板块整体表现 - 10月14日化妆品板块整体上涨0.31%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.62%，深证成指下跌2.54% [1] - 板块内个股表现分化，上海家化以5.10%的涨幅领涨，而嘉亨家化跌幅最大，为-11.15% [1][2] 领涨个股表现 - 上海家化收盘价为26.59元，涨幅5.10%，成交量为10.27万手，成交额为2.70亿元 [1] - 拉芳家化涨幅为4.05%，收盘价24.65元，成交量为9.02万手，成交额为2.21亿元 [1] - 青岛金王上涨1.92%，收盘价7.97元，成交量为41.34万手，成交额为3.29亿元 [1] 资金流向 - 化妆品板块整体主力资金净流出1328.42万元，游资资金净流入5997.86万元，散户资金净流出4669.44万元 [2] - 上海家化获得主力资金净流入2986.38万元，主力净占比达11.06% [3] - 拉芳家化主力资金净流入2189.11万元，主力净占比为9.90% [3] - 青岛金王主力资金净流入1679.69万元，主力净占比5.10% [3]

假期消费整体表现 - 2025年国庆与中秋假期叠加形成更长假期窗口 带动境内与出入境出行热度高企 消费数据普遍表现亮眼 [1] - 消费趋势呈现年轻化与重体验特征 家居家电及户外运动等可选消费品类有较好表现 [1] 出行数据与结构变化 - 10月1日至8日全社会跨区域人员日均流动量同比增长6.2% [1] - 假期出行客单价同比提升14.6% 主要因出入境游持续恢复及国内长途游、分段游占比提升 [1] - 全国口岸日均出入境旅客数突破200万人 同比增长15% [1] 境内商圈消费情况 - 商务部重点监测的78个商圈前3日客流同比增长4.2% [1] - 商务部重点监测的78个商圈前3日营业额同比增长4% [1] 投资赛道与公司推荐 - 推荐关注潮玩及电子烟等悦己消费长期布局赛道 相关公司包括泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际 [1] - 推荐布局美妆及个护赛道的国货崛起趋势 相关公司包括毛戈平、巨子生物、上海家化 [1] - 关注内需政策支撑叠加旺季催化下的零售等政策催化受益板块 [1]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 天猫双11大促即将开启，预计将带动Q4销售旺季，国货品牌在抖音等新兴渠道表现亮眼，GMV增速显著 [3][8] - 化妆品医美板块近期表现弱于市场，但个护用品子板块表现较强 [3][4] - 行业龙头公司通过品牌矩阵完善、渠道优化和研发投入构建核心竞争力，高端化、全球化转型是重要趋势 [3][9][10] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争力持续增强，市场份额提升 [25][28] 行业表现与市场数据 - 2025年9月29日至10月10日期间，申万美容护理指数上涨1.3%，其中申万化妆品指数上涨1.2%（弱于申万A指0.4pct），申万个护用品指数上涨3.1%（强于申万A指1.5pct） [3][4] - 2025年8月限额以上化妆品类零售额349亿元，同比增长5.1%，1-8月累计零售额2915亿元，同比增长3.3% [17] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6% [25][26] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比增长0.4%，国货品牌毛戈平市占率大幅提升1pct至3.7% [28][32] 重点公司分析 - 水羊股份：形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），自营渠道毛利率达67.82% [3][9] 预计25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][13] - 自然堂：拟赴港上市，2022-2024年营收分别为42.92亿/44.42亿/46.01亿元，2025年上半年营收24.48亿元（同比增长6.43%），毛利率稳定增长至70.1% [3][19] - 上美股份：2025年9月抖音+淘系合计GMV达9.8亿元，同比增长32%，其中韩束品牌GMV 7.6亿元，同比增长33% [14] - 若羽臣：旗下斐萃品牌2025年9月单月GMV过2亿元，同比增长10869% [14] 电商渠道表现 - 抖音渠道成为重要增长引擎，上美股份、若羽臣等公司抖音GMV增速显著 [3][8][14] - 2025年9月，部分国货品牌抖音GMV增速亮眼：若羽臣旗下斐萃GMV 2.1亿元（同比增长25864%），林清轩GMV 1.0亿元（同比增长293%），上海家化合计GMV 0.9亿元（同比增长252%） [14] 机构持仓与估值 - 2024年Q4基金持仓数据显示，丸美生物持股总量环比增长7451%，持股总市值增长8355%；而珀莱雅、爱美客等持股总量和市值均出现下滑 [33][34] - 行业主要公司估值：珀莱雅25年预测PE为18倍，巨子生物为21倍，爱美客为31倍 [38]

行业技术突破 - 国内化妆品行业自2022年起逐步掌握"活性物标记、杂质分离、纯度控制"全流程技术，多家中国品牌突破关键技术，使植物核心功效成分的"分子画像"愈发清晰[1][10] - 企业采用多种先进提纯技术：植物医生使用酶解—超滤耦合技术从铁皮石斛分离石斛寡糖；相宜本草通过双菌株协同发酵技术使红景天苷含量比原药材提高86.29%；自然堂运用超临界CO2萃取与超声波辅助技术提取纯度98%的紫丁香苷；谷雨通过熔融结晶提纯技术将光甘草定纯度提升至99%[11] - AI技术加速成分筛选进程：谷雨从近200万种酶中筛选6大最优生物酶，得到超98%高纯度稀有人参皂苷CK；上海家化利用AI从153种青蒿提取物成分中找到64种调控炎症关键蛋白[12] 植物成分应用案例 - 贝泰妮发现青刺果不饱和脂肪酸具有皮肤屏障修复作用，其黄酮提取物具有抗衰老作用，2018年推出青刺果修护保湿喷雾，2019年"双11"售出1.7万套；2024年3月通过提取青刺果多糖升级舒敏保湿特护霜至2.0版本，该产品在天猫"双11"敏感肌面霜赛道蝉联销售榜首[2] - 多家企业聚焦本土植物成分开发：谷雨从新疆光果甘草提取光甘草定；相宜本草从海拔1600-4000米红景天提取红景天苷；上海家化将青蒿提取物应用于玉泽、启初品牌[3] - 自然堂小紫瓶精华以喜马拉雅喜默因为核心成分；谷雨光感美白修护精华霜以光甘草定为核心；相宜本草红景天焕白精华液以红景天苷为核心；佰草集金盏花系列以金盏花提取物为核心[6] 原料创新趋势 - 植物新原料备案数量快速增长：从2022年3款增至2024年42款，2024年植物新原料备案数量超越化学原料占据主导地位，成为增长最快类型[7] - 政策支持推动创新：2025年2月国家药监局发布《支持化妆品原料创新若干规定》，鼓励结合传统优势项目和特色植物资源研发新原料，设立优先审评通道[7] - 截至2025年7月化妆品新原料备案总数86款，几乎与去年全年持平，其中植物原料备案27款占比33.3%，同比增长超47%[7] 资本市场表现 - 2025年多家植物成分化妆品企业启动上市进程：3月谷雨启动A股IPO；4月伽凯生物申请北交所上市；5月林清轩递交港交所招股书；7月植物医生启动深交所主板IPO[14] - 资本积极投资植物原料研发企业：9月自然堂获欧莱雅集团、加华资本超7亿元融资；5月未名拾光获欧莱雅与纳爱斯近亿元投资；4月菁萃生物完成千万级A轮融资[14] - 行业倡导国产原料替代：自然堂倡导国货品牌加快使用国产原料替代美国进口原料；据香妆协会统计2024年国产品牌市场占有率超55.2%，未来国产原料预计占国内市场份额80%以上[15]

行业核心趋势：本土植物成分成为化妆品行业创新与差异化竞争焦点 - 中国化妆品行业正迎来原料创新与国产替代的关键转折期，本土植物资源和植物原料是未来企业的重要需求之一[2] - 2025年行业年会上，中国本土植物成分成为各化妆品企业展示产品功效与差异化竞争的“抓手”[2] - 植物新原料备案数量由2022年的3款增至2024年的42款，2024年植物新原料备案数量超越化学原料占据主导地位，成为增长最快的类型[4] 政策支持与市场数据 - 2025年2月，国家药监局发布《支持化妆品原料创新若干规定》，明确鼓励运用现代科学技术结合传统优势项目和特色植物资源研发新原料，并设立优先审评通道[4] - 截至2025年7月，化妆品新原料备案总数量为86款，几乎与2024年全年总量持平，其中植物原料备案数量为27款，占比33.3%，同比增长超47%[5] - 全国化妆品2024年交易总额超过1万亿元，国产品牌市场占有率超过55.2%，超越了外资进口品牌[11] 企业案例与产品应用 - 贝泰妮旗下品牌薇诺娜将青刺果应用于护肤品，其青刺果修护保湿喷雾在2019年“双11”售出1.7万套，舒敏保湿特护霜在天猫“双11”敏感肌面霜赛道蝉联销售榜首[1] - 多家企业展示以单一植物提取物为核心成分的明星大单品，如自然堂的喜默因、谷雨的光甘草定、相宜本草的红景天苷、佰草集的金盏花提取物等[3] - 上海家化将青蒿提取物应用于玉泽、启初品牌，玉泽第二代屏障修护系列面霜于2025年2月面市[2][8] 技术突破与科研进展 - 2022年至今，国内行业逐步掌握“活性物标记、杂质分离、纯度控制”全流程技术，植物核心功效成分的“分子画像”愈发清晰[6] - 具体技术案例包括：植物医生的酶解—超滤耦合技术将石斛寡糖高纯度分离、相宜本草双菌株协同发酵技术使红景天苷含量比原药材提高86.29%、自然堂超临界CO2萃取技术得到纯度98%的紫丁香苷、谷雨熔融结晶提纯技术将光甘草定纯度提升至99%[7] - AI技术推进成分筛选进度，谷雨利用AI从近200万种酶中筛选出6大最优生物酶，得到超98%高纯度稀有人参皂苷CK并实现量产；上海家化利用AI找到青蒿提取物中的64种调控炎症关键蛋白[8] 资本市场动态与企业融资 - 2025年多家以植物成分为核心的企业启动IPO进程，包括3月谷雨启动A股IPO、4月伽凯生物申请北交所上市、5月林清轩递表港交所、7月植物医生启动深交所主板IPO[10] - 资本投向具有植物原料研发能力的企业，如自然堂获欧莱雅集团、加华资本超7亿元融资；未名拾光获欧莱雅与纳爱斯集团近亿元共同投资；菁萃生物完成千万级A轮融资[10] - 以植物提取物为主要核心原料成分的化妆品企业2025年至今申请上市的有5家[2] 国产替代与未来发展 - 行业倡导国货品牌加快使用国产原料替代原产于美国的进口原料，并保持产品不提价[10] - 据发达国家经验，未来国货及国产原料将占国内市场份额的80%以上[10] - 国产原料在纯度、稳定性和功效上已接近甚至超越国际水平，增强了品牌对本土原料的信心[11]

行业趋势：本土植物成分成为核心竞争力 - 中国化妆品行业正迎来原料创新与国产替代的关键转折期，本土植物资源和植物原料是未来企业的重要需求之一[4] - 在2025年行业年会上，本土植物成分成为各企业展示产品功效与差异化竞争的“抓手”[3] - 植物新原料备案数量由2022年的3款增至2024年的42款，2024年其备案量超越化学原料占据主导地位，并成为增长最快的类型[6] - 截至2025年7月，化妆品新原料备案总数为86款，其中植物原料为27款，占比33.3%，同比增长超47%[6] - 美妆品牌倾向于以专属原料作为系列产品的关键成分，并从专利、科研论文等多维度建立品牌认知，以证明成分功效和自研原料的领先作用[7] 技术突破：驱动植物成分深度开发与应用 - 国内化妆品行业自2022年起逐步掌握“活性物标记、杂质分离、纯度控制”的全流程技术，使植物核心功效成分的“分子画像”愈发清晰[8] - 企业采用多项尖端提纯技术，例如相宜本草通过双菌株协同发酵技术使红景天苷含量比原药材提高86.29%，自然堂提取出纯度达98%的紫丁香苷，谷雨将光甘草定纯度提升至99%[9] - AI技术推进了成分筛选进度，谷雨利用AI从近200万种酶中筛选出6大最优生物酶，得到超98%高纯度稀有人参皂苷CK并实现量产[10] - 上海家化利用AI筛选从青蒿153种提取物成分中找到64种调控炎症的关键蛋白，并于2025年2月推出含该成分的新品[10] 市场与资本动态：植物成分赛道热度攀升 - 2025年至今，以植物提取物为核心原料的化妆品企业申请上市的有5家[3] - 多家主打植物成分的企业在2025年启动IPO或获得融资，例如自然堂获超7亿元融资，未名拾光获近亿元投资[11] - 全国化妆品2024年交易总额超过1万亿元，其中国产品牌市场占有率超过55.2%[13] - 行业倡导国货品牌加快使用国产原料替代美国进口原料，并预计未来国货及国产原料将占国内市场份额的80%以上[12] 代表性企业案例 - 贝泰妮旗下品牌薇诺娜于2018年将青刺果应用于护肤品，其青刺果修护保湿喷雾在2019年“双11”售出1.7万套，升级后的舒敏保湿特护霜在天猫“双11”敏感肌面霜赛道蝉联销售榜首[2] - 多家企业推出以单一植物提取物为核心的明星大单品，如自然堂小紫瓶精华（喜默因）、谷雨光感美白修护精华霜（光甘草定）、相宜本草红景天焕白精华液（红景天苷）等[5]

行业竞争格局转变 - 中国香妆行业市场规模连续两年超万亿元，2024年交易总额达10738.22亿元，同比增长2.8%，成为全球第一大化妆品消费市场 [1][3] - 行业竞争格局正从“增量竞争”转向“存量博弈”，从渠道驱动转向品牌驱动 [1] - 行业通过深化科技驱动、重塑品牌逻辑、构建协同网络来培育新质生产力，重塑全球价值链话语权 [1] 原料创新与研发突破 - 化妆品原料是行业核心原动力，但国内企业研发投入不足，高端原料依赖进口，主要集中在中低端领域 [3] - 企业正通过自研原料突破“卡脖子”问题，例如自然堂集团自研自产20多种原料，并已应用于20款明星产品 [5][6] - 华熙生物利用合成生物学技术精准控制透明质酸分子量，开发各类衍生物；新品牌“润兰馨”以啤特果为核心研发出全球首创成分TPTBLOOM™ [6] - 珀莱雅凭借在线粒体抗衰机制上的基础研究获IFSCC 2025十大基础研究奖，并将成果转化为Cellergy pro™复合配方 [6] 政策支持与产业环境 - 国家药监局对化妆品注册类新原料实行“即报即审”政策，并对高创新价值原料实行“提前介入、全程指导”以激发产业创新活力 [7] - 上海发布新政策，提出11项举措，对注册类新原料提供每项200万元、备案类新原料每项50万元的全国最高补贴标准 [7] - 政策重点聚焦特色化、高端化、功能化升级，支持新原料开发申报市高新技术成果转化项目 [7] 科技成果转化与产学研合作 - 行业创新呈现系统化、源头化特征，旨在攻克关键核心技术，构建长期壁垒 [8] - 云南贝泰妮集团强调“医学引领+科技驱动”逻辑，以皮肤学解决方案构建品牌护城河 [8] - 南京市江北新区启动“美丽健康医研企转化中心”，多个产学研项目签约，致力于打通从实验室到市场的“最后一公里” [9] - 上海家化与中国中医科学院共建联合实验室，发布全国首个青蒿提取物团体标准，建立青蒿化学成分数据库（收录441种成分）以推动应用发展 [9][11] 企业战略与核心竞争力构建 - 业内主流看法认为，依靠营销驱动的时代将过去，最终留存的是具有研发创新实力的企业 [2] - 企业认识到长远生意需掌握原料科技，将其视为化妆品创新的“芯片” [5] - 真正的科技创新需要长期坚持，例如自然堂集团花费十多年时间才实现微生物发酵原料的投产 [6][8] - 紧密的产学研协作模式能整合基础研究资源与产业需求，加速科技成果商业化落地 [12]

文章核心观点 - 高盛看好中国本土美妆品牌在双11购物节中的表现，预测其将引领高增长，并认为双11是检验行业格局的关键节点，加速本土品牌与跨国品牌的分化 [1][2][8] GMV目标与平台表现 - 双11通常贡献美妆行业四季度线上GMV的60%以上、全年GMV的20% [1] - 天猫/淘宝全品类GMV目标同比增长20%-25%，约6000亿元，美妆品类增速目标约20% [2] - 抖音全平台GMV目标同比增长超40%，美妆品类增速超30% [3] - 天猫头部KOL直播GMV预计增长10%-12%，达240-260亿元 [2] - 实际销售表现或优于目标，天猫退货率从去年15%-20%降至15%以下，抖音退货率从35%-40%降至25% [3] 平台策略与促销周期 - 天猫目标高于618，核心源于更激进的定价策略 [3] - 抖音凭借内容电商与直播优势，持续吸引品牌增量投入 [3] - 双11促销周期显著拉长，抖音延长22天，9月16日启动预热，10月9日正式开启 [4] - 京东延长8天，分四轮推进（10月31日-11月14日） [5] - 天猫延长2天，预售期10月15日-20日，正式期10月20日-11月14日 [5] 品牌表现与增长梯队 - 高增长梯队本土品牌包括：毛戈平（40%-50%）、韩束（天猫30%-40%、抖音高双位数）、巨子生物（可复美30%+、可丽金50%+）、上海家化（多数品牌高双位数，佰草集低基数下三位数增长） [6] - 稳健增长梯队：彩棠（30%+），受益于花西子份额下滑 [6] - 短期承压梯队：珀莱雅主品牌（天猫<10%、抖音10%-15%），因规模扩大增速放缓 [6] - 跨国高端品牌如兰蔻、赫莲娜、雅诗兰黛、海蓝之谜、CPB等保持强势，预计增长10%-30% [7] - 大众品牌如巴黎欧莱雅、玉兰油等面临压力，增速预计低于10% [7] KOL趋势与品牌合作 - 天猫头部KOL直播GMV增速（10%-12%）低于平台整体，美妆品类占比不足50% [7] - 头部KOL更侧重与跨国品牌合作，例如10月6日美妆小样节中70%产品为跨国品牌 [7] - 抖音向中腰部KOL倾斜流量，部分中腰部KOL佣金下降3%-5% [7] - 本土与跨国品牌均开始头部加中腰部双布局，中腰部KOL在精准触达与转化效率上优势凸显 [7] 行业格局与投资焦点 - 双11是行业格局的检验场，本土品牌凭借对直播渠道的适配和产品创新持续抢占份额 [8] - 跨国品牌需在高端优势与大众破局间寻找平衡 [8] - 平台通过差异化策略巩固核心客群，为消费者带来更长周期、更低价格、更简规则的体验 [8] - 对于投资者，本土高增长龙头与跨国高端品牌值得重点关注 [8]

化妆品板块整体市场表现 - 10月10日化妆品板块整体上涨1.51%，表现显著优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内领涨个股为水羊股份，涨幅达8.72%，嘉亨家化紧随其后，涨幅为7.95% [1] - 板块整体获得资金净流入，主力资金净流入9614.02万元，游资资金净流入206.4万元，散户资金净流出9820.42万元 [1] 个股价格与交易表现 - 水羊股份收盘价为23.93元，成交量为39.70万手，成交额为9.31亿元 [1] - 嘉亨家化收盘价为37.76元，成交量为11.98万手，成交额为4.38亿元 [1] - 拉芳家化收盘价为23.80元，涨幅3.30%，成交量为7.36万手，成交额为1.75亿元 [1] - 上海家化收盘价为25.58元，涨幅1.91%，成交量为6.45万手，成交额为1.65亿元 [1] 板块及个股资金流向 - 水羊股份获得主力资金净流入4309.26万元，主力净占比为4.63%，但游资净流出961.56万元，散户净流出3347.70万元 [2] - 嘉亨家化获得主力资金净流入3302.86万元，主力净占比7.55%，同时获得游资净流入3400.90万元，游资净占比7.77% [2] - 拉芳家化获得主力资金净流入2853.94万元，主力净占比7.26% [2] - 贝泰妮获得主力资金净流入440.23万元，主力净占比2.48% [2] - 上海家化呈现主力资金净流出11.21万元，主力净占比-0.07%，同时游资净流出1749.00万元 [2]

板块整体表现 - 10月9日化妆品板块整体下跌0.53%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化以20.00%的涨幅领涨，上海家化以-4.64%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 嘉亨家化收盘价34.98元，涨幅20.00%，成交量3.88万手，成交额1.30亿元 [1] - 贝泰妮收盘价45.81元，涨幅1.62%，成交量3.58万手，成交额1.63亿元 [1] - 水羊股份收盘价22.01元，涨幅0.73%，成交量21.78万手，成交额4.86亿元 [1][2] 领跌个股表现 - 上海家化收盘价25.10元，跌幅4.64%，成交量7.64万手，成交额1.93亿元 [2] - 丸美生物收盘价38.61元，跌幅2.99%，成交量2.11万手，成交额8168.73万元 [2] - 拉芳家化收盘价23.04元，跌幅2.95%，成交量5.28万手，成交额1.22亿元 [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块主力资金净流入2247.14万元 [2] - 游资资金净流出3434.83万元 [2] - 散户资金净流入1187.69万元 [2]