投资评级 - 强烈推荐（上调）[3][6] 核心观点 - Q2业绩迎来拐点 利润增速同比转正 25Q2归母净利润15.8亿元 同比增长53% 结束连续8个季度下滑[7] - 输变电国际订单保持高增长 25H1国际订单11.2亿美元 同比增长65.9% 中标沙特115亿元变压器项目[7] - 多晶硅业务触底反弹 随着反内卷推进 价格回升至合理水平 下半年有望明显减亏[7] - 上调2025年归母净利润预测至60.2亿元 同比增长46%[2][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入484.0亿元 同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元 同比增长5%[1] - Q2单季度收入250.2亿元 同比增长3% 环比增长7% 毛利率16.6% 净利率7.0%[7] - 预测2025年营业总收入1045.21亿元 同比增长7% 2026年1149.74亿元 同比增长10%[2] - 预测2025年归母净利润60.20亿元 同比增长46% 2026年72.20亿元 同比增长20%[2] 业务板块分析 - 输变电产业25H1收入235.4亿元 同比增长20% 毛利率15.0% 新签国内订单273.3亿元 同比增长14%[7] - 能源业务保持稳健 煤炭25H1收入88.3亿元 同比下滑5.4% 发电收入34.6亿元 同比增长29.4%[7] - 新能源产业25H1收入63.1亿元 同比下滑38% 多晶硅产量3.36万吨 同比下滑77%[7] - 新材料业务25H1收入33.4亿元 同比增长19.6% 黄金收入7.66亿元 同比增长61.7%[7] 估值指标 - 当前股价16.38元 总市值82.8十亿元 每股净资产14.2元[3] - 2025年预测PE 13.7倍 PB 1.2倍 2026年预测PE 11.5倍 PB 1.1倍[8] - ROE（TTM）6.0% 资产负债率56.6%[3] - 每股收益预测：2025年1.19元 2026年1.43元 2027年1.70元[8] 市场表现 - 绝对表现：1个月20% 6个月31% 12个月41%[5] - 相对表现：1个月14% 6个月19% 12个月-0%[5]

项目中标信息 - 特变电工新疆新能源股份有限公司成为方山县驭风行动马坊镇50MW风电项目EPC工程总承包第一中标候选人 投标报价3.1005亿元 折合单价6201元/kW[1] 项目规模与建设内容 - 项目位于山西省吕梁市方山县马坊镇 总装机容量50MW[1] - 配套新建110kV升压站 通过16公里110kV线路接入宝塔山风电场升压站[1] 招标范围 - 项目划分为1个标段 EPC工程总承包范围涵盖50MW风电项目全部建设内容[1]

公司动态 - 特变电工与特变电工新疆新能源合资建设柔性直流集成服务产业园 [1] - 产业园主要面向深远海海上风电开发 打造东北区域柔性直流集成服务基地 [1] - 建设完整海上风电电气装备产业链 提供海上清洁电力远距离输送柔性直流解决方案 [1] 项目进展 - 铁西区重点头部企业配套产业园暨特变电工柔性直流集成服务产业园于9月20日举行开工动员大会 [1] - 辽宁省委常委 沈阳市委书记霍步刚出席并同与会嘉宾共同按动启动柱 [1] - 沈阳市委副书记 市长吕志成致辞 [1] 行业布局 - 产业园聚焦深远海海上风电开发领域 [1] - 项目致力于构建完整的海上风电电气装备产业链体系 [1] - 重点突破海上清洁电力远距离输送技术瓶颈 [1]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价16.38元，较上周14.83元上涨10.45% [1] - 9月19日盘中最高价16.62元触及近一年最高点，9月16日盘中最低价14.46元 [1] - 本周出现1次涨停收盘，无跌停情况 [1] - 公司最新总市值827.65亿元，在电网设备板块市值排名2/122，A股整体市值排名203/5153 [1] 大宗交易 - 9月18日发生7800.86万元大宗交易 [2][3] 资本运作 - 拟发行可转换公司债券募集资金不超过80亿元 [2][3] - 债券期限6年，按面值100元发行 [2] - 初始转股价格不低于公告日前二十个交易日和前一个交易日股票交易均价的较高者 [2] - 募集资金用于准东20亿Nm³/年煤制天然气项目 [2][3] - 发行不提供担保，募集资金到位后将置换前期自筹资金投入 [2] 公司治理 - 2025年9月19日召开第九次临时董事会及第五次临时监事会 [2] - 审议通过可转债预案修订稿等三项议案 [2] - 修订内容包含更新财务数据至2025年1-6月、追溯调整2022-2024年数据等 [2] - 修订后文件无需提交股东大会审议 [2] - 发行方案尚需经上交所审核及证监会注册后实施 [2]

董事会及监事会决议 - 公司董事会于2025年9月19日召开2025年第九次临时会议 审议通过向不特定对象发行可转换公司债券预案修订稿等三项议案 所有议案均获全票通过（11票同意 0票反对 0票弃权）[1][2][3][4][5][6] - 公司监事会于同日召开2025年第五次临时会议 审议通过相同三项议案 所有议案均获全票通过（5票同意 0票反对 0票弃权）[11][12][13][14][15] - 相关议案已获独立董事专门会议审议通过 修订文件详见上海证券交易所网站[3][6][8][12][15] 可转换公司债券发行方案 - 公司拟发行不超过800,000万元（含本数）可转换公司债券 募集资金扣除发行费用后用于煤炭转化项目[23][30] - 初始转股价格拟定为13.88元/股（基于2025年8月17日前二十个交易日与前一个交易日股票交易均价孰高值） 最终价格可能根据市场状况调整[23] - 发行时间假设为2025年12月底完成 转股时间分别假设2026年6月底全部转股或2026年12月底全部未转股两种情景进行测算[22][23] 财务影响测算假设 - 以2024年归母净利润414,392.49万元及扣非净利润393,840.98万元为基准 假设2025-2026年净利润三种情景：持平、增长10%、增长20%[24] - 测算基准股本为5,020,248,734股（不含库存股32,543,837股） 仅考虑可转债转股对股本的影响 忽略其他因素[24] - 未考虑募集资金未使用前的利息收入及可转债利息费用影响[25] 募集资金用途与项目储备 - 募集资金800,000万元将全部用于煤炭转化项目 实现煤炭资源就地转化 提升业务附加值[30] - 项目主产品为管道天然气和LNG 副产品包括粗苯、硫酸铵等化工原料 目标市场为东部天然气高价区及周边企业工程车辆燃料市场[37] - 公司已具备人员、技术及市场储备：拥有煤化工技术专家团队 技术路线成熟可靠 市场需求明确[33][35][37][38] 即期回报保障措施 - 公司承诺通过提升经营效率、加快募投项目实施、加强募集资金管理、完善利润分配政策等措施降低即期回报摊薄风险[39][40][41] - 董事、高级管理人员及第一大股东均出具承诺 确保填补措施执行 若违反承诺将依法承担赔偿责任[43][44][45][46][47] - 相关措施及承诺已分别经董事会、股东大会审议通过[48]

新疆振兴概念板块表现 - 截至9月19日收盘，新疆振兴概念板块上涨0.78%，位居概念板块涨幅第8位，板块内71只个股上涨 [1] - 博纳影业和天富能源涨停，西域旅游、广东宏大、天山股份涨幅居前，分别上涨12.61%、7.76%、7.50% [1] - 美克家居、安控科技、*ST新研跌幅居前，分别下跌10.00%、4.75%、4.73% [1] 资金流动情况 - 新疆振兴概念板块获主力资金净流入12.76亿元，其中63只个股获主力资金净流入，6只个股主力资金净流入超亿元 [2] - 特变电工主力资金净流入3.42亿元居首，天富能源、新疆交建、三一重工分别净流入2.56亿元、2.49亿元、2.49亿元 [2] - 天富能源、博纳影业、炬申股份主力资金净流入率居前，分别为30.81%、28.97%、21.85% [3] 个股资金流入详情 - 特变电工今日上涨3.87%，换手率5.92%，主力资金净流入3.42亿元，净流入比率7.08% [3] - 天富能源今日涨停（10.03%），换手率7.04%，主力资金净流入2.56亿元，净流入比率30.81% [3] - 新疆交建今日上涨6.35%，换手率15.20%，主力资金净流入2.49亿元，净流入比率13.23% [3] 板块资金流出个股 - 美克家居下跌10.00%，主力资金净流出5806.37万元，净流出比率10.16% [9] - 安控科技下跌4.75%，主力资金净流出3673.66万元，净流出比率13.17% [9] - *ST新研下跌4.73%，主力资金净流出3346.04万元，净流出比率21.05% [9]

会议情况 - 公司2025年9月15日发第五次临时监事会会议通知，9月19日召开[1] - 应参会监事5人，实际收到有效表决票5份[1] 议案审议 - 审议通过向不特定对象发行可转债预案（修订稿）等三项议案，均5票同意[1][2][3]

会议情况 - 2025年9月15日发出第九次临时董事会会议通知，9月19日通讯表决召开[1] - 应参会董事11人，实际收到有效表决票11份[1] 议案审议 - 审议通过向不特定对象发行可转换公司债券相关三项修订稿议案，均11票同意[1][2][3] - 三项议案均已通过2025年第五次独立董事专门会议审议[1][2][3]

业绩数据 - 2022 - 2024年归母净利润分别为158.82亿元、103.86亿元、39.38亿元[34] - 2022 - 2024年加权平均净资产收益率分别为33.14%、17.86%、6.12%，近三年平均为19.04%[34] - 2022 - 2024年度经营活动现金流量净额分别为2177163.30万元、2582884.18万元、1291358.90万元[33] - 2022 - 2024年度现金及现金等价物净增加额分别为 - 520635.39万元、916471.14万元、20136.04万元[33] - 2022 - 2024年及2025年6月30日资产负债率（合并）分别为53.00%、54.30%、56.57%和56.65%[32] 业务数据 - 煤炭资源储量126亿吨，核定煤炭产能7400万吨/年[26] - 高纯铝液年产能7.8万吨，电子铝箔年产能3万吨[28] 可转债发行 - 拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金80亿元[3][44] - 可转债存续期限为6年，按面值100元发行[6][46][47] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十交易日和前一交易日均价[14][63] - 转股期自发行结束满6个月后首个交易日起至到期日止[49][62] - 转股价格调整有多种情况及对应公式[15] - 转股价格向下修正触发条件为任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%[55] - 有条件赎回触发条件为转股期内连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%或未转股余额不足3000万元[58] - 有条件回售触发条件为最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于当期转股价格的70%[59] - 可转债每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息[61] 资金用途 - 募集资金用于“准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”，项目总投资170.39亿元[5][45] 其他情况 - 截至2025年6月30日累计债券余额为138308.18万元，发行后为938308.18万元，占最近一期末净资产9.80%[32] - 截至2025年6月30日不存在持有金额较大的财务性投资[40] - 公司不属于需惩处的失信企业范围[65] - 发行方案经董事会通过，利于提升盈利能力和竞争力[67] - 发行后存在即期回报被摊薄风险，拟采取措施防范[68]

会议决策 - 2025年8 - 9月多次会议审议通过向不特定对象发行可转债相关议案[1] 数据更新 - 报告期更新为2022 - 2025年1 - 6月[2] - 因合并追溯调整更新2022 - 2024年财务数据[2] 事项进展 - 可转债事项需经上交所审核、证监会注册后实施[4]