文章核心观点 东吴证券黄诗涛、石峰源发布对中国铁建2025年一季报点评报告，虽公司Q1盈利承压但现金流改善，基于宏观政策及公司估值情况维持“买入”评级 [1][5] 营收与盈利情况 - 2025年Q1公司营业总收入2567.62亿元，同比降6.6%，归母净利润51.51亿元，同比降14.5%，扣非归母净利润49.75亿元，同比降13.9% [1] - 2025Q1营收同比降6.6%，降幅与2024Q4相当，综合毛利率7.5%，同比降0.3pct [2] - 2025Q1期间费用率在收入下降背景下略有压缩，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct [2] - 2025Q1资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为-1.36亿元，同比+0.40亿元，2025Q1归母净利率为2.01%，同比降0.19pct [2] 现金流与资产负债情况 - 2025Q1经营活动净现金流为-389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct [3] - 2025Q1投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元 [3] - 截至一季度末，公司带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比升2.0pct [3] 订单情况 - 2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比降10.5%，工程承包类型新签合同额同比降18.7%至3710亿元，绿色环保类型同比增77.1%至490亿元，房地产开发同比增35.3%至186亿元 [4] - 基础设施建设新签订单中，铁路/矿山/电力领域新签合同额分别为496/456/181亿元，同比分别增66.3%/+139.3%/+29.2% [4] - 分地区看，境内外新签合同金额分别为4487/442亿元，同比-13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长 [4] - 截至2025一季度末，公司未完合同额为78613亿元，较上年同期增12.5% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级 [5] - 近90天内14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家，过去90天内机构目标均价为10.66 [7] 其他机构盈利预测 - 多家机构对中国铁建2025 - 2027年净利润给出预测，如国盛证券何业轩预测2025 - 2027年净利润分别为214.61亿、216.13亿、218.84亿等 [7]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 中 國 鐵 建 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 上 海 證 券 交 易 所 網 站 刊 登 的「中 國鐵建股份有限公司2022年 面 向 專 業 投 資 者 公 開 發 行 可 續 期 公 司 債 券（第 二 期）（可 持 續 掛 鈎）驗 證 評 估 報 告（2024年 度）」，僅 供 參 閱。 承董事會命 中國鐵建股份有限公司 董事長 戴和根 中 國 • 北 京 2025年4月30日 於 本 公 告 日 期，董 事 會 成 員 包 括：戴 和 根 先 生（董 事 長、執 行 董 事）、郜 烈 陽 先 生（非 執 行 董 事）、馬 傳 景 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、解 國 光 先 生（獨 立 非 執 行 董 事）、錢 偉 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 中 國 鐵 建 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 上 海 證 券 交 易 所 網 站 刊 登 的「中 國鐵建股份有限公司2022年 面 向 專 業 投 資 者 公 開 發 行 可 續 期 公 司 債 券（第 二 期）（可 持 續 掛 鈎）2024年 度 定 期 報 告」，僅 供 參 閱。 承董事會命 债券简称：22 铁建 Y3 债券代码：137533.SH 债券简称：22 铁建 Y4 债券代码：137534.SH 中国铁建股份有限公司 2022 年面向专业投 资者公开发行可续期公司债券（第二期） （可持续挂钩） 2024 年度定期报告 本公司全体董事或具有同等职责的人员保证本公告内容不存在 任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩延续承压但现金流有所改善，后续随着增量资金落地项目执行进度有望好转带动收入业绩企稳 [1] - 公司期间费率管控较优，矿山、电力等新兴领域签单增长较快且海外订单持续高增 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业总收入2568亿，同降6.6%；归母净利润51.5亿，同降14.5%；扣非归母净利润49.8亿，同降13.9%，收入下行因部分传统基建领域资金到位不及预期项目进展缓，业绩降幅大于收入受毛利率下滑影响 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，EPS分别为1.58/1.59/1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.0/5.0/4.9倍 [4] 财务指标 - 2025Q1毛利率为7.51%，同比降低0.28pct；期间费用率4.15%，同比降低0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.15/+0.12/+0.01pct；资产（含信用）减值损失计提4.37亿，同比少计提0.3亿；投资收益同比增加0.4亿；所得税率17.9%，同比小幅提升0.02pct；归母净利率2%，同比下降0.19pct [2] - Q1经营现金流净流出389.5亿，同比少流出76.5亿；投资现金流净流出106亿，同比少流出31亿，经营 + 投资现金流合计少流出107亿 [2] 签单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿，同降10.5% [3] - 基础设施类项目合计新签4200亿，同降13%，占签单总额85%（工程承包/绿色环保分别新签3710/490亿，同比-19%/+77%），铁路/矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，城轨/房建/市政工程均有所下滑，公路新签订单环比2024全年有所恢复 [3] - 境内/境外分别新签合同额4487/442亿，同比-13%/+30%，海外业务维持较快增长 [3] 其他信息 - 截止至2025Q1末，公司未完合同额78613亿，为2024年营收7.4倍，在手订单充裕 [1] - 报告给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩延续承压，现金流有所改善，后续随着增量资金落地，项目执行进度有望好转，带动整体收入业绩企稳 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3% [4] 各部分总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业总收入2568亿，同降6.6%；归母净利润51.5亿，同降14.5%；扣非归母净利润49.8亿，同降13.9%，收入下行因部分传统基建领域资金到位不及预期，业绩降幅大于收入主要受毛利率下滑影响 [1] - 截止2025Q1末，公司未完合同额78613亿，为2024年营收7.4倍，在手订单充裕 [1] 费率与现金流 - 2025Q1公司毛利率为7.51%，同比降低0.28pct；期间费用率4.15%，同比降低0.07pct，销管费率管控较优；资产（含信用）减值损失计提4.37亿，同比少计提0.3亿；投资收益同比增加0.4亿；所得税率17.9%，同比小幅提升0.02pct；归母净利率2%，同比下降0.19pct [2] - Q1经营现金流净流出389.5亿，同比少流出76.5亿；投资现金流净流出106亿，同比少流出31亿，经营 + 投资现金流合计少流出107亿，整体现金流有所改善 [2] 签单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿，同降10.5% [3] - 基础设施类项目合计新签4200亿，同降13%，占签单总额85%，其中铁路/矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，城轨/房建/市政工程均有所下滑，公路新签订单环比2024全年有所恢复 [3] - 境内/境外分别新签合同额4487/442亿，同比-13%/+30%，海外业务维持较快增长 [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,137,993|1,067,171|1,092,374|1,104,648|1,120,961| |增长率yoy（%）|3.8|-6.2|2.4|1.1|1.5| |归母净利润（百万元）|26,097|22,215|21,461|21,613|21,884| |增长率yoy（%）|-2.2|-14.9|-3.4|0.7|1.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.92|1.64|1.58|1.59|1.61| |净资产收益率（%）|8.4|6.8|6.2|6.0|5.7| |P/E（倍）|4.1|4.8|5.0|5.0|4.9| |P/B（倍）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| [5]

宁波房地产市场整体表现 - 2025年1-4月宁波房地产市场累计成交金额达407.14亿元，呈现"先扬后抑"态势，4月进入调整期单月成交37.85亿元 [1] - 成交均价15,459元/㎡的调整为刚需购房者提供窗口，出清周期稳定在25.75个月 [1] - 新房成交27501套，面积199.43万方，头部房企TOP5贡献223.1亿元占TOP20总额70.7% [4][9] 房企竞争格局 - 江山万里以75.5亿元销售额领跑，宁波轨道交通59.4亿元和绿城中国40.5亿元分列二三位 [4] - 销售面积前三：绿城中国20.4万方、宁波轨道交通17.1万方、江山万里14.3万方 [5] - 权益销售金额前三：江山万里36.9亿元、绿城中国35.1亿元、宁波轨道交通34.4亿元 [5] 热门项目分析 - 商品住宅TOP20项目合计销售186.6亿元，江山万里·玖曜36.6亿元和玖洲34.2亿元包揽前二 [6][7] - 中国铁建·宁波·未来视界项目位于海曙西核心区，主力户型112-130㎡三至四居，带装修交付 [10][13] - 改善型项目表现突出，如安麓院11.7亿元、绿城·沁百合9.6亿元 [7] 土地市场动态 - 江北永红地块调整容积率至1.8并取消幼儿园配建，保亿以11.59亿元总价、14.3%溢价率竞得 [14] - 地块指标优化后可塑性提升，最低限高12米 [14]

市场扩张和并购 - 公司下属中铁十一局和十二局中标中吉乌铁路三座隧道工程两标段，合同金额约25.87亿元[2] - ZJWZQ - 2标段合同金额约14.16亿元，工期2191天[2] - ZJWZQ - 3标段合同金额约11.71亿元，工期2191天[2]

董事会成员 - 执行董事戴和根、非执行董事郜烈阳等[4] 董事会委员会 - 设审计与风险管理等4个委员会[5] 委员会任职 - 戴和根任战略与投资委员会主席[6] - 郜烈阳任多委员会成员[6] - 马传景任薪酬与考核委员会主席等[6]

业绩数据 - 2024年新签合同总额30369.678亿元，连续三年破3万亿[2] - 2024年绿色环保业务新签合同额3168亿元，同比增23.79%[2] - 2024年矿山开采、电力工程新签合同额分别同比增47.81%和34.47%[3] - 2024年海外新签合同额3120亿元，同比增23.39%[3] 成本与费用 - 2024年物资集采节资率4.76%，同比提升0.3个百分点[4] - 2024年销售、管理费用分别同比降6.51%和4.85%[4] 分红情况 - 2024年度拟每10股派现金红利3元，共派40.47亿元，占比20.60%，比例提高0.42个百分点[5] 投资者接待 - 2024年召开会议8次，接待197人次，访问量2591人次[5] - 2024年全年接待投资者1362人次[5] 信息披露 - 公司信息披露工作连续11年被交易所评为A级[5]

审计机构变更 - 公司拟聘任安永华明为2025年度审计机构，原聘任为德勤华永[2] - 2025年4月29日董事会审议通过选聘议案，7票同意、0票反对、0票弃权[18] - 本次聘任尚需提交股东大会审议通过生效[19] 安永华明情况 - 截至2024年末有合伙人251人，执业注册会计师逾1700人[4] - 2023年度业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元[4] - 2023年度A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[4] - 已计提职业风险基金和购买职业保险累计赔偿限额超2亿元[5] - 近三年因执业行为受监督管理措施3次，13名从业人员受多种处罚[6] 费用情况 - 2025年度安永华明境内外财务报表审计等费用合计2500万元[12] 德勤华永情况 - 德勤华永已连续8年为公司提供审计服务，对2024年度财报出具标准无保留意见[13]