财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润人民币52.74亿元，同比增长5.70%，利润增速高于收入增速 [1] - 公司盈利能力稳步增强，得益于产品结构升级、渠道优化与运营效率提升 [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司实现产品总销量689.4万千升，同比增长1.6% [1] - 主品牌实现销量399万千升，同比增长4.1%，优势进一步巩固 [1] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，规模持续扩大 [1] - 公司实现量稳与结构提升协同，体现了综合竞争力 [1] 品牌与渠道战略 - 公司持续优化“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌体系 [2] - 主品牌经典系、白啤、生鲜铝瓶与超高端单品保持健康增长 [2] - 公司通过餐饮、夜间经济、音乐与体育营销等多元场景提升消费者触达和体验 [2] - 传统渠道深耕与新兴渠道扩张并举，即时零售、电商与本地生活等场景保持优势 [2] - 在海外市场持续推进渠道建设与品牌曝光，布局稳步延展 [2] 盈利驱动因素与行业趋势 - 利润增长反映了结构升级、成本改善及费用纪律带来的综合效益 [2] - 原材料成本处于相对平稳区间，与结构升级叠加推动盈利能力改善 [2] - 公司通过数字化管理、精益化运营和产能结构优化提升内部效率 [2] - 中国啤酒市场已由“规模竞争”转向“结构竞争”，由“比销量”转向“比品牌、比利润” [3] - 结构优化提升是行业长期主线，公司凭借品牌厚度、产品供给力与渠道体系有望持续受益 [3] 未来展望 - 随着餐饮与社交消费场景复苏弹性释放，公司中高端产品市场份额仍具提升空间 [3] - 四季度公司将继续推进高端化与全渠道战略，通过丰富消费场景与提升产品价值感稳固盈利能力 [3] - 公司经营节奏清晰、趋势确立，在行业结构升级周期中具备强劲持续成长能力 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收293.7亿元，同比增长1.4%，归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度公司实现营收88.8亿元，同比微降0.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度公司净利率同比提升0.2个百分点至16.1% [2] 销量与吨价分析 - 2025年第三季度公司啤酒销量同比微增0.3%至216.2万千升，但增速环比有所下降 [1] - 2025年第三季度公司啤酒吨价同比下降0.5%至4105元/千升，或与促销节奏差异相关 [1] - 2025年第三季度青岛品牌销量同比增长4.2%至127.7万千升，其中中高档产品销量同比增长6.8%至94.3万千升，结构持续升级 [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.4个百分点至43.6%，主要受益于吨成本同比下降3.0%至2317元/吨 [2] - 2025年第三季度公司销售费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升0.4个百分点，其他费用率基本稳定 [2] 产品与渠道战略 - 公司持续推进品牌和产品结构优化，加速培育大单品及创新品类，发展青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合 [2] - 2025年上半年青岛啤酒经典系、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均实现稳健增长 [2] - 公司全渠道发力，线上渠道深化运营传统平台并聚焦新渠道，即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态布局 [2] 未来展望 - 啤酒板块步入淡季，公司或持续推进2026年战略布局，建议关注公司十五五规划 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年10月28日收盘，公司股价报收于65.28元，较前一交易日下跌1.03%，当日开盘65.8元，最高65.87元，最低65.18元 [1] - 当日成交额为4.84亿元，换手率为1.04% [1] - 公司最新总市值为890.55亿元 [1] 2025年前三季度整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.7亿元，同比增长1.4% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 前三季度累计产品销量为689.4万千升，同比增长1.6% [1] - 主品牌青岛啤酒实现销量399万千升，同比增长4.1% [1] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6% [1] 2025年第三季度单季业绩 - 第三季度单季实现营业收入88.76亿元，同比微降0.17% [1] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润13.70亿元，同比增长1.62% [1] 现金流与资产负债 - 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额为58.16亿元，同比下降6.65% [1] - 报告期末公司总资产为513.90亿元 [1] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为313.33亿元 [1] 股东信息 - 截至报告期末，公司普通股股东总数为98,357户，其中A股股东98,123户，H股股东234户 [2] - 前十大股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股比例为45.01%，青岛啤酒集团有限公司持股比例为32.51% [2] 报告状态 - 上述财务报表未经审计 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度在消费力偏弱背景下保持稳健经营，通过强化内功应对旺季压力 [1][2] - 公司持续推进产品结构优化和全渠道发力，成本红利持续兑现利润弹性 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润将保持稳健增长，同比增速分别为8.2%/7.6%/6.9% [3] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收293.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度实现营收88.8亿元，同比微降0.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.4个百分点至43.6%，净利率同比提升0.2个百分点至16.1% [2] - 预计2025年全年营收328.3亿元，同比增长2.2%；归母净利润47.02亿元，同比增长8.2% [3][5] 运营情况分析 - 2025年第三季度啤酒销量同比增长0.3%至216.2万千升，增速环比略降 [1] - 产品结构持续升级，青岛品牌销量同比增长4.2%至127.7万千升，其中中高档产品销量同比增长6.8%至94.3万千升 [1] - 2025年第三季度吨价同比略降0.5%至4105元/千升，可能与促销节奏差异相关 [1] - 吨成本同比下降3.0%至2317元/吨，成本红利持续贡献利润弹性 [2] 战略布局与展望 - 公司加速培育大单品及创新品类产品，推进青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] - 线上渠道持续深化运营传统平台，聚焦发力新渠道；即时零售业务强化新业态布局 [2] - 啤酒板块步入淡季，公司或持续推进2026年战略布局，建议关注十五五规划 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.45元、3.71元、3.96元 [3][5] - 当前股价为65.96元，总市值899.82亿元 [6]

投资评级与估值 - 投资评级为增持（维持），当前股价65.28元，对应2025-2027年预测市盈率分别为18.8倍、17.1倍和15.3倍 [1][2] - 总市值为890.55亿元，流通市值为462.92亿元，近3个月换手率为54.75% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至47.32亿元、52.09亿元和58.20亿元，对应每股收益分别为3.47元、3.82元和4.27元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收293.7亿元，同比增长1.41%；扣非前后归母净利润分别为52.7亿元和49.2亿元，同比增长5.70%和5.03% [2] - 2025年第三季度营收88.8亿元，同比微降0.17%；扣非前后归母净利润分别为13.7亿元和12.9亿元，同比增长1.62%和2.41% [2] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的40.2%提升至2027年的43.0%，净利率从13.5%提升至16.6% [5] 销量与产品结构 - 2025年前三季度啤酒销量同比增长1.6%，吨价同比微降0.2%；其中主品牌销量增长4.0%，中高档以上啤酒销量增长5.6% [3] - 2025年第三季度销量同比增长0.3%，吨价同比下降0.5%；主品牌销量增长4.2%，中高档以上啤酒销量增长6.8% [3] - 公司在餐饮需求疲软背景下力争销量稳定，副品牌销量有所下滑，前三季度和第三季度分别下降1.6%和4.8% [3] 成本与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.44个百分点，主要得益于吨成本同比下降3.0%，而吨价仅下降0.5% [4] - 成本下降主要因大麦、包材等原材料成本下降 [4] - 期间费用率略有上升，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.42、+0.08、+0.08、+0.41个百分点 [4] 公司战略与前景 - 公司作为行业龙头，在需求疲软环境下采取稳中求进策略，巩固市场份额，优先保障销量稳定 [5] - 未来将继续发力8元价格带的中高端产品，提升品牌势能，并拓展多元消费场景 [5] - 新管理层稳扎稳打，积极应对不利环境，为行业弱复苏做准备 [5]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [6] 核心观点 - 公司基本面表现稳健，盈利能力延续改善趋势，维持买入评级 [5][6] - 2025年前三季度实现收入293.67亿元，同比增长1.41%，实现归母净利润52.74亿元，同比增长5.7% [5] - 2025年第三季度单季度实现营收88.76亿元，同比下滑0.17%，归母净利润13.7亿元，同比增长1.62% [5] - 公司量价表现稳健，成本红利保障盈利 [5] 基本数据 - 截至2025年10月27日，收盘价为65.96元，一年内最高/最低价为82.50元/65.31元 [3] - 总市值为89,982.42百万元，流通市值为89,982.31百万元，总股本为1,364.20百万股 [3] - 资产负债率为37.35%，每股净资产为22.97元/股 [3] 业务表现分析 - 收入方面：2025年前三季度啤酒销量689.4万吨，同比增长1.6%，对应吨价4,259.74元/吨，同比下滑0.2% [8] - 2025年第三季度啤酒销量216.2万吨，同比增长0.32%，对应吨酒价格4,105.23元/吨，同比下滑0.5% [8] - 产品结构升级：2025年第三季度主品牌销量占比达59.07%，同比提升2.22个百分点，销量127.7万吨，同比增长4.24% [8] - 中高端以上产品实现销量94.3万吨，同比增长6.8% [8] - 成本方面：2025年第三季度吨酒成本2,316.98元/吨，同比下降2.97%，成本红利延续 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为43.56%，同比提升1.44个百分点 [8] - 2025年第三季度销售费用率为13.66%，同比下降0.42个百分点，驱动毛销差提升1.86个百分点至29.9% [8] - 2025年第三季度管理/研发/财务费用率分别为3.14%/0.39%/-1.2%，同比分别变动+0.08/+0.08/+0.41个百分点 [8] - 2025年第三季度净利率同比提升0.24个百分点至16.09% [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.3亿元、49.88亿元、54.11亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为325.22亿元、335.31亿元、344.55亿元，同比增长率分别为1.20%、3.10%、2.76% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.39元、3.66元、3.97元 [7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为15.32%、15.98%、16.75% [7] - 预计2025-2027年市净率分别为2.98倍、2.88倍、2.79倍 [10] - 预计2025-2027年股息率分别为3.86%、4.44%、4.81% [10]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入” [1][4] 核心观点 - 报告核心观点为“成本持续改善，贡献利润增长” [1] - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长1.62%，主要得益于成本端红利持续兑现和销售费用的有效控制 [4] - 长期看好啤酒行业格局清晰且稳定，预计公司2025-2027年盈利将持续增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润52.74亿元，同比增长5.70% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入88.76亿元，同比微降0.17% [4] 销量与产品结构分析 - 2025年第三季度，公司总销量为216万千升，同比增长0.32% [4] - 产品结构持续优化，2025年第三季度中高档以上产品销量同比增长6.80%至94万千升，占总销量比重提升2.64个百分点至43.62% [4] - 主品牌青岛啤酒在2025年第三季度销量同比增长4.24%至128万千升 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率同比提升1.44个百分点至43.56%，主要驱动因素是吨酒成本同比下降2.97% [4] - 2025年第三季度，公司归母净利润率为15.44%，同比提升0.27个百分点 [4] - 销售费用率得到有效控制，2025年第三季度同比下降0.42个百分点至13.66% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为45.31亿元、48.26亿元、51.70亿元，对应增长率分别为4.3%、6.5%、7.1% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.32元、3.54元、3.79元 [3][4] - 以2025年10月28日收盘价65.28元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、18倍、17倍 [3][4]

财务业绩 - 公司1-3Q25实现归母净利润53亿元人民币，同比增长5.7% [1] - 公司3Q25实现归母净利润14亿元人民币，同比增长1.6% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为46.3亿元、49.0亿元、51.1亿元人民币 [1] 销量表现 - 公司3Q25啤酒总销量为216万千升，同比微增0.1% [1] - 3Q25青岛主品牌销量为128万千升，同比增长4.4% [1] - 3Q25其他品牌销量为89万千升，同比下降5.5% [1] 产品结构与高端化 - 公司产品结构持续升级，高端化战略不断推进 [1] - 3Q25中高端以上产品销量为94万千升，同比增长6.8% [1] - 3Q25其他产品销量为122万千升，同比下降4.5% [1] 盈利能力与成本 - 公司盈利能力改善，主要得益于原材料红利兑现 [1] 发展战略与竞争力 - 公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略 [1] - 公司加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，竞争力持续提升 [1]

投资评级与目标价 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - A股目标价为90元人民币，H股目标价为70港元 [1] - 当前A股价格为65.96元，H股价格为54.20港元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入293.7亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [6] - 2025年第三季度单季实现营业总收入88.8亿元，同比微降0.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [6] - 预测2025年全年营业总收入为326.69亿元，同比增长1.7%；预测归母净利润为47.32亿元，同比增长8.9% [2] - 预测2026年营业总收入为337.81亿元，同比增长3.4%；预测归母净利润为52.07亿元，同比增长10.0% [2] - 预测2027年营业总收入为345.47亿元，同比增长2.3%；预测归母净利润为55.54亿元，同比增长6.7% [2] - 预测每股盈利2025年为3.47元，2026年为3.82元，2027年为4.07元 [2] 2025年第三季度经营分析 - 第三季度营收同比微降0.2%，销量贡献正增长0.3%，吨价下降0.5%至4105.2元/千升 [6] - 第三季度主品牌销量实现127.7万千升，同比增长4.2%，占比提升2.2个百分点至59.1% [6] - 第三季度中高端及以上产品销量实现94.3万千升，同比增长6.8%，占比提升2.6个百分点至43.6% [6] - 区域表现分化，主销区山东显现韧性，9月销量实现双位数增长，湖南、湖北、福建、北京等地亦有不错表现 [6] - 第三季度吨成本同比下降3.0%至2317.0元/千升，毛利率同比提升1.4个百分点至43.6% [6] - 第三季度销售费用率为13.7%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为3.1%，同比微升0.1个百分点 [6] - 第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至15.4% [6] 未来展望与投资建议 - 公司新董事长上任后，新领导班子干劲充足，销售团队积极开拓市场 [6] - 公司加速导入轻干、白啤、浑浊IPA等新产品，推动产品推新扩容 [6] - 公司持续加码即时零售、酒专营等新兴渠道，拓展非现饮渠道比重 [6] - 后续伴随餐饮场景修复、终端动销回暖及旺季催化，公司有望释放利润弹性 [6] - 纯生产品在低基数下有望实现高增长 [6] - 维持2025-2027年业绩预测，A股目标价对应2026年市盈率24倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 报告的核心观点是公司经营整体平稳，结构持续提升，成本红利释放推动盈利能力改善，预计未来几年收入与利润将保持稳健增长 [5] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为47.52亿元、49.83亿元、52.74亿元，对应同比增长率分别为9%、5%、6% [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [4] - 2025年第三季度单季收入为88.76亿元，同比微降0.17%，归母净利润为13.70亿元，同比增长1.62% [4] - 报告预测公司2025年全年营业收入为328.40亿元（即32,840百万元），同比增长2% [1][5] - 报告预测公司2025年全年归母净利润为47.52亿元（即4,752百万元），同比增长9% [1][5] - 预计公司毛利率将从2024年的40.2%提升至2025年的42.2%，并进一步升至2027年的43.1% [6] - 预计公司净资产收益率将保持在15%左右的稳定水平 [1] 经营状况分析 - 2025年前三季度公司总销量为689万千升，同比增长1.6%，其中第三季度销量为216万千升，同比增长0.1% [5] - 产品结构持续优化，2025年前三季度主品牌销量达399万千升，同比增长4.1%，占总销量比重提升1.4个百分点至57.9% [5] - 主品牌中的中高端产品表现亮眼，2025年前三季度销量为294万千升，同比增长5.6% [5] - 2025年前三季度公司吨酒成本同比下降3.44%至2400元/千升，是推动毛利率提升的主要因素 [5] - 2025年前三季度公司归母净利率同比提升0.73个百分点至17.96% [5] 估值与市场表现 - 以2025年10月27日收盘价65.96元计算，公司总市值约为899.82亿元 [2] - 基于盈利预测，公司2025年预期市盈率为18.9倍，2026年预期市盈率为18.1倍 [1][5] - 公司每股收益预计将从2024年的3.19元增长至2025年的3.48元，并在2027年达到3.87元 [1][5]