核心观点 - 中国银河给予生益科技推荐评级 评级理由包括下游需求旺盛 Q2单季度营收创新高 覆铜板和粘结片业务收入稳健增长 新增产能逐步释放 印制电路板业务收入高增 持续扩建产能 [2] 财务表现 - 2025年上半年下游需求较为旺盛 Q2单季度营收创新高 [2] - 覆铜板和粘结片业务收入稳健增长 [2] - 印制电路板业务收入高增 [2] 产能扩张 - 覆铜板和粘结片业务新增产能将逐步释放 [2] - 印制电路板业务持续扩建产能 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达30% [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收126.8亿元（同比+31.68%），归母净利润14.26亿元（同比+52.98%），Q2单季度营收70.69亿元创历史新高（同比+35.77%）[3] - 2025H1毛利率23.69%（同比+1.99pct），Q2单季度毛利率26.85%（环比+2.25pct）[3] - 预计2025年全年营收269亿元（同比+32%），归母净利润33亿元（同比+91%），对应PE 33倍[3][4] 业务板块分析 覆铜板及粘结片业务 - 2025H1营收83.64亿元（同比+15.84%），销量7627.53万平方米（同比+8.82%）[3] - 泰国生益增资至615,075万泰铢，江西生益二期项目进度38%，投产后新增1800万平米覆铜板产能[3] 印制电路板业务 - 2025H1营收36.3亿元（同比+93.16%），毛利率27.85%（同比+11.91pct）[3] - 江西吉安二期项目新增17.5亿元投资，聚焦高多层算力电路板，预计新增70万平方米产能[3] 行业驱动因素 - AI服务器/数据中心需求爆发带动PCB需求，智能驾驶领域增长显著[3] - 2024年公司刚性覆铜板全球市占率13.7%，产品结构调整成效显现[3] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测：1.37/1.72/2.28元，对应PE 33/26/20倍[4] - 2025年经营性现金流预计15.82亿元，ROE提升至19.24%（2024年为11.67%）[4][6]

全球股市动态 - A股周五低开高走，沪指涨0.83%至3696点，深证成指涨1.6%创年内新高，创业板指涨2.61%创年内新高，全天成交2.27万亿元[18] - 港股三大指数均下跌0.98%，恒生科技指数跌0.59%，主要受科技股和内银股拖累[13] - 美股三大指数走势分歧，道指涨0.08%至44946点，标普500跌0.29%，纳指跌0.40%[11] - 欧洲股市表现分化，法国CAC40指数涨0.67%，德国DAX30指数跌0.1%[8] - 日经225指数涨1.7%至43378点，领涨亚太市场[22] 宏观经济数据 - 美国7月零售销售环比增长0.5%，6月增速上修至0.9%，但密歇根大学消费者信心指数自4月以来首次意外下降[6] - 内地7月外需韧性超预期，但内需相关指标下滑，社零增速因补贴空档和618购物节透支有所下滑[6] - 美国7月PPI数据大超预期，给市场预期的"降息交易"泼冷水[10] 债券市场 - 长久期欧洲政府债券大跌，德国30年期国债收益率涨8个基点至3.35%，法国30年期国债收益率涨10个基点至4.32%[30] - 美国10年期国债收益率上涨3个基点至4.32%，30年期国债收益率上涨4.6个基点至4.92%[30] - 中资美元债高收益指数上涨0.15%至242.73，年初至今涨幅达6.88%[29] 外汇与商品 - 国际油价下跌，纽约期油跌1.8%至62.8美元/桶，布伦特原油期货跌1.5%至65.85美元/桶[28] - 美元指数下跌0.4%至97.85，年初至今下跌9.8%[27] - 纽约期金价格持平于3336.0美元/盎司，年初至今上涨26.3%[27] 行业与个股 - A股券商股大涨，同花顺涨16%；液冷概念延续强势，欧陆通涨19%[18] - 唯品会二季度GMV同比+1.6%，收入同比-4.0%，Non-GAAP净利润20.8亿元同比-4.1%[10] - 联合健康股价大涨11.98%，成为表现最强道指成份股[11]

股价表现 - 生益科技股价上涨1.83%至45.65元/股 再创历史新高 [2] - 公司总市值突破1108.95亿元 [2] - 成交金额达4214.40万元 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入126 8亿元 同比上升31 68% 归母净利润14 26亿元 同比上升52 98% [1] - 第二季度营业总收入70 69亿元 同比上升35 77% 第二季度归母净利润8 63亿元 同比上升59 67% [1] - 毛利率25 86% 同比增20 14% 净利率12 8% 同比增26 03% [1] - 每股收益0 59元 同比增47 5% 每股经营性现金流0 8元 同比增104 97% [1] - 扣非净利润13 78亿元 同比增51 68% [1] 财务指标变化 - 应收账款88 04亿元 同比增幅34 57% [1] - 有息负债38 41亿元 同比增9 89% [1] - 三费占营收比6 52% 同比增12 28% [1] - 货币资金17 04亿元 同比下降5 09% [1] 历史业绩与市场预期 - 2023年ROIC为6 36% 近10年中位数ROIC为11 66% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩28 97亿元 每股收益均值1 19元 [3] 基金持仓动态 - 大摩数字经济混合A持有524 10万股 为新进十大持仓 基金规模23 86亿元 近一年上涨85 52% [5] - 宏利转型机遇股票A持有517 10万股 为新进十大持仓 [5] - 汇添富科技创新混合A持有463 21万股 为增仓 [5] - 信达澳亚基金朱然持有公司股票 在2024年证星公募基金经理顶投榜中排名前五十 [3] 业务评价 - 2024年净利率9 16% 产品附加值一般 [3] - 货币资金/流动负债比例为27 35% [4] - 应收账款/利润比例达506 37% [4]

业绩表现 - 25H1收入126.8亿同比+31.7%，归母净利14.3亿同比+53%，扣非归母13.8亿同比+51.7%，毛利率25.9%同比+4.3pct，净利率12.8%同比+2.6pct [2] - Q2单季收入70.7亿同比+36%环比+26%，归母净利8.6亿同比+60%环比+53%，毛利率26.9%同比+5.1pct环比+2.3pct，净利率14%同比+3pct环比+2.7pct [2] - 业绩高增驱动因素：NV高速板材放量带动产品结构优化、订单超产10%以上、Q2涨价策略落地、生益电子业绩加速 [2] 业务结构 - 覆铜板25H1产销7,414.01/7,627.53万平方米同比+7.86%/+8.82%，粘结片产销10,713.33/10,295.09万米同比+18.54%/+13.61% [3] - CCL及粘结片收入83.6亿同比+15.8%（占比66%），毛利率23.7%同比+2pct，覆铜板单价涨幅5%-7% [3] - PCB产销76.94/78.96万平方米同比+11.79%/+10.51%，收入36.3亿同比+27.9%（占比29%），毛利率27.9%同比+12.1pct [3] 下半年展望 - Q3稼动率延续Q2高位，AI服务器/汽车HDI/高端消费类订单占比提升驱动毛利率改善 [4] - 建滔积层板8月15日涨价函显示CCL行业价格上行（+10元/张），铜/玻纤布等原材料涨价预期强化行业景气度 [4] - 公司作为头部厂商将受益于行业价格上行，盈利能力有望进一步改善 [4] AI高速材料布局 - S8/S9高速材料随海外N客户GB300爬坡逐月放量，25年有望在N客户体系获取更多份额 [5] - 积极开拓AWS/Meta/谷歌等ASIC客户，M9/PTFE新材料技术领先，产能无瓶颈 [5] - 算力头部客户标杆效应助力高速材料市场份额持续提升 [5] 行业与公司前景 - CCL行业景气持续向上，公司稼动率维持高位，高端产品在AI算力/端侧/自主可控领域进展显著 [6] - H2行业价格上行叠加高速材料产能释放，盈利能力有望进一步提升 [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价未明确提及但盈利预测显著上调 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：收入126.8亿同比+31.7%，归母净利14.3亿同比+53%，毛利率25.9%同比+4.3pct，净利率12.8%同比+2.6pct [1] - Q2单季增速更强劲：收入70.7亿同比+36%环比+26%，归母净利8.6亿同比+60%环比+53%，毛利率26.9%达近两年峰值 [5] - 驱动因素：AI服务器需求爆发带动S8/S9高速板材在海外N客户（NVIDIA）放量，叠加订单满载及涨价策略（Q2平均售价提升5%-7%） [5] 业务结构分析 - 覆铜板业务：H1销量7627.53万平米同比+8.82%，收入83.6亿占比66%，毛利率23.7%同比+2pct [5] - PCB业务：销量78.96万平米同比+10.51%，收入36.3亿占比29%，毛利率27.9%同比+12.1pct [5] - 产能利用率：持续超产10%以上，高端产品（AI/汽车HDI）订单占比提升 [5] 行业趋势与公司前景 - 行业周期向上：建滔积层板8月涨价10元/张印证CCL行业涨价趋势，铜/玻纤布等原材料成本压力传导顺畅 [5] - AI算力驱动：GB300芯片需求推动高速材料逐月放量，公司技术领先（M9/PTFE研发）且产能无瓶颈，有望拓展AWS/Meta等ASIC客户 [5] - 盈利预测：上调25-27年归母净利至34.9/48.0/65.2亿，对应PE 31.2/22.7/16.7倍，PB 6.4/5.3/4.2倍 [6] 财务表现 - 历史增速：24年营收203.9亿同比+23%，25E营收289.5亿同比+42% [7] - 盈利能力：25E毛利率26.5%/净利率12%，ROE提升至21.9% [14] - 现金流：25E经营现金流6.04亿，资本支出4.08亿侧重高端产能 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理可交换私募债项目情况，对其基本要素进行跟踪，发行条款和进度可能更改，以最终募集说明书和主承销商信息为准 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 福建省国有资产管理有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 5 亿元，正股为福光股份，主承销商为国新证券，更新日期 2025 年 8 月 14 日 [2] - 广东省广新控股集团有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 30 亿元，正股为生益科技/星湖科技，主承销商为中信证券，更新日期 2025 年 8 月 11 日 [2] 私募 EB 每周跟踪（2025 - 08 - 15） - 多个公司的可交换公司债券项目状态有通过、已反馈、已受理等不同情况，涉及主承销商包括红塔证券、中信证券等，规模从 2.6 亿元到 80 亿元不等，标的股票涵盖四川双马、四川路桥等多只股票 [3] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250804 - 20250808）》（2025 - 08 - 11） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250728 - 20250801）》（2025 - 08 - 04） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250721 - 20250725）》（2025 - 07 - 27） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250714 - 20250718）》（2025 - 07 - 20） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250707 - 20250711）》（2025 - 07 - 13） [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入126.8亿元，同比增长31.68%，归母净利润14.26亿元，同比增长52.98% [1] - 第二季度营业总收入70.69亿元，同比增长35.77%，归母净利润8.63亿元，同比增长59.67% [1] - 毛利率25.86%，同比增长20.14%，净利率12.8%，同比增长26.03% [1] - 每股收益0.59元，同比增长47.5%，每股经营性现金流0.8元，同比增长104.97% [1] - 应收账款88.04亿元，同比增长34.57%，有息负债38.41亿元，同比增长9.89% [1] 业务评价 - 2024年ROIC为9.87%，净利率9.16%，历史中位数ROIC为11.66%，2023年最低为6.36% [3] - 货币资金/流动负债比率为27.35%，应收账款/利润比率为506.37% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩28.97亿元，每股收益均值1.19元 [3] 基金持仓 - 明星基金经理朱然（信达澳亚基金）持有公司股票，其现任基金总规模58.92亿元 [3] - 大摩数字经济混合A持有524.10万股，基金规模23.86亿元，近一年涨幅85.52% [4] - 宏利转型机遇股票A、汇添富科技创新混合A等9只基金新进或增仓公司股票 [4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入126.80亿元，同比增加30.50亿元，连续2年上涨，同比增长31.68% [1] - 归母净利润14.26亿元，同比增加4.94亿元，连续2年上涨，同比增长52.98% [1] - 经营活动现金净流入19.44亿元，同比增加10.18亿元，同比增长109.98% [1] - 摊薄每股收益0.59元，同比增加0.19元，连续2年上涨，同比增长47.50% [3] 盈利能力 - 最新毛利率25.86%，环比提升1.26个百分点，连续6个季度上涨，同比提升4.29个百分点，连续2年上涨 [3] - 最新ROE 9.40%，同比提升2.73个百分点 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.44次，同比增加0.06次，连续2年上涨，同比增长16.09% [3] - 存货周转率1.73次，同比增加0.02次，连续3年上涨，同比增长1.25% [3] 资本结构 - 最新资产负债率42.95% [3] 股东结构 - 股东户数7.51万户，前十大股东持股14.66亿股，占总股本60.34% [3] - 前三大股东分别为广东省广新控股集团(24.38%)、东莞市国弘投资(13.29%)、伟华电子(12.14%) [3]