核心观点 - 建筑行业2025年中期投资策略评级为"优于大市"，看好建筑板块下半年表现[1] - 资产质量改善与需求回暖有望形成共振，推动行业复苏[1] - 基建投资将再次成为扩内需、稳增长的关键抓手[3] 行业现状分析 - 2025H1全国项目开工合同额达25万亿元，同比+22.5%，但仍显著低于2022-2023年水平[1] - 建筑业新签合同额13.95万亿元，同比-6.5%，龙头企业增速有所修复[35] - 房屋施工面积63.3亿平方米，同比下降9.1%，单位面积施工强度同比下降4.6%[38] - 2025H1狭义基建投资同比+4.6%，广义基建投资同比+8.9%，6月增速明显回落[41] 库存周期分析 - 建筑行业自2021年起进入"被动补库存"阶段，资产周转效率显著下滑[2] - 地方建工企业资产扩张已先于建筑央企见顶回落，行业或已进入"被动补库存"末期[84] - 建筑企业破产重组数量2024年达2400家，2025上半年建筑业生产人数同比减少8.5%[89] 基建投资展望 - 财政政策空间充足，预计将重点支持民生基建与"两重"领域[3] - 超长期特别国债2025年拟发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[112] - 城市更新年均投资额接近2万亿元，老旧小区改造年均市场规模超2000亿元[117][118] - 水运工程投资持续高景气，平陆运河等重大项目加速推进[122] - 水利投资2025年上半年同比增长15.4%，2014-2024年复合增长率达14.5%[132] 重点投资领域 - 民生基建：关注城市更新、水运工程、水利工程[3] - "两重"基建：关注雅下水电、煤化工、核电工程[3] - 雅鲁藏布江下游水能资源储量达70GW，开发具有重大战略意义[138] - 新疆煤炭资源丰富，煤化工项目投资规模预计达6000-7000亿元[158] 投资建议 - 推荐标的包括亚翔集成、中国铁建、中国交建等11家公司[4] - 重点关注城市更新、农村公路等增量基建领域政策动向[4] - 建议把握"被动补库存"末期左侧布局机会[90]

旅游列车服务升级 - 旅游专列实现"一铺到底、同铺往返、车随人走" 无需中转换车和搬运行李 延长景点停留时间 [2] - 线路设计兼顾北疆和南疆特色景点 一次出行深度体验新疆风光 [4] - 红色旅游专列提供全流程适老化设计 开通绿色通道并配备专人引导 节省老年人走路时间 [6] - 游客反馈坐车舒心且服务贴心 [8] 高铁网络与客流增长 - 成渝高铁旅游客流大幅增长 高峰时段每五分钟发一趟车 [10] - 沿线建成479个5G专网基站 平均下载速率提高67% 电影下载时间从几分钟缩短至几十秒 [12] - 成渝高铁日均开行动车组数量从94对增至103对 沿线车站公交接驳时间从18:30延长至21:30 [15] - 全国铁路中长途旅游列车开行数量同比增长1.2倍 旅游线路达75条 基本覆盖主要景区 [15] 创新票务模式 - 推出旅游计次票产品 包含多段行程 无需固定车次且享受折扣 比分开购票节省20-30元 [16][17] - 计次票需30天内乘坐第一段行程 未乘车自动全额退款 [18] - 郑渝高铁推出通勤月票 30日内10-60次车票享6.5折至9折优惠 最多节约3700元 [18] - 全国推出28条旅游联程线路 一张票覆盖多个景点 车次任选且改签免费 [20]

市场表现 - 7月31日上证指数跌1.18%收报3573.21点 恒生指数跌1.6%收报24773.33点 [1] - 中国中铁A股跌1.22%报5.69元 H股跌2.47%报3.95港元 [1] - AH股溢价率达57.21% 位居AH股溢价率榜单第68位 [1] 公司概况 - 公司为集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源利用、金融投资和新兴业务于一体的特大型企业集团 [1] - 总部位于北京 是全球最大建筑工程承包商之一 [1] - 连续18年进入世界企业500强 2023年《财富》世界500强排名第39位 中国企业500强排名第10位 [1] 历史沿革 - 起源可追溯至1950年3月设立的铁道部工程总局和设计总局 [1] - 1989年7月经国务院批准改组为中国铁路工程总公司 [1] - 2000年9月与铁道部政企分开 2003年5月起由国务院国资委履行出资人职能 [1] AH股机制说明 - AH股指同时在A股和港股上市的公司 [1] - 溢价率（A/H）数值越大表明H股相对A股越便宜 [1]

债券发行与条款 - 公司于2022年10月21日发行"22铁工Y3"可续期公司债券[1] - 债券基础期限为3年 以每3个计息年度为1个周期[1] - 每个周期末发行人有权选择延长3年或全额兑付[1] 兑付决定 - 公司决定不行使发行人续期选择权[1] - 将对本期债券进行全额兑付[1]

债券发行与兑付 - 中国中铁于2022年10月21日发行了"22铁工Y3"可续期公司债券(第二期)(品种一) [1] - 本期债券基础期限为3年 以每3个计息年度为1个周期 [1] - 在每个周期末 发行人有权选择将债券期限延长3年或选择全额兑付 [1] - 公司决定不行使续期选择权 将对本期债券进行全额兑付 [1] 债券条款 - 本期债券为面向专业投资者公开发行的可续期公司债券 [1] - 债券简称"22铁工Y3" 属于第二期品种一 [1] - 募集说明书明确了债券的续期和兑付选择权条款 [1]

债券发行与兑付 - 公司于2022年12月14日发行可续期公司债券22铁工Y6 [1] - 债券期限为3年 以每3个计息年度为1个周期 [1] - 发行人在每个周期末有权选择延长3年或全额兑付 [1] 行权决策 - 公司决定不行使续期选择权 [1] - 将对本期债券进行全额兑付 [1] - 兑付时点为第一个周期末 [1]

债券发行 - 公司发行2022年可续期公司债券（第二期）（品种一），总额10亿元[7] - 基础期限3年，首个周期票面利率2.70%[7][8] - 起息日为2022年10月25日，首个周期付息日为2023 - 2025年每年10月25日[9] 信用评级 - 发行人主体和本期债券信用等级均为AAA[10] 后续安排 - 公司决定2025年10月27日不行使续期选择权，全额兑付债券[11]

债券发行 - 2022年12月14日发行可续期公司债券(第三期)(品种二)，总额15亿元[4] - 票面利率3.97%，固定利率形式[5] 债券时间 - 起息日为2022年12月16日，每年12月16日付息[5] - 第1个周期到期日为2025年12月16日，届时全额兑付[6] 相关主体 - 发行人是中国中铁，联系人李博[7] - 主承销商是中信建投，联系人黄宗超[7]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力/热力/燃气及水供应投资同比增长22.8% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [40][42] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积下降3.5% [3] - 房屋新开工面积下降20.0%，竣工面积下降14.8%，但降幅分别较1-5月收窄2.8和2.5个百分点 [3] - 二手房挂牌量指数从6月16日的14.29降至7月14日的13.27，挂牌价降幅收窄 [48] 建筑行业持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增加0.01个百分点，仍低配1.34个百分点 [65] - 机构增持房屋建设、装修装饰及工程咨询板块，中国建筑持仓增加6874.49万股 [68] - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73][76] 投资主线 基建产业链 - 推荐稳增长主线：安徽建工、中材国际、隧道股份、中国建筑等 [3] - 水利工程潜力大，关注中国电建、中国能建、广东建工等 [77] - 区域建设加码，关注四川路桥、重庆建工、上海建工等 [81] 房地产产业链 - 房建龙头推荐中国建筑、上海建工、安徽建工等 [78] - 装修装饰推荐金螳螂、亚厦股份、广田集团等 [78] 国际工程 - "一带一路"对外承包工程完成营业额11819.9亿元，同比增长4.2% [82] - 推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [82] 新兴领域 - 关注低空经济、焊接机器人、算力工程相关公司 [3] - 新疆煤化工、核电工程、洁净室工程供需改善 [3]

创新驱动与研发成果 - 公司构建"六位一体"产业链，涵盖产品研发、检测试验、设备制造、弱电施工、通信集成和维护维管 [1] - 全国产化风传感器上线试用，合新高铁5G-R完成阶段测试，接触网覆冰舞动技术进入试验阶段 [2] - 《铁路位移监测系统及设备技术条件》入库国家铁路局重大科技成果，《高铁牵引变电所辅助监控系统》获全国人工智能专项赛一等奖 [2] - 2024年科技转化创收达6990余万元，完成大风监测设备升级改造和机器视觉技术攻关 [3] - 西安设备公司通过陕西省"专精特新中小企业"和"科技型中小企业"认定 [2] 运营管理与效率提升 - 推行"项目群管理+区域指挥部"协同模式，设立华东、西南区域指挥部作为管理中枢 [2] - 年度完成设备供货项目55个，维管线路38条总长7412公里 [2] - 深化三项制度改革，薪酬分配向突出贡献人才和关键岗位倾斜 [2] - 开展各类培训班92期，培训员工3046人次，员工满意度测评和考核优秀率均超90% [3] - 印发《工程类专家管理办法》《项目经理管理办法》等6项管理制度 [3] 产品质量与工程品质 - 设备产品质量一次性交验合格率100%，已开通项目工程质量一次成优合格率100% [4] - 建立基于无线对讲和视频监控技术的"智慧工地"系统管理平台 [4] - 《周界入侵报警系统施工与调试工法》获2024年度铁道建设部级工法 [4] - 铁路自然灾害及异物侵限监测系统设备通过全国首批CRCC产品认证 [4] - 实施重大项目协同响应机制，建立"铁三角"联合攻坚单元 [4] 安全管控与风险防控 - 工程质量验收、单位工程一次验收及检测、维管合同履约率均达100% [5] - 建立全员全覆盖安全生产责任体系，实施"网格化"管理 [5] - 成立安全质量环保管控稽查组，对13个防灾工程及38个防灾维管项目开展安全督查 [5] - 建立"六大版块"危险源辨识与风险评估系统 [5] 品牌建设与企业文化 - 形成"电化红雁—智慧雁阵"党建品牌，开展"党建提升三年行动" [6] - 培育"智翼先锋"企业文化品牌，总结包含企业使命、发展目标等文化核心要素 [7] - 取得改革深化提升标志性成果176个 [7] - 打造"智慧清风"廉洁文化品牌，将廉洁文化融入企业治理 [7] - 电信中心公司成为TCSC首家通信系统产品认证签约单位 [4]