报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

环保处罚事件 - 山西兰花煤化工有限责任公司因三废炉排放口氮氧化物排放浓度超标0.34倍被处罚，排放浓度为66.982 mg/m³，超过50 mg/m³的标准[1][2][3] - 晋城市生态环境局对该公司开出23.2万元罚单，处罚决定书文号为晋市泽环罚(2025) 23号[1][3] - 公司曾提出申诉称超标因突发事故导致并已采取措施，但监管部门部分采纳其陈述意见后仍作出处罚决定[3] 公司股权结构与财务表现 - 山西兰花煤化工有限责任公司由上市公司山西兰花科技创业股份有限公司100%控股[3] - 兰花科创2025年前三季度营收为58.86亿元，同比下降30.09%[3] - 公司前三季度归母净利润仅为1051.39万元，同比大幅下降98.51%[3] - 第三季度业绩表现更差，单季度营收18.35亿元，同比下降37.61%，单季度归母净利润为-4696.4万元，同比下降130.27%[4] 业绩下滑原因分析 - 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品售价同比下降，以及参股公司亚美大宁停产导致投资收益减少[4] - 2025年前三季度公司煤炭不含税均价为485.76元/吨，同比下跌23.32%[4] - 尿素不含税均价为1628元/吨，同比下降17%[4] - 己内酰胺业务持续拖累业绩，前三季度产量仅3.01万吨，同比大幅下降64.55%，该板块处于持续亏损状态[4] 经营改善措施与项目进展 - 公司主力煤矿生产正逐步恢复，受地质条件影响的主力矿井大阳矿、博方矿自10月起生产已基本恢复正常[4] - 公司持续推进节能环保升级改造，投资规模达39.62亿元的煤化工节能环保升级项目已实质开工[4] - 升级项目已完成RTO尾气VOCs治理、LNG罐区建设等部分工程[4]

业绩说明会信息 - 2025年11月14日09:00 - 10:00举行2025年第三季度业绩说明会[3] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3] - 投资者可在2025年11月7 - 13日16:00前提问[3] 参会人员及联系方式 - 董事长赵晨光等参加业绩说明会[5] - 联系人王丽，电话0356 - 2189656，邮箱china_lanhua@163.com[7]

公司人事任命 - 山西兰花科技创业股份有限公司聘任毕琨为公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止 [1][3] - 董事会同时提名毕琨为第八届董事会董事候选人，该议案尚需提交公司股东会审议 [3] - 毕琨具备履行相关职责所需的工作经验和专业知识，未发现有不适合担任公司董事及高级管理人员的情况 [3] 新任总经理履历 - 毕琨出生于1979年6月，拥有研究生学历 [6] - 其职业履历包括在唐安煤矿担任财务、销售等多个职务，并曾担任晋城市安达科工贸有限公司经理、董事长 [6] - 近期职务包括日照兰花冶电能源有限公司党支部书记、董事长，以及兰花销售公司党支部书记、董事长，于2025年10月起任兰花科创总经理 [6] 公司基本情况 - 公司成立于1998年12月，是中国上市公司500强企业，也是山西省唯一一家地方国资控股的A股上市公司 [7] - 公司现有注册资本148,512万元，年营收常年维持在百亿元水平 [7] - 2025年前三季度，公司实现营收58.86亿元，归母净利润1,051.39万元 [7] 公司核心产业与产能 - 公司以煤炭、化肥、化工为核心产业，主要煤炭生产矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地，资源储量丰富 [7] - 公司现有全资或控股生产矿井10个，年总产能1,410万吨，并参股41%的亚美大宁煤矿，年总产能400万吨 [7] - 公司另有在建资源整合矿井2个，年总产能180万吨，并积极依托煤炭资源发展现代煤化工产业 [7]

环保处罚事件 - 山西兰花煤化工有限责任公司因三废炉排放口氮氧化物排放浓度超标被处罚，2025年1月31日3时小时均值排放浓度为66.98 mg/m³，超出50 mg/m³的排放标准0.34倍 [1][2][3] - 公司于8月14日提出申诉，称超标排放因突发事故导致，并已迅速采取处理措施申请不予处罚，但晋城市生态环境局于9月26日部分采纳其陈述，最终依据相关规定对公司处以23.2万元罚款 [3] 公司财务表现 - 母公司兰花科创2025年前三季度营收为58.86亿元，同比下降30.09% [3] - 母公司兰花科创2025年前三季度归母净利润为1051.39万元，同比大幅下降98.51% [3] - 第三季度单季主营收入为18.35亿元，同比下降37.61%，单季归母净利润为-4696.4万元，同比下降130.27% [4] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品售价同比下降，以及参股公司亚美大宁停产导致投资收益减少 [4] - 2025年前三季度公司不含税煤炭均价为485.76元/吨，同比下跌23.32% [4] - 2025年前三季度尿素不含税均价为1628元/吨，同比下降17% [4] - 己内酰胺业务前三季度产量仅3.01万吨，同比大幅下降64.55%，该板块因市场需求疲软和成本价格倒挂持续亏损 [4] 经营改善措施 - 公司主力煤矿生产正逐步恢复，受地质条件影响的主力矿井大阳矿、博方矿自10月起生产已基本恢复正常 [4] - 公司持续推进节能环保升级改造，投资规模39.62亿元的煤化工节能环保升级项目已实质开工，并已完成RTO尾气VOCs治理、LNG罐区建设等 [4]

文章核心观点 - 基于2025年10月第五周数据，A股绿色周报揭示9家上市公司因环境违法违规行为暴露环境风险 [1][2] - 环境监管信息透明度提升，借助环境数据库对上市公司环境信息进行专业解析与传播 [1][6] 上市公司环境处罚详情 - 安车检测旗下两家控股公司因出具虚假排放检验报告被罚，金昇汽车罚款13.75万元并没收违法所得630元，金达汽车罚款12.5万元并没收违法所得320元，罚款总额26.25万元 [2] - 兰花科创控股公司兰花煤化工因氮氧化物排放超标0.34倍被罚23.2万元，公司曾以突发事故为由申诉但未被完全采纳 [4][5] - 万丰股份控股公司绍兴三达新材料因超标、超总量、逃避监管方式排放水污染物被罚18万元，公司回应称正在整改 [3] - 天邦食品控股公司因配套废气处理设施未建成即投入使用实验室项目被罚24.8万元，公司表示此类处罚通常在定期报告中披露 [5] 环境风险分布特征 - 本期暴露环境风险的9家上市公司中，有3家属于国资控制的企业 [2] - 环境风险信息收集覆盖31个省份、337个地级市政府发布的环境数据，涉及数千家上市公司及其数万家下属公司 [1]

现代化产业体系建设 - 推动煤炭化工产业向智能化、绿色化、融合化方向进行技术改造升级，延长产业链条，实现资源清洁高效循环利用[3] - 强调加快建设制造强国，要求特种钢材企业拓宽产品应用场景，加强钢铁上下游联动合作[3] - 鼓励岩盐、尼龙材料等企业强化科技创新主体地位，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，推动产业链向中高端拓展[3] 乡村产业发展与基层治理 - 要求乡村因地制宜发展特色产业，完善利益联结机制，以促进农民增收[4] - 加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，推动党建引领基层高效能治理，切实解决群众关切问题[4] 水利基础设施建设 - 增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力，提高水资源集约安全利用水平[4] - 强调将政策要求落实到水利工作的谋划和推进中，包括蓄水调水和除险加固等具体措施[4] 区域经济发展规划 - 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，着力稳定就业、企业、市场和预期，确保完成全年经济目标[5] - 从实际出发谋划“十五五”时期发展思路，打好冬春季攻保战役[5]

投资评级 - 报告对兰花科创维持“谨慎推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，考虑煤价进入上行通道且第四季度为旺季，公司盈利有望改善 [4] - 2025年第三季度公司业绩承压，但煤炭业务盈利能力出现环比改善 [1][2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入18.35亿元，同比下降37.6%，环比下降1.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净亏损4696.40万元，同比盈转亏 [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净亏损4795.03万元，同比盈转亏，但环比减亏1.55亿元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入58.86亿元，同比下降30.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1015.39万元，同比下降98.5% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为-2.18亿元，同比盈转亏 [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度煤炭产量为384.0万吨，同比增长11.6%，环比下降1.3% [2] - 2025年第三季度煤炭销量为299.0万吨，同比下降4.0%，环比下降5.3% [2] - 2025年第三季度吨煤售价为485.4元/吨，同比下降22.6%，但环比上升10.8% [2] - 2025年第三季度吨煤销售成本为332.7元/吨，同比下降8.5%，环比下降3.3% [2] - 2025年第三季度煤炭业务毛利率为31.4%，同比下降10.5个百分点，但环比提升10.0个百分点 [2] - 2025年前三季度煤炭产销量分别为1141.4万吨和903.3万吨，同比分别增长8.7%和1.8% [2] - 2025年前三季度吨煤售价为485.8元/吨，同比下降23.3% [2] - 2025年前三季度吨煤销售成本为336.1元/吨，同比下降6.0% [2] - 2025年前三季度煤炭业务毛利率为30.8%，同比下降12.7个百分点 [2] 尿素业务分析 - 2025年第三季度尿素产量为11.3万吨，同比下降55.8%，环比下降45.9% [3] - 2025年第三季度尿素销量为13.9万吨，同比下降40.5%，环比下降26.2% [3] - 2025年第三季度尿素综合售价为1734.7元/吨，同比下降7.0%，环比上升4.3% [3] - 2025年第三季度尿素销售成本为1465.4元/吨，同比下降10.1%，环比下降0.8% [3] - 2025年第三季度尿素毛利率为15.5%，同比提升2.9个百分点，环比提升4.3个百分点 [3] - 2025年前三季度尿素产销量分别为51.9万吨和53.3万吨，同比分别下降29.3%和24.9% [3] - 2025年前三季度尿素综合售价为1628.0元/吨，同比下降17.1% [3] - 2025年前三季度尿素销售成本为1489.7元/吨，同比下降6.6% [3] - 2025年前三季度尿素毛利率为8.5%，同比下降10.2个百分点 [3] 己内酰胺业务分析 - 2025年第三季度，公司己内酰胺业务因成本同环比降幅大于售价，实现同环比扭亏，毛利率为6.4% [3] - 2025年前三季度，因价格同比大幅下滑，公司己内酰胺业务同比增亏3759万元 [3] 盈利预测与财务指标 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元、5.42亿元、8.12亿元 [4] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.37元、0.55元 [4] - 以2025年10月30日收盘价计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为43倍、18倍、12倍 [4] - 报告预测公司2025年营业收入为108.81亿元，同比下降7.0% [5][9][10] - 报告预测公司2026年营业收入为117.31亿元，同比增长7.8% [5][9][10] - 报告预测公司2027年营业收入为125.22亿元，同比增长6.7% [5][9][10] - 报告预测公司2025年净利润增长率为-67.37%，2026年将大幅改善至131.56% [9][10] - 报告预测公司毛利率将从2025年的24.40%提升至2027年的32.07% [9][10] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的1.46%提升至2027年的4.73% [9][10]

公司治理结构变更 - 公司计划取消监事会 由董事会审计委员会行使原监事会职权 [10] - 公司已修订《公司章程》及相关治理制度 删除所有涉及监事和监事会的内容 [12] - 公司已将“股东大会”表述统一修改为“股东会” [12] 重大资本运作与投资 - 公司以14,880万元收购山东嘉祥易隆港务有限公司62%股权 并于2025年9月8日将其纳入合并报表范围 [6] - 公司向晋城市西北部铁路公司增资12,030万元 增资后持股比例保持25% 出资总额增至18,280万元 [7] - 晋城市西北部铁路公司注册资本已由25,000万元变更为73,123万元 [7] 季度报告基本信息 - 本季度财务报表未经审计 [3] - 报告期内公司发生同一控制下企业合并 被合并方在合并前实现的净利润为0元 [9] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2]