报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势；多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升；作为国内以锡矿和锑矿为主的企业，有望享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][3][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%，归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%，归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%，归母净利润1.53亿元，同比+12.07% [1][6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9% [3][13] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 财务数据 - 截至2025年一季度末，资产负债率37.36%，在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 资源增储与项目推进 - 2024年末铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑等资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年佛子公司实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季报也实现同比增长，但24Q4利润环比下降，主要因研发费用提升和计提资产减值损失 [1][6] - 多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%；归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；扣非净利润6.33亿元，同比+97.63%；经营活动现金流量净额12.37亿元，同比+35.17% [1][6] - 24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%；归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；扣非净利润1.12亿元，环比-40.92% [1][6] - 2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%；归母净利润1.53亿元，同比+12.07%；扣非净利润1.49亿元，同比+18.92%；经营活动现金流量净额-617万元，同比-104.97% [6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS为1.86/2.03/2.21元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.7倍 [3][13] - 截至2025年一季度末，资产负债率为37.36%；在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22% [8] - 2024年锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33% [8] - 2024年铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 资源增储与项目推进 - 2024年推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺其2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

大宗及贵金属行情综述 - 工业金属景气度拐点向下 铜铝需求进入淡季 抢出口或暂告一段落 [13] - 贵金属景气度向上 ETF及央行购金推升金价 [13] - LME铜价+0.89%至9439美元/吨 沪铜+0.30%至7.75万元/吨 [1] - 进口铜精矿加工费跌至-43.11美元/吨 [1] - Aurubis将启动8亿美元美国废铜冶炼厂 年处理18万吨废铜 生产7万吨精炼铜 [1] - 精铜杆企业开工率下滑至62.79% 环比下降17.10个百分点 [1] - LME铝价-0.66%至2418美元/吨 沪铝-1.63%至1.96万元/吨 [2] - 电解铝锭库存62万吨 较节前增加0.6万吨 [2] - COMEX金价-0.43%至3329.10美元/盎司 [3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度向上 出口管制下海外价格上涨兑现 国内价格触底回升 [31] - 氧化镨钕价格上涨3.65%至42.33万元/吨 氧化镝上涨9.87%至167万元/吨 [32] - 锑锭价格23.35万元/吨 锑精矿19.60万元/吨 [33] - 钼精矿价格上涨2.97%至3470元/吨 钼铁上涨1.35%至22.50万元/吨 [34] - 锡锭价格下降1.19%至25.92万元/吨 库存下降2.13%至8719吨 [35] - 钨精矿价格上涨2.63%至15.25万元/吨 仲钨酸铵上涨1.81%至22.31万元/吨 [35] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度拐点向上 持续惜售挺价 价格盘整 库存向下 [71] - 锂金属景气度持续承压 需求受关税冲击 价格持续探底 [71] - 碳酸锂均价-3.35%至6.6万元/吨 氢氧化锂+0.31%至7.41万元/吨 [71] - 碳酸锂总库存13.15万吨 环比-0.04万吨 [71] - 长江金属钴价持平于24.20万元/吨 钴中间品CIF价持平于11.9美元/磅 [72] - LME镍价+2.7%至1.58万美元/吨 上期所镍价-0.4%至12.32万元/吨 [73] 图表数据摘要 - 铜TC&硫酸价格显示中国铜粗炼费为负值 [19] - 铝期限结构显示LME铝升贴水(0-3)为负值 [27] - 黄金ETF持仓SPDR减少1.45吨至937.94吨 [30] - 稀土月度出口量下降 稀土永磁月度出口上升 [42] - 钨精矿与仲钨酸铵库存保持高位 [44] - 碳酸锂各环节库存显示冶炼厂库存增加0.38万吨至5.48万吨 [77]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月19日10:00-11:30通过上证路演中心视频直播及网络互动形式召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 [1] - 会议旨在解读已披露的《2024年年度报告》和《2025年第一季度报告》，回应投资者关于经营成果、财务状况及发展战略的提问 [1] 参会人员 - 董事长张小宁、总经理李新宇、董事兼董事会秘书陈兵、财务总监郭妙修及独立董事蓝文永将出席说明会 [1] - 特殊情况下参会人员可能调整 [1] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站在线参与实时互动（2025年5月19日10:00-11:30） [2] - 预征集问题时间为2025年5月12日至16日16:00前，通过官网"提问预征集"栏目或公司邮箱hxyszqb@china-tin.com提交 [2] 后续信息获取 - 说明会内容及召开情况将在上证路演中心网站提供回看 [2] 联系方式 - 投资者咨询联系人梁女士，电话0771-4821093，邮箱hxyszqb@china-tin.com [2]

财报披露 - 公司于2025年4月30日披露2024年年度报告和2025年第一季度报告[3] 业绩说明会 - 2025年5月19日10:00 - 11:30举办业绩说明会[3][4][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][3][5][6][7] - 方式为视频直播和网络互动[2][5] 投资者参与 - 2025年5月12日至16日16:00前可征集问题[2][6] - 2025年5月19日可登录上证路演中心参与[6] 其他信息 - 参加人员含董事长张小宁、总经理李新宇等[5] - 联系人梁女士，电话0771 - 4821093，邮箱hxyszqb@china - tin.com[7] - 公告发布于2025年5月10日[8]

市场扩张 - 公司以3146万元竞得南丹县GY2024 - 43地块国有建设用地使用权[2] - 地块位于南丹县车河镇坡前村，面积172,827.86平方米[4][7] - 土地用途为三类工业用地，出让年限50年[7] 其他新策略 - 竞买资金为自有资金，不影响当期财务和经营成果[5] - 竞得地块为战略目标提供用地保障，提升核心竞争力[5]

交易情况 - 本次交易含发行股份购买资产和募集配套资金，募集配套资金不超6亿元[10] - 发行股份购买资产定价基准日为上市公司第八届董事会第九次会议决议公告日，发行价6.34元/股[11] - 标的资产作价226,484.96万元，发行股份357,231,798股[12] - 募集配套资金总额不超6亿元，最终发行价14.93元/股，发行40,187,541股[13] - 2023年1月28日，标的资产华锡矿业100%股权过户至上市公司名下[14] - 截至2023年1月31日，上市公司收到华锡集团新增注册资本357,231,798元[16] - 2023年2月27日，上市公司办理完毕新发行357,231,798股股份变更登记手续[17] - 上市公司向特定对象发行股份募集配套资金40,187,541股，募资净额592,993,071.51元[18] - 2023年4月28日，上市公司办理完毕新增40,187,541股股份证券登记手续，总股本增至632,567,479股[19] 业绩承诺与完成情况 - 华锡集团承诺华锡矿业2023 - 2025年度扣非归母净利润分别不低于28000万元、28500万元、29000万元[28][31] - 2024年华锡矿业实现扣非归母净利润70029.18万元，完成本年业绩承诺245.72%，累计完成2023 - 2025年业绩承诺125.30%[32] - 华锡集团承诺两项采矿权资产2023 - 2025年累计扣非归母净利润不低于82342.37万元[28][33] - 2023 - 2024年两项采矿权资产扣非归母净利润为127868.37万元，完成2023 - 2025年业绩承诺155.29%[33] - 华锡集团承诺探矿权资产2023 - 2028年累计扣非归母净利润不低于43101.21万元[28][34] - 截至2024年12月31日，探矿权资产扣非归母净利润累计为0元，未触及补偿义务[34][35] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入46.31亿元，同比（追溯后）上升44.68%[41] - 2024年公司实现归属上市公司股东净利润6.58亿元，同比（追溯后）上升87.72%[41] - 2024年末公司总资产77.40亿元，较年初（追溯后）增加7.17%[41] - 2024年末归属于上市公司股东净资产39.98亿元，较年初（追溯后）增加0.96%[41] - 上市公司向特定对象发行股份募集配套资金599999987.13元，净额为592993071.51元[36] - 截至2024年12月31日，募集资金存储余额为276221423.35元[38] - 截至2024年12月31日，上市公司累计使用募集资金326058687.51元[38] - 2023年4月13日实际到账募集资金593,207,534.44元[39] - 2024年12月31日募集资金账户余额276,221,423.35元[39] 合规与承诺 - 独立财务顾问认为本次交易实施过程符合相关法律法规规定[21] - 上市公司、华锡矿业、华锡集团、南化集团承诺提供文件信息真实准确完整并担责[22][23] - 华锡集团合法持有标的公司股权，权属清晰[23] - 华锡集团通过本次交易取得的上市公司股份自发行结束之日起36个月届满且业绩承诺补偿及减值补偿义务履行完毕前不得转让[24] - 本次交易完成后6个月内，若上市公司股票连续20个交易日收盘价低于发行价，或6个月期末收盘价低于发行价，华锡集团取得的上市公司股份锁定期自动延长6个月[24] - 北部湾集团和华锡集团承诺在重组完成后3年内，将未纳入重组范围的企业以合法方式置入上市公司、转让予无关联第三方或终止相关业务[24] - 上市公司及其董监高、华锡矿业及相关人员、华锡集团及主要管理人员最近五年内无重大违规违法情况[25] - 北部湾集团、南化集团、华锡集团、华锡矿业及其各自董监高承诺36个月内不存在因内幕交易被中国证监会行政处罚或被司法机关追究刑事责任的情形[26] - 南化集团承诺自上市公司通过本次交易的首次董事会决议公告之日起至本次重大资产重组实施完毕期间，不减持所持上市公司的股票[27] - 上市公司董监高承诺自上市公司通过本次交易的首次董事会决议公告之日起至本次重大资产重组实施完毕期间，不减持所持上市公司的股票，若违反减持计划，减持股票所得收益归上市公司所有[27] - 本次交易完成后，上市公司主营业务将变更为有色金属采选业务[27] - 上市公司承诺加强经营管理和内部控制，提高日常运营效率，降低运营成本[27] - 上市公司承诺重组完成后实行可持续、稳定、积极的利润分配政策，完善利润分配政策[27] - 上市公司承诺完善公司治理结构，若违反承诺给股东造成损失，将依法承担补偿责任[27] - 上市公司董事及高级管理人员承诺薪酬制度与上市公司填补回报措施执行情况相挂钩[27] - 上市公司董事及高级管理人员承诺若上市公司后续推出股权激励政策，行权条件与公司填补回报措施执行情况相挂钩[27] - 华锡集团承诺不会越权干预上市公司经营管理活动，不会侵占上市公司利益[27] - 南化集团承诺重大资产重组完成后18个月内不转让所持上市公司股份[28] 违规情况 - 2024年4月25日，上交所因公司前期会计差错更正对其及有关责任人予以通报批评[42] - 2024年5月24日，公司因前期会计差错更正收到广西监管局警示函[43] 其他 - 截至报告出具日，交易各方按约定履行承诺，无重大违反承诺情形，交易方案无重大差异[44][45] - 独立财务顾问认为2024年度募集资金存放与使用情况符合相关规定，无重大违规使用情形[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 46.31 亿元，同比+58.40%；归母净利润 6.58 亿元，同比+109.79%。4Q24 收入为 12.15 亿元，环比+4.65%，同比+26.96%；归母净利润为 1.17 亿元，环比-38.76%，同比+43.34%。1Q25 收入为 12.45 亿元，环比+2.40%，同比+29.17%；归母净利润为 1.53 亿元，环比+30.75%、同比+22.46% [2] - 4Q24 年底计提大额减值和费用影响业绩表现，主营产品价格有跌有涨，销量和单位毛利也有不同变化，毛利和毛利率环比下降，期间费用增加并计提资产减值 [3] - 1Q25 自产锡、锑销量下滑，2Q25 业绩表现值得期待，主营产品价格有涨有跌，毛利和毛利率环比下降，继续看好锑、锡价格上行 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 59/68/73 亿元，归母净利润分别为 12.3/15.6/17.5 亿元，EPS 分别为 1.94/2.46/2.76 元，对应 PE 分别为 10/8/7 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,924|4,631|5,974|6,772|7,320| |营业收入增长率|396.33|58.40%|29.01%|13.36%|8.09%| |归母净利润(百万元)|314|658|1,225|1,558|1,745| |归母净利润增长率|1629.78|109.79%|86.25%|27.18%|11.99%| |摊薄每股收益(元)|0.496|1.040|1.937|2.463|2.758| |每股经营性现金流净额|1.42|1.96|4.32|4.39|4.94| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.95%|16.45%|26.03%|27.78%|26.35%| |P/E|25.38|16.36|10.46|8.23|7.34| |P/B|2.27|2.69|2.72|2.28|1.94|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表：主营业务收入、毛利等指标呈现增长趋势，成本、费用等占比有不同变化 [11] - 资产负债表：货币资金、应收款项等项目金额有变动，资产和负债结构也有相应变化 [11] - 现金流量表：经营活动、投资活动和筹资活动现金净流有不同表现，净利润等指标也有增长 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|0|0|0|8| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|2.00|2.00|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 46.31 亿元，同比+58.40%；归母净利润 6.58 亿元，同比+109.79%。4Q24 收入为 12.15 亿元，环比+4.65%，同比+26.96%；归母净利润为 1.17 亿元，环比-38.76%，同比+43.34%。1Q25 收入为 12.45 亿元，环比+2.40%，同比+29.17%；归母净利润为 1.53 亿元，环比+30.75%、同比+22.46% [2] - 4Q24 年底计提大额减值和费用影响业绩表现，主营产品价格有跌有涨，销量和单位毛利也有不同变化，毛利和毛利率环比下降，期间费用增加并计提资产减值 [3] - 1Q25 自产锡、锑销量下滑，2Q25 业绩表现值得期待，主营产品价格多数上涨，销量有增有减，毛利和毛利率环比下降，继续看好锑、锡价格上行 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 59/68/73 亿元，归母净利润分别为 12.3/15.6/17.5 亿元，EPS 分别为 1.94/2.46/2.76 元，对应 PE 分别为 10/8/7 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,924|4,631|5,974|6,772|7,320| |营业收入增长率|396.33|58.40%|29.01%|13.36%|8.09%| |归母净利润(百万元)|314|658|1,225|1,558|1,745| |归母净利润增长率|1629.78|109.79%|86.25%|27.18%|11.99%| |摊薄每股收益(元)|0.496|1.040|1.937|2.463|2.758| |每股经营性现金流净额|1.42|1.96|4.32|4.39|4.94| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.95%|16.45%|26.03%|27.78%|26.35%| |P/E|25.38|16.36|10.46|8.23|7.34| |P/B|2.27|2.69|2.72|2.28|1.94|[10] 三张报表预测摘要 - **损益表**：主营业务收入、毛利等指标呈增长趋势，成本、费用等占比有不同变化，净利润逐年增加 [11] - **资产负债表**：货币资金、流动资产等逐年增加，负债和股东权益结构也有相应变化 [11] - **现金流量表**：经营活动现金净流、投资活动现金净流和筹资活动现金净流有不同表现，净利润逐年增长 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|8| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|2.00|2.00|1.00|[12]

人事变动 - 2025年4月28日选举张小宁为公司第九届董事会董事长，不再担任副董事长[1] - 公司法定代表人变更为张小宁，将完成工商变更登记[1] - 董事会同意调整张小宁为战略委员会主任委员等多职务[2] 委员会成员 - 战略委员会委员有张小宁（主任）、蓝文永等[3] - 审计委员会委员有蓝文永（主任）、黎鹏等[3] - 薪酬与考核委员会委员有陈珲（主任）、蓝文永等[3] - 提名委员会委员有黎鹏（主任）、蓝文永等[3] 关联关系 - 张小宁为控股股东党委副书记、董事长（提名），属关联自然人[6]