| NORTHER THE VEY | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券简称 | 证券代码 | 成交价(元) 成交金额(万元) 成交量( *) 买入营业部 | | 卖出营业部 是否为专场 | | 025-12-11 | 国泰海通 | 601211 | 18.28 228.5 12.5 | 普查看看 - | ко 期 | 12月11日，国泰海通大宗交易成交12.5万股，成交额228.5万元，占当日总成交额的0.19%，成交价18.28 元，较市场收盘价20.17元折价9.37%。 ...

文章核心观点 - 国泰海通研报认为，银行业负债成本改善力度在2025年明显加大，且预计2026年净息差降幅将收窄至约5个基点，下行压力边际缓和，部分银行息差或有望见底企稳 [1] 负债端分析 - **2025年负债成本显著改善**：2025年上半年负债成本下降28个基点，而上年同期仅下降4个基点，其中存款成本改善贡献19个基点，同业负债成本改善贡献7个基点 [1] - **同业负债成本改善原因**：得益于同业活期存款利率自律机制约束，以及银行在流动性缺口可控下对同业存单发行节奏及期限的控制 [1] - **存款期限结构优化**：截至2025年第二季度末，剩余期限在1-5年的存款占比为22.6%，较2024年同期下降1.5个百分点，宁波、重庆、常熟等银行下降幅度超过10个百分点 [1] - **定期存款增长放缓**：今年前十个月定期存款占比提升比例不足1%，较往年明显下降，在资本市场赚钱效应及居民资产多元化配置推动下，存款有望出现活期化趋势 [2] - **政策与重定价推动成本下行**：2025年第一季度货币政策报告将“降低银行负债成本”置于“推动社会综合融资成本下降”之前，5月降息中存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息保持此组合，净息差“政策底”或已显现 [2] - **长期限存款成本节约显著**：长期限存款经过多次挂牌利率下调后重定价，预计三年期存款最大降幅或在100个基点以上，重庆、交行、江苏、南京等银行存款成本改善空间或较大 [2] - **2026年存款到期压力**：考虑到2022-2023年为定期存款新增高峰期（2023年第一季度新增定存12.5万亿元，同比多增3.7万亿元），预计2026年存款到期规模及比例更为显著 [1] 资产端分析 - **贷款重定价压力缓解**：2025年5年期LPR降幅为10个基点，较去年少降50个基点，叠加新发放贷款利率降幅趋缓、存量与新发放贷款利率价差持续收窄，预计后续贷款利率降幅有限 [3] - **化债对收益率的拖累**：债务置换后法定债务利率将明显低于隐性债务利率，相关资产收益率预计下降，测算对上市银行净息差的拖累约为4个基点 [3] - **债券到期重配压力**：近年来新发行债券利率快速下行，与银行存量债券收益率价差明显拉大，伴随债券到期重新配置或出售，银行债券投资收益率面临下降压力，测算1年以内到期债券重新配置后对息差拖累约为6个基点 [3] 净息差展望 - **2026年净息差预计降幅5个基点**：资产端收益率降幅预计为17个基点（其中贷款重定价、化债、债券到期重配分别拖累4、4、6个基点），负债端成本率改善幅度预计为13个基点（其中存款成本改善17个基点） [4]

行业整体趋势 - 2025年11月乘用车市场平均折扣率为18.3%，环比下降0.3个百分点，同比上升1.0个百分点 [1][2] - 2025年11月乘用车市场平均价格为15.9万元，环比基本持平，同比下降近9900元 [1][2] - 行业整体折扣率延续了2025年下半年的降温趋势，反映出国内乘用车市场正逐步从价格战转向精细化运营 [1][2] 新能源车与燃油车市场分化 - 2025年11月传统能源车平均折扣率为26.4%，环比上升0.1个百分点，同比上升2.6个百分点，持续处于高位 [3] - 2025年11月传统能源车平均批发价格为16.4万元，环比基本持平，同比下降近1.4万元 [3] - 2025年11月新能源车平均折扣率为12.2%，环比下降0.5个百分点，同比上升1.0个百分点，且自2025年6月以来呈逐月收窄趋势 [3] - 2025年11月新能源车平均批发价格为15.6万元，环比基本持平，同比下降约5000元 [3] - 新能源车折扣率持续降低、均价逐步企稳，而燃油车折扣率高企、价格承压，反映出新能源车型在成本控制与市场认可度上的双重优势 [3] 自主品牌与合资品牌表现 - 自主品牌中，新能源品牌的价格体系保持稳健 [1][4] - 例如AITO与零跑汽车的终端折扣率处于较低水平，分别为6.2%与11.4%，且环比进一步收窄，显示其产品市场需求稳固，具备一定的定价权 [4] - 合资品牌（非豪华）的折扣普遍高于自主品牌，主流合资车企如大众、丰田、本田的折扣率多集中在25%-32%区间 [1][4] - 合资品牌在新能源转型与自主品牌上攻的双重压力下，其市场地位与价格体系受到明显冲击 [4] 豪华品牌市场格局 - 豪华品牌市场价格策略分化显著 [1][5] - 特斯拉中国凭借品牌优势，折扣率为4.3% [5] - 传统豪华品牌如奔驰、宝马、奥迪的折扣率在28%-31%的高位，以价换量特征明显 [5] - 二线豪华品牌如沃尔沃亚太、凯迪拉克等折扣率更高 [5] - 市场呈现出“新能源引领者价格稳健，传统品牌以价换量”的格局 [5] - 拥有强势新能源产品与品牌力的企业，在终端价格上展现出更强的控制力与溢价空间 [5] - 仍以燃油车为主的传统品牌，则普遍依靠较高的折扣率来维持份额 [5] - 这一分化趋势预计将随着电动化渗透率的提升而进一步深化 [1][5]

文章核心观点 - 国泰海通研报分析了2024年11月中国造纸及木浆市场各细分品类价格表现及驱动因素 文化纸价格因需求疲软与供应充足而微跌 白纸板与箱瓦纸价格在成本推动、低库存及供应收缩下显著上涨 木浆现货市场则因品种不同呈现分化走势 [1][2][3][4][5] 文化纸市场 - 11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨 环比微跌3元/吨 跌幅0.06% [1][2] - 月初部分纸企尝试提价 但经销商备库谨慎且新单跟进有限 导致提价未能有效传导 [1][2] - 除江苏地区部分产线短暂检修外 规模纸厂生产稳定 市场供应充足 [2] - 出版招标陆续推进 但个别地区招标价格偏低 加重了市场观望心态 [2] - 上游原料木浆市场先涨后跌 月内浆纸价格联动传导效应减弱 [2] 白纸板市场 - 11月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价为4194元/吨 较10月上涨3.30% 涨幅扩大0.85个百分点 较2024年同期上涨0.87% [3] - 成本压力依然较大 纸厂11月继续发布涨价通知 对市场价格上行起到重要推动作用 [3] - 生产企业订单较满 库存维持偏低位水平 有利于纸厂提价向下游传导 [3] - 贸易商惜售情绪较浓 上旬积极跟涨出货 但终端订单表现平平 导致中下旬市场续涨动力减弱 走势趋于平稳 [3] 箱瓦纸市场 - 11月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3164元/吨 环比上涨6.35% 同比大幅上涨16.71% [1][4] - 价格上涨支撑因素一：11月上旬上游纸厂库存处于低位 涨价意愿明显 [1][4] - 价格上涨支撑因素二：11月中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天 减少了市场供应量 [1][4] - 价格上涨支撑因素三：规模纸厂延续涨价政策 持续提振市场看涨情绪 同时主要原料废纸整体维持上涨走势 成本支撑较强 [4] - 下游包装厂订单情况一般 但因原纸价格不断上涨 补库积极性尚可 随着部分包装厂库存增至高位 采购节奏有所减弱 [4] 木浆市场 - 11月进口木浆现货市场均价走势分化 整体市场交投以刚需为主 [5] - 进口针叶浆：上海期货交易所纸浆期货主力合约价格冲高回落 贸易商因成本压力积极跟涨而疲于跟跌 推动其均价上移 [5] - 进口阔叶浆：外盘连续报涨且预期坚挺 引发卖方惜售 支撑其均价继续上行 [5] - 进口本色浆：可外售货源有限 业者低价惜售 进一步推涨价格 [5] - 进口化机浆：因需求制约 价格承压窄幅下行 [5]

核心观点 - 国泰海通证券研报对交通银行持积极看法，上调目标价至8.58元并维持“增持”评级，主要基于其营收与净利润增速逐季提升、息差管控见效以及资产质量整体稳中向好 [1] 财务表现与展望 - 公司2025年第一季度至第三季度营收及净利润增速呈现逐季提升态势 [1] - 随着社会无风险利率不断降低，预计财富管理收入有望保持快速增长，并为2026年营收贡献向上弹性 [1] 息差与业务策略 - 公司息差管控颇有成效 [1] - 相较规模扩张，公司更关注息差的平稳 [1] 资产质量 - 公司资产质量稳中向好，在经历了“资产质量攻坚战”、“资产质量巩固年”后，进入“贷(投)后管理年”，核心指标持续向好 [1] - 截至2025年第三季度末，不良率较第二季度末下降2个基点至1.26%，关注率较第二季度末下降2个基点至1.57% [1] - 拨备覆盖率持平于210%的稳健水平 [1] - 结构上，对公不良率较第二季度下降6个基点至1.24%，进一步改善，但零售不良率较第二季度上升8个基点至1.42%，显示居民还款意愿与能力仍有待修复 [1]

公司IPO筹备情况 - 公司已启动IPO辅导，辅导协议签署时间为2025年11月21日 [2] - 本次IPO的辅导机构为国泰海通证券股份有限公司 [1][2] - 律师事务所为北京市中伦律师事务所 [1][2] - 会计师事务所为天健会计师事务所(特殊普通合伙) [1][2] 公司基本情况 - 公司全称为浙江凌志源科技股份有限公司 [4] - 公司成立于2019年9月19日 [4] - 公司注册资本为1,826.66万元 [4] - 公司注册地址为浙江省湖州市安吉县天子湖镇兴盛路1399号 [4] - 公司法定代表人为陈世龙 [4] - 公司行业分类为“C制造业”之“C26-化学原料和化学制品制造业” [4] - 公司未在其他交易场所挂牌或上市 [4] 公司股权与治理结构 - 公司控股股东为陈世龙，其持股比例为48.7228% [3][4] - 陈世龙同时担任公司董事长、总经理 [3] 公司业务与定位 - 公司主要从事有机硅发泡材料、灌封胶、电芯夹片及有机硅衍生品的研发、生产和销售 [2] - 公司是一家高新技术企业，并获得工信部专精特新“小巨人”企业、浙江省级科技型中小企业称号 [2] - 公司专注于有机硅产品的研发、创新和市场应用发掘，提供全面的有机硅产品解决方案 [2] - 公司拥有三个生产基地和二个研发中心 [2] - 公司已拥有先进、完善的硅胶发泡材料产品线 [2] - 公司业务聚焦于航空低空、半导体、机器人、汽车电子四大战略领域 [2]

国泰海通（601211）(02611)发布公告，国泰海通证券股份有限公司(曾用名：国泰君安证券股份有限公 司，以下简称本公司)于2024年12月10日成功发行了国泰君安证券股份有限公司2024年度第十期短期融 资券(以下简称本期短期融资券)，本期短期融资券发行额为人民币40亿元，票面利率为1.79%，短期融 资券期限为1年，兑付日期为2025年12月10日。2025年12月10日，本公司完成了本期短期融资券的本息 兑付工作。 ...

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格隆汇12月10日丨国泰海通(02611.HK)公告，于2024年12月10日成功发行了国泰君安证券股份有限公司 2024年度第十期短期融资券，本期短期融资券发行额为人民币40亿元，票面利率为1.79%，短期融资券 期限为1年，兑付日期为2025年12月10日(详见公司于2024年12月11日登载于上海证券交易所网站 (http://www.sse.com.cn)的《国泰君安证券股份有限公司2024年度第十期短期融资券发行结果公告》)。 2025年12月10日，公司完成了本期短期融资券的本息兑付工作。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 董事長 中國上海 2025年12月10日 截至本公告日期，本公司的執行董事為朱健先生、李俊傑先生以及聶小剛先生； 本公司的非執行董事為周杰先生、管蔚女士、鐘茂軍先生、陳航標先生、呂春芳 女士、哈爾曼女士、孫明輝先生以及陳一江先生；本公司的職工董事為吳紅偉先 生；及本公司的獨立非執行董事為李仁傑先生、王國剛先生、浦永灝先生、毛付 根先生、陳方若先生以及江憲先生。 本公告乃由國泰海通證券股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司 證券上市規則第13.10B條作出。 茲載列本公司於上海證券交易所網站發佈之《國泰海通證券股份有限公司關於 2024年度第十期短期融資券兌付完成的公告》，僅供參閱。 承董事會命 國泰海通證券股份有限公司 朱健 國泰海通證券股份有限公司 Guotai Haitong Securities Co., Ltd. （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：02611） ...