发电量及环保效益 - 截至8月31日累计发电量突破1.8万亿千瓦时 [1] - 相当于节约标准煤约5.4亿吨 [1] - 减排二氧化碳约14.8亿吨 [1] 电力输送与运营保障 - 清洁电能输送至华中、华东、广东等地区 [1] - 为经济社会发展和民生用电需求提供保障 [1] - 电站长期保持安全稳定运行 [3] 电站规模与战略地位 - 总装机容量达2250万千瓦 [3] - 是国家"西电东送"和"南北互供"骨干电源 [3] - 重要清洁能源生产基地 [3] 运营管理措施 - 通过优化水库调度提高水资源利用效率 [3] - 提升智能监测与预警能力 [3] - 强化设备诊断与运行管理实现高质量运维 [3]

会议基本信息 - 会议时间为2025年9月5日10:00至11:00 [2] - 会议采用视频方式召开 会议平台为小鱼易连 会议号为9025025012 密码为600900 [2] - 投资者可在2025年9月3日17:00前通过邮箱cypc@cypc.com.cn提交问题 [2] 会议参与方式 - 参会人员可通过电脑客户端或手机移动端加入会议 [5][6] - 电脑端需访问小鱼易连官网下载客户端并注册登录 [5] - 手机端可直接输入云会议号加入会议无需注册 [6] - 入会时可选择关闭摄像头或静音功能 [6] 会议内容安排 - 公司管理层将就发展战略 生产经营 财务状况等事项进行沟通 [2] - 公司将解答投资者普遍关注的问题 [2] - 会议旨在便于投资者了解公司生产经营情况 [2] 联系方式 - 会议联系人蔡强 电话027-82568888 [4] - 官方邮箱地址为cypc@cypc.com.cn [2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1实现营收366.98亿元，同比增长5.34% [1] - 归母净利润130.56亿元，同比增长14.86% [1] - 财务费用48.63亿元，同比下降13.98% [6] - 2025-2027年预测EPS分别为1.38元、1.45元、1.47元 [6] 发电业务数据 - 境内六座梯级电站总发电量1266.56亿千瓦时，同比增加5.01% [6] - 乌东德水库来水总量399.64亿立方米，同比偏丰9.01% [6] - 三峡水库来水总量1355.32亿立方米，同比偏枯8.39% [6] - 分电站发电量及同比变动： - 三峡电站342.44亿千瓦时（-5.43%） [6] - 溪洛渡电站279.65亿千瓦时（+9.15%） [6] - 白鹤滩电站256.9亿千瓦时（+16.66%） [6] - 向家坝电站155.9亿千瓦时（+8.55%） [6] - 乌东德电站149.58亿千瓦时（+8.25%） [6] - 葛洲坝电站82.08亿千瓦时（-4.38%） [6] 装机容量与业务拓展 - 水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内装机7169.5万千瓦，占全国水电装机16.29% [6] - 向家坝、葛洲坝扩机纳入长江流域水电高质量发展实施方案 [6] - 抽蓄业务推进甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义项目建设 [6] - 国际业务受托运维秘鲁圣加旺Ⅲ水电站 [6] 估值数据 - 当前收盘价28.09元，总市值6873亿元（68.73百亿元） [3] - ROE（TTM）16.55%，总股本244.68亿股 [3] - 2025-2027年对应PE分别为20倍、19倍、19倍 [6]

公司活动安排 - 长江电力2025年半年度业绩说明会定于2025年9月5日召开 [1]

核心观点 - 全国碳市场建设持续推进，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业，自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[1][14] - "十五五"规划重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设等方向[2][16] - 投资策略聚焦公用事业和环保板块，推荐新能源产业链及综合能源管理相关标的[3][21] 市场表现 - 8月沪深300指数上涨10.33%，公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，相对收益率分别为-7.81%和-5.06%[1][13] - 申万一级行业中公用事业及环保涨幅排名第25和第21[1][13] - 子板块表现分化：环保板块上涨5.28%，火电上涨4.69%，水电下跌1.17%，新能源发电上涨2.26%，水务下跌0.24%，燃气上涨4.50%[1][13] 政策动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确2027年碳排放权交易市场覆盖目标[1][14] - 《关于推动城市高质量发展的意见》提出推进生产领域节能降碳、践行绿色低碳生活方式及加强城市生态环境治理三方面举措[1][15] - 国家发改委各司局2025年研究课题聚焦"十五五"能源电力发展方向，包括节能降碳目标及新能源消纳机制等[16][18] 行业数据 电力供需 - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，7月单月发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%[46][47] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，其中第一产业用电量170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%）[59] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，太阳能装机11.1亿千瓦（+50.8%），风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[76] 碳市场交易 - 全国碳市场8月29日收盘价较上周下跌1.42%，本周总成交量603.75万吨，总成交额4.10亿元[98] - 2025年1月1日至8月29日，全国碳市场碳排放配额成交量6539.79万吨，成交额47.94亿元[98] - 欧盟碳排放配额（EUA）期货8月25-29日成交1.19万吨CO2e，结算均价71.57欧元/吨[100] 能源投资 - 1-7月全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%[88] - 华能集团新能源装机突破1.12亿千瓦，低碳清洁能源占比超54%，较"十三五"末提升18个百分点[117] 重点公司推荐 公用事业 - 火电板块推荐华电国际（总市值615亿元，2025E PE 8.5x）和上海电力（总市值431亿元，2025E PE 14.0x）[3][7] - 新能源发电推荐龙源电力（总市值1394亿元）、三峡能源（总市值1215亿元）及区域海上风电企业[3][7] - 核电运营推荐中国核电（总市值1833亿元，2025E PE 17.8x）和中国广核（总市值1939亿元）[3][7] - 水电推荐长江电力（总市值6873亿元，2025E PE 19.9x），燃气推荐华润燃气和九丰能源[3][7] 环保 - 环保板块推荐光大环境（港股）、中山公用（总市值153亿元，2025E PE 10.9x）等类公用事业标的[3][7] - 科学仪器国产替代推荐聚光科技（总市值93亿元，2025E PE 34.6x）[3][7] - 废弃油脂资源化推荐山高环能（总市值33亿元，2025E PE 36.8x），生物质发电推荐长青集团[3][7] 专题研究 - "十五五"期间新能源发展逻辑转向市场化，机制由"保障性收购+市场交易"变为"机制电量+市场交易"[20] - 2024年底全国新能源累计装机达14.1亿千瓦，同比增长33.9%，占总装机容量的42%，超越煤电成为第一大电源[19] - 为实现2030年非化石能源消费占比25%的目标，风光装机需至少达25亿千瓦，年新增装机需维持2亿千瓦以上[19]

投资评级 - 维持买入评级 目标价32.59元人民币[1] 核心观点 - 1H25业绩符合预期 归母净利润130.56亿元 同比增长14.86%[6] - 财务费用管控成效显著 1H25财务费用同比下降13.91%至48.63亿元[8] - 维持2026-2030年分红比例不低于70%的承诺[6] - 看好六库联调和上游水库带来的电量增发效应及水风光储一体化发展前景[6][9] 经营业绩表现 - 1H25实现营收366.98亿元 同比增长5.34%[6] - 2Q25营收196.82亿元 环比增长15.67%[6] - 1H25发电量1266.56亿千瓦时 同比增长5.01%[7] - 乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝电站发电量分别增长8.25%/16.66%/9.15%/8.55%[7] - 三峡/葛洲坝电站发电量同比下降5.43%/4.38%[7] 财务指标预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至325.46/340.54/356.88亿元[9] - 对应EPS为1.33/1.39/1.46元[5][9] - 2025-2027年PE估值分别为21.12x/20.18x/19.26x[5] - 股息率预计维持在3.31%-3.63%区间[5] 估值比较 - 当前股价28.09元对应市值6873.12亿元[2] - 给予24.5倍2025年PE估值 高于可比公司17.2倍平均水平[9][15] - 当前PB为3.13倍 高于水电行业平均2.1倍[5][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入366.98亿元，同比增长5.34%，归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%，扣非归母净利润131.9亿元，同比增长16% [7] - 业绩增长主要受益于六座梯级电站发电量同比增长5.01%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡和向家坝电站分别增长8.25%、16.66%、9.15%和8.55% [7] - 财务费用优化显著，2025H1财务费用48.63亿元，同比减少7.86亿元，短期借款同比压降71.3%至170.88亿元 [7] - 控股股东中国三峡集团计划增持公司股份，增持金额介于40亿元至80亿元，彰显发展信心 [7] 财务表现与预测 - 2025年预测营业总收入865.19亿元，同比增长2.40%，归母净利润350.28亿元，同比增长7.79% [1][7] - 2025年预测每股收益1.43元，对应PE 19.41倍，2026年预测每股收益1.50元，对应PE 18.52倍 [1][7] - 毛利率持续改善，2025年预测毛利率62.08%，2026年提升至63.69% [8] - 2025年预测股息率3.6%，2026-2030年分红比例维持不低于70% [7] 运营数据 - 2025年上半年总发电量1266.56亿千瓦时，同比增长5.01% [7] - 乌东德水库来水总量399.64亿立方米，同比偏丰9.01%，三峡水库来水总量1355.32亿立方米，同比偏枯8.39% [7] - 白鹤滩电站发电量256.90亿千瓦时，同比增长16.66%，溪洛渡电站发电量279.65亿千瓦时，同比增长9.15% [7] 资本结构 - 2025年预测总资产6134.56亿元，流动资产728.29亿元，货币资金及交易性金融资产588.38亿元 [8] - 2025年预测资产负债率61.84%，长期借款1435.88亿元，应付债券197.41亿元 [8] - 2025年预测ROE 15.83%，ROIC 8.32% [8]

业绩说明会安排 - 会议时间定于2025年9月5日10:00-11:00以视频会议形式召开 会议平台为小鱼易连 会议号9025025012 密码600900 [1] - 投资者可在2025年9月3日17:00前通过邮箱cypc@cypc.com.cn提交问题 公司将对普遍关注的问题进行解答 [1] - 公司管理层将就发展战略、生产经营及财务状况与投资者沟通交流 [1] 参会方式 - 电脑端需访问小鱼易连官网下载PC客户端 通过账号密码或手机验证码登录后输入云会议号加入会议 [1] - 手机端可通过微信扫描二维码下载App 支持账号登录、验证码登录或直接输入会议号加入会议 [1] - 参会时可选择关闭摄像头或静音模式 客户端支持提前设置音频视频选项 [1] 相关ETF表现 - A50ETF(159601)跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨幅达3.96% [3] - 最新份额为30.4亿份 较前期减少2860万份 主力资金净流入879.9万元 [3]

业绩说明会安排 - 公司拟于2025年9月5日10:00 - 11:00召开半年度业绩说明会[3][4] - 会议采用视频方式，平台为小鱼易连，会议号9025025012，密码600900[4] 投资者提问 - 投资者可于2025年9月3日17:00前将问题发至cypc@cypc.com.cn[4] 联系方式 - 联系人蔡强，电话027 - 82568888，邮箱cypc@cypc.com.cn[8] 会议登录 - 电脑客户端可从http://www.xylink.com/download下载小鱼易连PC客户端软件[10] - 手机移动端可使用微信扫描二维码下载小鱼易连手机App[14]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]