**安琪酵母电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为安琪酵母 行业为酵母及烘焙原料制造业[1] * 东南亚和中东非地区占公司海外业务约60%市场份额 是核心海外市场[2] * 新兴市场总量约20万吨 复合增速可能超过国内10-20年水平[6] **二 核心市场策略与布局** * 海外增长策略基于渠道建设与建厂 综合考虑市场需求、原料资源和地理区位 埃及和俄罗斯工厂为典型案例[3] * 通过外派面包师和区域销售经理复制国内深度分销模式 注重本土化人才培养 在宜昌总部进行3-6个月培训[2][3] * 国际业务组织架构扁平化 新增北美、南美、新加坡等子公司以匹配深度下沉营销模式[3][4] * 在新兴市场采用价格策略 以性价比优势转化客户 后调整促销政策和产品结构优化市场[2][5] * 埃及工厂产能从3.5万吨扩展至5.5万吨以上 主要用于出口欧洲、非洲地区[3][11] **三 区域市场具体表现与机遇** **东南亚市场** * 印尼酵母工业供应链薄弱 进口依赖度一度达70% 烘焙酵母需求旺盛 下游餐饮烘焙业增速10%-15%[2][9] * 中国与印尼低关税甚至免关税 使印尼成为中国品牌核心出口国[2][9] * 菲律宾市场由安琪主导 RCEP免关税政策增强竞争力 从国内进口总量超1万吨[3][13] * 越南烘焙食品增速超12% 玛丽工厂老产线调整关停为中国品牌提供市场机会[10][14] * 乐斯福在印尼出口复合增速超90% 占出口额20% 2024年3月投产数万吨级产能工厂[10] **印度市场** * 印度是重要增量国 2025年1-7月增量显著 为至少10万吨级别市场[7] * 通过优势品类（如酿酒酵母）和价格错位竞争策略取得突破[2][8] * 加速印尼工厂建设 以零关税政策推动印度市场发展[2][8] **中东北非市场** * 埃及工厂竞争优势明显 阿尔及利亚需求达几万吨 尼日利亚总需求约2万吨[3][11] * 中东市场竞争激烈 存在土耳其品牌帕卡玛雅（当地需求近10万吨）和乐斯福等对手[12] * 安琪通过渠道深化、销售本土化、大商转换及大B客户开发提升份额[3][12] * 在阿尔及利亚与博沙巴成立合资公司 从酵母拓展至食品配料销售体系[11] **四 竞争格局与行业动态** * 乐斯福在东南亚布局稳健 先建烘焙中心再铺渠道[2][10] * 英联马利最早布局东南亚 是该区域早期重点品牌之一[9] * 中国品牌在东南亚通过渠道下沉、结构调整等策略打牢基础[14] **五 未来发展潜力** * 公司未来在中东北非、中东非、东南亚、印度等新兴市场具备较大下沉空间和份额提升机会[15] * 这些区域人口基数大 发酵产品需求旺盛 供应链薄弱依赖进口[11][15] * 可通过复刻过去10-20年渠道下沉和结构调整策略实现份额加速提升[15]

业绩表现 - 25H1营收79亿元同比增10.1% 归母净利润7.99亿元同比增15.66% 扣非净利润7.42亿元同比增24.49% [1] - 25Q2营收41.05亿元同比增11.19% 归母净利润4.29亿元同比增15.35% 扣非净利润4.05亿元同比增34.39% 显著超预期 [1] 业务分析 - 25Q2酵母及深加工收入29.81亿元同比增11.7% 烘焙面食酵母个位数增长 YE保持双位数高增长 [2] - 制糖业务收入2.28亿元同比增20.1% 包装业务收入0.99亿元同比增3.6% 其他产品收入7.76亿元同比增9.3% [2] - 25Q2国内业务收入23.05亿元同比增4.3% 较Q1的-0.3%显著回暖 海外业务收入117.78亿元同比增22.3% [2] 成本与盈利 - 25Q2毛利率26.2%同比提升2.3个百分点 环比提升0.2个百分点 主因糖蜜成本下降及产品结构优化 [3] - 扣除股份支付影响后25H1净利润8.63亿元同比增18.8% 政府补助0.35亿元同比降62.4% [3] - 25Q2归母净利率10.5%同比升0.38个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.08/+0.23/+0.03/+0.23个百分点 [3] 发展前景 - 国内烘焙酵母需求持续复苏 衍生品业务驱动结构升级 低毛利贸易业务逐步剥离 [4] - 海外通过本土化运营及性价比优势提升市占率 重点拓展非洲、中东、东南亚等新兴市场 [2][4] - 原材料成本环比持续下降 预计H2进一步释放利润空间 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润16.3/19.0/21.7亿元 同比增23%/17%/14% [5] - 对应PE估值19x/16x/14x [5]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%，扣非归母净利润3.37亿元，同比增长14.37%，业绩符合预期 [1] - 25Q1净利率为9.75%，同比提升0.59个百分点，毛利率为25.97%，同比提升1.31个百分点，主要受益于糖蜜采购价下行及水解糖替代率提升 [2] - 25Q1政府补助0.35亿元，同比增长21.29% [3] 业务结构 - 酵母及深加工产品营收27.73亿元，同比增长13.2%，制糖/包装/其他业务收入分别为1.57/0.95/7.58亿元，同比变化-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖业务持续剥离 [1] - 国内/海外收入分别为20.99/16.84亿元，同比变化-0.3%/+22.9%，海外增长强劲得益于渠道下沉和本土化营销 [1] 成本与费用 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比变化+0.74/-0.20/-0.54/-0.48个百分点，财务费率下降因汇兑收益增加 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.69/19.14/21.84亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE为18x/15x/13x [3] - 海外产能投产有望改善海外业务毛利率，国内烘焙酵母需求复苏及YE、酶制剂等业务结构优化将推动增长 [3]