数据（新华保险） - 股价51.98元日内涨幅1.15%成交量32.99万手成交额17.27亿元市值1621.54亿元市盈率6.18 [2] - 盘中最高53.23元最低51.83元均价52.36元 [2] 个股交易数据（工商银行） - 股价6.88元日内涨幅0.15%成交量212.84万手成交额14.58亿元市值24520.75亿元市盈率6.84 [4] - 盘中最高6.88元最低6.83元均价6.85元 [4]

热点聚焦 - 财政部以现金方式认购中国银行、建设银行全部新发行股份 并包揽交通银行、邮储银行超过九成的新发行股份 合计出资规模达5000亿元[3] - 中央汇金投资有限责任公司持有ETF总市值为6616.97亿元 中央汇金资产管理有限责任公司持有ETF总市值为3821.84亿元 两家公司合计持有ETF总市值突破万亿元[3] - 部分股份行、国有大行地方分行接到总行通知称消费贷利率4月起上调 3%以下产品或被叫停 个别银行产品利率低至2.4%[3] 环球市场 - 未来一周中国3月官方制造业PMI、美国3月非农就业人口等重磅数据集体出炉 美联储主席鲍威尔发表讲话 贵州茅台、赛力斯披露财报 国内成品油将开启新一轮调价窗口[5] 宏观 - 国家发展改革委组织召开"贯彻落实国家领导人在民营企业座谈会上的重要讲话精神促进民营经济高质量发展"会议 京东集团、吉利集团、蓝箭航天等民营企业代表发言[7] - 中办、国办印发《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》 到2030年力争累计建成高标准农田13.5亿亩 累计改造提升2.8亿亩 新增高效节水灌溉面积8000万亩 到2035年力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田 累计改造提升4.55亿亩 新增高效节水灌溉面积1.3亿亩[7] - 第13次中日韩经贸部长会议在韩国首尔举行 围绕落实第九次中日韩领导人会议经贸领域重要共识 就加强贸易投资合作、区域及多边合作等深入交换意见[7] - 乘联会秘书长崔东树表示电动车一公里出行成本6分钱 未来电动车是出行的核心支撑[8] - 国研中心王青表示以旧换新政策覆盖约2500万辆乘用车 预计将拉动汽车报废/置换新增消费超过200万辆[8] - 今年前2个月我国国民经济起步平稳 多项经济指标超出市场预期 一季度我国GDP同比增长将在5%左右[8] 国内股市 - 中信证券表示4月初关税"风暴"即将落地 预计A股回暖、港股休整、美股修复 配置上延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路[10] - 长城汽车与宇树科技签订战略协议 宇树科技负责运动控制和本体 长城负责上层应用开发 主要应用在工厂和汽车等场景[10] - 东风柳州汽车有限公司总经理林长波表示2025年新能源汽车渗透率有望达到50% 智能驾驶技术从初步探索逐渐迈向成熟[10] - 上海市政府副秘书长、浦东新区区委副书记、区长吴金城 副区长李慧一行莅临中科曙光调研 双方围绕液冷技术突破、绿色算力基础设施建设及智能制造合作方向展开深入交流[10] - 国轩高科将于5月17日发布高安全电池产品 提升安全性始终是固态电池研发的首要目标[10] - 国务院国资委相关负责人表示将对整车央企进行战略性重组 A股市场中布局汽车整车业务的中央国有企业上市公司共有4家 地方国有企业共有9家 合计占总数比例的60%以上[11] - 截至3月29日已有934家A股上市公司披露了2024年年报 已有1843家公司通过发布年报或业绩快报的形式 中国石化、中国中铁、中国铁建、中国移动、中国平安等公司2024年的营业总收入均在1万亿元以上[12] - 社保基金2024年末重仓股及持股变动情况浮出水面 2024年四季度社保基金新进29只个股的前十大流通股东序列 同时对40只个股的持股数量增加 对银行业的持仓市值超过2300亿元 对非银金融行业持仓市值超过400亿元[12] - 已披露2024年年报的上市公司中共有115家公司前十大流通股东名单中出现阳光私募 阳光私募持仓市值超10亿元共有八大行业 分别是有色金属、电子、基础化工、商贸零售、机械设备、电力设备、计算机、医药生物 持仓市值最高的是有色金属行业合计64.99亿元[12] - 公募基金的隐形重仓股浮出水面 葛兰管理的基金隐形重仓股依然聚焦于创新药械领域 周蔚文将目光投向多个行业包括银行、保险、航空、游戏等 傅鹏博表示将在未来的投研工作中继续加大对科技行业的关注[13] - 嘉益股份、青岛啤酒、海信视像在内的多家上市公司发布大额分红方案 截至3月30日22时A股共有788家上市公司拟进行2024年度现金分红 每10股派发现金红利超过1元（含税）的有528家[13] 上市公司重要公告 - 建设银行拟引入财政部战略投资 募资不超1050亿元[14] - 交通银行拟向财政部等发行A股股票 募资不超1200亿元[14] - 邮储银行拟向财政部等发行A股股票 募资1300亿元[14] - 中国银行拟向财政部发行A股股票 募资不超1650亿元[14] - 中国石油2024年净利润1646.76亿元 同比增长2.19%[14] - 恒瑞医药2024年净利润同比增长47.28% 拟10派2元[14] - 广大特材2025年第一季度净利润同比预增1505%[14] - ST天邦2024年实现净利润14.59亿元 申请撤销其他风险警示[14] - 卓胜微2024年净利润同比下降64.20%[14] - 华大九天拟收购芯和半导体100%股份 股票复牌[14] - 海源复材公司控制权拟发生变更 股票复牌[14] - 中航产融拟以股东大会决议方式主动终止公司股票上市[14] - 宇信科技拟发行H股股票并在香港联交所上市[14] 金融 - 中关村战新基金正式发布 基金规模100亿元 聚焦投资战略新兴产业和未来产业[16] - 湘财证券研究所迎来人事变动 原申港证券研究所所长曹旭特正式加盟拟任湘财证券研究所所长[16] - 自由现金流ETF近期成为基金行业的一大焦点 业内人士强调自由现金流指标是评估股票经营底色的核心依据[17] 楼市 - 3月29日北京新房网签295套 网签面积62377.37平方米 其中住宅网签210套 网签面积25867.96平方米 二手房网签501套 网签面积41883.72平方米 其中住宅网签467套 网签面积39886.02平方米[19] - 一季度房地产市场总体筑底企稳 重点城市新房、二手房成交同比环比均出现增长 土地成交平均溢价率创2021年下半年以来新高 多个核心城市土拍热度较高、楼面价创新高[19] 产业 - 国务院发展研究中心市场经济研究所副所长王青表示新能源汽车对燃油汽车以替代效应为主 去年国内替代效应约98% 今年新能源汽车销量有望达到1700万辆 国内新能源乘用车市场占有率将接近58% 2025年我国汽车销量大致增长3%-4%[21] - 《中国人工智能学会具身智能白皮书》正式发布 中国人工智能学会具身智能专业委员会正式成立[21] - 极氪科技集团叫总裁赵昱辉表示2024年国内乘用车市场新能源零售渗透率达到47.6% 同比增长12% 目前极氪自建充电桩达到1500座 2026年极充桩总数计划超过10000根 第二季度将正式发布单枪峰值功率全球第一的1.2MW的全液冷充电桩[21] - 清华大学人工智能研究院副院长朱军发布高可控视频大模型Vidu Q1 作为业内首个高可控AI视频大模型 在多主体细节可控、音效同步可控、画质增强等方面均取得一定成效[22] - 清华四川能源互联网研究院绿色储能研究所所长陈永翀展示了全球首款本征安全的半开放储能锂离子电池 公司已与韩国、中东合作方就海外建设电池组柜系统生产线达成合作意向[22] - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示截至3月28日香港已接待超过340万名旅客 按年增加约12% 今年以来香港金融市场气氛明显畅旺[22] - 华为首款阔折叠屏手机Pura X正式开售 售价7499元起 截至10时18分华为商城显示五款版本均暂时缺货[22] 海外 - 美国总统特朗普表示对外国制造的汽车征收的永久性关税将提振美国本土工厂 并相信此举将导致美国制造的汽车销量增加[24] - 美国近期宣布对进口汽车加征25%关税 相关措施将于4月2日生效 日本第一生命经济研究所首席经济分析师熊野英生表示美国关税政策没有正面作用 将给全球经济带来风险[24] - 韩国财政部长表示政府将提交10万亿韩元的补充预算 以应对山火和低迷的经济增长[24] - 荷兰养老金将投资1000亿欧元于风险资产以推动欧洲的防务工作[24] 国际股市 - 空中客车首席执行官表示欧美贸易摩擦可能在好转之前进一步恶化 空客凭借其服务的全球市场及在美国本土的飞机制造业务具备应对和适应能力[26] - 亿航通航和合翼航空收到了由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC） 中国低空经济"载人时代"序章正式开启[26] 商品 - 美国向乌克兰提交了一份新的矿产协议草案 要求乌方把所有国营和私营企业开发自然资源所得收益转入一个联合基金[28] 债券 - 受益于指数基金和债券基金持续走热 恒生电子参股的蚂蚁基金在2024年业绩稳步增长 营业收入和净利润均同比增长约29% 招商银行的代理基金收入下降近20% 天天基金的营业收入和净利润分别同比减少21.56%、27.4%[30] 外汇 - 美国宣布对欧盟汽车进口征收25%关税 并可能对药品加征关税 或将打击欧元区的出口表现 欧盟反制措施的可能性增加 欧元面临回调风险[32] 重要经济日程 - 北京时间09:30中国3月官方制造业/非制造业/综合PMI[34] - 北京时间09:20 1350亿元7天期逆回购到期[34] - 北京时间15:00国新办就第八届数字中国建设峰会有关情况举行发布会[34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为281亿/289亿/295亿，增速分别0.6%/2.9%/2.2%，对应PE分别为5X/5X/5X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，弱投资环境下仍具备较强配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价5.82元，一年内最高/最低7.38/4.95元，市净率0.5，息率3.61，流通A股市值118,864百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [2] - 2024年12月31日每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，总股本24,742百万股，流通A股20,423百万股，流通B股无，H股4,207百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,263,475|1,160,311|1,156,734|1,164,198|1,179,182| |同比增长率（%）|9.5|-8.2|-0.3|0.6|1.3| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|28,062|28,866|29,514| |同比增长率（%）|7.1|-16.7|0.6|2.9|2.2| |每股收益（元/股）|1.29|1.09|1.13|1.17|1.19| |毛利率（%）|10.0|9.8|9.9|9.9|9.9| |ROE（%）|10.1|7.9|7.5|7.3|7.0| |市盈率|4|5|5|5|5| [6] 公司经营情况 - 2024年归母净利润同比-16.7%，略低于此前预期，实现营业总收入1.16万亿，同比-8.17%；归母净利润279亿，同比-16.71%；扣非净利润243.3亿元，同比-21.21%。毛利率、归母净利率分别为9.80%、2.40%，同比分别-0.21pct、-0.25pct；期间费用率合计为5.51%，同比+0.04pct。资产及信用减值损失81.2亿，占比营收上升0.05pct至0.70% [7] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2656亿/2789亿/2758亿/3400亿元，同比分别-2.56%/-12.34%/-6.13%/-10.27%，分别实现归母净利润74.81亿/67.97亿/62.92亿/73.17亿元，同比-5.04%/-18.71%/-19.05%/-22.74% [7] - 2024年拟每股派送现金红利0.178元（含税），分红比率15.79%，较23年+0.27pct，2025年中期筹划中期分红，分红率不超过20%。2025年计划实现营业总收入约1.13万亿，新签合同额2.80万亿 [7] 各板块业务情况 - 2024年基础设施建设板块营业总收入9929亿，同比-8.71%，毛利率8.62%，同比-0.24pct [7] - 设计咨询板块营业总收入174亿，同比-4.59%，毛利率29.1%，同比+0.76pct [7] - 装备制造板块营业总收入248亿，同比-9.36%，毛利率20.42%，同比-0.79pct [7] - 房地产开发板块营业总收入483亿，同比-5.71%，毛利率14.4%，同比-0.07pct [7] - 其他板块营业总收入769亿，同比-3.02%，毛利率17.06%，同比+0.09pct。其中资源利用业务实现营业收入81.57亿元，同比-2.52%，毛利率53.03%，同比-6.67pct [7] 现金流与资产负债情况 - 2024年经营性现金流净额281亿元，同比少流入103亿元。收现比88.8%，同比-10.36pct，应收票据及应收账款同比增加893亿元；合同资产同比增加989亿元；合同负债同比增加254亿。付现比80.5%，同比-13.32pct，预付账款同比减少53亿，应付票据及应付账款同比增加1844亿 [7] - 2024年末资产负债率77.39%，较去年同期+2.53pct [7] 订单情况 - 2024年新签合同额2.72万亿，同比-12.4%。工程建设新签合同1.87万亿，同比-16.9%，其中铁路业务新签合同3,194亿，同比+0.3%；公路业务新签1674亿，同比-24.3%；市政新签订单1936亿，同比-25.9%；城轨新签订单727亿，同比-55.8%；房建新签订单9212亿，同比-19.7% [7] - 分区域看，2024年境内新签2.49万亿，同比-14.0%，境外新签2209亿，同比+10.6%，境外新签增长强劲 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年新签订单总额27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营新签分别为18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 境内、境外收入分别为10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利与现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元，合计计提81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为18294.39亿元、22564.14亿元、20853.25亿元、22864.59亿元、21546.00亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元；营业成本分别为11346.26亿元、10439.73亿元、10753.83亿元、11045.82亿元、11349.98亿元；归属于母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为383.64亿元、280.51亿元、321.40亿元、419.81亿元、423.19亿元；投资活动现金流分别为-746.41亿元、-822.89亿元、-382.99亿元、-430.32亿元、-458.10亿元；筹资活动现金流分别为271.31亿元、573.95亿元、-46.77亿元、78.43亿元、105.96亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；营业利润增长率分别为7.51%、-16.92%、1.36%、2.12%、2.23%；归属于母公司净利润增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为10.20%、10.03%、10.09%、10.20%、10.32%；净利率分别为2.65%、2.40%、2.36%、2.35%、2.33%；ROE分别为10.07%、7.86%、7.47%、7.17%、6.90%；ROIC分别为17.66%、13.37%、12.87%、11.74%、10.85% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为74.86%、77.39%、74.28%、75.37%、72.60%；净负债率分别为40.37%、51.52%、52.45%、52.66%、53.46%；流动比率均约为0.99；速动比率分别为0.78、0.80、0.77、0.78、0.77 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为8.92、5.70、5.90、6.21、6.55；存货周转率分别为5.91、4.99、4.99、5.00、5.08；总资产周转率分别为0.73、0.57、0.55、0.56、0.57 [12] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为1.35元、1.13元、1.14元、1.17元、1.19元；每股经营现金流分别为1.55元、1.13元、1.30元、1.70元、1.71元；每股净资产分别为13.44元、14.34元、15.30元、16.28元、17.28元 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 23 - 27年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；EBITDA分别为1019.70亿元、940.91亿元、727.61亿元、786.20亿元、842.72亿元；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 基本数据 - A股总股本205.34亿股，流通A股股本204.23亿股，A股总市值1195.11亿元，流通A股市值1188.64亿元，每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，一年内最高/最低股价为7.38/4.95元 [7] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务实现收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务实现收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团实现归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年公司新签订单总额为27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营分别新签18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 分区域看，境内、境外分别实现收入10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利及现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元 [3] - 24年合计计提了81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 财务预测摘要 - 23 - 27年非流动负债合计分别为3588.95亿元、4700.77亿元、4624.38亿元、4654.87亿元、4668.66亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股本均为247.52亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [11] - 23 - 27年营运资金变动分别为460.15亿元、-27.64亿元、-209.07亿元、-161.24亿元、-208.17亿元；长期投资分别为138.94亿元、30.83亿元、54.88亿元、42.86亿元、48.87亿元；股权融资分别为-8.79亿元、10.64亿元、-49.87亿元、-50.92亿元、-52.05亿元 [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了23 - 27年各项财务指标的具体数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国中铁业绩符合预期但增长承压，境外业务较好，Q4现金流显著改善，加速开拓战新业务，矿产资源业绩贡献比达11%，铜价上行有望驱动盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业总收入11603亿，同降8%；归母净利润279亿，同降17%；扣非业绩243亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压因传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4业绩降幅扩大受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响 [1] - 分业务看，基建板块营收9929亿，同降9%，铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483亿，同降5%/9%/5%；其他业务营收769亿，同降3%，资产运营/资源利用分别同比+6%/-3% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10917/686亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长 [1] - 全年拟每股派发 现金红利0.178元（含税），合计分配利润44亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，基建主业毛利率同降0.24pct，设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct [1] - 全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升因部分工程项目业主付款滞后致对外借款增加、利息支出额提升 [1] - 资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平，投资收益同减3.2亿，所得税率20.9%，YoY+2.6pct [1] - 全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4单季2.2%，YoY-0.35pct [1] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿，单季现金流改善显著 [1] 签单情况 - 2024年新签合同额27152亿，同降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同降9% [2] - 分业务看，全年工程建造新签合同额18710亿，同降17%，房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43% [2] - 设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2% [2] - 新兴业务新签合同额4257亿，同增11%，水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23% [2] - 分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11% [2] 矿产资源情况 - 截止2024年末铜、钴、钼保有量分别为697/54/60万吨，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列 [3] - 2024全年矿产资源业务主体实现营业总收入255亿元；归母净利润30亿元，占总归母净利润11% [3] - 年初以来铜价持续上行，截至3月27日LME铜（现货结算价）9787美元/吨，较1月初上涨13%，公司矿产资源板块以铜为主，2024全年铜产量28.8万吨，铜价上涨有望驱动盈利上行 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,260,841 | 1,157,439 | 1,191,818 | 1,213,454 | 1,235,864 | | 增长率yoy（%） | 9.5 | -8.2 | 3.0 | 1.8 | 1.8 | | 归母净利润（百万元） | 33,483 | 27,887 | 28,070 | 28,288 | 28,870 | | 增长率yoy（%） | 7.1 | -16.7 | 0.7 | 0.8 | 2.1 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.35 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | | 净资产收益率（%） | 10.1 | 7.9 | 7.4 | 7.0 | 6.8 | | P/E（倍） | 4.3 | 5.2 | 5.1 | 5.1 | 5.0 | | P/B（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 基础建设 | | 前次评级 | 买入 | | 03月28日收盘价（元） | 5.82 | | 总市值（百万元） | 143,997.65 | | 总股本（百万股） | 24,741.87 | | 自由流通股（%） | 99.55 | | 30日日均成交量（百万股） | 77.50 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国中铁2024年业绩符合预期但增长承压，Q4业绩降幅扩大，海外业务稳健增长，现金流改善，新兴业务签单增长，矿产资源业绩贡献可观，铜价上行有望提升盈利，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入11603亿，同降8%；归母净利润279亿，同降17%；扣非业绩243亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压因传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4业绩降幅扩大受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响 [1] - 分业务看，基建板块营收9929亿，同降9%，铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483亿，同降5%/9%/5%；其他业务营收769亿，同降3%，资产运营/资源利用分别同比+6%/-3% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10917/686亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长 [1] - 全年拟每股派发0.178元现金红利（含税），合计分配利润44亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，基建主业毛利率同降0.24pct，受高毛利率投资类业务规模下降影响；设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct [1] - 全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升因部分工程项目业主付款滞后致对外借款增加、利息支出额提升 [1] - 资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平，投资收益同减3.2亿，所得税率20.9%，YoY+2.6pct [1] - 全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4单季2.2%，YoY-0.35pct [1] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿，单季现金流改善显著 [1] 新签合同情况 - 2024年新签合同额27152亿，同降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同降9% [2] - 分业务看，全年工程建造新签合同额18710亿，同降17%，房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43% [2] - 设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2% [2] - 新兴业务新签合同额4257亿，同增11%，水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23% [2] - 分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11% [2] 矿产资源情况 - 截止2024年末铜、钴、钼保有量分别为697/54/60万吨，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列 [3] - 2024年矿产资源业务主体实现营业总收入255亿元，归母净利润30亿元，占总归母净利润11% [3] - 年初以来铜价持续上行，截至3月27日LME铜（现货结算价）9787美元/吨，较1月初上涨13%，公司矿产资源板块以铜为主，铜价上涨有望驱动盈利上行 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,260,841 | 1,157,439 | 1,191,818 | 1,213,454 | 1,235,864 | | 增长率yoy（%） | 9.5 | -8.2 | 3.0 | 1.8 | 1.8 | | 归母净利润（百万元） | 33,483 | 27,887 | 28,070 | 28,288 | 28,870 | | 增长率yoy（%） | 7.1 | -16.7 | 0.7 | 0.8 | 2.1 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.35 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | | 净资产收益率（%） | 10.1 | 7.9 | 7.4 | 7.0 | 6.8 | | P/E（倍） | 4.3 | 5.2 | 5.1 | 5.1 | 5.0 | | P/B（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | [4]