报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 凯盛科技2025年一季报显示营收和归母净利润同环比情况，扣非归母净利润同环比扭亏为盈，业绩符合预期 [7] - 2025年第一季度盈利能力改善，费用管控稳定，主要因显示材料传统业务减亏和新产品贡献利润 [7] - 产线建设加速推进，UTG二期产线稳步推进、一次成型项目点火运行，应用材料相关项目处于不同阶段 [7] - 市场开拓持续推进，UTG应用场景拓展，应用材料相关产品需求上升且合成石英砂项目有进口替代潜力 [7] - 调整盈利预测，考虑产能投放和业绩释放节奏，选取PEG估值法，测算公司有5%以上空间，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为48.94亿、64.21亿、76.56亿、84.67亿元，同比增长率分别为 - 2.3%、31.2%、19.2%、10.6% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.4亿、2.07亿、3.25亿、4.02亿元，同比增长率分别为30.8%、47.4%、57.4%、23.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.15、0.22、0.34、0.43元/股，毛利率分别为17.0%、18.2%、18.8%、19.2%，ROE分别为3.4%、4.8%、7.0%、7.9%，市盈率分别为79、54、34、28 [6] 财务摘要 - 展示2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9] 公司公告情况 - 凯盛科技发布2025年一季报，实现营业收入12.65亿元，yoy + 0.12%，qoq - 4.15%，归母净利润0.24亿元，yoy + 73.01%，qoq - 15.79%，扣非归母净利润同环比扭亏为盈 [7] 盈利能力与费用管控 - 2025年第一季度综合毛利率约为17.74%，yoy + 3.41pct，qoq + 5.43pct，净利率为2.25%，yoy + 0.32pct，qoq - 0.52pct [7] - 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/5.47%/6.02%/1.92%，分别同比 + 0.09/+0.13/+0.06/+0.23pct，四项费用率合计15.68%，同比略增0.51pct [7] 产线建设情况 - 新型显示方面，UTG项目效率和良率提升，二期预计2025年10月底前达成1500万片年产能目标，一次成型项目已点火运行 [7] - 应用材料方面，年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目处于产能爬坡及下游客户验证阶段，电子封装用球形粉体材料项目新建产线预计年内陆续投产 [7] 市场开拓情况 - 新型显示方面，UTG产品成国内头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于车载显示屏，积极开发相关新产品并获认证或对接客户 [7] - 应用材料方面，特种锆系产品需求在新能源汽车等领域上升，合成石英砂项目建成后有望实现部分进口替代 [7] 投资分析意见 - 调整盈利预测，2025 - 2027年预计分别实现2.1/3.3（前值2.7/3.2亿）/4.0亿，对应PE54/34/28倍 [7] - 选取PEG估值法，公司2024 - 2027年归母净利润CAGR为42%，对应PEG为1.15倍，可比公司平均PEG为1.22倍，公司约有5%以上空间，维持“增持”评级 [7]

市场表现 - 上证综指收于3342.67点，涨幅0.80%，A股总成交额达15050.72亿元 [1] - 98只A股价格突破年线，其中金浦钛业、三湘印象、厚普股份乖离率分别为9.12%、8.94%、7.94% [1] - 川投能源、红塔证券、津滨发展等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 个股突破年线详情 - **金浦钛业**：今日涨幅9.81%，换手率6.51%，最新价2.35元，乖离率9.12% [1] - **三湘印象**：今日涨幅10.14%，换手率3.85%，最新价4.02元，乖离率8.94% [1] - **厚普股份**：今日涨幅8.78%，换手率10.22%，最新价9.91元，乖离率7.94% [1] - **博杰股份**：今日涨幅9.99%，换手率3.33%，最新价32.81元，乖离率7.25% [1] - **航新科技**：今日涨幅6.12%，换手率11.08%，最新价15.78元，乖离率5.43% [1] - **捷强装备**：今日涨幅6.48%，换手率8.11%，最新价28.28元，乖离率5.07% [1] - **中航沈飞**：今日涨幅6.46%，换手率2.79%，最新价46.01元，乖离率4.48% [1] - **中船应急**：今日涨幅5.15%，换手率5.16%，最新价7.97元，乖离率3.57% [1] - **弘业期货**：今日涨幅10.02%，换手率6.80%，最新价9.55元，乖离率3.52% [1] - **京运通**：今日涨幅9.92%，换手率6.43%，最新价2.88元，乖离率3.44% [1] 其他突破年线个股 - **航天电子**：乖离率3.17% [1] - **凯盛科技**：乖离率2.95% [1] - **星源材质**：乖离率2.67% [1] - **大众交通**：乖离率2.52% [1] - **孚日股份**：乖离率2.14% [1] - **世联行**：乖离率2.04% [1] - **盛洋科技**：乖离率2.02% [1] - **四方新材**：乖离率1.96% [2] - **航天发展**：乖离率1.89% [2] - **亚士创能**：乖离率1.86% [2] - **锦龙股份**：乖离率1.80% [2] - **三角防务**：乖离率1.70% [2] - **北辰实业**：乖离率1.70% [2] - **华泰股份**：乖离率1.64% [2] - **中电环保**：乖离率1.63% [2] - **龙泉股份**：乖离率1.47% [2] - **北斗星通**：乖离率1.40% [2] - **际华集团**：乖离率1.38% [2] - **水发燃气**：乖离率1.31% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入12.65亿，同比增长0.1%；归属净利润0.24亿，同比增长73.0%；扣非归属净利润0.12亿，去年同期亏损0.31亿 [2][4] - 期待公司新材料业务品类扩张以及UTG盖板放量，预计2025、2026年归属净利润1.9、2.6亿，对应PE53、39倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 Q1经营情况 - Q1收入同比持平略增，新材料品类逐步增加，消费电子需求依然承压；毛利率17.7%，同比提升3.4个pct，盈利能力改善明显；期间费率15.7%，同比提升0.5个pct；其他收益因政府补助减少同比减少3422万；归属净利率1.9%，同比提升0.8个pct，显示材料传统业务减亏，部分新产品受认可并批量应用贡献利润 [10] 创新能力 - 背靠中国建材集团、凯盛科技集团，依托国家级创新平台，保持高强度研发投入，有22个国家和省级创新平台；先进材料应用研究中心推进多种新技术开发；累计获授权专利582件，其中发明专利167件，实用新型专利415件；累计获软件著作权26件 [10] 应用材料突破 - 2024年锆系产品新增客户十余家；电熔氧化锆进入刹车片制造公司供应链；活性氧化锆增加高端产品和客户导入，销量同比增24.4%；纳米氧化锆导入新能源正极材料主流客户，销量同比增232.89%；球硅球铝产销两旺，销量同增45.5%，环氧灌封胶行业销量增幅超50%，开发覆铜板领域市场；抛光粉销量同增50.2% [10] 新型显示改善 - 2024年UTG一次成型项目点火试运行，成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于红旗顶级轿车“国雅”的国风柔性车载卷轴屏；国显科技坚持战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，扩大市场份额 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4894|5432|5849|6218| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|140|190|262|330| |EPS（元）|0.15|0.20|0.28|0.35| |市盈率|76.89|53.19|38.57|30.56| |市净率|2.58|2.31|2.18|2.04| |总资产收益率|1.2%|1.7%|2.2%|2.6%| |净资产收益率|3.4%|4.3%|5.7%|6.7%| |净利率|2.9%|3.5%|4.5%|5.3%| |资产负债率|58.9%|57.1%|55.9%|54.2%| |总资产周转率|0.46|0.48|0.50|0.51|[16]

财务表现 - 2025年一季度营收12.65亿元，归母净利润2384.75万元，同比大涨73.01% [1] - 业绩增长主要源于显示材料传统业务减亏及新产品批量应用带来的利润贡献 [1] 业务结构 - 业务分为显示材料和应用材料两大板块 [1] - 显示材料领域形成从玻璃原片到一体化模组的完整产业链布局，具备成本控制和质量一致性等竞争优势 [1] - 应用材料业务围绕锆、硅、钛三种元素形成新材料平台，向芯片、光伏、半导体等高附加值领域转型 [2] 技术创新 - 依托中研院、全国重点实验室等国家级平台保持高强度研发投入 [2] - 正在开发屏幕定向发声、玻璃基Mini-Led显示、车载智能驾舱等多项新技术 [2] - 累计获得授权专利582件（发明专利167件），软件著作权26件 [2] 市场与客户 - 营销网络覆盖国内外多个国家和地区，服务亚马逊、三星、京东方等知名品牌 [3] - 行业认可度高，客户黏性强 [3] 人才储备 - 拥有724人研发团队及20支省级以上人才团队 [3] - 超薄柔性可折叠玻璃项目团队核心成员获"国家卓越工程师团队"奖 [3] 发展战略 - 显示材料板块将加速产品导入，应用材料聚焦电子信息、半导体等前沿领域 [3] - 计划攻克关键技术并迭代新产品以巩固行业龙头地位 [3]

行业概述 - 稀土抛光材料以氧化铈为主体成分，分为抛光粉（占80.73%）和抛光液（占19.27%），分别通过物理研磨与化学研磨协同作用实现高精度抛光 [2][4] - 2024年行业需求量为3.71万吨，市场规模7.68亿元，受手机市场饱和及半导体扩张放缓影响同比下滑 [1][14] 政策支持 - 国家密集出台《稀土管理条例》等10+项政策，重点支持稀土新材料技术创新与产业化，包括财政拨款2.31亿元专项研发资金 [5][7] - 政策导向明确：推动高端化（半导体CMP抛光液）、绿色化（降低能耗/污染）和智能化（大数据中心支撑研发）发展 [7][23] 产业链分析 - **上游**：中国稀土产量占全球69.2%（2024年27万吨），白云鄂博矿和南方离子型矿保障原料供应 [10] - **下游**：手机盖板需求占比超30%，曲面屏技术升级推动高性能抛光液需求；半导体/精密光学领域对纳米级产品要求提升 [8][12] 竞争格局 - **两极分化**：北方稀土（高端市场市占率高，废粉回收率目标90%）、凯盛科技（央企背景，毛利率16.97%）主导；中小企业依赖价格战 [16][18][20] - **技术壁垒**：头部企业聚焦纳米级抛光液（如皓志科技对标Cabot）、定制化产品（上海华明高纳适配航空航天） [17] 发展趋势 - 产品升级：纳米级稀土抛光粉研发加速，满足半导体/光学元件更高精度需求 [23] - 绿色转型：探索低能耗制备工艺，减少污染排放以符合环保政策要求 [23]

公司基本信息 - 公司于2002年10月23日首次发行4000万股人民币普通股，11月8日在上海证券交易所上市[2] - 公司注册资本为人民币944,606,894元[3] - 公司目前股份总数为944,606,894股，全部是普通股[15] 股份相关规定 - 公司收购本公司股份后，合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或者注销[21] - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过其所持本公司股份总数的25%[24] - 发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让[24] - 公开发行股份前已发行的股份，自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[24] - 董事、高级管理人员所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[24] - 董事、高级管理人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份[24] 股东权益与权限 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿、会计凭证[28] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，在特定情形下可请求相关主体向法院诉讼或自己直接诉讼[29][30] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应自事实发生当日向公司书面报告[33] 股东会相关 - 交易涉及资产总额占上市公司最近一期经审计总资产50%以上等五类事项需股东会审议[37][38] - 股东会可授权董事会对发行公司债券作出决议[41] - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[43] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司需在2个月内召开临时股东会[43] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案[50] - 股东会普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权过半数以上通过[64] - 股东会特别决议需出席股东（含代理人）所持表决权的2/3以上通过[66] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[68] - 董事会、单独或合并持有公司3%以上股份的股东有权提名董事候选人[71] - 股东会选举二名以上董事时实行累积投票制度[72] - 公司股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，将在2个月内实施具体方案[78] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，设董事长1人，独立董事不少于三分之一[90] - 董事会可设战略与ESG、审计等专门委员会[92] - 董事会对交易审批权限综合考虑多项标准[98] - 公司固定资产投资及股权投资达2000万元须经董事会审批[100] - 与关联人不同金额的关联交易有不同审议要求[100] - 董事长由董事会以全体董事过半数选举产生[102] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知全体董事[102] 审计委员会相关 - 审计委员会成员为4名，独立董事应过半数[108] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，会议须有三分之二以上成员出席方可举行[109] 总经理相关 - 公司设总经理1名，每届任期三年，连聘可以连任[110][112] 独立董事相关 - 特定自然人股东及其相关亲属不得担任独立董事[118][119] - 独立董事需具有五年以上履行职责所需的法律、会计或经济等工作经验[121] 财报与利润分配 - 公司在会计年度结束后4个月内报送年度财报等不同时间报送不同财报[128] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[129] - 法定公积金转为资本时，留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[130] - 公司股东会对利润分配方案决议后，董事会须在2个月内完成股利或股份派发[130] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%[134] 其他 - 公司实行内部审计制度，内部审计制度和审计人员职责经董事会批准后实施[137][138] - 公司聘用会计师事务所由股东会决定，聘期1年，可续聘[139][140] - 公司合并、分立、减资应按规定通知债权人并公告[149][150][151] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散公司[154] - 依照规定修改章程，须经出席股东会会议的股东所持表决权的2/3以上通过[155] - 控股股东指持股份占公司股本总额50%以上或虽不足50%但表决权足以对股东会决议产生重大影响的股东[166]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需在上一会计年度结束后六个月内举行[8] - 特定情形下公司需在事实发生之日起两个月内召开临时股东会[8] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前以公告通知各股东[17] 股东会召集 - 独立董事、审计委员会、10%以上股份股东提议或请求召开临时股东会，董事会应10日内反馈[11][13] - 审计委员会或股东自行召集股东会，须书面通知董事会并备案，决议公告前持股比例不低于10%[14] 提案相关 - 董事会及1%以上股份股东有权向公司提出提案，1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[17] - 董事会、3%以上股份股东有权提名董事候选人，应在股东会召开10日前提临时提案[38] 审批权限 - 交易涉及资产总额占上市公司最近一期经审计总资产50%以上等交易事项需股东会审议批准[4] - 交易涉及资产总额占上市公司最近一期经审计总资产10%以上等情况董事会有审批权[47][48] - 公司发生固定资产投资及股权投资达2000万元须经董事会审批[49] 关联交易 - 与关联自然人交易金额达30万元以上等关联交易应提交董事会审议并公告[49] - 3000万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值5％以上关联交易应聘请中介评估或审计并提交股东会审议[50] 其他规定 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且确认后不得变更[18] - 股东会延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[20] - 会议记录保存期限不少于10年[29] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数以上通过，特别决议需2/3以上通过[32] - 公司在一年内购买、出售重大资产等超公司最近一期经审计总资产30%的事项需特别决议通过[34] - 公司在股东会结束后2个月内实施有关派现等提案具体方案[45] - 公司提供担保未达公司章程标准时，由董事会决定，需三分之二以上董事审议同意[50] - 公告或通知应在中国证监会指定报刊刊登，全文需在指定网站公布[53] - 规则中“以上”“以内”含本数，“低于”“多于”不含本数[53] - 本规则由公司董事会负责解释，自公司股东会通过之日起执行[54][55]

董事会构成 - 公司董事会由7名董事组成[2] - 董事会设董事长1人，由全体董事过半数选举产生[6] 会议召开 - 董事会每年至少上下半年度各召开一次定期会议[11] - 8种情形下应召开临时会议[12] - 董事长应在十日内召集董事会会议[13] - 定期和临时会议通知分别提前十日和五日发[13] - 定期会议变更需提前三日发书面通知[15] 会议举行 - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[15] - 一名董事不得接受超过两名董事的委托[19] 决议通过 - 董事会决议须经全体董事过半数通过，一人一票[22] 审批情形 - 交易涉及资产总额占最近一期经审计总资产10%以上需审批[24] - 交易成交金额占最近一期经审计净资产10％以上且超1000万元需审批[24] - 交易产生利润占最近一个会计年度经审计净利润10％以上且超100万元需审批[24] - 交易标的营业收入占最近一个会计年度经审计营业收入10％以上且超1000万元需审批[24] - 交易标的净利润占最近一个会计年度经审计净利润10％以上且超100万元需审批[24] - 固定资产投资及股权投资达2000万元须经审批[27] 关联交易 - 与关联自然人交易超30万元或与关联法人交易超300万元且占最近一期经审计净资产绝对值0.5％以上应提交审议[27] - 与关联人交易超3000万元且占最近一期经审计净资产绝对值5％以上应聘请中介评估审计并提交股东会审议[27]

业绩总结 - 致同所2023年度业务收入27.03亿元，审计业务收入22.05亿元，证券业务收入5.02亿元[2] - 2023年度致同所上市公司审计客户257家，收费总额3.55亿元[2] 人员数据 - 截至2024年末致同所从业人员超6000人，合伙人239名，注册会计师1359名，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超400人[2] 合规情况 - 致同所近三年受行政处罚2次、监督管理措施15次、自律监管措施9次和纪律处分1次[3] - 58名致同所从业人员近三年受行政处罚11次、监督管理措施16次、自律监管措施8次和纪律处分1次[3] 费用与聘任 - 2024和2025年度审计费用均为125万元，其中财务报告审计费用105万元、内部控制审计费用20万元[7] - 公司拟续聘致同所为2025年度审计机构，待股东大会审议通过生效[8][9][10]

公司治理制度修订 - 公司于2025年4月29日召开会议，审议通过取消监事会并修订《公司章程》及相关制度的议案[1] 股东权利与义务 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅会计账簿、凭证[3] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，特定情形下有权书面请求诉讼或直接诉讼[4] - 股东滥用权利等造成损失应承担赔偿或连带责任[5] - 控股股东、实际控制人应依法行使权利，不得损害公司和其他股东权益[5] - 单独或合并持有公司1%以上股份的股东有权向公司提提案，可在股东会召开10日前提临时提案[7] 股东会相关规定 - 股东会是权力机构，可决定经营方针、投资计划等，可授权董事会对发行公司债券决议[6] - 董事会收到独立董事召开临时股东会提议后10日内书面反馈，同意则5日内发通知[7] - 召集人收到临时提案后2日内发股东会补充通知[7] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[7][8] - 董事长、审计委员会召集人不能履职时，分别由过半数董事、成员推举一人主持股东会[8] - 现场出席股东会有表决权过半数股东同意，可推举会议主持人[8] - 公司年度报告等事项由股东会以普通决议通过[8] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[9] 董事任职与规定 - 因相关犯罪被判刑或剥夺政治权利执行期满未逾5年等情况不能担任董事[9] - 董事任期三年，任期届满可连选连任[10] - 兼任特定职务及职工代表担任的董事总计不得超公司董事总数的1/2[10] 审计委员会规定 - 审计委员会成员为4名，独立董事应过半数[11] - 审计委员会会议须有三分之二以上成员出席方可举行[11] - 审计委员会作出决议应经成员过半数通过[11] - 审计委员会每季度至少召开一次会议[11] 利润分配与公积金规定 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金[14] - 公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时，可不再提取[14] - 法定公积金转为资本时，留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[15] 独立董事规定 - 独立董事行使独立聘请中介机构等前三项职权，需经全体独立董事过半数同意[13] - 应当披露的关联交易等事项，需经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[14] - 独立董事专门会议由过半数独立董事共同推荐一名独立董事召集和主持[14] 其他规定 - 股东会违反规定在弥补亏损和提取法定公积金前分配利润，股东须退还利润[15] - 公司指定上海证券交易所网站为刊登公告和披露信息的平台[15] - 公司董事会提请股东会授权办理工商变更及登记手续[15] - 公告发布时间为2025年4月30日[17]