项目启动与产能提升 - ExxonMobil及其合作伙伴Chevron和CNOOC宣布圭亚那Stabroek区块第四期深水项目Yellowtail提前投产，设计产能为每日25万桶原油 [3] - Yellowtail投产后Stabroek区块总产能提升至每日90万桶，远超一年前的预期 [3] - 该项目使Stabroek区块整体产能规划达到2030年每日170万桶，届时圭亚那将跻身全球前15大产油国 [4] 项目运营与设施 - 项目采用荷兰SBM Offshore建造的ONE GUYANA浮式生产储卸油装置（FPSO），当前为租赁模式，未来ExxonMobil将收购该装置 [7] - ONE GUYANA是圭亚那海域迄今最大的FPSO，存储能力200万桶，初始产能每日25万桶 [7] - 项目采用联合运营协议，ExxonMobil持股45%，CNOOC持股25%，Chevron持股30% [6] 经济影响与投资规模 - Stabroek区块开发使圭亚那成为2020年以来全球增长最快经济体，截至2024年底圭亚那政府已获得62亿美元收入 [8] - 三家合作伙伴累计投资达550亿美元，预计2030年圭亚那年收入将增至100亿美元 [9] - 项目雇佣圭亚那本地员工占比超67%，带动2000家本地企业参与 [4] 项目执行与行业地位 - 这是财团五年内第四个提前投产且低于预算的深水项目，被公司评为"全球最成功的深水作业" [4] - Chevron通过仲裁获得原属Hess Corp的30%权益，并于2023年7月21日完成交易 [6]

圭亚那Yellowtail项目投产 - 中国海油宣布圭亚那Yellowtail项目已提前投产，该项目位于圭亚那Stabroek区块，水深1600—2100米 [1] - 主要生产设施包括1艘浮式生产储卸油装置（FPSO）和1套水下生产系统，计划投产生产井26口、注水井25口 [1] - 该项目FPSO为圭亚那Stabroek区块目前规模最大的FPSO，设计储油能力约200万桶 [1] Stabroek区块产能情况 - 圭亚那Stabroek区块Liza一期、Liza二期以及Payara项目已投产，目前区块原油平均日产量约65万桶 [1] - Yellowtail项目产能25万桶/天，项目投产后，Stabroek区块总产能将提升至90万桶/天 [1]

项目投产情况 - 中国海油宣布圭亚那Yellowtail项目已提前投产 [1] - 项目位于圭亚那Stabroek区块，水深1600—2100米 [1] - 主要生产设施包括1艘FPSO和1套水下生产系统 [1] - FPSO设计储油能力约200万桶，为区块目前规模最大的FPSO [1] - 计划投产生产井26口、注水井25口 [1] 产能数据 - 目前Stabroek区块原油平均日产量约65万桶 [1] - Yellowtail项目产能25万桶/天 [1] - 项目投产后区块总产能将提升至90万桶/天 [1] 权益结构 - 中国海油全资子公司CNOOC Petroleum Guyana Limited拥有Stabroek区块25%权益 [1] - 作业者ExxonMobil Guyana Limited拥有45%权益 [1] - Hess Guyana Exploration Ltd拥有30%权益 [1] 区块开发进展 - Stabroek区块已投产项目包括Liza一期、Liza二期和Payara项目 [1] - Yellowtail是该区块第四个投产项目 [1]

板块表现 - 油气开采板块当日下跌0.58% [1] - 上证指数下跌0.12%至3635.13点 深证成指下跌0.26%至11128.67点 [1] - *ST新潮领跌板块 跌幅达4.11% [1] 个股涨跌 - 洲际油气涨幅1.25% 收盘价2.43元 成交量146.63万手 成交额3.56亿元 [1] - 蓝焰控股涨幅0.69% 收盘价7.26元 成交量15.26万手 成交额1.10亿元 [1] - 中国海油涨幅0.19% 收盘价26.21元 成交量29.04万手 成交额7.62亿元 [1] - *ST新潮跌幅4.11% 收盘价3.73元 成交量43.34万手 成交额1.63亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2668.8万元 游资资金净流出2881.59万元 散户资金净流入5550.39万元 [1] - 洲际油气主力净流入3277.83万元 占比9.20% 游资净流出2027.83万元 散户净流出1250万元 [2] - 蓝焰控股主力净流出1166.04万元 占比10.55% 游资净流出248.59万元 散户净流入1414.63万元 [2] - 中国海油主力净流出1897.09万元 占比2.49% 游资净流出1826.30万元 散户净流入3723.39万元 [2] - *ST新潮主力净流出2883.50万元 占比17.72% 游资净流入1221.13万元 散户净流入1662.37万元 [2]

指数表现 - 中证香港100能源指数报2588.18点 [1] - 近一个月上涨8.17% [2] - 近三个月上涨16.35% [2] - 年至今上涨4.96% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日 [2] - 基点1000.0点 [2] - 香港证券交易所占比100.00% [3] - 燃油炼制行业占比46.25% [3] - 综合性石油与天然气企业占比36.61% [3] - 煤炭行业占比17.14% [3] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 [3] - 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 [3] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)上涨0 83% 成分股春风动力(603129)上涨5 14% 洛阳钼业(603993)上涨4 22% 雪峰科技(603227)上涨4 16% 隆鑫通用(603766)上涨3 92% 捷佳伟创(300724)上涨3 72% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨0 94% 冲击6连涨 最新价报1 08元 近1周累计上涨2 31% [1] 流动性数据 - 自由现金流ETF基金盘中换手4 07% 成交633 98万元 近1年日均成交2783 17万元 [1] 收益能力 - 自由现金流ETF基金自成立以来最高单月回报为4 04% 最长连涨月数为2个月 最长连涨涨幅为4 42% 涨跌月数比为2/0 上涨月份平均收益率为2 20% 月盈利百分比为100 00% 月盈利概率为88 24% [1] 回撤情况 - 自由现金流ETF基金成立以来最大回撤3 28% 相对基准回撤0 16% [1] 费率结构 - 自由现金流ETF基金管理费率为0 50% 托管费率为0 10% [2] 指数构成 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 前十大权重股合计占比57 53% 包括中国海油(600938)、中远海控(601919)、五粮液(000858)等 [2] 权重股表现 - 美的集团(000333)涨0 08% 权重2 66% 中国铝业(601600)涨2 56% 权重0 87% 云天化(600096)涨1 39% 权重0 43% [4] 基金产品信息 - 自由现金流ETF基金(159233)场外联接包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)和联接C(024888) [4]

**行业与公司概览** - **行业**：中国石油与天然气行业（China Oil & Gas Equities）[1] - **核心公司**：中国石化（Sinopec）、中国石油（PetroChina）、中国海油（CNOOC）[2][3] --- **核心观点与论据** **1 盈利预警与业绩下滑** - **中国石化**： - 发布盈利预警，预计1H25非经常性项目后净利润为201-216亿人民币，同比下滑39.5%-43.7% [2] - 2Q25净利润预计为68-83亿人民币，同比下滑52%-61%，主因国际原油价格大跌及炼油与化工市场竞争加剧 [2][15] - **中国石油与中国海油**： - 2Q25净利润预计同比下滑22%-23%，但韧性更强： - 中国石油受益于天然气业务结构性改善（国内销售扩张、进口成本降低）[3] - 中国海油因上游业务占比高对油价敏感，但产量增长（2Q25油气产量同比+6%）和低成本优势部分抵消油价影响 [13][14] **2 现金流与股息分配** - **中国石油**： - 2026e自由现金流（FCF）收益率预计约12%，为同业最高，支撑股息分配（2025e股息率6.3%）[4][60] - **中国海油**： - FCF受产量增长支撑，股息率2025e为7.1% [4][76] - **中国石化**： - 现金流承压，股息分配能力存疑（2025e股息率6.2%，但盈利下滑可能影响可持续性）[4][92] **3 目标价与评级调整** - **目标价上调**：基于2026e BVPS（每股账面价值）和汇率假设更新 [4] - 中国石油H股：从6.90港元上调至8.50港元（+14.6%上行空间）[4][58] - 中国海油H股：从19.40港元上调至21.70港元（+16.3%上行空间）[4][58] - 中国石化H股：从4.20港元微调至4.40港元（+1.6%上行空间）[4][58] - **评级**： - 中国石油（Buy）、中国海油（Buy）因现金流韧性和估值优势 [3][4] - 中国石化（Hold）因炼化业务利润率疲软 [3][58] **4 敏感性分析** - **油价波动影响**： - 中国石油：油价每变动10美元/桶，2025e净利润波动约12% [18][20] - 中国海油：油价低于60美元/桶时仍可通过低成本维持现金流 [8][26] - 中国石化：炼化业务利润率对油价下跌敏感（2Q25炼油EBIT亏损20亿人民币 vs 2Q24盈利2亿人民币）[17] --- **其他重要内容** **1 估值与风险** - **中国石油**： - 风险：油价大跌、天然气进口亏损、股息支付不及预期 [58] - 催化剂：成本控制改善、天然气定价改革 [8] - **中国海油**： - 风险：油价下跌、产量增速不及预期 [58] - 催化剂：赫斯（Hess）仲裁有利结果、油气价格超预期 [8] - **中国石化**： - 风险：化工品需求疲软、库存损失 [58] - 催化剂：炼化利润率修复 [8] **2 产量与运营数据** - **中国石油**： - 2Q25油气产量同比+2%（原油持平，天然气+4%），但天然气销量环比-22% [10][11] - **中国海油**： - 2Q25油气产量同比+6%（原油+5%，天然气+10%）[14] - **中国石化**： - 2Q25炼油 throughput 同比-2%，乙烯产量同比+10% [16] **3 ESG指标** - **碳排放强度**： - 中国石油：402.7 kg/千美元收入（2023a）[62] - 中国海油：208.5 kg/千美元收入（2023a）[76] - 中国石化：371.8 kg/千美元收入（2023a）[92] --- **数据摘要（关键指标）** | 公司 | 2Q25净利润（亿人民币） | 同比变化 | 2025e股息率 | 目标价（港元） | 评级 | |--------------|------------------------|----------|-------------|----------------|--------| | 中国石油H | 334 | -22% | 6.3% | 8.50 | Buy | | 中国海油H | 310 | -23% | 7.1% | 21.70 | Buy | | 中国石化H | 68-83 | -52%~-61%| 6.2% | 4.40 | Hold | [数据来源：公司公告、HSBC预估][4][11][14][58]

市场表现 - 8月8日A股三大指数低开 沪指跌0.13% 深成指跌0.19% 创业板指跌0.20% [1] - 国证自由现金流指数低开后震荡上行小幅上涨 成分股潍柴重机 捷佳伟创领涨 华人健康 德邦股份领跌 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数翻红 迎较好布局时点 [1] 指数策略特征 - 自由现金流策略弥补传统红利策略行业覆盖广度和未来表现预判不足 聚焦内生增长能力 强调财务健康与可持续性 [2] - 更契合追求长期成长与资本增值的投资者需求 [2] - 基金管理费年费率0.15% 托管费年费率0.05% 均为市场最低费率水平 [2] 行业分析 - 自由现金流改善趋势进一步强化 龙头公司自由现金流收益率和内在回报率预期持续提升 [1] - 必需消费（家用电器 家居用品） TMT（消费电子）及中游制造（汽车零部件 自动化设备）等领域中报业绩增速较高或边际改善 [1] - 钢铁 建材 光伏设备等供给收缩行业盈利触底 现金流修复预期增强 [1] 指数成分结构 - 截至2025年7月31日 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比57.66% [1] - 前十大权重股包括上汽集团 中国海油 美的集团 格力电器 洛阳钼业 中国铝业 厦门国贸 上海电气 正泰电器 中国动力 [1]

市场表现 - 国证石油天然气指数(399439)上涨0 69% 成分股洪田股份(603800)上涨5 18% 杰瑞股份(002353)上涨3 68% 新天绿能(600956)上涨2 82% 中泰股份(300435)上涨2 58% 水发燃气(603318)上涨2 04% [1] - 油气ETF(159697)上涨0 68% 冲击4连涨 [1] 原油价格动态 - 沙特将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜均价升水3 20美元/桶 8月升水幅度为2 20美元/桶 [1] - 沙特将9月销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜均价升水4 2美元/桶 [1] - 沙特将9月销往西北欧的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜均价升水3 35美元/桶 [1] 行业转型趋势 - 我国成品油消费尤其是汽油、柴油消费量从23年达峰以来持续下滑 [2] - 新能源替代推进和降低碳排放落实导致传统燃料型炼油产品需求未来或将进一步下滑 [2] - 炼油行业整体由"燃料型"向"化工型"转变 化工轻油等轻质馏分消费增长最为迅速 [2] - 政府出台政策限制国内炼油产能增长 加速淘汰老旧落后小炼油装置 加快先进低排新产能替换周期 [2] 企业战略调整 - 炼油企业需要改变产品结构 提高乙丙烯等化工原料组分产率 减少碳排放并提升产品附加值 [2] - 构建完整炼化一体化产业链协同 实现炼油资源配置优化 提高生产效率和竞争力 [2] - 炼油龙头企业优势逐步显现 [2] 指数成分结构 - 国证石油天然气指数(399439)前十大权重股合计占比65 78% 包括中国石化(600028)、中国石油(601857)、中国海油(600938)等 [3] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [2]

核心观点 - 公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案评估及2025年度新方案 重点围绕增储上产 成本管控 股东回报 创新发展和绿色转型等方面系统推进高质量发展 [1][2][9][10][11][13] 2024年度行动方案评估 增储上产与成本管控 - 全年获得11个油气新发现 建成南海万亿大气区 储量替代率达167% 储量寿命稳定在10年 [1] - 油气产量达726.8百万桶油当量 同比增长7.2% [1] - 全年桶油主要成本为28.52美元/桶油当量 [2] - 实现营业收入人民币4205亿元 归母净利润人民币1379亿元 [2] 股东回报 - 2024年派发末期股息每股0.66港元及中期股息每股0.74港元 全年股息合计每股1.40港元 较2023年增加0.15港元/股 增幅12% [2] - 近三年累计现金分红约人民币1777亿元 占最近三个会计年度年均净利润的132% [3] 科技创新与产业升级 - "深海一号"超深水大气田获国家科学技术进步一等奖 渤海深部油气勘探理论获国家科技进步二等奖 [3] - 建成亚洲首艘圆筒型FPSO"海葵一号"和亚洲第一深水导管架"海基二号" [3] - 打造"深海一号"和秦皇岛32-6两个智能油气田标杆 [3] 绿色低碳转型 - 乌石23-5油田群建成投产 渤海岸电工程全面投运 全年绿电替代7.6亿千瓦时 [4][5] - 渤中34-2/4油田放空气回收改造后平台火炬放空量降至100方/天以下 实现海上采油平台火炬"零放空" [5] - 推进渤海和海南两个海上CCUS基地建设 [5] 投资者沟通与信息披露 - 全年披露定期报告及临时公告等文件169份 获上交所信息披露A类评级 [6] - 通过业绩说明会 路演 调研及"上证e互动"等多渠道覆盖投资者群体 [6] ESG体系建设 - 成立气候变化专项小组 召开ESG领导小组会议1次及管理办公室会议3次 专题会议近60次 [7] - 构建"六位一体"ESG工作机制 获多项境内外ESG大奖 [7] 公司治理 - 制定《独立非执行董事工作细则》 更新4个专业委员会章程及多项管理制度 [8] - 组织董事开展7天海外实地调研 并参加监管机构专题培训 [9] 2025年度行动方案 增储上产与精益管理 - 加大新区新领域风险勘探力度 深化"少井高效"勘探策略 [9] - 持续推进"稳定老油田 加快新油田 拓展低边稠 强化天然气"开发策略 [10] - 完善提质增效措施 巩固成本竞争优势 [10] 股东回报与市值管理 - 将未来三年股息支付率下限提高5个百分点 [10] - 制定《市值管理办法》 实际控制人拟12个月内增持A股及港股股份 金额不少于人民币20亿元 [11] 创新驱动与产业融合 - 强化深远海浮式风电技术攻关 推动海上风电制氢等前沿技术研究 [11] - 打造"海上风电+"融合模式 推动分布式光伏及多能互补能源基地建设 [11] - 推进智能油气田建设 探索AI应用场景 [12] 投资者沟通 - 创新信息披露形式 提升可读性与传播效率 [12] - 优化全渠道沟通网络 精准覆盖中小投资者 [13] 绿色低碳转型 - 完善ESG工作机制 完成气候变化专题研究 [13] - 跟踪监管政策 提升ESG信息披露标准化程度 [13] 公司治理 - 优化董事会及专业委员会构成 强化独立董事履职支撑 [14] - 深化风控合规管理 定期开展内控有效性评估 [14]