投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业处于底部静待复苏阶段 公司龙头优势凸显 通过产业链纵向延伸和成本控制维持竞争力 [1][5] - 2025年上半年营业收入65.05亿元同比下降6.46% 归母净利润9.28亿元同比增长2.84% [3] - 染料市场竞争激烈 活性染料均价22.7元/千克同比上涨2.4元/千克 分散染料均价17.5元/千克同比下降0.3元/千克 [3] - 中间体间苯二酚价格回升 均价4.30万元/吨同比上涨0.40万元/吨 [3] - 公司通过发展直销业务和降本增效 上半年染料销量11.54万吨同比略增 中间体销量4.95万吨 [5] 财务表现 - 销售费用3.40亿元同比下降7.3% 管理费用4.29亿元同比上升11.17% [4] - 财务费用-0.55亿元（去年同期+0.54亿元）主要因利息支出减少和存款利息收入增加 [4] - 研发费用3.06亿元同比上升11.61% [4] - 合同负债115.93亿元同比大幅增长59.47% 主要来自房产子公司预收售房款 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为173.24/199.89/208.46亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.97/24.45/25.52亿元 [6][8] - 对应PE分别为16/14/13倍 [6][8] - 预计每股收益分别为0.64/0.75/0.78元 [8] 市场数据 - 当前股价10.56元 总市值343.55亿元 [2] - 52周价格区间8.72-11.56元 [2] - 总股本32.53亿股 全部流通 [2] - 近一月换手率0.79% 日均成交额3.03亿元 [2]

业绩总结 - 2025年上半年公司归属于上市公司股东净利润927,887,428.87元，母公司净利润638,538,512.88元[18] - 截至2025年6月30日，母公司可供股东分配利润为669,206,992.74元[18] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派650,666,372元（含税），占2025年上半年净利润70.12%[18] 公司治理 - 公司股份总数和已发行股份数均为325,333.186万股，每股面值1元[8][9] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持同类股份总数25%[15] - 公司可通过多种方式增加资本，在六种情形下可收购本公司股票[11][12] 会议相关 - 现场会议2025年9月9日14：30召开，网络投票9月9日9：30 - 11：30、13：00 - 15：00[9] - 议案2为特别决议，需出席股东所持表决权2/3以上通过，其余为普通决议，需1/2以上通过[15] - 年度股东大会召开20日前、临时股东大会召开15日前公告通知股东[33] 股东权益与责任 - 股东自决议作出60日内可请求法院撤销违规决议，连续180日以上单独或合计持1%以上股份股东可书面请求诉讼[21][24] - 持有公司5%以上有表决权股份股东质押股份应当日书面报告公司[24][27] - 股东滥用权利造成损失应赔偿，滥用法人独立地位逃避债务应担连带责任[25] 担保与资产交易 - 公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%、总资产30%等情况须股东大会审议[29] - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[29] - 为资产负债率超70%对象、单笔担保额超最近一期经审计净资产10%等担保须股东大会审议[29] 组织架构与职责 - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，董事长、副董事长由全体董事过半数选举[45][46] - 公司设总经理1名，副总经理2 - 4名，均由董事会聘任或解聘[48] - 提名等四个专门委员会成员由董事组成，部分委员会中独立董事应占多数并任召集人[47] 财务与公积金 - 公司应提取利润的10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[49] - 法定公积金转增资本时，留存额不少于转增前公司注册资本的25%[49] - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%，可不经股东会决议[50] 制度与规则 - 《公司章程（修订稿）》《股东会议事规则》等制度于2025年8月23日刊登在上海证券交易所网站[54][56] - 公司拟重新修订《关联交易决策规则》，议案已通过董事会审议，提交股东大会[62] - 制度自股东大会审议通过之日起生效[62]

杭州民营企业500强上榜表现 - 杭州38家企业入围2025中国民营企业500强 较上年度增加2家 上榜数量连续23年位居全国城市第一 占全国总数7.60% 占浙江省107家的35.51% [1] - 杭州同时位居2025中国民营企业制造业500强和服务业100强上榜数量全国城市首位 制造业500强入围门槛157.01亿元 29家杭企入选 服务业100强入围门槛307.75亿元 13家杭企入选 [1] 龙头企业排名与营收数据 - 3家杭企进入全国前十 阿里巴巴9817.67亿元排名第2 浙江荣盛控股6586.02亿元排名第7 浙江吉利控股5748.26亿元排名第8 [2] - 营业收入前十杭企还包括浙江恒逸4518.00亿元 万向集团2138.25亿元 蚂蚁科技1777.88亿元 传化集团1446.59亿元 富冶集团1360.35亿元 菜鸟供应链1208.49亿元 网易1052.95亿元 [2] - 杭州青云控股和万向三农集团首次入榜 [2] 产业集群与产业链效应 - 吉利汽车新能源整车制造基地每90秒下线一台新能源汽车 作为浙江"415X"先进制造业集群链主企业 以"超级智能母工厂"为核心带动数百家汽车零配件企业形成千亿级新能源汽车产业链 [3] - 龙头企业带动整个产业链上下游发展 形成显著产业集群效应 [2] 民营经济发展目标与政策支持 - 杭州实施"促进民营经济发展壮大'365'行动计划" 锚定"三个攀升"发展目标 通过"六大工程"和"五个机制"打造营商环境最优市和民营经济最强市 [3] - 2025年目标实现全市民营经济增加值突破1.4万亿元 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降6.47%至65.05亿元，扣非净利润同比下降9.54%至5.83亿元，显示盈利能力减弱 [1] - 短期财务压力显著，短期借款增长14.26%至90.53亿元，现金余额从113亿元降至75亿元，应收/应付票据及账款均增加 [2][3] - 城市更新业务导致资金沉淀问题突出，房地产子公司资产负债率达88.68%，存货维持约294亿元高位，合同负债飙升至115.93亿元 [5][6][7] 财务表现 - 营业收入65.05亿元（同比-6.47%），归母净利润9.28亿元（同比+2.84%），扣非净利润5.83亿元（同比-9.54%） [1] - 期末现金及等价物余额约75亿元，较2024年末113亿元显著减少 [3] - 合同负债约115.93亿元，较2024年末72.70亿元大幅增加，占总资产比重约15%（较2024年末+5个百分点） [6] 业务结构 - 传统主业为染料及中间体制造，染料产能约31万吨，占全球产能70%的中国市场总产能约90万吨 [3] - 房地产以上海城市更新项目为核心，包括华兴新城（投资250亿元）、大统基地旧改（投资63亿元）及兆丰嘉园收购（24.3亿元） [6] - 房地产资产比重较高，投资性物业项目较多，易受宏观调控政策影响 [5] 资本运作与负债 - 2025年6月以6.97亿美元收购德司达，提升行业话语权 [1] - 短期借款90.53亿元（较2024年末79.23亿元+14.26%），应付票据18.03亿元（较2024年末+约4亿元） [2] - 应收票据7532.7万元（较2024年末+约300万元），应收账款约22亿元（较2024年末+约4亿元），前五名客户应收账款占比9.53% [2] 城市更新业务影响 - 开发模式采用住宅与商业同步开发，导致资金沉淀周期长 [6] - 房地产子公司上海晟诺总资产258.31亿元，负债229.07亿元，资产负债率88.68%，上半年亏损2368.51万元 [6] - 存货水平维持高位，2025年上半年约294.69亿元（2024年末288.33亿元，2023年末293亿元） [7] 战略与行业背景 - 2013年布局房地产，聚焦上海及浙江等稳健市场 [5] - 染料行业下游需求增速放缓，中国染料产量近年持续下降 [3] - 公司提出"全面拥抱AI时代"但未新增土地储备，现有项目注重高端产品定位 [7]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长2.84% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.70亿元、22.12亿元、23.92亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为17.0倍、15.9倍、14.7倍 [1] 业务运营 - 染料业务上半年销量11.54万吨，同比增长0.79% [1] - 中间体业务上半年销量4.95万吨，同比下降4.99% [1] - 公司重点发展直销业务并维护经销业务 [1] 战略发展 - 通过自主研发与战略并购双轮驱动发展模式 [1] - 目标打造跨领域特殊化学品综合服务商 [1] - 主要产品销量增长实现以量补价 [1] 主营业务 - 主营纺织用化学品业务包括染料和助剂 [1] - 中间体业务以间苯二胺和间苯二酚为主 [1] - 染料和中间体业务仍是公司主要利润来源 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长2.84%至9.28亿元，染料销量增长抵消价格压力 [4][5] - 财务费用率下降1.63个百分点，主因贷款利息支出减少及存款利息收入增加 [6] - 通过整合龙盛与德司达优势，成为全球规模第一的纺织用化学品生产服务商 [7] - 实施纵向延伸战略，强化上游原料供应链控制力并构建行业竞争壁垒 [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.70/22.12/23.92亿元，对应PE 17.0/15.9/14.7倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1营业收入65.05亿元（同比-6.46%），Q2单季度营收32.70亿元（同比-5.71%，环比+1.07%） [4] - 2025H1染料销量11.54万吨（同比+0.79%），中间体销量4.95万吨（同比-4.99%） [5] - 期间费用率变化：销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+1.05/-1.63/+0.76个百分点 [6] - 预测2025年营收171.07亿元（同比+7.7%），毛利率提升至32.3% [11][12] 业务优势 - 拥有年产11.95万吨中间体产能，依托生态一体化体系构建成本优势 [7] - 重点布局间苯二酚、对苯二胺等核心中间体，配套开发还原物等系列产品 [7][8] - 通过直销业务维护销量平稳增长，巩固全球纺织用化学品龙头地位 [5][7] 盈利预测 - 2025-2027年预测归母净利润增长率分别为1.9%/6.9%/8.1% [11] - 对应每股收益0.64/0.68/0.74元，ROE稳定在5.5%-6.3%区间 [11][12] - 当前股价10.82元，总市值352亿元，总股本32.53亿股 [1]

财务表现 - 营业总收入65.05亿元[1] - 归母净利润9.28亿元 较去年同期增加2563.32万元 同比上涨2.84% 实现连续两年增长[1] - 经营活动现金净流入41.62亿元 较去年同期增加20亿元 同比大幅上涨92.48%[1] 盈利能力指标 - 毛利率29.80% 较上季度提升1.19个百分点 实现连续两个季度上涨 较去年同期提升1.87个百分点 实现连续两年增长[3] - ROE为2.69% 较去年同期增加0.02个百分点[3] - 摊薄每股收益基本持平 较去年同期微涨0.28% 实现连续两年上涨[3] 资产与运营效率 - 资产负债率50.24% 较上季度下降0.33个百分点[3] - 总资产周转率0.09次[4] - 存货周转率0.16次[4] 股权结构 - 股东总户数11.87万户[4] - 前十大股东持股数量13.24亿股 占总股本比例40.70%[4] - 主要股东包括阮伟祥持股13.09% 阮水龙持股11.98% 香港中央结算有限公司持股6.92%[4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入65.05亿元，同比下降6.46% [1] - 归母净利润9.28亿元，同比上升2.84% [1] - 第二季度营业总收入32.7亿元，同比下降5.71%，归母净利润5.32亿元，同比下降24.51% [1] - 毛利率29.8%，同比增长6.69%，净利率16.14%，同比增长9.45% [1] - 扣非净利润5.83亿元，同比下降9.54% [1] 盈利能力与费用控制 - 三费总额7.14亿元，占营收比10.97%，同比下降5.44% [1] - 每股收益0.29元，同比增长0.28% [1] - 净利率提升至16.14%，反映成本控制能力增强 [1] - 历史净利率中位水平14.83%，显示产品附加值较高 [3] 现金流与资产结构 - 货币资金201.31亿元，同比增长17.28% [1] - 每股经营性现金流1.28元，同比大幅增长92.48% [1] - 有息负债133.32亿元，同比下降39.59% [1] - 经营活动现金流增长主因房产子公司预收款增加 [3] - 投资活动现金流净额下降113.57%，因支付定期存款较多 [3] 资产质量与运营效率 - 应收账款22.05亿元，同比下降6.42% [1] - 存货/营收比率达185.53%，需关注库存压力 [6] - 应收账款/利润比率达108.59%，显示回款风险 [6] - 货币资金/流动负债比率为62.08%，现金流覆盖能力偏弱 [6] 资本结构与偿债能力 - 长期借款大幅减少80.92%，因归还部分借款 [3] - 财务费用同比下降201.65%，主因利息支出减少及存款利息收入增加 [3] - 现金资产健康，偿债能力稳定 [3] - 每股净资产10.6元，同比增长2.13% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为4.05%，资本回报率偏弱 [3] - 近10年ROIC中位数8.73%，2023年最低至3.1% [3] - 分析师预期2025年全年净利润20.44亿元，每股收益0.63元 [4] 机构持仓动态 - 兴证全球欣越混合A持有1236.32万股，为最大持仓基金，规模26.65亿元 [5] - 天弘中证500增强A等4只基金新进十大持仓 [5] - 华夏中证500增强A等2只基金减仓 [5] - 基金持仓变动反映机构对公司关注度分化 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入65.05亿元，同比下降6.46% [1] - 归母净利润9.28亿元，同比上升2.84%，但第二季度单季归母净利润5.32亿元，同比下降24.51% [1] - 毛利率29.8%，同比增6.69%，净利率16.14%，同比增9.45% [1] - 每股收益0.29元，同比增0.28%，每股经营性现金流1.28元，同比大幅增长92.48% [1] 资产负债与现金流变动 - 货币资金201.31亿元，同比增长17.28%，有息负债133.32亿元，同比大幅下降39.59% [1] - 经营活动现金流净额大幅增长92.48%，主因房产子公司房屋预售款增加 [3] - 投资活动现金流净额下降113.57%，因支付以投资为目的的定期存款较多 [3] - 筹资活动现金流净额下降167.19%，因本期归还借款较多 [3] 费用与资产质量 - 三费总额7.14亿元，占营收比10.97%，同比下降5.44% [1] - 财务费用同比大幅下降201.65%，主因银行贷款利息支出减少及存款利息收入增加 [3] - 应收账款22.05亿元，同比下降6.42%，但应收账款/利润比率达108.59% [1][4] - 存货/营收比率达185.53%，货币资金/流动负债比率为62.08% [4] 业务结构与资本回报 - 合同负债同比大幅增长59.47%，因房产子公司预收售房款金额较大 [3] - 长期借款同比下降80.92%，因归还部分长期借款 [3] - 2024年ROIC为4.05%，净利率14.83%，近10年中位数ROIC为8.73% [3] - 2023年ROIC为3.1%，投资回报表现一般 [3] 机构持仓与市场预期 - 兴证全球欣越混合A持有1236.32万股并增仓，为最大持仓基金 [5] - 天弘中证500增强A等6只基金新进十大持仓名单 [5] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩20.44亿元，每股收益0.63元 [4]

公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会 由董事会审计委员会行使原监事会职权[1] - 公司于2025年8月21日召开第十届董事会第二次会议 审议通过《关于取消监事会并修订公司〈章程〉的议案》 表决结果为同意9票 反对0票 弃权0票[1] - 修订后的《公司章程》同日披露于上海证券交易所网站 相关事项尚需提交股东大会审议[1] 公司章程修订内容 - 将原章程中"股东大会"调整为"股东会" "经理"调整为"总经理" "副经理"调整为"副总经理" "财务负责人"调整为"财务总监"[1] - 删除关于"监事" "监事会会议决议" "监事候选人" "总工程师"的表述 将"监事会"修订为"审计委员会"[1] - 因条款删减、新增、合并、拆分 原条款序号和援引条款序号将相应调整[1] 法律依据与实施安排 - 调整依据包括《公司法》《上海证券交易所股票上市规则（2025年4月修订）》《上市公司章程指引（2025年修订）》等法规[1] - 提请股东大会授权公司董事长或授权人士办理工商变更登记及章程备案事宜[1] - 最终变更内容以市场监督管理部门核准为准[1]