股价表现与资金流向 - 9月22日盘中上涨2.01%至10.65元/股 成交额2.45亿元 换手率0.71% 总市值351.38亿元 [1] - 主力资金净流入1919.46万元 特大单买入2184.84万元(占比8.91%) 大单买入5906.76万元(占比24.09%) [1] - 年内累计涨幅19.53% 近5日涨1.14% 近20日跌10.58% 近60日涨1.72% [1] 公司基本情况 - 主营业务为测控通信/机电组件/集成电路/惯性导航等航天技术产品 军品收入占比99.34% [1] - 所属国防军工-航天装备行业 涉及通用航空/军民融合/空间站/北斗导航/商业航天等概念板块 [2] - 股东户数15.44万户 较上期增加13.22% 人均流通股21368股 较上期减少11.67% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入58.22亿元 同比减少24.51% [2] - 2025年上半年归母净利润1.74亿元 同比减少30.37% [2] - A股上市后累计派现11.24亿元 近三年累计派现5.14亿元 [3] 机构持仓 - 富国中证军工龙头ETF新进第六大流通股东 持股5065.55万股 [3] - 易方达国防军工混合A新进第八大流通股东 持股4822.29万股 [3] - 南方中证500ETF新进第十大流通股东 持股3916.41万股 [3]

指数表现 - 中证高端装备细分50指数强势上涨1.97% [1] - 成分股国睿科技涨停10%，中航沈飞上涨5.92%，七一二上涨5.68%，中航成飞上涨5.33%，洪都航空等跟涨 [1] - 高端装备ETF(159638)现涨1.85%，盘中一度涨超2% [1] ETF流动性及规模 - 高端装备ETF盘中换手3.27%，成交3576.49万元 [2] - 近1月日均成交5884.66万元 [2] - 最新规模达10.73亿元 [2] - 近14个交易日内有8日资金净流入，合计1331.73万元 [2] 历史收益表现 - 高端装备ETF近1年净值上涨42.86% [2] - 自成立以来最高单月回报19.30%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅30.19%，上涨月份平均收益率6.43% [2] 行业催化剂 - 长春航空展开幕，16型飞机参加空中展示 [2] - 国防军工板块短期有望企稳，"十四五"装备采购尾单近期落地，上游订单环比增速有望走高 [2] - "十五五"装备采购计划预期积极，订单端牵引有望第四季度落地 [2] 机构观点 - 军工行业订单2025年有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向蕴含弹性，建议关注航空航天主线 [3] 指数权重结构 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比45.6% [3] - 权重股包括中航沈飞(7.93%)、航发动力(6.30%)、中航光电(6.29%)、中航西飞(4.66%)、菲利华、中国长城(3.51%)、航天电子(3.39%)、中航机载(3.58%)、中航成飞(3.18%)、海格通信(3.39%) [3][5] - 西部超导权重2.89% [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 全球军贸市场集中度高，前两名国家合计占比超过50%，美国及其盟友占据统治地位，2015-2019年/2020-2024年两个五年间总计占比分别为64.10%和78.06%[2] - 中国军贸份额与制造业能力不匹配，2024年制造业增加值占全球27.7%，但军贸仅占全球3.9%，排名第六，未来5到10年持续上行趋势明确[2] - 中国军贸发展迎来新机遇，包括全球地缘冲突加剧、武器装备迭代加速、出口开放度提高、“一带一路”合作意愿增强及军贸反哺作用显著[2] 军贸行业概述 - 军贸定义为军事装备的转让，具有国家主导色彩，是政治、军事、外交战略的体现，产品形式包括商品交易、技术交易和维修保养等[12] - 军贸动因包括维持国防工业水平、平衡国际贸易收支、影响外交战略、提升地区安全平衡和加强盟国军事协同[16] - 利益分为政治利益、经济利益和国防利益，政治利益强化区域影响力，经济利益带动科技工业发展和规模效应，国防利益保持生产能力和检验装备水平[19] 全球军贸概况 - 全球军贸额增长平稳，1950-2024年复合增长率1.72%，主要经历冷战前期增长、冷战后期下降和21世纪重拾上升三次波动[31] - 出口国格局稳定，前五名国家排名变动小，行业集中度高，2015-2019年前十名国家占比89.70%，2020-2024年占比88.60%[32] - 进口地区集中于亚太和中东，2015-2019年前五名为沙特阿拉伯、印度、埃及、中国、澳大利亚，2020-2024年为乌克兰、印度、卡塔尔、沙特阿拉伯、巴基斯坦[48] - 武器类别稳定，飞行器占比超40%，导弹、舰船和特种车辆紧随其后，导弹占比小幅提升[56] - 全球军工企业百强榜美国占优，2023年前20名中美国企业9家，中国6家，美国企业军品收入占比高，如诺格公司91%[64][66] 主要军贸出口国概况（美国） - 美国军贸出口绝对领先，1950-2024年占全球30%以上，2015-2019年出口额503.67亿TIV，2020-2024年609.49亿TIV，增长21.01%[69] - 军贸对象遍布全球，核心客户为日本、沙特等，1950-2024年前20大对象占比77.70%[73] - 地缘政治创造军售机会，中东战争、越南战争等拉动出口，近年通过搅动亚太、中东局势巩固垄断地位[75] - 近10年军售重点向亚太倾斜，2015-2024年出口对象前五包括沙特阿拉伯、澳大利亚、日本等，2020-2024年新增卡塔尔、乌克兰[81][83] - 出口装备以飞行器为主，占比50%以上，2015-2019年57.00%，2020-2024年58.00%，导弹、特种车辆次之[88] - 军援作为补充手段，延伸政治影响，如二战期间援助额达344亿美元，俄乌战争中提供超595亿美元军事援助[93][98] - 军工企业领先，洛克希德·马丁、波音等巨头全球优势明显，2023年前20名企业军品收入中美国占比57.76%[95] 中国军贸情况 - 发展历程显示出口额波动，2020-2024年出口额83.85亿TIV，较2015-2019年下降5.38%，进口额下降反映装备国产化率提升[35][55] - 管理机制和法规完善，审批流程严格，相关法律法规包括《武器出口管理条例》等[4] - 特点包括产品多样化，但份额与实力不匹配，制约因素有地缘政治限制和客户国财政不稳等[2][4] - 机遇显著，全球冲突加剧、装备水平提升、开放度提高和“一带一路”合作意愿强[2] - 主要军贸公司包括保利科技、中国北方工业等，提供激光防御系统、VT-4坦克等产品[4] 军贸相关上市公司 - 覆盖多家上市公司，如国睿科技、航天南湖、高德红外、中航沈飞、中航成飞、洪都航空、航天彩虹、中无人机、航天电子、中航西飞、中直股份、内蒙一机、海格通信和烽火电子[4] - 这些公司涉及雷达、无人机、飞机、舰船等多个领域，产品如远程警戒雷达、翼龙无人机、运20飞机等[4][9]

航天装备板块整体表现 - 板块较上一交易日下跌0.04% 但上证指数上涨0.04% 深证成指上涨0.45% 表现弱于大盘 [1] - 板块主力资金净流出4.33亿元 游资资金净流入2371.85万元 散户资金净流入4.09亿元 显示主力资金撤离而散户资金进场 [1][2] 个股价格表现 - 航天电子领跌板块 收盘价10.40元 跌幅1.23% 成交48.72万手 成交额5.07亿元 [1] - 星网宇达涨幅最大达2.25% 收盘价20.87元 成交7.06万手 成交额1.45亿元 [1] - 中国卫星成交额最高达18.00亿元 收盘价36.65元 微涨0.22% 成交49.36万手 [1] 资金流向分析 - 中国卫星主力净流出2.40亿元（主力净占比-13.31%） 但散户净流入2.26亿元（散户净占比12.55%） [2] - 航天电子主力净流出8621.74万元（主力净占比-16.99%） 散户净流入7743.44万元（散户净占比15.26%） [2] - 中国卫通主力净流出9304.90万元（主力净占比-11.20%） 散户净流入8529.27万元（散户净占比10.27%） [2] - 航天环宇主力净流出1181.17万元（主力净占比-15.02%） 但游资净流入382.39万元（游资净占比4.86%） [2]

**航天电子公司电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与行业定位** * 公司为航天科技集团九院旗下唯一上市平台 业务覆盖航天电子配套和无人机总装两大核心领域[3] * 航天电子配套业务细分为测控通信（占营收30%-40%）、惯性导航、机电组件、集成电路五大板块 产品覆盖航天八大系统中的七大系统[4][7] * 无人系统业务由航天时代飞鸿公司负责 涵盖无人机整机、精确制导武器、动力系统及测试服务[12] * 公司是全军无人系统行谱研制总体单位 产品谱系从300克覆盖至8吨级 包括旋翼固定翼、中程僚机、小型巡飞弹等全品系[18] **二 核心竞争优势** * 在航天电子配套领域具有显著卡位优势和市场占有率 与航天总体院深度绑定 长征火箭中约2/3的电子产品由航天九院提供[3][17] * 背靠771所和772所 在FPGA及军用特种元器件市场占有率较高 承担国内80%以上宇航集成电路及50%以上型号用集成电路研制项目[2][17] * 测控通信核心技术由704所负责 达到国际先进水平 惯性导航技术涵盖所有一至三代主流技术路线 年营收超30亿元[17] * 无人机业务具备行谱化优势 聚焦吨级以下中小型市场 在巡飞弹及航空弹药领域技术积累深厚[18][22] **三 业务发展前景与驱动因素** * 短期受益于国家航天发射任务增加及空间站利用深化 长期受益于深空探索、载人登月等重点工程[13] * 我国低轨星座建设需求巨大 两大国资牵头星座申报数量达2.8万颗 预计到2028年商业低轨市场空间达6,000亿元[2][13] * 在火箭电子电器系统和机电伺服系统价值量占比30%（剔除动力系统后占15%-30%） 在卫星电源、测控等子系统价值量占比30%-40%[16] * 无人机产品已远销海外10余国 小型无人机和巡飞弹政治敏感度低 在国际军贸市场具有潜力且毛利率更高[18][19] **四 资本运作与财务状况** * 2023年定增募资41亿元用于惯性导航、无人装备及特控通信等领域[2][5] * 剥离非核心民品业务（如转让航天电工51%股权）聚焦军品主业 2022年电缆业务亏损1.97亿元[5][6] * 剥离民品后毛利率、营收及净利润水平基本保持增长 军贸业务在研发成本和定价方面更具灵活度[6][20] * 2023年另定增47亿元用于智能无人化项目 总投资11.39亿元 反映业务需求旺盛[20] **五 其他重要信息** * 公司通过股权激励（如航天飞腾2020年和2021年激励计划）促进业绩释放[21] * 在内蒙古经营民用通航无人机机场 为试验提供支持 时代飞鹏公司是国内EMS和低空无人装备采购用户序列第一位[12] * 积极拓展新应用场景 如珠海航展展出的飞鸿97A中程僚机和21年新增智能水下潜航器项目[18] * 与航天科技集团关联交易占营收比重较高 且过去两年有显著提升[17]

行业定义与分类 - 遥感测绘服务是通过地面、航空及航天平台搭载传感器利用电磁波信号进行地形或专题图绘制的技术 按传感平台分为地面、航空和航天遥感测绘服务三类 [3] 政策支持 - 2023年8月政策提出发挥航空航天遥感技术等优势 支撑自然资源监管 开展空天地网一体化遥感监测 [4] - 2024年9月政策提出建立地下空间资源调查技术体系 利用遥感等新技术加强城市地质调查和三维建模 [4] 产业链结构 - 上游涉及卫星制造发射、航空飞机制造、无人机制造及地面基础设备制造业 包括传感器、遥感卫星和IT基础设施 [5] - 中游是遥感测绘服务行业 下游应用领域包括自动驾驶、城市规划、交通管理、环境监测和资源调查 [5] 卫星发展历程 - 中国遥感卫星发展经历萌芽发展（1975-2005）、快速发展（2006-2014）和创新发展阶段（2015至今） 目前已形成陆地、气象和海洋卫星组成的对地观测体系 [5] - 2022年发射105颗遥感卫星 首次超过美国成为全球发射数量最多国家 2023年发射160余颗 2024年发射100多颗 [6] 市场规模与增长 - 2024年行业市场规模达到236亿元 同比增长8.8% 受应用领域拓展和上游基础设施提升驱动 [7] - 国家大型普查项目常态化、范围扩大和数据精细化增加行业深度需求 行业规模保持持续扩容趋势 [7] 竞争格局 - 行业企业数量众多 竞争格局较为分散 早期参与者主要为各级测绘院和政府部门直属机构 [8] - 市场化程度提升 民营企业增多 上市公司包括航天宏图、测绘股份和正元地信等 [8] 重点企业分析 - 航天宏图研发自主知识产权PIE软件 拥有云服务平台PIE-Engine 规划"女娲星座"54颗卫星 2025年上半年营收2.9亿元同比下降65.63% 净亏损2.48亿元 [9] - 正元地信主营测绘地理信息、地下管网安全和智慧城市三大业务 2025年上半年测绘地理信息营收1.13亿元同比增长9.59% [9] 发展趋势 - 智慧城市建设推动城市三维建模和地下管网数字化需求激增 需遥感测绘技术获取地形和管线信息 [10] - 人工智能、大数据和云计算技术使数据处理更加智能化和精准化 通过智能算法提高效率并实现目标检测等功能 [12] - 数据安全要求日益严格 需强化本地化数据处理能力 确保数据在各环节安全 [13]

行业表现 - 上证综指上涨0.33%，创业板指数上涨4.51%，国防军工指数（中信）下跌9.56%，跑输上证指数9.89个百分点，跑输创业板14.07个百分点，军工本期涨幅行业排名第29/29 [1] 装备展示与行业景气 - 纪念抗战胜利80周年大会展示新式装备，包括信息化、无人系统等新域新质装备，体现国内各领域体系化建设新成果 [2] - 国内装备迈向机械化信息化智能化融合发展阶段，在安全需求提升、新型装备牵引背景下，航空航天科技行业有望长期保持较高景气 [2] 卫星通信发展 - 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务，此前中国电信已取得相关许可 [2] - 运营商陆续取得卫星通信经营许可，标志着国内卫星互联网由空间段建设迈向应用落地阶段，应用环节市场有望持续打开 [2] 军贸与国企改革 - 国内具备各领域体系化装备输出和稳定供应能力，但航空航天核心企业出口占比仍低于海外同类企业，军贸产业市场有望逐步打开 [3] - 内外需求共振有望推动行业价值重估 [3] - 2025年是新一轮国企改革收官之年，兵装集团控股公司公告兵装集团将实施分立、分立后资产注入兵器工业集团，航天电子公告筹划资产置换 [3] - 国企改革行动推进，国央企上市公司资产质量有望提升并带动相关业绩释放 [3] 投资建议 - 新域新质装备景气有望持续，关注高超声速、无人装备、反无人装备等领域机会，推荐楚江新材、航天电子 [4] - 卫星互联网组网提速，重视卫星制造及运营应用环节关键供应商，推荐臻镭科技、航天电子 [4] - 军贸有望牵引产业价值重估，建议关注相关核心企业，推荐国睿科技、中航沈飞 [4]

交易概述 - 公司于2025年9月12日收到控股股东中国航天时代电子有限公司关于筹划资产置换事项的告知函 涉及三项资产置换安排 包括西安微电子技术研究所拟以西安太乙电子有限公司67%股权与公司控股子公司北京时代光电有限公司持有的北京航天兴华科技有限公司100%股权置换 北京遥测技术研究所拟以技改资产与公司控股子公司航天长征火箭技术有限公司密码与信息安全类业务资产置换 上海科学仪器厂有限公司拟以技改资产与公司控股子公司上海航天电子有限公司深空探测类业务资产置换 差额部分以现金支付 [2][4] - 交易资产账面价值初步测算约为8-10亿元 交易价格将依据净资产评估值确定 预计不构成重大资产重组 [2][5] - 交易尚处于筹划阶段 交易方案需进一步论证协商 并需履行决策和审批程序 [3] 交易对方及标的资产 - 交易对方为控股股东航天时代公司所管理的事业单位及其全资子公司 包括西安微电子技术研究所 北京遥测技术研究所和上海科学仪器厂有限公司 [4][5] - 拟置入资产包括西安太乙公司67%股权和相关技改资产 西安太乙公司成立于1995年6月 是西安微电子所的全资子公司 主要从事专用电子元器件可靠性技术服务 综合实力处于国内领先水平 技改资产主要为设备仪器和软件 目前由公司租用 用于科研生产主业 [7][8][9] - 拟置出资产包括航天兴华公司100%股权 密码与信息安全类业务资产和深空探测类业务资产 航天兴华公司注册资本45,423.87万元 主要从事机械式惯性导航平台和精密装配业务 [10] 交易对公司的影响 - 置出机械式惯性导航平台业务 随着技术发展该业务受到限制 由股东单位控股后有利于协同发展和改善资产质量及盈利能力 置出密码与信息安全及深空探测业务 因前期研发投入大 回报周期长 剥离后有利于优化资产结构 改善财务状况 降低资产负债率 使公司更聚焦航天电子信息和无人系统装备核心业务 [12] - 置入西安太乙公司业务与公司航天电子信息主营业务高度协同 有利于丰富集成电路产业产品线 提高盈利能力 西安太乙公司处于高投入期 置入后可利用上市公司融资平台 置入技改资产涉及公司主营业务方向 交易完成后可减少关联交易金额 [12] - 资产置换不涉及发行股份 不影响公司股权结构 [13]

交易概况 - 控股股东航天时代正在筹划资产置换事项 交易资产账面价值约8亿元至10亿元 预期交易将聚焦航天电子信息主业 进一步完善集成电路产业链体系 [1] - 交易尚处于筹划阶段 具体资产范围、股权比例和交易价格将在尽职调查、审计及评估备案完成后确定 交易价格依据净资产评估值确定 预计不构成重大资产重组 [2] 交易结构 - 交易包含四个部分：西安微电子技术研究所拟将其持有的西安太乙67%股权与北京时代光电持有的北京航天兴华100%股权进行置换 [2] - 北京遥测技术研究所拟将其技改资产与航天长征火箭技术的密码与信息安全类业务资产进行置换 [2] - 上海科学仪器厂拟将其技改资产与上海航天电子的深空探测类业务资产进行置换 [2] - 差额部分由一方向另一方支付现金 [2] 置入资产分析 - 西安太乙作为国家首批认证的"进口半导体器件质量检验、分析站" 主要收入来源于电子元器件检测、筛选等可靠性技术服务及电子元器件"采保一体化"业务 [3] - 西安太乙置入有利于丰富公司集成电路产业产品线 提高盈利能力 目前处于高投入期 置入后可充分利用上市公司融资平台 [3] - 其余两项技改资产涉及的产业方向均为公司主营业务方向 目前主要由航天火箭公司、上海航天公司租用 交易完成后相关关联交易金额将会减少 [3] 置出资产分析 - 航天兴华公司从事机械式惯性导航平台业务主要为专项任务 随着技术发展相关业务受到限制 置换后由股东单位控股有利于业务协同发展和改善资产质量 [3] - 密码与信息安全及深空探测相关业务前期研发投入较大 回报周期较长 剥离有利于优化资产结构、改善资产质量和财务状况 降低资产负债率 [4] - 资产剥离使公司更加聚焦航天电子信息和无人系统装备等核心业务 有利于增强核心竞争力 [4]

交易概述 - 公司于2025年9月12日收到控股股东中国航天时代电子有限公司关于筹划资产置换事项的告知函 旨在提高经营质量并聚焦航天电子信息主业 [4] - 交易涉及三组资产置换：西安微电子技术研究所拟以西安太乙电子有限公司67%股权置换北京时代光电有限公司持有的北京航天兴华科技有限公司100%股权 北京遥测技术研究所拟以技改资产置换航天长征火箭技术有限公司密码与信息安全类业务资产 上海科学仪器厂有限公司拟以技改资产置换上海航天电子有限公司深空探测类业务资产 [4] - 交易资产账面价值初步测算为8-10亿元 交易价格将以净资产评估值为依据 预计不构成重大资产重组 [5] 交易标的详情 - 置入资产包括西安太乙公司67%股权及技改资产 西安太乙公司成立于1995年 是国家首批认证的半导体器件质检机构 主营业务为电子元器件检测、筛选及可靠性技术服务 [7][8] - 置出资产包括航天兴华公司100%股权（注册资本45,423.87万元 主营机械式惯性导航平台）、密码与信息安全业务资产及深空探测业务资产 [10] - 技改资产主要为设备仪器及软件 目前由航天火箭公司及上海航天公司租用 资产状态良好且无权利受限 [9] 交易影响分析 - 置出机械式惯性导航平台业务因技术发展受限 剥离后有利于业务协同与资产质量改善 密码与信息安全及深空探测业务因研发投入大、回报周期长 剥离可优化资产结构并降低资产负债率 [12] - 置入西安太乙公司业务与公司航天电子主业高度协同 可丰富集成电路产品线并提升盈利能力 其正处于高投入期 置入后可利用上市公司融资平台 [12] - 技改资产置入将减少关联交易金额 交易不涉及发行股份 不影响公司股权结构 [12]