行业投资展望 - 2026年行业投资有望维稳 随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施 部分子板块有望随国家战略获得较高投资弹性 [1] 公司经营与订单 - 2025年前三季度新签合同额同比+3.08% 较2024年全年同比-7.80%呈现边际改善 [1] - 2025年Q1-3新签合同结构优化 工程承包新签1.11万亿同比-0.39% 绿色环保新签1445亿同比+15.44% 物资物流新签1522亿同比+28.7% 新兴产业新签167亿同比+66.78% [1] - 截至2025年三季度末 公司在手合同额8.10万亿 对比2024年营业总收入1.07万亿 在手订单充裕 [1] 公司财务表现 - 2025年Q1-3营业总收入7284亿 同比-3.9% 归母净利润148亿 同比-5.6% [2] - 公司开展“三金”压控 2025年Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿 [2] - 应收账款账龄结构优化 1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23% 2025年上半年进一步提升至75.27% [2] 估值与股息 - 截至2025年12月8日 中国铁建A股PE（TTM）5.5X PB 0.43X H股PE（TTM）3.6X PB 0.25X H股相较A股折价明显 [2] - 2021-2024年公司派发现金红利分别为33.4亿/38.0亿/47.5亿/40.7亿 占当期可供分配利润的15.37%/15.91%/20.18%/20.60% [2] - 当前A股股息率3.87% H股股息率5.93% [2] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿/217亿/223亿人民币 同比-3.6%/+1.3%/+2.5% 对应PE 3.1X/3.2X/3.1X [3] - 选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司 其2025/2026年平均PE为3.8X/3.6X [3] - 采用2026年数据估值 假设中国铁建2026年PE为3.6X 对应市值779亿人民币（折算858亿港币） 较当前市值748亿港币有14.7%上涨空间 [3]

行业投资展望 - 2026年行业投资预期总体稳定 尽管基建等领域面临压力 但在地方政府化债及“两重”项目推动下 投资有望得到支撑 [1] - 展望2026年 随着地方政府化债的有序推进 叠加中央“两重”项目实施 2026年投资有望维稳 部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性 [1] 公司经营与订单 - 2025前三季度新签订单实现同比正增长 同比+3.08% 新签订单边际改善 [1] - 从新签合同额细分结构看 2025Q1-3工程承包新签1.11万亿 同比-0.39% 绿色环保新签1445亿 同比+15.44% 物资物流新签1522亿 同比+28.7% 新兴产业新签167亿 同比+66.78% 传统业务承压 新兴领域业务拓展顺利 [1] - 截至2025年三季度末 公司在手合同8.10万亿 在手订单充裕 保障长期稳健增长 [1] 公司财务状况 - 2025Q1-3营业总收入7284亿 同比-3.9% 归母净利润148亿 同比-5.6% [2] - 2025Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿 [2] - 公司应收账款账龄结构优化 1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23% 2025H1进一步提升至75.27% [2] 估值与股息 - 截至2025年12月8日 中国铁建A股PE(TTM)/PB估值分别为5.5X/0.43X H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6X/0.25X H股相较于A股折价明显 [3] - 2021-2024年中国铁建派发现金红利分别为33.4亿/38.0亿/47.5亿/40.7亿 占当期上市公司普通股股东可供分配利润的15.37%/15.91%/20.18%/20.60% [3] - 当前A股股息率3.87% H股股息率5.93% [3]

财务表现 - 营业收入4891.99亿元 同比减少5.22% [1] - 归母净利润107.01亿元 同比减少10.09% [1] - 基本每股收益0.7元 [1] 业务结构 - 工程承包、规划设计咨询、房地产开发、物资物流业务减少导致营收下降 [1] - 新签合同总额10561.696亿元 同比下降4.04% [1] - 未完合同总额80682.444亿元 其中境内业务占比81.06% 境外业务占比18.94% [1] 区域经营 - 境内新签合同额9420.752亿元 占比89.20% 同比下降8.37% [1] - 境外新签合同额1140.944亿元 占比10.80% 同比大幅增长57.43% [1] - 境内未完合同额65398.293亿元 境外未完合同额15284.151亿元 [1]

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]