公司上市与发行计划 - 公司上市注册获证监会同意 将启动发行工作并在北交所上市 [1] - 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过3000万股 [1] 业务与产品定位 - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业 专注于能源化工专用设备设计研发制造服务 [1] - 主要产品包括电脱设备、分离设备、换热设备、存储设备、固碳设备、氢能设备等能源化工专用设备及助剂技术服务 [1] 客户群体构成 - 国内客户涵盖中国石油、中国石化、中国海油、延长石油、恒力石化、浙江石化、东方盛虹、裕龙石化等大型能源化工企业 [1] - 国际客户包括科威特国家石油公司、阿布扎比国家石油公司等知名企业 [1] 产品应用领域 - 产品广泛应用于油气工程、炼油化工、海洋工程、清洁能源等领域 [1]

投资评级 - 报告对浙江龙盛维持"买入"评级 [2][4][6] - 板块评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 公司2025年第二季度业绩环比高增长，归母净利润环比增长34.36%至5.32亿元 [4] - 染料行业龙头优势稳固，市场份额稳居行业首位，成本优势明显 [4][9] - 地产业务持续推进，华兴新城项目施工中，湾上项目可售套数去化率达95.1% [4][9] - 公司拟收购控股子公司德司达剩余37.57%股份，已向相关部门申请备案登记 [9] - 中期拟现金分红，每10股派发现金红利2.00元，对应2025年上半年分红比率70.12% [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入65.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润9.28亿元，同比提升2.84% [4] - 2025年第二季度营收32.70亿元，同比下降5.71%，环比增长1.07% [4] - 整体毛利率29.80%，同比提升1.87个百分点 [9] - 经营活动净现金流41.62亿元，较去年同期21.62亿元大幅增长 [9] - 公允价值变动收益3.14亿元，去年同期为-1.42亿元 [9] 业务分部表现 - 染料业务收入36.32亿元，同比下降3.17%；毛利率34.17%，同比提升4.40个百分点 [9] - 中间体业务收入15.05亿元，同比下降8.38%；毛利率29.30%，同比下降0.62个百分点 [9] - 助剂业务收入4.77亿元，同比下降2.37%；毛利率31.12%，同比下降1.16个百分点 [9] - 房地产业务收入2.26亿元，同比下降11.12%；毛利率29.82%，同比下降5.01个百分点 [9] 盈利预测调整 - 调整2025-2027年EPS预测至0.69元、0.73元、0.83元 [6] - 对应PE分别为15.2倍、14.3倍、12.7倍 [6] - 预计2025年归母净利润22.56亿元，同比增长11.1% [8] - 预计2025-2027年营收增长率分别为2.0%、11.7%、7.3% [8]

行业盈利状况 - 上半年大宗化工企业盈利处于磨底阶段 [1] - 下游制品和精细品受汽车、家电板块拉动整体有所改善 [1] - 二季度油气产业链承压 [1] - 中游大宗化工部分产品供需改善已初见端倪 [1] - 下游制品和精细品受出口影响盈利改善幅度相对有限 [1] 行业前景预测 - 海外关税政策不利影响将逐步消化 [1] - 2025年下半年行业资本开支转向下行通道 [1] - 出口亚非拉及内需改善将助力行业景气逐步修复 [1] 投资机会 - 短期关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种包括制冷剂、氨基酸等 [1] - 短期关注下游改性塑料、助剂等领域 [1] - 中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长2.84% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.70亿元、22.12亿元、23.92亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为17.0倍、15.9倍、14.7倍 [1] 业务运营 - 染料业务上半年销量11.54万吨，同比增长0.79% [1] - 中间体业务上半年销量4.95万吨，同比下降4.99% [1] - 公司重点发展直销业务并维护经销业务 [1] 战略发展 - 通过自主研发与战略并购双轮驱动发展模式 [1] - 目标打造跨领域特殊化学品综合服务商 [1] - 主要产品销量增长实现以量补价 [1] 主营业务 - 主营纺织用化学品业务包括染料和助剂 [1] - 中间体业务以间苯二胺和间苯二酚为主 [1] - 染料和中间体业务仍是公司主要利润来源 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长2.84%至9.28亿元，染料销量增长抵消价格压力 [4][5] - 财务费用率下降1.63个百分点，主因贷款利息支出减少及存款利息收入增加 [6] - 通过整合龙盛与德司达优势，成为全球规模第一的纺织用化学品生产服务商 [7] - 实施纵向延伸战略，强化上游原料供应链控制力并构建行业竞争壁垒 [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.70/22.12/23.92亿元，对应PE 17.0/15.9/14.7倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1营业收入65.05亿元（同比-6.46%），Q2单季度营收32.70亿元（同比-5.71%，环比+1.07%） [4] - 2025H1染料销量11.54万吨（同比+0.79%），中间体销量4.95万吨（同比-4.99%） [5] - 期间费用率变化：销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+1.05/-1.63/+0.76个百分点 [6] - 预测2025年营收171.07亿元（同比+7.7%），毛利率提升至32.3% [11][12] 业务优势 - 拥有年产11.95万吨中间体产能，依托生态一体化体系构建成本优势 [7] - 重点布局间苯二酚、对苯二胺等核心中间体，配套开发还原物等系列产品 [7][8] - 通过直销业务维护销量平稳增长，巩固全球纺织用化学品龙头地位 [5][7] 盈利预测 - 2025-2027年预测归母净利润增长率分别为1.9%/6.9%/8.1% [11] - 对应每股收益0.64/0.68/0.74元，ROE稳定在5.5%-6.3%区间 [11][12] - 当前股价10.82元，总市值352亿元，总股本32.53亿股 [1]

业绩总结 - 2025年4 - 6月染料产量54306吨、销量59473吨、营收1859659789.51元[5] - 2025年1 - 6月染料产量110710吨、销量115383吨、营收3631784713.05元[5] - 2025年4 - 6月助剂产量10522吨、销量15706吨、营收234878202.54元[5] - 2025年1 - 6月助剂产量21282吨、销量31154吨、营收476688401.89元[5] - 2025年4 - 6月中间体产量30566吨、销量22951吨、营收698499793.44元[5] - 2025年1 - 6月中间体产量57919吨、销量49454吨、营收1505329685.91元[5] 其他情况 - 报告期内无对公司生产经营有重大影响的事项[11]

财务表现 - 2025年上半年营收5.64亿元同比下降5.09% 归母净利润502万元同比下降85.63% 扣非净利润76万元同比下降97.5% [1] - 经营现金流净额-1.08亿元 投资现金流-5.17亿元 短期借款2.18亿元 长期借款22.16亿元 利息费用3469万元 资产负债率升至73.94% [1] - 蒸汽并网销售延迟及单价下降导致收入减少 全国业务布局致管理/财务费用增加 项目效益未释放 [1] 股价表现 - 上半年股价累计上涨约87% 期间最大涨幅达148% 7月11日创历史新高251.65元/股 [1][3] - 2022年6月以来股价累计涨幅超14倍 但近13个交易日自高点累计下跌约24% 最新股价181.16元/股 动态市盈率3552% [1][3] 技术突破 - 全球首创混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术 采用"一步法"工艺 无需复杂分选即可将废塑料转化为化工原料 产品收率达92%以上 [2] - 年处理5000万吨废塑料可替代约1亿吨原油（占中国年原油进口量20%） 全生命周期减碳约2.5亿吨二氧化碳 [2] - 首套20万吨/年示范项目于2025年7月11日试生产成功 完成工业化验证 [3] 业务布局 - 核心业务为废旧催化剂处置+资源化生产+催化剂销售 高硫石油焦制氢灰渣资源化处理是重要利润来源 [2][3] - 配套中国首套100%石油焦制氢联合装置 运营国内独家石油焦制氢灰渣综合利用项目 [3] - 未来重点拓展国有客户及海外市场 增加分子筛、助剂等产品销售 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 染料、中间体等主要产品毛利率回升，叠加地产项目兑现收入，公司业绩同比回升 [2] - 看好公司在核心中间体方面的产能布局，有助于提升上游原料供应链控制力，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒 [11][13] - 公司房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现 [12][13] 报告关键信息总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,303|15,884|17,237|18,193|19,341| |上升率yoy（%）|-27.9|3.8|8.5|5.5|6.3| |归母净利润（百万元）|1,534|2,030|2,104|2,330|2,445| |上升率yoy（%）|-48.9|32.4|3.6|10.8|4.9| |ROE（%）|4.9|6.3|6.1|6.5|6.5| |EPS最新摊薄（元）|0.47|0.62|0.65|0.72|0.75| |P/E（倍）|21.1|15.9|15.4|13.9|13.2| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.9|0.9|0.8|[1] 重要事件 - 2025年4月14日，浙江龙盛发布2024年年报，2024年收入158.84亿元，同比上升3.79%；归母净利润20.30亿元，同比上升32.36%；扣非归母净利润18.38亿元，同比上升12.84%；24Q4营业收入52.74亿元，环比上升44.29%；归母净利润6.77亿元，环比上升50.03% [1] - 2025年4月25日，浙江龙盛发布2025年一季报，1Q25公司营业收入32.35亿元，同比下降7.21%；归母净利润3.96亿元，同比上升100.44% [2] 业务板块情况 - 2024年染料/中间体/房产业务/助剂板块收入分别为75.91/32.82/24.82/10.02亿元，YoY分别为0.94/4.58/87.26/7.63%，毛利率分别为31.67%/29.40%/27.87%/28.75%，同比变化3.83/-2.61/-2.42/4.99pcts [2] 产销量情况 - 2024年公司染料产量22.06万吨，同比上升12.48%，销量23.84万吨，同比上升7.17%；助剂产量4.12万吨，同比上升14.23%，销量6.28万吨，同比上升11.35%；中间体产量10.91万吨，同比上升19.31%，销量10.62万吨，同比上升16.55% [3] 行业需求情况 - 近年来我国印染布产量稳步回复，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28% [3] 费用情况 - 2024年公司销售费用同比上升11.99%，销售费用率为4.23%，同比上升0.31pcts；管理费用同比下降1.25%，管理费用率为4.88%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升3.47%，研发费用率为3.78%，同比下降0.01pcts；财务费用同比下降310.81%，财务费用率为 -2.61%，同比下降1.95pcts [3] 现金流情况 - 2024年公司经营性活动产生的现金流净额为92.65亿元，同比上升236.79%；投资活动产生的现金流净额为 -31.68亿元，同比下降63.50%；筹资活动产生的现金流净额为 -44.67亿元，同比下降1293.78%；期末现金及等价物余额为94.32亿元，同比上升21.73% [4][10] 其他指标情况 - 2024年应收账款同比下降6.21%，应收账款周转率从2023年同期的7.23次上升到8.36次；存货同比下降1.67%，存货周转率同比2023年维持不变，均为0.39次 [10] 公司业务优势 - 染料方面，公司在全球范围内拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位；中间体方面，拥有年产11.95万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列，随着间苯二胺规模化生产装置投产及工艺优化，成本较同行大幅降低；通过自主研发工艺实现间苯二酚与间氨基苯酚清洁化生产，成本降低，年产5000吨间氨基苯酚项目全面达产，成为该细分领域全球最大供应商 [11] - 房地产业务以高品质项目实现高去化与资金快速回笼，通过精细化运营提升品牌溢价，2024年上虞虞懋府等房产项目实现交房，房地产务营收同比提升87.26%；湾上名苑分三批次推盘入市，预售房款合计64.42亿，预售比例均超过80%，项目预计2026年12月竣工，华兴新城项目住宅已全面封顶 [12] 投资建议 - 预计浙江龙盛2025 - 2027年收入分别为172.37/181.93/193.41亿元，同比增长8.5%/5.5%/6.3%，归母净利润分别为21.04/23.30/24.45亿元，同比增长3.6%/10.8%/4.9%，对应EPS分别为0.65/0.72/0.75元，结合6月3日收盘价，对应PE分别为15/14/13倍 [13]

并购交易 - 公司拟以6.97亿美元(约50.14亿元人民币)收购德司达37.57%股份，实现100%控股[1] - 交易将彻底解决与印度KIRI公司关于德司达股份的诉讼问题[1][5] - 德司达是全球最大纺织染料供应商之一，2024年扣非净利润1.03亿美元[1][6] 德司达概况 - 德司达拥有高端染料技术，客户包括全球顶级服装品牌和纺织制造商[1][5] - 2024年营收7.53亿美元，净利润1.16亿美元，2024年一季度营收1.78亿美元，净利润2347.54万美元[6] - 公司估值17.91-19.01亿美元，存在明显溢价[6] 公司业绩 - 2024年营收158.84亿元(+3.8%)，归母净利润20.30亿元(+32.36%)[8] - 2024年一季度营收32.35亿元(-7.21%)，归母净利润3.96亿元(+100.44%)[8] - 上市以来累计归母净利润392.15亿元，累计分红104.95亿元[2][11] 行业地位 - 公司是全球最大纺织用化学品生产服务商，拥有30万吨染料和10万吨助剂年产能[9] - 中国染料产量占全球70%以上，但行业产能过剩导致价格低迷[8] - 通过整合德司达资源，公司在技术、品牌、渠道等方面具有全球领先优势[9] 财务情况 - 截至2024年一季度末，公司货币资金211.36亿元，有息负债170.72亿元[11] - 2024年一季度经营现金流净额25.07亿元(+1519.9%)[11] - 2024年现金分红14.64亿元，分红率72.11%创历史新高[11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入56.95亿元，同比增长1.91%，归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长366.42% [2] - 染料产量19.37万吨，同比增长4.61%，销量19.01万吨，同比增长8.61%，染料业务营收35.59亿元，占总营收62.49% [2] - 助剂产量3.49万吨，同比增长28.61%，销量3.51万吨，同比增长22.33%，助剂业务营收2.27亿元，同比增长27.63% [3] 业务发展策略 - 公司实施"后向一体化"策略，向上延伸产业链，完善从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料的产业链，降低生产成本 [3] - 2024年研发投入2.43亿元，累计拥有发明专利296项、实用新型专利44项，部分专利处于审查阶段 [3] - 自主研发出300%液黑等新产品，并对原蓝标产品体系进行全面升级，推出多个系列的蓝标一类产品 [4] 行业与竞争分析 - 染料行业景气度逐步回升，公司业绩改善主要来自主营业务产销改善和成本端效率提升 [2] - 分散染料价格同比下降导致染料业务营收下滑，但染料产品仍是公司营收核心来源 [2] - 公司产品质量和性能处于行业前列，成本控制和产品结构调整使其在利润修复上具备相对优势 [4]