会议信息 - 公司于2025年8月21日召开第十届董事会第二次会议[1] - 公司于2025年9月9日召开2025年第一次临时股东大会[1] 公司治理 - 公司审议通过取消监事会并修订《章程》议案，现已取消[1] - 由董事会审计委员会行使监事会职权[1] - 取消监事会对公司无重大不利影响[1]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为885人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为1,231,500,235股，占公司有表决权股份总数的37.8535%[3] 议案表决情况 - 《2025年度中期利润分配的预案》同意票数1,224,796,988，比例99.4556%[5] - 《关于取消监事会并修订公司章程的议案》同意票数1,222,164,259，比例99.2419%[5] - 《关于修订公司<股东会议事规则>的议案》同意票数1,129,466,740，比例91.7146%[5] - 《关于修订公司<董事会议事规则>的议案》同意票数1,129,424,382，比例91.7112%[6] - 《关于修订公司<独立董事工作规则>的议案》同意票数1,129,403,384，比例91.7095%[7] - 《关于修订公司<关联交易决策规则>的议案》同意票数1,129,367,140，比例91.7066%[7] 现金分红表决情况 - 持股5%以上普通股股东现金分红同意票数815,386,220，比例100.0000%[7] - 持股1%以下普通股股东现金分红同意票数409,410,768，比例98.3890%[7]

会议信息 - 股东大会通知于2025年8月23日公告[4] - 现场会议于2025年9月9日14点30分在浙江绍兴召开[5] - 上交所及互联网投票时间为2025年9月9日[5] 参会情况 - 现场会议11人持股865,871,738股，占比26.6149%[9] - 网络投票874名代表365,628,497股，占比11.2386%[9] 议案表决 - 《2025年度中期利润分配预案》同意率99.4556%[11] - 《取消监事会并修订章程议案》同意率99.2419%[11] - 《修订股东会议事规则议案》同意率91.7146%[11] - 《修订董事会议事规则议案》同意率91.7112%[12] - 《修订独立董事工作规则议案》同意率91.7095%[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 核心观点 - 染料产销平稳增长 活性染料价格表现较好 分散染料/活性染料价格分别为16/22元/公斤 较年初变化分别为-5.88%/10% [2] - 房地产业务稳步推进 华兴新城项目预计2026年12月竣工 博懋广场·湾上去化率达95.1% 湾上名苑一期/二期/三期预售比例分别达93.88%/94.82%/95.84% [8] - 公司落实产业链延伸战略 重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产 配套开发还原物等系列中间体产品 [9] - 预计2025-2027年收入分别为172.37/184.14/194.36亿元 同比增长8.5%/6.8%/5.6% 归母净利润分别为21.04/23.34/24.43亿元 同比增长3.6%/10.9%/4.7% [10] 财务表现 - 2025年上半年收入65.05亿元 同比下降6.47% 归母净利润9.28亿元 同比上升2.84% 扣非归母净利润5.83亿元 同比下降9.54% [1] - 2Q25营业收入32.70亿元 环比上升1.07% 归母净利润5.32亿元 环比上升34.36% [1] - 1H25经营性现金流净额41.62亿元 同比上升92.48% 投资活动现金流净额-40.64亿元 同比下降113.57% 筹资活动现金流净额-21.51亿元 同比下降167.19% [3] - 1H25销售费用率5.22% 同比下降0.05个百分点 财务费用率-0.85% 同比下降1.63个百分点 管理费用率6.60% 同比上升1.05个百分点 研发费用率4.71% 同比上升0.76个百分点 [3] 业务分部 - 1H25染料收入36.32亿元 同比下降3.17% 毛利率34.17% 同比上升4.40个百分点 [2] - 1H25中间体收入15.05亿元 同比下降8.38% 毛利率29.30% 同比下降0.62个百分点 [2] - 1H25助剂收入4.77亿元 同比下降2.37% 毛利率31.12% 同比下降1.16个百分点 [2] - 1H25无机产品收入3.30亿元 同比下降29.84% 毛利率-6.77% 同比下降13.61个百分点 [2] - 1H25房产业务收入2.26亿元 同比下降11.12% 毛利率29.82% 同比下降5.01个百分点 [2] 产销量数据 - 1H25染料产量11.07万吨 同比增长5.47% 销量11.54万吨 同比增长0.79% [2] - 1H25助剂产量2.13万吨 同比增长2.28% 销量3.12万吨 同比增长1.49% [2] - 1H25中间体产量5.79万吨 同比增长7.74% 销量4.95万吨 同比下降4.99% [2] 估值指标 - 当前股价10.24元 总市值333.14亿元 对应2025-2027年PE分别为16/14/14倍 [4][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.65/0.72/0.75元 [10] - 2025-2027年预计ROE分别为6.1%/6.5%/6.5% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业处于底部静待复苏阶段 公司龙头优势凸显 通过产业链纵向延伸和成本控制维持竞争力 [1][5] - 2025年上半年营业收入65.05亿元同比下降6.46% 归母净利润9.28亿元同比增长2.84% [3] - 染料市场竞争激烈 活性染料均价22.7元/千克同比上涨2.4元/千克 分散染料均价17.5元/千克同比下降0.3元/千克 [3] - 中间体间苯二酚价格回升 均价4.30万元/吨同比上涨0.40万元/吨 [3] - 公司通过发展直销业务和降本增效 上半年染料销量11.54万吨同比略增 中间体销量4.95万吨 [5] 财务表现 - 销售费用3.40亿元同比下降7.3% 管理费用4.29亿元同比上升11.17% [4] - 财务费用-0.55亿元（去年同期+0.54亿元）主要因利息支出减少和存款利息收入增加 [4] - 研发费用3.06亿元同比上升11.61% [4] - 合同负债115.93亿元同比大幅增长59.47% 主要来自房产子公司预收售房款 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为173.24/199.89/208.46亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.97/24.45/25.52亿元 [6][8] - 对应PE分别为16/14/13倍 [6][8] - 预计每股收益分别为0.64/0.75/0.78元 [8] 市场数据 - 当前股价10.56元 总市值343.55亿元 [2] - 52周价格区间8.72-11.56元 [2] - 总股本32.53亿股 全部流通 [2] - 近一月换手率0.79% 日均成交额3.03亿元 [2]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

业绩总结 - 2025年上半年公司归属于上市公司股东净利润927,887,428.87元，母公司净利润638,538,512.88元[18] - 截至2025年6月30日，母公司可供股东分配利润为669,206,992.74元[18] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派650,666,372元（含税），占2025年上半年净利润70.12%[18] 公司治理 - 公司股份总数和已发行股份数均为325,333.186万股，每股面值1元[8][9] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持同类股份总数25%[15] - 公司可通过多种方式增加资本，在六种情形下可收购本公司股票[11][12] 会议相关 - 现场会议2025年9月9日14：30召开，网络投票9月9日9：30 - 11：30、13：00 - 15：00[9] - 议案2为特别决议，需出席股东所持表决权2/3以上通过，其余为普通决议，需1/2以上通过[15] - 年度股东大会召开20日前、临时股东大会召开15日前公告通知股东[33] 股东权益与责任 - 股东自决议作出60日内可请求法院撤销违规决议，连续180日以上单独或合计持1%以上股份股东可书面请求诉讼[21][24] - 持有公司5%以上有表决权股份股东质押股份应当日书面报告公司[24][27] - 股东滥用权利造成损失应赔偿，滥用法人独立地位逃避债务应担连带责任[25] 担保与资产交易 - 公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%、总资产30%等情况须股东大会审议[29] - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[29] - 为资产负债率超70%对象、单笔担保额超最近一期经审计净资产10%等担保须股东大会审议[29] 组织架构与职责 - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，董事长、副董事长由全体董事过半数选举[45][46] - 公司设总经理1名，副总经理2 - 4名，均由董事会聘任或解聘[48] - 提名等四个专门委员会成员由董事组成，部分委员会中独立董事应占多数并任召集人[47] 财务与公积金 - 公司应提取利润的10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[49] - 法定公积金转增资本时，留存额不少于转增前公司注册资本的25%[49] - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%，可不经股东会决议[50] 制度与规则 - 《公司章程（修订稿）》《股东会议事规则》等制度于2025年8月23日刊登在上海证券交易所网站[54][56] - 公司拟重新修订《关联交易决策规则》，议案已通过董事会审议，提交股东大会[62] - 制度自股东大会审议通过之日起生效[62]

杭州民营企业500强上榜表现 - 杭州38家企业入围2025中国民营企业500强 较上年度增加2家 上榜数量连续23年位居全国城市第一 占全国总数7.60% 占浙江省107家的35.51% [1] - 杭州同时位居2025中国民营企业制造业500强和服务业100强上榜数量全国城市首位 制造业500强入围门槛157.01亿元 29家杭企入选 服务业100强入围门槛307.75亿元 13家杭企入选 [1] 龙头企业排名与营收数据 - 3家杭企进入全国前十 阿里巴巴9817.67亿元排名第2 浙江荣盛控股6586.02亿元排名第7 浙江吉利控股5748.26亿元排名第8 [2] - 营业收入前十杭企还包括浙江恒逸4518.00亿元 万向集团2138.25亿元 蚂蚁科技1777.88亿元 传化集团1446.59亿元 富冶集团1360.35亿元 菜鸟供应链1208.49亿元 网易1052.95亿元 [2] - 杭州青云控股和万向三农集团首次入榜 [2] 产业集群与产业链效应 - 吉利汽车新能源整车制造基地每90秒下线一台新能源汽车 作为浙江"415X"先进制造业集群链主企业 以"超级智能母工厂"为核心带动数百家汽车零配件企业形成千亿级新能源汽车产业链 [3] - 龙头企业带动整个产业链上下游发展 形成显著产业集群效应 [2] 民营经济发展目标与政策支持 - 杭州实施"促进民营经济发展壮大'365'行动计划" 锚定"三个攀升"发展目标 通过"六大工程"和"五个机制"打造营商环境最优市和民营经济最强市 [3] - 2025年目标实现全市民营经济增加值突破1.4万亿元 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降6.47%至65.05亿元，扣非净利润同比下降9.54%至5.83亿元，显示盈利能力减弱 [1] - 短期财务压力显著，短期借款增长14.26%至90.53亿元，现金余额从113亿元降至75亿元，应收/应付票据及账款均增加 [2][3] - 城市更新业务导致资金沉淀问题突出，房地产子公司资产负债率达88.68%，存货维持约294亿元高位，合同负债飙升至115.93亿元 [5][6][7] 财务表现 - 营业收入65.05亿元（同比-6.47%），归母净利润9.28亿元（同比+2.84%），扣非净利润5.83亿元（同比-9.54%） [1] - 期末现金及等价物余额约75亿元，较2024年末113亿元显著减少 [3] - 合同负债约115.93亿元，较2024年末72.70亿元大幅增加，占总资产比重约15%（较2024年末+5个百分点） [6] 业务结构 - 传统主业为染料及中间体制造，染料产能约31万吨，占全球产能70%的中国市场总产能约90万吨 [3] - 房地产以上海城市更新项目为核心，包括华兴新城（投资250亿元）、大统基地旧改（投资63亿元）及兆丰嘉园收购（24.3亿元） [6] - 房地产资产比重较高，投资性物业项目较多，易受宏观调控政策影响 [5] 资本运作与负债 - 2025年6月以6.97亿美元收购德司达，提升行业话语权 [1] - 短期借款90.53亿元（较2024年末79.23亿元+14.26%），应付票据18.03亿元（较2024年末+约4亿元） [2] - 应收票据7532.7万元（较2024年末+约300万元），应收账款约22亿元（较2024年末+约4亿元），前五名客户应收账款占比9.53% [2] 城市更新业务影响 - 开发模式采用住宅与商业同步开发，导致资金沉淀周期长 [6] - 房地产子公司上海晟诺总资产258.31亿元，负债229.07亿元，资产负债率88.68%，上半年亏损2368.51万元 [6] - 存货水平维持高位，2025年上半年约294.69亿元（2024年末288.33亿元，2023年末293亿元） [7] 战略与行业背景 - 2013年布局房地产，聚焦上海及浙江等稳健市场 [5] - 染料行业下游需求增速放缓，中国染料产量近年持续下降 [3] - 公司提出"全面拥抱AI时代"但未新增土地储备，现有项目注重高端产品定位 [7]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长2.84% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.70亿元、22.12亿元、23.92亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为17.0倍、15.9倍、14.7倍 [1] 业务运营 - 染料业务上半年销量11.54万吨，同比增长0.79% [1] - 中间体业务上半年销量4.95万吨，同比下降4.99% [1] - 公司重点发展直销业务并维护经销业务 [1] 战略发展 - 通过自主研发与战略并购双轮驱动发展模式 [1] - 目标打造跨领域特殊化学品综合服务商 [1] - 主要产品销量增长实现以量补价 [1] 主营业务 - 主营纺织用化学品业务包括染料和助剂 [1] - 中间体业务以间苯二胺和间苯二酚为主 [1] - 染料和中间体业务仍是公司主要利润来源 [1]