投资评级 - 当前投资评级为"买进"，目标价42元 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年营收79亿元（同比+10%），归母净利润8亿元（同比+15.7%），扣非净利润7.4亿元（同比+24.5%），Q2业绩超预期 [9] - 酵母及深加工业务占比73.14%，H1该业务营收57.5亿元（同比+12.4%），制糖业务营收3.8亿元（同比-34.6%） [4][12] - H1国内收入44亿元（同比+2.1%），海外收入34.6亿元（同比+22.6%），Q2海外收入同比增速达22.3% [12] - H1毛利率提升1.8pct至26.09%，Q2毛利率同比提升2.3pct至26.2%，主因糖蜜价格下降及高毛利海外业务增长 [12] 财务预测 - 上调2025-2027年净利润预测至16.4亿/19.3亿/22.4亿（原15亿/17.8亿/20.8亿），对应EPS 1.89元/2.23元/2.59元 [12] - 当前股价对应2025-2027年PE为19倍/16倍/14倍 [14] - 预计2025年经营性现金流净额20.28亿元，2027年增至30.68亿元 [18] 经营动态 - H1净新增经销商569个（境内254+境外315），战略新品酵母蛋白推广顺利 [12] - 总市值305.32亿元，机构投资者占比61.9%（基金7.4%+一般法人54.5%） [3][5] - 主要股东湖北安琪生物集团持股38.09%，当前股价/账面净值比2.75倍 [3]

业绩表现 - 25H1营收79亿元同比增10.1% 归母净利润7.99亿元同比增15.66% 扣非净利润7.42亿元同比增24.49% [1] - 25Q2营收41.05亿元同比增11.19% 归母净利润4.29亿元同比增15.35% 扣非净利润4.05亿元同比增34.39% 显著超预期 [1] 业务分析 - 25Q2酵母及深加工收入29.81亿元同比增11.7% 烘焙面食酵母个位数增长 YE保持双位数高增长 [2] - 制糖业务收入2.28亿元同比增20.1% 包装业务收入0.99亿元同比增3.6% 其他产品收入7.76亿元同比增9.3% [2] - 25Q2国内业务收入23.05亿元同比增4.3% 较Q1的-0.3%显著回暖 海外业务收入117.78亿元同比增22.3% [2] 成本与盈利 - 25Q2毛利率26.2%同比提升2.3个百分点 环比提升0.2个百分点 主因糖蜜成本下降及产品结构优化 [3] - 扣除股份支付影响后25H1净利润8.63亿元同比增18.8% 政府补助0.35亿元同比降62.4% [3] - 25Q2归母净利率10.5%同比升0.38个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.08/+0.23/+0.03/+0.23个百分点 [3] 发展前景 - 国内烘焙酵母需求持续复苏 衍生品业务驱动结构升级 低毛利贸易业务逐步剥离 [4] - 海外通过本土化运营及性价比优势提升市占率 重点拓展非洲、中东、东南亚等新兴市场 [2][4] - 原材料成本环比持续下降 预计H2进一步释放利润空间 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润16.3/19.0/21.7亿元 同比增23%/17%/14% [5] - 对应PE估值19x/16x/14x [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，对应26年17x PE [1][6] 核心观点 - 25Q2收入/归母净利润同比+11.19%/+15.35%，扣非归母净利润同比+34.39%超预期 [1][6] - 国内Q2营收环比改善至+4.3%，海外延续22.3%高增长，全球市场份额超20% [6] - 成本下行推动毛利率同比+2.27pct至26.19%，净利率同比+0.38pct至10.5% [6] - 中期分红每股0.30元，新设印尼子公司加速海外扩张 [6] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润16.5亿/18.5亿/20.5亿，EPS 1.90/2.13/2.36元 [1][6] - 25年营收预计167亿元（同比+10%），毛利率25.4%，净利率9.9% [14][15] - 26年ROE提升至14.7%，资产负债率降至42% [15] 业务表现 - H1海外营收34.62亿元（+22.59%），占比提升至43.8% [6] - Q2酵母产品营收29.8亿（+11.7%），制糖产品2.3亿（+20.1%） [6] - 糖蜜成本下降是毛利率改善主因，动态调整原料结构成效显著 [6] 市场表现 - 当前股价35.62元，总市值309亿元，26年PE 16.7x [3][15] - 12个月绝对收益+18%，跑输沪深300指数8个百分点 [5] - 每股净资产13.0元，PB 2.6x，低于历史中位数 [3][15]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价44元，对应25E PE约25X [2] 核心财务表现 - **25H1业绩**：营收78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2] - **单Q2业绩**：营收41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2] - **毛利率提升**：25Q2毛利率26.19%（同比+2.27pcts），主因糖蜜/海运成本下降及促销减少 [8] - **费用率**：25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，整体费率同比+0.57pcts [8] 分业务与市场表现 - **分市场**：25Q2国内/国外营收23.05亿/17.78亿，同比+4.29%/+22.28%，海外增速显著 [8] - **分产品**：酵母及深加工产品营收29.81亿（同比+11.66%），制糖业务营收2.28亿（同比+20.09%）[8] - **渠道扩张**：Q2新增国内/国外经销商214/164个 [8] 未来增长驱动 - **收入端**：海外产能与渠道扩张为核心引擎，预计25-27年营收CAGR 12%+（25E 170.88亿元）[4][8] - **盈利端**：25年成本红利（糖蜜/海运）先行，26年折旧减轻接力，预计25-27年归母净利润CAGR 18%+（25E 15.57亿元）[4][8] - **弹性空间**：若国内需求好转，盈利弹性将进一步释放 [8] 估值与预测 - **盈利预测**：上调25-27年EPS至1.79/2.19/2.54元（原预测1.79/2.19/2.54元），对应PE 20/16/14倍 [4][8] - **市值数据**：总市值309.23亿元，流通市值305.32亿元，当前股价35.62元 [5]

公司评级与目标价 - 国金证券给予安琪酵母买入评级 最新股价35.62元 [2] 国内市场表现 - 国内需求呈现改善趋势 [2] 海外市场表现 - 海外业务延续高增长态势 [2] - 海外市场持续扩张 [2] 盈利前景 - 成本下行推动盈利弹性可期 [2]

财务表现 - 25H1实现收入79亿元同比+10.1%归母净利润8亿元同比+15.7%扣非归母净利润7.4亿元同比+24.5% [1] - 25Q2实现收入41.1亿元同比+11.2%归母净利润4.3亿元同比+15.4%扣非归母净利润4亿元同比+34.4% [1] - 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9% [2] 分产品收入 - 25Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元同比+11.7% [1] - 25Q2制糖产品收入2.3亿元同比+20.1% [1] - 25Q2包装类产品收入1亿元同比+3.6%食品原料+其他业务合计收入7.76亿元同比+9.3% [1] 分区域收入 - 25Q2国内收入23.1亿元同比+4.3%海外收入17.8亿元同比+22.3% [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率26.2%同比+2.3pcts主因糖蜜等原材料成本回落及价格端稳定 [2] - 25Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/+0.2pcts研发费用率持平 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [2] - 预计25-27年归母净利润15.7/17.8/19.4亿元分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0% [2]

公司基本情况 - 公司代码为600298，简称为安琪酵母 [1] - 2025年半年度报告摘要来自半年度报告全文，投资者需到上交所网站阅读全文 [1] - 董事会及高管保证报告内容真实、准确、完整，无虚假记载或重大遗漏 [1] 董事会会议情况 - 第十届董事会第五次会议于2025年8月13日召开，11名董事全部出席 [3] - 会议审议并通过12项议案，包括半年度报告、总经理工作报告等 [3][5][7] - 议案七涉及关联交易，关联董事肖明华回避表决，其余议案均全票通过 [22] 募集资金使用情况 - 2022年非公开发行股票募集资金净额为13.997亿元 [41] - 截至2025年6月30日，募投项目累计使用资金13.997亿元，专户余额933.44万元 [43] - 募集资金管理严格遵循三方监管协议，未出现违规使用情况 [44][45] 制度修订情况 - 修订《董事会议事规则》，将"股东大会"统一改为"股东会"，删除"监事"相关表述 [65] - 修订《独立董事工作制度》，合并原《独立董事年度报告工作制度》内容 [13] - 修订《募集资金管理办法》《关联交易管理制度》等18项制度，部分更名 [36] 经营数据披露 - 2025年上半年主营业务收入按产品类别：酵母及深加工产品XX万元，制糖产品XX万元 [85] - 销售渠道分布：线下XX万元，线上XX万元 [85] - 地区分布：国内XX万元，国际XX万元 [85] - 经销商总数XX个，其中国内XX个，国际XX个 [85] 股东会安排 - 2025年第四次临时股东会定于9月12日召开，采用现场+网络投票方式 [68][69] - 审议议案包括《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等修订事项 [72] - 股权登记日为2025年9月9日，登记地点为公司证券部 [77][78]

董事会会议召开情况 - 安琪酵母第十届董事会第五次会议于2025年8月13日召开，由董事长熊涛主持，采用现场与通讯结合方式，应参会董事11名，实际参会11名，部分高管列席 [1] - 会议通知于2025年8月3日通过邮件发出，召集程序符合《公司法》及公司章程规定 [1] 审议议案及表决结果 经营相关议案 - 2025年半年度报告及摘要获董事会审计与风险委员会7票同意后提交，董事会全票通过（11票同意） [1][2] - 2025年半年度总经理工作报告显示管理层有效执行股东会和董事会决议，经营策略符合战略目标，董事会全票通过 [2] - 2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告经审计与风险委员会审议后提交，董事会全票通过 [2] 制度修订议案 - 《董事会议事规则》修订案获全票通过，需提交股东会审议 [2] - 《独立董事工作制度》修订案合并原《独立董事年度报告工作制度》内容并废止后者，获全票通过，需提交股东会 [3] - 《募集资金管理办法》《董事及高管人员薪酬管理办法》（关联董事肖明华回避表决）《关联交易管理制度》《外汇风险和利率风险管理制度》（更名）《对外担保管理制度》修订案均获全票通过，需提交股东会 [4] - 《总经理工作细则》等18项制度修订案涉及更名（如董事会战略/审计委员会更名为战略与可持续发展/审计与风险委员会），获全票通过 [5] 其他事项 - 董事会通过关于召开2025年第四次临时股东会的议案，全票同意 [6]

股东会基本信息 - 会议类型为2025年第四次临时股东会 [1] - 召开日期为2025年9月12日14点00分 [1] - 召开地点为公司一楼会议室 [1] - 采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] 网络投票安排 - 网络投票系统为上海证券交易所股东会网络投票系统 [1] - 网络投票时间为2025年9月12日全天 [1] - 通过交易系统投票平台时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00 [1] - 通过互联网投票平台时间为9:15-15:00 [1] - 首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [3] 会议审议事项 - 审议关于修订公司《董事及高管人员薪酬管理办法》有关条款的议案 [2] - 审议关于修订公司《外汇风险和利率风险管理业务制度》有关条款的议案 [2] - 所有议案已于2025年8月13日经第十届董事会第五次会议审议通过 [2] - 不涉及需要回避表决的关联股东 [2] 股东参会资格 - 股权登记日为2025年9月5日 [4] - 登记在册的A股股东有权出席会议 [4] - 股东可委托代理人出席会议和表决 [4] - 公司董事、高级管理人员及聘请律师将出席会议 [4] 会议登记方式 - 自然人股东需持本人身份证办理登记 [5] - 委托代理人需额外提供授权委托书和代理人身份证 [5] - 异地股东可通过信函或传真方式登记 [5] - 要求发言的股东应于2025年9月10日前通过电话登记 [5] 股东会服务措施 - 委托上证信息提供股东会提醒服务 [5] - 通过智能短信向股东推送参会邀请和议案信息 [5] - 提供投票使用手册下载链接 [5] - 设置投资者反馈渠道包括邮件和热线 [6]

主营业务收入结构 - 酵母及深加工产品收入575,351.60万元 占主营业务收入73.2% [1] - 食品原料收入88,806.18万元 占主营业务收入11.3% [1] - 制糖产品收入38,417.11万元 占主营业务收入4.9% [1] - 包装类产品收入19,407.34万元 占主营业务收入2.5% [1] - 其他产品收入64,652.34万元 占主营业务收入8.2% [1] - 主营业务收入总计786,634.57万元 [1] 销售渠道分布 - 线下销售渠道收入574,010.16万元 占主营业务收入73.0% [1] - 线上销售渠道收入212,624.41万元 占主营业务收入27.0% [1] 地区收入构成 - 国内销售收入440,391.09万元 占主营业务收入56.0% [1] - 国外销售收入346,243.48万元 占主营业务收入44.0% [1] 经销商网络变化 - 国内经销商总数18,246个 较期初净增加254个（新增1,194个 减少940个） [1] - 国外经销商总数6,343个 较期初净增加315个（新增316个 减少1个） [1]