报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][118] 报告的核心观点 - 全球制造业阶段性回升，宏观环境整体缓和，目前处于消费淡季，基本金属均有累库表现，价格小幅波动，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此 [6] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 1.1 股市行情回顾 - A股上涨，上证指数、深证成指、沪深300环比分别上涨1.67%、2.33%、1.69%，申万有色金属指数收于5648.91点，环比上涨6.7%，跑赢上证综指5.03个百分点 [18] - 小金属、能源金属、金属新材料、工业金属和贵金属涨跌幅分别为14.3%、12.4%、5.41%、4.72%、 -0.21% [18] - 周内有色金属领涨个股有中钨高新（40.2%）、盛和资源（31.2%）等，领跌个股有海星股份（ -19.0%）、有研粉材（ -4.9%）等 [19] 1.2 基本金属价格 - 国内金属价格涨跌不一，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.0%、 -0.3%、0.4%、0.2%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为1.1%、1.2%、0.8%、2.6% [20] 2.宏观“三因素”运行跟踪 2.1 中国因素 - 2025年6月国内PMI为49.7，环比上升0.2，新订单PMI为50.2 ，6月中国出口金额为3252亿美元，同比 +6%，其中对美出口金额同比 -16%，对东盟出口金额同比 +17% [27] - 6月中国固定资产投资累计同比 +2.8%，其中制造业同比 +7.5%，基建同比 +8.9%，房地产开发 -11.2%，6月中国工业增加值当月同比 +6.8% [27] 2.2 美国因素 - 美国6月ISM制造业PMI为49，环比 +0.5，6月CPI当月同比 +2.7%，核心CPI当月同比 +2.9%，通胀数据创五个月来最大环比涨幅，美联储内部对降息前景分歧加剧 [33] - 本周美元指数下降至97.67，美国7月19日首次申领失业救济人数为21.7万人 [33] 2.3 欧洲因素 - 6月欧元区制造业PMI为49.5，7月欧元区ZEW经济景气指数为36.1，不及预期值37.8 [36] 2.4 全球因素 - 6月全球制造业PMI指数环比上升0.8个百分点至50.3，呈现供需双回升格局，但关税政策不明朗对未来制造业影响有不确定性 [38] 3.基本金属 3.1 电解铝 - 2025年6月国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%，1 - 6月累计进口总量约124.99万吨，同比增涨2.5%；6月出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加179.4%，1 - 6月累计出口总量约为8.66万吨，同比增长206.6% [41] - 供给方面，行业开工产能环比增加1万吨，运行产能4397.5万吨，本周电解铝产量84.34万吨，环比增加0.02%，本周新增减产7万吨、复产1万吨、投产7万吨 [43] - 需求方面，铝加工企业平均开工率为58.7%，环比下降0.1%，除铝线缆开工率下降0.40%外，铝型材、铝箔和铝板带开工率与上期持平 [43] - 库存方面，国内铝锭库存57.7万吨，环比增3.6万吨，铝棒库存26.43万吨，环比减1.38万吨，海外LME铝库存45.08万吨，环比增2.01万吨，全球库存129.21万吨，环比增加4.23万吨，下游铝板带箔企业原料库存23.84万吨，环比减0.36万吨，成品库存52.97万吨，环比增1.04万吨 [43] - 盈利方面，长江现货铝价20800元/吨，环比增加0.19%，行业90分位现金成本（含税）17246元/吨，完全成本18455元/吨，即时吨盈利3559元 [43] 3.2 氧化铝 - 供给方面，生产企业复产增加，建成产能11302万吨，环比增加10万吨，运行产能9495万吨，环比增加110万吨，周度产量183.1万吨，环比上周增加3.9万吨 [79] - 需求方面，氧化铝/电解铝产能运行比2.16，环比上周增加0.03，供需进一步趋于宽松，现货价格因期货市场情绪和临近结算日可流通现货少而继续走高 [79] - 库存方面，库存从上周398.9万吨上升至404.7万吨，环比增加5.8万吨 [79] - 盈利方面，截至7月25日，氧化铝价格3240元/吨，环比增加0.31%，按国产矿价计算，成本2886元/吨，环比下降0.10%，吨毛利313元/吨，环比增加20.28%，按几内亚进口铝土矿价格计算，成本2947元/吨，吨毛利260元/吨，环比增加23.09% [79] - 进出口方面，6月中国出口氧化铝17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%，1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%，6月进口氧化铝10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%，1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%，6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨 [79] 3.3 精炼铜 - 供应方面，矿冶矛盾阶段性放缓，7月25日SMM进口铜精矿指数（周）报 -42.63美元/吨，较上一期上升0.82美元/吨，国内炼厂周度产量23.83万吨，环比下降0.06万吨，同比增加1.54万吨，本周理论冶炼利润为 -2627.42元/吨，环比 -172元/吨 [86] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率录得69.37%，环比 -4.85%，铜线缆企业开工率为70.83%，环比 -2.07% [86] - 库存方面，海外LME铜库存12.85万吨，环比上升0.63万吨，较去年同期减少10.93万吨，COMEX库存24.86万吨，环比上升0.58万吨，较去年同期增加23.47万吨，国内现货库存19.64万吨，环比减少2.57万吨，同比减少25.48万吨，全球库存总计57.35万吨，环比下降1.36万吨，同比减少12.93万吨 [86] - 进出口方面，2025年5月中国进口精炼铜约30万吨，同比 +5.1%，出口精炼铜约7.9万吨，同比下降49.9% [86] 3.4 精炼锌 - 供应方面，加工费持稳，SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数上升至76.25美元/干吨，国内炼厂周度产量12.25万吨，环比 +1260吨，同比 +2.09万吨 [104] - 需求方面，国内镀锌周度开工率录得59.42%，环比上升0.3%，压铸锌开工率为51.03%，环比下降0.92%，氧化锌开工率为55.99%，环比下降0.33% [104] - 库存方面，国内SMM七地锌锭库存总量为9.83万吨，较上周 +0.48万吨，锌锭社会库存偏低，LME库存为11.5万吨，较上周 -0.245万吨 [104] 5.重点公司公告 - 宏创控股2025年1 - 6月未经审计的归属于母公司股东的净利润为92.93亿元，较去年同期未下降 [125] - 中孚实业豫联集团解除质押股份数量为148,146,592股，占其所持股份的13.75%，占公司总股本的3.70%，解除质押后剩余被质押股份数量为203,400,000股，占其所持股份的18.88%，占公司总股本的5.07% [125] - 五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨，同比增54%，两座锌矿锌总产量达5.6万吨，同比增长12%，并与金诚信签订五年采矿合同 [125] - 云南铜业拟通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金，交易价格23.24亿元，交易后凉山矿业将成为上市公司的控股子公司 [125]

公司背景 - 涉事企业为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司，由中金黄金等企业控股，注册资本达4亿元 [2] - 公司曾被东北大学评为优秀实践教育基地，每年7月接纳近50名采矿工程专业学生进行学习 [2] 安全生产问题 - 2021年当地应急管理部门两次检查查出27条安全隐患 [2] - 2024年因"未批先建"违规行为被罚款51.8万元 [2] - 2024年2月25日官微宣称浮选车间"始终将安全生产放在首位"，并展示完成格栅板更换工作 [2] - 实际发生学生参观时浮选槽上方格栅板突然脱落事故 [5] 公众质疑 - 2021年27条隐患是否真实整改 [5] - 总公司对子公司安全漏洞是否存在监管缺失 [5] - 格栅板更换记录与现场防护失效存在明显矛盾，可能涉及安装隐患或质量问题 [5] - 厂区日常巡检流程是否流于形式 [5] 事件进展 - 内蒙古自治区政府启动提级调查程序 [1] - 涉事矿厂目前已停产并启动应急预案 [5]

黄金价格走势分析 - 金价年初受短期套利和逼仓投机需求推动大幅上涨，随后因关税政策缓和及获利盘离场而动能减弱，但央行购金和金融投资等长期需求仍支撑金价区间震荡 [1] - 预计下半年金价将开启新一轮行情，年底或突破3700美元/金衡盎司，涨幅超10%，主要驱动因素包括美联储可能超预期降息、债务问题持续及地缘政治不确定性 [1] - 全球秩序变迁和中美竞争背景下，黄金作为避险资产的长周期需求稳固，叠加特朗普关税政策和地区冲突等不明朗因素，中长期配置价值凸显 [1] 美联储政策与市场预期 - 特朗普施压美联储加快降息步伐，尽管鲍威尔拒绝政治干预，但市场对9月降息预期升温，流动性宽松预期或支撑金价 [1] - 中美谈判及泰柬边境冲突等事件加剧市场不确定性，进一步强化黄金的避险吸引力 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)当日下跌1.08%，成分股分化明显，紫金矿业(02899)涨0.45%，招金矿业(01818)跌2.52% [2] - 黄金股票ETF基金(159322)当日下跌1.07%，报价1.2元，近1周累计上涨0.83%，盘中换手率5.07%，成交154.81万元 [2] - 该ETF近1年净值上涨29.36%，成立以来最高单月回报16.59%，历史持有1年盈利概率100%，近3个月年化收益9.62%排名同类1/6 [3] 指数成分与权重 - 中证沪深港黄金产业股票指数前十大权重股合计占比66.13%，紫金矿业(601899)权重最高(10.84%)，其次为山东黄金(600547，10.02%) [4] - 十大重仓股当日表现分化，周大福(01929)涨0.44%，湖南黄金(002155)跌2.43%，紫金矿业(02899)逆势上涨0.45% [7] 基金运营数据 - 黄金股票ETF基金费率结构为管理费0.50%、托管费0.10%，紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只黄金产业链上市公司 [3] - 基金今年以来相对基准回撤3.00%，但回撤后修复仅需7天，为同类最快 [3]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国内“反内卷”相关政策和大基建效应带动工业金属价格上涨，美国财政扩张政策落地且降息呼声不断，继续看好工业金属价格；江西及青海供应扰动叠加淡季需求超预期，碳酸锂价格持续大幅反弹，同时看好钴原料紧缺刺激钴价主升浪；全球贸易局势紧张进一步推高黄金避险需求，且美国关税不确定性仍存，央行购金持续，仍然看好金价长期中枢上行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（07/18 - 07/25）上证综指上涨 2.18%，沪深 300 指数上涨 2.30%，SW 有色指数上涨 2.85%，贵金属 COMEX 黄金变动 +0.68%，COMEX 白银变动 +2.13%；工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 -0.27%、+0.02%、+0.18%、+0.45%、+0.13%、+2.35%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 +4.67%、+5.18%、-2.79%、-0.79%、-1.76%、-10.08% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 梳理了黄金价格与山东黄金股价走势、阴极铜价格与江西铜业股价走势 [15] 工业金属 - **铝**：本周宏观面，特朗普表态影响市场，国内将实施重点行业稳增长工作方案；基本面，国内电解铝运行产能维持高位，成本端氧化铝价格上行，需求端下游刚需采购，库存持续累库，预计短期铝价高位回调，后续关注库存与资金情绪变化 [17][23] - **铜**：本周宏观上贸易冲突担忧升温，国内“反内卷”带动有色普涨；基本面，铜精矿现货 TC 回升，国内社会库存意外去化，预计下周伦铜波动于 9600 - 9900 美元/吨，沪铜波动于 77000 - 79500 元/吨 [42] - **锌**：本周伦锌震荡运行，沪锌高位震后小幅回落；国内库存录减但下游消费步入淡季，预计后续关注关税谈判和美联储政策立场 [47] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅先抑后扬，沪铅震荡后尾盘反弹 [57] - **锡**：本周沪锡震荡上行但现货成交冷清，伦锡库存降至逾两年新低支撑价格 [58] - **镍**：本周镍价震荡偏强，预计下周沪镍价格在 12.1 - 12.5 万元/吨区间波动 [58] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，全球贸易局势紧张推高黄金避险需求，美日贸易协议签订后市场风险偏好回升打压黄金，目前市场等待新线索指引 [64] 能源金属 - **钴**：本周电解钴价格止跌反弹，短期内将维持震荡格局；四氧化三钴价格预计延续上行趋势；三元材料价格后续或继续攀升 [84] - **锂**：本周碳酸锂市场大幅上涨，价格快速上涨脱离基本面支撑；氢氧化锂价格环比涨幅明显，短期内将持续上行；磷酸铁锂价格延续增长态势，预计 7 月产量环增约 5%以内；钴酸锂价格将随四钴和碳酸锂价格上涨而大幅上涨 [94] 其他小金属 - 报告展示了钼精矿、钨精矿、电解镁等小金属价格变化情况 [12] 稀土价格 - 本周稀土价格整体呈上涨趋势，氧化镨钕等轻稀土产品涨幅较大，预计受供应紧张及需求回暖影响，稀土价格或将维持高位震荡 [120]

安全生产事故 - 东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司下属选矿厂参观学习浮选工艺时因格栅板脱落坠入浮选槽溺亡 [1][3] - 事发后选矿厂已停工停产并拉上警戒线禁止入内 [3] - 公司已宣布停产并将积极妥善推动善后工作 [3] 企业安全生产管理 - 呼伦贝尔市应急管理局2024年12月31日公布的安全生产信用分级分类评估结果显示该公司被行政处罚1次信用等级为三级（较差） [1][3] - 公司7月11日曾召开上半年安全生产委员会会议要求强化隐患排查整治加强常态化监督监管 [3] - 选矿部浮选车间定期组织开展车间内部自检自查和安全培训 [3] 企业形象影响 - 事故发生后中国黄金和中金黄金官网首页变为黑白色 [3]

事故概述 - 东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观学习时，因格栅板脱落坠入浮选槽溺亡，另有1名老师受伤 [4] - 事故发生在7月23日10时20分许，学生当时正在学习浮选工艺 [4] 事故调查与善后 - 内蒙古自治区政府成立事故调查组，提级调查该事故，调查组已进驻现场 [5] - 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司分管安全的副总经理赵春波表示，公司相关负责人正配合调查并组织善后工作 [6] 事故现场细节 - 事故车间格栅板宽约1米，长约1.5米，中间有横梁，两端搭在两侧横梁上 [8] - 5块格栅板发生坠落，格栅板采用点焊方式固定，下方为浮选机 [10] - 格栅板两端仅约1个手指宽搭在横梁上，每平方米承重约500公斤 [12]

事故概述 - 7月23日东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂参观时因格栅板脱落坠入浮选槽遇难 另有1名老师受伤 [5] - 事故涉及5块格栅板坠落 格栅板宽约1米 长约1.5米 采用点焊固定 每平方米承重约500公斤 [8] 企业响应 - 中国黄金集团及中金黄金官网于7月25日变为黑白界面 [1] - 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司副总经理赵春波表示公司相关负责人正配合调查并组织善后工作 [6] 事故现场细节 - 格栅板两端仅约1个手指宽搭在横梁上 相邻两块格栅板共用一块横梁 [8] - 被救老师因抓住浮选机边缘获救 [8] 关联事件 - 东北大学官网于7月25日早前变为黑白界面 [3]

公司概况 - 中国黄金集团有限公司是中国黄金行业唯一央企，拥有48座矿山、6座冶炼厂，业务覆盖26个省份[2] - 公司前身为1979年成立的中国黄金总公司，2003年经国务院批复组建为集团，曾承担行业管理职能[4] - 构建了覆盖地质勘探、矿山开采、精炼加工、终端销售的全产业链布局[4] 资源与技术优势 - 截至2024年在中国及"一带一路"成矿区带规划25个黄金及有色生产基地，拥有32家国家级绿色矿山和40家高新技术企业[4] - 拥有行业唯一的国家级黄金研究院和设计院，制定行业90%以上技术标准[4] - 2000米深井开采技术获冶金科学技术奖一等奖，2025年上半年矿产金增速达19%，超越同业[4] 投资与扩张 - 2024年新增黄金资源量765吨，总储量突破2000吨[5] - 2025年计划将内蒙古金陶等4家子公司注入上市公司，这些资产2024年产金3.16吨[5] - 海外项目覆盖刚果（布）、吉尔吉斯斯坦等地，中国黄金国际2025年矿产金目标4.55-4.9吨[5] 数字化与效率提升 - 2022年投入3亿元建设数字矿山，部分企业减少一线人员10%以上[5] - 2025年通过降低入选品位等技术优化提升开采效率[5] 区域产业格局 - 烟台拥有全国26.7%黄金探明储量（4202吨），2022年产金135.76吨占全国27.27%[7] - 2022年招金矿业净利润同比暴增1092.84%，采矿业税收逆势增长18.2%[7] - 2023年西岭金矿新增储量200吨累计达580吨，预估经济价值2000多亿元[8] - 深圳水贝占据全国黄金珠宝批发市场50%份额，黄金实物用量占上金所交割量70%[8] - 水贝片区年营收超1000亿元，2020年直播电商孵化700家企业，单场直播销售额破亿[8]

行情回顾 - 美元指数本周呈现下跌趋势，料将录得过去四周最大单周跌幅，截至发稿报97.80 [3] - 现货黄金本周先涨后跌，整体仍显示出韧性，一度涨至五周新高，截至发稿报3346.63美元/盎司 [3] - 美元兑日元本周录得下跌，最低触及145.85，为四周以来首次收跌 [3] - 欧元、英镑和澳元兑美元本周均录得上涨 [3] - 国际油价承压下跌后略有回升，整体料将变动不大 [3] 风险资产表现 - 标普500指数连续第四个交易日创新高，为去年12月以来最长连涨纪录 [4] - 纳指创下7月的第12个纪录高位 [4] - 道指一度距离历史新高仅一步之遥 [4] - 比特币价格震荡走低，料将是五周以来首次录得下跌 [4] 投行观点精选 - 德意志银行警告若特朗普撤换鲍威尔，30年期美债收益率可能飙升超过50个基点 [6] - 摩根士丹利分析称特朗普有多种加税方式，实际关税可能升至高达20% [6] - 巴克莱认为美日贸易协议短期或利好日元 [6] - 高盛称尽管达成了贸易协议，美元仍将承压，不再预计欧洲央行年内还有降息 [6] 特朗普关税动态 - 特朗普宣布将于8月1日前设定新的"对等关税税率"制度，幅度在15%至50%之间 [9] - 与日本达成双边贸易协议，将对日本商品征收15%关税，日本承诺向美国投资5500亿美元 [9] - 日本首相石破茂回应称将把对美国汽车的进口关税从现行25%下调至15% [9] - 与菲律宾达成协议，美方对菲方进口商品征收19%关税，菲方对美国产品全面免税 [9] - 印尼同意取消对99%美国产品的关税障碍，调整非关税壁垒 [9] 特斯拉Q2业绩 - 特斯拉Q2调整后每股收益为40美分，未能达到华尔街预期 [20] - 营收下降12%至225亿美元，为至少十年来的最大降幅 [20] - 汽车交付量减少和平均售价降低是下滑主因 [20] - 能源生产和存储业务销售额也出现下降 [20] - 关税成本增加了约3亿美元，预计未来几个季度影响还将扩大 [20] SpaceX股权文件披露 - SpaceX在最新股权要约文件中警告投资者马斯克可能重返政坛 [19] - 美国白宫审查发现SpaceX在火箭发射和卫星互联网领域对美国国家安全和太空探索至关重要 [19] - 特朗普政府正在扩大"金穹"导弹防御系统的合作伙伴阵容，以降低对SpaceX的依赖 [19] 中金黄金子公司事故 - 中金黄金控股子公司内蒙古矿业有限公司发生重大安全事故，致6死1伤 [26] - 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司已停产 [26] - 上交所向中金黄金下发监管工作函，要求公司进行信息披露 [26] - 内蒙古自治区政府正在履行程序成立调查组，提级调查 [27]

公司动态 - 中国黄金集团和中金黄金官网颜色于7月25日变黑白，同日东北大学官网也变黑白 [1] - 中国黄金集团2025年年中工作会议于7月18日召开，并陆续发布贯彻落实会议精神的相关报道 [2] - 中金黄金股价7月25日收盘跌1.78%，报14.92元/股 [2] 财务数据 - 中金黄金2023年EPS为0.61元，2024年为0.70元，2025Q1为0.21元 [5] - 公司2023年ROE为11.86%，2024年提升至12.71%，2025Q1为3.72% [5] - 毛利率从2023年的13.28%提升至2025Q1的19.64% [5] - 2024年预计收入656亿元，2025E为720亿元，2026E为759亿元 [5] - 收入同比增速：2024年7.01%，2025E 9.90%，2026E 5.31% [5] 市场表现 - 中金黄金5日跌幅1.52%，250日跌幅8.81% [5] - 20日涨幅5.89%，60日涨幅10.07% [5] - 52周高点17.76元，低点11.55元 [5] - 7月25日成交额23.22亿元，换手率3.20% [5] 突发事件 - 7月23日东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司参观时发生事故遇难，1名老师受伤 [7] - 公司副总经理赵春波表示相关负责人正配合调查工作 [6][7] 行业动态 - 黄金消费下降，金饰价格一夜下跌14元 [8]