项目进展 - 阿尔及利亚政府高级官员实地查看贝沙尔—廷杜夫—加拉杰比莱特西部矿业铁路线施工进度 目前铺轨作业已进入最终阶段 [1] - 项目计划于2026年年初启动运营 部长强调需加快完成最后收尾工作以落实总统指示 [1] 项目意义与协调 - 该项目对于支持铁矿石开发、加强矿业基础设施建设具有关键作用 按期完工至关重要 [1] - 代表团查看了与矿山开发利用项目相关的设备、处理单元及新建火车站 并听取了技术汇报 [1] - 部长强调需要加强各参与方之间的协调 以确保按照既定期限交付项目 [1]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 宏观层面，国内外财政与货币政策形成共振，美国如期降息并启动扩表，国内中央经济工作会议召开，预计“十五五”规划将开启新的经济增长，商品市场正迎来宏观利好期，未来金属价格有望继续上行 [8] - 工业金属方面，铜价已突破历史新高，铝行业虽处消费淡季但需求韧性十足，随着内需预期大幅改善，电解铝板块迎来布局时机 [8] - 能源金属方面，锂电行业供需双旺，刚果金钴配额即将出口但预计不改原料短缺格局，看好能源金属表现 [8] - 贵金属方面，美联储降息落地，在央行购金及美元信用弱化的中长期主线驱动下，继续看好金银价格中枢上移 [8] 行业及个股表现 - 本周（12月8日至12月12日），SW有色指数下跌1.10%，表现弱于上证综指（-0.34%）和沪深300指数（-0.08%）[8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨2.42%，COMEX白银上涨5.59% [8] - 报告覆盖的重点公司均获“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [2] 基本金属市场表现 - **价格变动**：本周LME铝、铜、铅、镍价格下跌，锌、锡价格上涨。其中LME锡涨幅最大，为2.36%；LME镍跌幅最大，为-2.34% [12]。年初至今，LME锡累计上涨44.50%，LME铜累计上涨31.26% [12] - **库存变动**：本周LME铝库存减少1.64%，铜库存增加2.06%，锌库存大幅增加11.83%，锡库存大幅增加18.96% [12]。年初至今，LME锌库存大幅下降73.55%，铜库存下降38.86% [12] - **铝市场**：国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长 [21]。需求端汽车、电力电子等行业消费韧性足，国内铝加工龙头企业周度开工率环比微降0.1个百分点至61.8% [8]。电解铝社会库存较上周减少1.2万吨至58.4万吨，处于相对低位 [23] - **铜市场**：伦铜价格周内震荡上行，一度触及11952美元/吨，向12000美元/吨大关迈进 [41]。铜精矿加工费谈判中，据传Antofagasta与国内冶炼厂长单报价为负数个位数中高位 [8]。需求端受铜价快速上涨压制，下游采购谨慎 [41] - **锌市场**：截至本周五，伦锌收于3193.5美元/吨，周涨幅3.07%；沪锌收于23605元/吨，周涨幅1.29% [45][46]。国内锌七地社会库存总计12.82万吨，持续去化 [51] - **铅、锡、镍市场**：铅市场供需矛盾不突出，LME库存走低但现货贴水扩大 [54]。锡价高位震荡，下游对高价持观望态度，成交冷清 [55]。镍价弱势运行，需求端表现疲软 [56] 贵金属市场表现 - **价格与库存**：截至12月11日，国内黄金市场均价954.91元/克，较上周上涨0.42%；白银市场均价13905元/千克，较上周上涨3.90% [68]。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升 [8] - **驱动因素**：美联储如期降息25个基点，鲍威尔发言偏鸽，美元下跌支撑贵金属价格 [8][68]。中长期看，央行购金及美元信用弱化是核心主线 [8] 能源金属市场表现 - **钴市场**：刚果金钴配额出口即将启动，但考虑3个月船期，第一批原料到港或将在明年3月份，预计不改原料短缺格局 [8]。硫酸钴市场价格重心上移，部分低价货源价格已从8.5-8.6万元/吨上涨至8.8-9.0万元/吨附近 [84]。本周金属钴现货价格406500元/吨，周变动-0.97%，但年初至今累计上涨161.41% [15] - **锂市场**：碳酸锂价格先抑后扬，SMM电池级碳酸锂均价从周初9.275万元/吨上涨至9.35万元/吨 [97]。供应端锂盐厂产量稳定增长，预计12月国内碳酸锂产量环比增长约3% [97]。需求端新能源汽车销量亮眼，储能市场供需两旺 [8][97] - **其他材料**：磷酸铁锂价格小幅上涨约60元/吨，下游订单维持较高水平 [99]。钴酸锂价格以稳为主，报价普遍维持在37.0万元/吨以上 [99] 其他小金属与稀土市场 - **小金属价格**：本周钼精矿价格3665元/吨度，上涨1.10%；钨精矿价格372000元/吨，上涨5.98%，年初至今累计上涨161.05% [15]。电解锰价格15800元/吨，上涨5.69% [15] - **稀土市场**：本周稀土价格整体持续走低，下游采购需求疲软，市场交投氛围冷清 [130]。镨钕氧化物价格579000元/吨，周变动-0.69% [15] 重点公司推荐 - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [8] - **贵金属**：重点推荐西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [8]

公司人事变动 - 钟永生因工作调动辞去公司董事、副董事长及战略与可持续发展委员会委员职务 辞职后将不再担任公司任何职务 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入构成为 有色金属采选冶占比74.49% 贸易业务占比23.63% 其他业务占比1.45% 金融服务占比0.43% [1] 公司市值 - 截至发稿 公司市值为608亿元 [1]

人事变动 - 董事、副董事长钟永生因工作调动辞职，2025年12月12日离任[1][2] - 钟永生原定任期到2026年8月13日，辞职不影响公司运作[2][4] - 截至公告日，钟永生未持股，无未履行承诺[4] - 公告于2025年12月13日发布[5]

会议安排 - 2025年12月24日14时30分现场会议，网络投票交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台9:15 - 15:00[3] - 会议地点在青海省西宁市海湖新区文逸路4号西矿•海湖商务中心26楼[3] - 股东发言时间不超半小时，每位不超五分钟[9] - 回答股东质询问题时间不超五分钟[9] 人事变动 - 2025年独立董事黄大泽书面辞职，提名王正文为第八届董事会独立董事候选人[13] 议案审议 - 续聘德勤华永会计师事务所为2025年度审计机构议案通过第八届董事会第二十五次会议审议[17] - 2026年度预计日常关联交易事项议案通过第八届董事会第二十五次会议审议[19] - 取消监事会并废止《监事会议事规则》议案通过第八届监事会第十三次会议审议[23] - 修订《公司章程》议案通过第八届董事会第二十五次会议审议[26] - 2025年将召开第三次临时股东会修订《股东会议事规则》[28] - 修订《董事会议事规则》议案经2025年12月8日第八届董事会第二十五次会议审议通过，提请本次股东会审议[47][48] - 对公司《关联交易管理办法》相应条款予以修订，议案于2025年12月8日经第八届董事会第二十五次会议审议通过并提请股东会审议[64][76] - 依据相关法律法规对公司《信息披露管理办法》相应条款予以修订，议案于2025年12月8日经公司第八届董事会第二十五次会议审议通过，提请本次股东会审议[78][130] - 《募集资金管理办法》根据相关法律法规及公司实际情况进行修订，议案于2025年12月8日经第八届董事会第二十五次会议审议通过，提请股东会审议[132][150] - 《董事会基金管理办法》修订议案于2025年12月8日经第八届董事会第二十五次会议审议通过，提请股东会审议[155] 股东会规则 - 一年内担保金额超最近一期经审计总资产30%的担保须经股东会审议通过[30] - 出现规定情形公司需在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[30] - 单独或合计持有公司10%以上股份股东可提议召开临时股东会[32] - 连续90日以上单独或合计持有公司10%以上股份的股东，可自行召集和主持未及时召集的股东会[33] - 股东会决议公告前，召集股东持股比例不得低于10%[33] - 单独或合并持有公司1%以上股份的股东，有权向公司提出提案[34] - 持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案并书面提交召集人[34] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需出席股东所持表决权的2／3以上通过[24] 董事会规则 - 公司董事会由7名董事组成，修订后独立董事3名、非独立董事3名、职工董事1名[50] - 董事会原设六个专门委员会，修订后设四个专门委员会[50] - 战略与投资委员会修订为战略与可持续发展委员会，职责增加可持续发展等相关内容[50][51] - 审计与内控委员会修订为审计与风控委员会，行使《公司法》规定的监事会职权[53] - 董事会每年至少在上下两个半年度各召开一次定期会议[55] - 董事会每年度至少召开两次定期会议[55] - 董事会会议应当有过半数的董事出席方可举行[56] - 董事会审议通过提案形成决议需超全体董事人数半数投赞成票[18][59] 关联交易规则 - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人为公司关联自然人[65] - 公司拟与关联人交易（特定情况除外）金额3000万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上，需股东大会审议[66] - 公司为关联人提供担保，需全体非关联董事过半数、出席董事会非关联董事三分之二以上审议同意并提交股东大会[66][67] - 公司为控股股东等关联人提供担保，关联人需提供反担保[67] - 公司不得为关联人提供财务资助，特定参股公司情况除外，且需相关董事审议并提交股东大会[67][68] - 交易金额300万元以上且占最近经审计净资产值0.5%以上的关联交易，需独立董事事前认可后提交董事会[69] 信息披露规则 - 董事长是公司信息披露第一责任人，相关主体为信息披露义务人，应接受监管[81] - 公司应真实、准确、完整、及时、公平、有效披露对证券交易价格有较大影响信息，报送上交所并向所有投资者公开[82] - 年度报告应记载公司基本情况、主要会计数据和财务指标等内容[91][92] - 年度业绩出现净利润为负值、扭亏为盈、净利润同比升降50%以上等情形，需在会计年度结束后1个月内预告[95] - 半年度业绩出现净利润为负值、扭亏为盈、净利润同比升降50%以上情形，应在半年度结束后15日内预告[95] 募集资金规则 - 募集资金到账后存放于经董事会批准设立的专项账户，专款专用[132][133] - 超过募集资金投资计划完成期限且投入金额未达计划金额50%，需重新论证募投项目[135] - 募投项目投资金额变化超过20%，视作改变资金用途[136] - 公司以自筹资金预先投入募投项目，可在募集资金到账后6个月内置换[138] 董事会基金规则 - 董事会基金奖励、津贴补助金额原则上每年度不允许超过500万元[154] - 公司董事奖励方案由董事会审核、股东会审批，财务部门执行发放[153] - 高级管理人员等突出贡献人员奖励方案由董事长提议，董事会审批，财务部门执行发放[153] - 高级管理人员以下人员奖励方案由总裁提议，董事长办公会审核，董事会审批，财务部门执行发放[153] - 公司外部董事、独立董事年度津贴按权限审批后列入董事会基金预算，财务部门执行发放[154]

公司人事变动 - 西部矿业董事、副董事长钟永生因工作调动原因提交书面辞职报告 [1] - 钟永生辞去公司董事、副董事长及战略与可持续发展委员会委员职务 [1] - 辞职后，钟永生将不再担任公司任何职务 [1]

公司人事变动 - 西部矿业董事、副董事长钟永生因工作调动提交书面辞职报告 [1] - 钟永生辞去公司董事、副董事长等职务 辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 辞职报告自送达公司董事会之日起生效 [1]

公司人事变动 - 西部矿业董事、副董事长钟永生因工作调动辞职 [1] - 钟永生同时辞去公司战略与可持续发展委员会委员职务 [1] - 辞职报告自送达公司董事会之日起生效 辞职后钟永生不再担任公司任何职务 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[2] 报告核心观点 - 美联储于2025年12月11日如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75%，符合市场预期[8][53] - 宏观情绪转暖，工业金属价格走强，其中LME铜价创历史新高，铝价升至2022年3月以来高位，且原铝环节利润有望增厚[8][58] - 因美联储2026年降息预期仍存，金价或仍具备一定上行空间[8][59] - 钨产品价格较年初大幅上涨，碳酸锂期货价格自12月初有所回升[8][60] 行情回顾 - 截至2025年12月11日，申万有色金属行业近两周上涨4.79%，跑赢沪深300指数3.97个百分点，在申万31个行业中排名第3名[3][15] - 年初截至12月11日，有色金属行业上涨76.94%，跑赢沪深300指数61.26个百分点，在申万31个行业中排名第2名[15] - 近两周子板块表现：工业金属板块上涨5.97%，小金属板块上涨5.55%，能源金属板块上涨3.72%，金属新材料板块上涨3.54%，贵金属板块上涨0.19%[3][20] - 年初至今子板块表现：能源金属板块上涨86.75%，小金属板块上涨79.79%，工业金属板块上涨79.49%，贵金属板块上涨70.24%，金属新材料板块上涨44.82%[21][22] - 个股方面，近两周涨幅前三为西部材料（58.91%）、银邦股份（37.56%）、晓程科技（24.47%）[23][25] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 工业金属 - 截至12月11日，LME铜价收于11833.50美元/吨，创历史新高[8][27][58] - 截至12月11日，LME铝价收于2895美元/吨，为2022年3月以来高位[8][27][58] - 其他LME金属收盘价：铅1983.50美元/吨，锌3198美元/吨，镍14610美元/吨，锡41880美元/吨[8][27][58] 贵金属 - 截至12月11日，COMEX黄金价格收于4309.30美元/盎司，较12月初上涨44.3美元[8][36][59] - 截至12月11日，COMEX白银价格收于63.98美元/盎司，较12月初上涨5.53美元[8][36][59] - 截至12月11日，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于952.35元/克，较12月初下跌5.92元[8][36][59] 能源金属 - 截至12月11日，碳酸锂期货价格收于9.89万元/吨，较12月初回升1940元[8][42][60] - 截至12月11日，钴现货价格收于40.97万元/吨，较12月初上涨500元[8][42][60] 小金属 - 截至12月11日，稀土价格指数收于211.52，较12月初下跌6.06[8][45][60] - 主要稀土产品价格较12月初下跌：氧化镨钕平均价579元/公斤（跌18元），氧化镝平均价1380元/公斤（跌80元），氧化铽平均价6320元/公斤（跌160元）[8][45][60] - 截至12月11日，仲钨酸铵价格收于54.50万元/吨，较年初价格上涨159.52%[8][51][60] - 截至12月11日，白钨精矿价格收于36.45万元/吨，较年初价格上涨160.36%[8][51][60] 行业新闻摘要 - 美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，也是自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息[53] - 海关总署数据显示，前11个月我国未锻轧铜及铜材进口量减少4.7%，但进口均价上涨6.4%[54] - 越南国会通过修订法案，限制精炼稀土出口并重申禁止稀土矿石出口[55] 公司公告摘要 - 盛达资源拟以现金5亿元收购金石矿业60%股权，后者核心资产为岩金矿探矿权[56] - 永茂泰拟由全资子公司投资约4亿元建设镁铝合金新材料汽车和机器人零部件智能制造项目[57] 行业观点及建议关注标的 - **工业金属**：建议关注**西部矿业**（2025年1-9月归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%）和**洛阳钼业**（前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%）[8][58][61] - **小金属及能源金属**：建议关注**厦门钨业**（前三季度净利润17.82亿元，同比增长27.05%）、**赣锋锂业**（前三季度扭亏为盈，净利润0.26亿元）和**天齐锂业**（前三季度扭亏为盈，净利润1.80亿元）[8][60][61]

核心观点 报告认为，在逆全球化趋势下，美元信用体系弱化以及全球降息周期为贵金属和基本金属价格提供支撑，同时全球矿山资本开支位于低位，各国对战略金属的重视逐步强化，供应紧约束或带动有色金属资源品步入长牛，其中供给刚性强的金属表现或更为明显 [1][10] 贵金属 - **核心观点**：看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值 [1][11] - **黄金**：央行购金支撑黄金长期需求，2025年Q3各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金；中国央行黄金储备仍有上行空间，2025年11月其黄金/总外汇储备占比为8.3%，远低于全球平均水平23.93% [1][18][20]；降息周期助推投资需求走强，2025年年初至11月25日，SPDR黄金ETF持仓量从28.05百万金衡盎司上升至33.46百万金衡盎司 [1][25] - **白银**：供需持续有缺口，预计2025年全球白银供给缺口为0.37万吨，为连续第5年存在供给缺口；国内低库存支撑银价上涨弹性 [1][39]；白银被美国提议列为关键矿产，关税风险升温可能催化银价上涨 [40] - **投资建议**：推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源 [1][44] 铜 - **核心观点**：矿端维持低增速，2026年供应预计出现缺口 [2][12] - **供给端**：未来两年矿端供应维持低增速，矿冶矛盾突出。预计2025-2027年全球矿产铜产量分别增加约10万吨、70万吨、84万吨 [2][47]；同期全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨，矿冶矛盾预计到2027年有望改善 [2][50] - **需求端**：新能源需求是主要增量，预计2025-2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过20% [2][52] - **供需平衡**：预计2025-2027年全球精炼铜市场分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨 [2][55] - **投资建议**：建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业 [2][56] 铝 - **核心观点**：供需有望维持紧平衡，铝兼具弹性和红利属性 [3][13] - **供给端**：全球电解铝维持低增速。国内产能接近天花板，预计2025-2027年国内电解铝产量增速分别为2.2%、1.4%、0.4%；海外增速分别为1.1%、2.4%、4.7%；全球增速分别为1.7%、1.8%、2.2% [3][58][64] - **需求端**：需求韧性仍强，新能源、电网投资、机器人及算力等新领域是未来需求蓝海。预计2025-2027年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨 [3][68] - **成本与利润**：氧化铝已恢复至常态化过剩，价格有下行趋势；电力、阳极成本或基本平稳。2025年11月国内电解铝行业平均盈利约5400元/吨，利润有望维持高位 [3][77]；绿电铝成本优势将更为突出 [3][78] - **投资建议**：推荐中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆 [3][81] 钴 - **核心观点**：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 [4][14] - **供给端**：刚果金实行出口配额管制，导致全球有效供给锐减。2026-2027年刚果金每年钴出口总配额仅为9.66万吨，相比其2024年22万吨的产量大幅减少 [4][85]；印尼未来增量有限，难以弥补刚果金减量 [86] - **需求端**：三元电池在高端电动车领域优势显著，固态电池产业化有望打开需求空间；AI爆发式增长催生新需求。预计2026-2027年全球钴分别短缺3.2万吨、3.1万吨 [4][95] - **投资建议**：建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [4][101]