核心观点 - 天风证券维持中国儒意买入评级 预计2025-2026年收入48.4亿元和58.9亿元 同比增速32%和22% 净利润16.4亿元和20.3亿元 [1] - 电影行业稳步复苏背景下优质龙头竞争优势和市场份额有望提升 游戏项目有序推出贡献业绩弹性 南瓜电影流媒体实现影视渠道增量 AI影视降本增效 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.06亿元 同比增长19.93% [1] - 净利润12.28亿元 较去年同期亏损1.23亿元实现扭亏为盈 [1] - 经调整利润13.03亿元 同比大幅增长140% 反映盈利能力本质性改善 [1] 业务板块收入 - 内容制作业务收入5.70亿元 同比增长1085% [1] - 线上流媒体服务收入4.06亿元 同比下降55% [1] - 线上游戏服务收入12.10亿元 同比增长40% [1] - 货品销售收入0.20亿元 同比增长10% [1] 战略布局 - 2023年投资万达电影 打通内容创作制作到终端放映全产业链 依托万达电影海量观众数据与消费行为洞察精准定位市场需求 优化影片定位及宣发策略 [2] - 万达电影千万级会员体系与影院场景流量为影视IP衍生品落地提供天然渠道优势 [2] - 2025年上半年战略投资北京乐自天成文化发展股份有限公司 前瞻性布局潮玩手办等高增长衍生品市场 深化IP价值链 [2] - 2025年7月启动收购快钱金融服务30%股权 布局数字内容生态 构建文化+科技+金融闭环 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% [1] - 第二季度归母净利润2.53亿元 同比增长8.55% 环比增长11.95% [1] 业务发展 - 工业气体业务稳步向上 有望迎来底部反转 [1] - 石化工程公司海外市场斩获100万吨/年乙烯冷箱项目 [1] - 成功承接国内首套自主设计内压缩流程CO深冷分离装置项目 打破国外技术垄断 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润10.97亿元（前值11.13亿元） [1] - 预计2026年归母净利润13.22亿元（前值13.42亿元） [1] - 预计2027年归母净利润15.39亿元（前值15.88亿元） [1]

财务业绩 - 25H1利润总额149.03亿元 同比增长33.62% [1] - 25H1归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创历史新高 [1] - 资产负债率50.15% 同比下降9.01个百分点 [1] 业务运营 - 铜钴业务实现量价齐升 H1产量超进度完成 [1] - TFM东区推进17K工艺技改项目以提产降本 [1] - KFM加大勘探力度增加资源储备 [1] 资源储备 - 凯歌豪斯金矿储量6.59亿吨 平均品位0.55克/吨 [1] - 黄金金属内蕴量359吨 具备世界级金矿开发潜力 [1] - 矿区基础设施完备 结合先进采选冶技术可实现低成本开发 [1] 市场环境 - 刚果(金)暂停钴出口4个月 市场库存水平下降 [1] - 钴价获高位支撑 利好公司营收表现 [1] 业绩展望 - 上调25/26/27年归母净利润预测至167/190/211亿元 [1] - 对应市盈率分别为16倍/14倍/13倍 [1] - 铜钴量价增长与黄金资产共同推动长期盈利提升 [1]

财务表现 - 25H1归母净利润2.40亿元，同比增长14.64% [1] - 25Q2收入27.12亿元，同比增长6.28% [1] - 25Q2归母净利润1.20亿元，同比增长36.13% [1] 订单情况 - 25H1新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78% [1] - 国内国外订单同步增长，市场竞争力提升 [1] - 累计已签约未完工订单513.39亿元，同比增长28.73% [1] 经营进展 - 在建总承包项目顺利推进 [1] - 按合同履约进度确认收入同比增加 [1] - 国内市场聚焦技术引领和"T+EPC"模式 [1] - 国际市场全球化战略加速实施 [1]

指数及个股表现 - 国证证券龙头指数强势上涨2.68% [1] - 成分股长江证券上涨6.31% 东方财富上涨3.89% 华林证券上涨3.41% [1] - 证券ETF龙头上涨2.55%至1.37元 盘中净申购7000万份 连续10天资金净流入 [1] 券商业务动态 - 华林证券将信用业务总规模上限由62亿元提高至80亿元 增幅达29% 为半年内第二次上调额度 [1] - 头部券商在财富管理、境外业务、金融科技、并购重组等战略领域实现突破 [2] - 中小券商聚焦区域化+特色化+数字化差异化发展 [2] - 中资券商加速布局虚拟资产交易新蓝海 优化业务结构并拓展收入来源 [2] 行业格局与指数构成 - 市场改革深化+行业格局重构+创新业务提速 板块配置价值凸显 [2] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.16% [2] - 前三大权重股为东方财富、中信证券、华泰证券 [2]

核心观点 - 天风证券研报首次覆盖密尔克卫并给予买入评级 目标价81.49元对应16倍PE 公司主业相关价格处于历史低位或同比涨跌幅在历史低位 拖累盈利增长 未来价格有望周期回升 带动利润加速增长和估值上升 即使价格稳定 同比跌幅收窄也会减少对利润增长的拖累 2025H1归母净利润增长13%体现增长韧性 价格上涨还能降低业务风险 减少资产和信用减值损失 推动估值上升 市场风险偏好上升也有助于贸易业务风险溢价收窄 估值有望上升 价格企稳回升和业务量持续增长将逐步释放盈利 [1] 主业价格表现 - 集运运价跌幅较大 影响全球货代业务 [1] - 化学品价格较低 影响化工品分销业务 [1] - 内贸化学品运价较低 影响全球移动业务中的船运业务 [1] - 仓库租金较低 影响仓配一体化业务 [1] - 这些价格要么数值在历史低位 要么同比涨跌幅在历史低位 拖累盈利增长 [1] 价格展望 - 未来价格有望随着经济复苏周期回升 [1] - 化工景气企稳修复将推动价格回升 [1] - 反内卷因素有助于价格周期回升 [1] - 价格同比跌幅收窄会减少对利润增长的拖累 [1] - 价格企稳回升将带动利润加速增长 [1] 盈利表现与展望 - 2025H1价格下行情况下 归母净利润仍然增长13% 体现强劲增长韧性 [1] - 如果价格同比跌幅收窄甚至转为上涨 净利润有望加速增长 [1] - 业务量有望持续增长 盈利或将逐步释放 [1] 估值驱动因素 - 价格上涨带动利润加速增长 估值有望上升 [1] - 价格上涨使业务风险下降 资产和信用减值损失减少 推动估值上升 [1] - 市场风险偏好上升 投资者对贸易业务的风险溢价收窄 估值也有望上升 [1] - 给予目标PE为16倍 对应目标价为81.49元 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润1.85亿元 同比增长17% [1] - 国内家纺业务营收18亿元 同比增长6% [1] - 国内家纺业务归母净利润2.12亿元 同比增长18% [1] - 美国家具业务营收4亿元 同比下降8% [1] - 美国家具业务归母净利润-0.29亿元 同比下降32% [1] 业务分析 - 美国家具业务下滑主要因美国贷款利率高企导致需求不足 [1] - 美国新屋及成屋销售量大幅持续走低影响业务表现 [1] 战略发展 - 2022年以自有资金投入建设罗莱智慧产业园 [1] - 产业园于2024年底完成一期建设 [1] - 2025年一季度逐步落地投产 [1] - 产业园一期全面建设完成标志着公司对未来行业发展和业务成长的信心 [1] - 产业园建设是开启公司下一个30年征程的里程碑事件 [1] 投资评级 - 调整盈利预测 维持买入评级 [1]

美国页岩油公司资本开支及产量指引 - 美国页岩油公司在Q1季报中均纷纷下调全年的资本开支及产量指引 [1] - Q2大体延续Q1时给的全年指引 [1] 美国页岩油产量前景 - 预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难 [1] - 若WTI维持在60美金/桶 页岩油产量可能略有下降 [1] - 若WTI低于60美金/桶 页岩油产量可能出现明显下降 [1]

公司违规行为 - 天风证券潍坊东风东街证券营业部将经纪人劳务报酬用于处理营销费用并额外发放款项[1] - 营业部另设明细账目记录上述违规资金操作[1] - 从业人员存在推介非公司代销的私募证券投资基金行为[1] 监管处理措施 - 山东证监局对营业部采取责令改正的行政监管措施[1] - 违规行为被记入证券期货市场诚信档案数据库[1] - 前负责人杜纪昌因任职期间发生违规推介被同步责令改正[1] 责任认定 - 违规行为发生在杜纪昌担任营业部负责人期间[1] - 杜纪昌个人存在向投资者推介非公司代销私募基金行为[1]

全球减重市场规模与竞争格局 - 2020年全球超过26亿人受超重/肥胖影响 预计2035年影响人数将超过40亿人[1] - GLP-1受体激动剂成为糖尿病和肥胖治疗领域焦点 诺和诺德凭借司美格鲁肽占据市场主导地位[1] - 礼来替尔泊肽销售额实现快速增长[1] 口服GLP-1药物研发进展 - 目前上市减重适应症GLP-1产品均为注射剂型[2] - 诺和诺德口服司美格鲁肽减重适应症(Wegovy 25mg)上市申请已被FDA受理 为全球首个申报上市的口服多肽类GLP-1减重药物[2] - 小分子和多肽是主流在研药物类型 其中小分子管线数量多但尚无上市品种[2] 口服GLP-1研发挑战 - 2025年礼来、辉瑞、Viking等企业因临床数据不及预期导致股价受冲击[3] - 辉瑞和Viking的分子安全性表现不及预期 礼来O药临床数据不及预期[3] - 口服GLP-1存在减重平台期安全性问题 短期起效快但长期减重数据不及预期[3] 国产药物发展机遇 - 跨国药企核心管线数据变化时BD落地速度及成功率普遍提升[4] - 诺和诺德与联邦制药就UBT251达成授权 可能与CagriSema数据不及预期有关[4] - 国产药物有望通过改构后良好数据及快速临床推进取得BD成果[4] 重点关注企业 - 礼来相关结构包括联邦制药(03933)、信达生物(01801)、歌礼制药-B(01672)[5] - 辉瑞相关结构包括恒瑞医药(600276.SH,01276)、华东医药(000963.SZ)、信立泰(002294.SZ)[5]