纪要涉及的公司 海信视像[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **短期基本面表现良好**：5月内外销环比提升，出口显著 ，美国5月恢复正常库存后海外出货双位数增长 ，国内市场延续增长，4、5月价格双位数增长得益于国家补贴 ，二季度国内MiniLED产品占比超60%（去年同期20%），MiniLED毛利率高6 - 10个百分点，预计二季度利润弹性大 ，墨西哥产能关税优势大，若其他品牌提价，海信跟随提价盈利能力和利润率弹性可期 ，目前估值接近12倍，未来三年业绩复合增速超15%，分红底线50%，股息率约4%，业绩和估值有向上弹性[2][3] - **中长期海外市场前景佳**：国内电视高端大屏化领先，海外尺寸小，预计明年国内MiniLED渗透率高（海外仅10%），欧美及新兴市场份额有提升空间 ，美国市场排前二，欧洲排前三 ，与韩系品牌差距收窄，赞助赛事提升品牌声量和势能，今明两年欧洲网点覆盖度将提高[2][4] - **美国市场竞争优势明显**：完成渠道结构升级，提高中高端渠道销售占比 ，墨西哥产能享受关税豁免，相比中国大陆和东南亚关税优势大，美国对越南征20%关税使墨西哥产能优势更大 ，中期可能重新获得中国本土或东南亚订单，跟随提价盈利能力和利润率弹性值得期待[3][5] - **未来一两年关注协同效应**：关注两个家电业务平台整体联动协同效应，包括国金销利润回收和营销渠道协同效应，可增强品牌势能，提高整体效率和规模效应[3][6] 其他重要但可能被忽略的内容 未来需关注海信两个家电业务平台整体联动带来的国金销部分利润回收以及营销渠道协同效应[3][6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] - 越南与美国达成贸易协议，美国对越南出口商品统一征收20%关税，对经越南转运至美国的第三国商品加征40%高额关税，越南承诺对美国商品全面开放市场，取消所有关税壁垒，该协议具有积极信号意义，避免了关税全面升级对全球产业链的冲击，7月9日东南亚关税宽限期截止日即将到来，其他东南亚国家对美关税的变化需要关注 [6] - 家电企业东南亚产能布局攻守兼备，中长期全球竞争力有望愈加凸显，部分企业布局时间早、规模大，未来有望提升对美供应链地位和市场份额，一些企业通过东南亚生产来对冲中美关税风险、保障供货稳定性 [6] - 后续东南亚生产利润率有望逐步爬坡、中期抹平差距，随着家电企业强化东南亚产能布局，预计未来国内零部件供应商也有望跟随出海，海外家电产业链配套有望愈加齐全，逐步形成海外平行供应链，具备全球产能布局优势的企业在产业链中的稀缺性和议价力将得到提升，利好盈利能力 [6] 投资建议与投资标的 优质白电龙头 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级) [2] 出海/出口优质企业 - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入) [2] 清洁&小家电龙头 - 建议关注清洁&小家电龙头积极变化，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，如石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持) [2] 厨电企业 - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级) [2]

空调市场现状 - 空调市场持续火爆，头部厂商联合卖场推出各种促销活动，消费者可享受优惠价格 [1] - 空调性能是消费者选择的重要因素，除制冷快的基础功能外，消费者更看重能效、智能化功能、健康技术以及实际使用体验 [1] 空调价格趋势 - 今年空调价格呈向下趋势，美的、格力、海信等老牌空调厂商的部分1.5匹机型优惠后价格在2000元以内，小米推出千元出头的空调产品 [2] - 价格下降主要受国家补贴和以旧换新政策影响，"618"期间叠加多重优惠后销售火热 [2] - 6月以来，某苏宁易购格力空调门店每天线下接待顾客20人左右，日成交约5单，预计七八月销售数据还将上涨 [2] - 6月国内家用空调排产2075万台，同比增长17%，其中内销排产1372万台，同比增长35.4% [2] - 四川海信空调为应对7月销售高峰，年初就开始布局生产，目前四川片区1000余家销售网点货物储备充足 [2] 产品技术趋势 - AI赋能空调节能是今年市场的显著趋势，多个品牌已布局AI空调，降低消费者用电成本 [3] - 产品功能标签包括有效除螨、空气新风等，满足消费者个性化需求，提升使用舒适度 [3] - 四川海信空调今年主推产品核心卖点为增氧新风、AI倍省电和速冷热，市场反响良好 [3] 售后服务 - 大部分空调品牌承诺到货后24小时上门安装，部分品牌可实现当天下单次日送货 [3] - 四川海信空调允许消费者要求安装师傅和货物同时上门，并完善了安装工人的高温补贴政策 [3] - 各大空调品牌安装费用有固定标准，安装前会告知消费者明细并确认订单 [3] - 针对旧空调维修收费问题，企业已加大对维修师傅资质的审核力度，对零部件费用明码标价 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业，细分包括白电、黑电、厨电、小家电、扫地机等 [1][2][3][4] - **公司**：美的、海尔、格力、海信视像、TCL 电子、小熊电器、苏泊尔、石头科技 [1][3][4][6][8][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电板块基本面**：近期表现突出，整体基本面变化不大，上涨受市场风格切换影响，部分省份国补政策退坡抑制大白电估值和股价，但中央后续补贴计划提振市场信心，二季度大白电表现最佳，终端需求好 [2] - **各细分子板块二季度表现** - **扫地机**：受益国补拉动弹性大，五六月份增速较一到四月降速，但行业增速仍在五六十左右 [3] - **空调**：美的和海尔等龙头企业二季度安装卡增速分别达 20 - 30%和 40%以上，内销良好 [3][4] - **洗衣机**：基于干衣机和洗烘一体机产品形态提升，上半年表现略优于冰箱 [4] - **黑电**：产品结构升级，高端 Mini LED 占比提升，龙头品牌均价双位数增长，电视受价格拉动而非量的弹性 [4] - **厨电**：竣工下滑对终端弹性影响不大，单独油烟机或燃气灶增速快，厨电套餐销售下滑明显 [4] - **小家电**：自去年四季度起改善，二季度环比一季度景气度提升，多数龙头公司收入恢复增长，竞争力增强利润率修复显著 [1][4] - **未来家电行业发展展望**：短期内推荐业绩扎实且具弹性标的，白电竞争力强，二季度龙头企业利润双位数增长，今年国补使二季度内销景气度最高但出口放缓受关税影响，明年国补延续概率高但边际效应可能走弱，预计 9 月终端零售增速放缓，对未来行业发展持谨慎乐观态度 [1][5] - **部分公司估值和股息率** - **格力**：估值约 7 倍，股息率约 7% [1][6] - **美的**：估值约 12 倍，股息率加回购约 6% [1][6] - **海尔**：估值约 10 倍，股息率 4 - 5% [1][6] - **海信视像**：估值不到 12 倍，股息率超 4% [3][8] - **小熊电器**：估值 16 - 17 倍 [9] - **部分公司市场表现及前景** - **白电龙头企业**：一半业务来自海外，新兴市场渗透率提升，自主品牌海外份额增加，海外增长可弥补国内国补退坡影响，预计 9 月到明年上半年终端零售或短暂下滑，但年度或季度利润仍正增长 [7] - **海信视像**：受益低基数及面板价格上涨，二季度国内 Mini LED 占比提至 30%左右，毛利高，利润弹性大，黑电出海持续兑现，美国关税豁免有利产能布局 [8] - **小熊电器**：去年四季度利润率改善，二季度预计延续，竞争格局缓解、平台流量费用下降提供复苏机会，有意拓展新消费领域推动估值向上 [9] - **石头科技**：扫地机价格战缓解，洗地机快速进入前二，成全球扫地机第一品牌，三季度盈利拐点可期 [10] - **国补退坡影响**：对业绩影响小于预期，本轮国补持续时间仅一年，对高基数拉动效果小，上轮政策结束后龙头企业受影响小，提份额能力得到验证，白电和黑电外销占比高，国补退坡更多影响情绪而非实质业绩 [11] - **值得关注和推荐的公司**：推荐海信视像、小熊电器、TCL 电子，建议关注石头科技，白电行业高股息红利配置价值突出 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 电视过去几年量被投影、Pad 及手机等显示设备分流，更多受价格拉动而非量的弹性 [4] - 海信视像分红比例达 50% [8]

核心观点 - 2025下半年内销受益政策保持增长，外销有望保持韧性，各子行业有不同发展趋势，投资推荐白电、黑电、两轮车相关公司 [2][7][8] 2025半年度总结 行情回顾 - 2025年初至6月23日家电板块整体承压，累计跌幅3.8%，家电零部件表现优异，细分板块行情分化 [18] - 截至2025.06.23收盘，家电板块PE - TTM由年初15.1x降至13.5x，历史分位数18%，细分板块估值有差异 [23] 基本面回顾 - 内销受益以旧换新，2025年1 - 5月家电社零累计同比+30.2%；外销韧性较强，1 - 5月家电出口金额累计同比+2.2%、人民币口径同比+3.4% [27] - 白电出货端外销好于内销，1 - 4月空冰洗总销量分别同比+11.3%、+6.7%、+8.5%；家电零售端可选品类改善，2025年Q1家电零售规模同比增长2.1% [31][32] 财务表现回顾 - 收入端25Q1板块总营收同比+13.9%，白电、零部件增速最快；盈利端板块净利率持续提升，25Q1同比+0.5pct [36] 2025下半年展望 需求 - 内销以旧换新效果显著，下半年延续，补贴品类零售同比或阶段性边际放缓，但整体仍增长；外销短期有关税担忧，长期份额提升逻辑不变 [39] 盈利 - 仅铜价上涨明显，近期整体震荡，原材料价格波动对家电公司盈利影响有限 [46] - 2025年上半年人民币兑美元汇率整体略有升值，对盈利影响总体可控 [51] - 年初以来海运费有所下降，目前基本处于往年正常水平，但关税政策增加企业风险和不确定性 [54] 白电 - 内销政策驱动显著，量价均改善，小米空调份额突破；外销空调持续走强，冰洗逐步放缓，预计白电龙头业绩稳健增长 [57][74][81] 小家电 - 厨房小家电均价同比提升显著，下半年厨小电内销优于外销；扫地机行业恢复良好增长，海外看点大于国内；洗地机行业保持较快增长，但均价将下行 [87][90][102] 黑电 - 彩电量价齐升，需求较好，面板价格平稳，下游厂商盈利能力有望提升；智能投影内销市场增速放缓，低端占比持续提升，国内有望出清，海外成长空间广阔 [111][117][122] 厨电 - 短期竣工仍有压力，25Q1品需厨电零售额同比+3.9%；长期聚焦行业集中度提升与新品类成长 [123][131] 两轮车 - 2025年新国标9月1日正式实施，将推动行业集中度提升，龙头份额有望提升，海外收入长期有增长空间 [141][142][150] 长期展望 全球化 - 全球家电市场规模已达6703亿美元，中国家电市场规模第一，但海外拓展空间大，中国家电品牌加速出海 [151][152] 多元化 - 城镇化率提高增速放缓，家电企业为突破增长瓶颈，纷纷进行多元化拓展 [156] 智能化 - 智能单品智能化水平快速提升，全屋智能家居生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局 [157][158] 消费分化 - 高端消费潜力依旧，行业龙头开拓高端市场；大众消费更关注性价比，消费者倾向发生改变 [163][167] 主要家电公司股息率水平及ROE梳理 - 主要家电公司具备较高股息率和ROE水平，有投资价值 [171] 投资建议 - 推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像、TCL电子、九号公司 [8][177]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5][218] 报告的核心观点 - 海信视像是中国电视行业龙头，全球布局领先，2024年全球电视出货量市占率13.95%，连续三年全球第二；中国零售额市占率29.83%，位居国内首位 [13] - 电视迭代升级，Mini LED技术兴起，中国企业产业链布局领先，电视均价有望上涨，行业格局集中，海信视像、TCL全球份额提升 [31][32] - 海信视像技术领先，切入上游芯片，多品牌覆盖广，全球营销渠道完善，有望抢占更多全球市场份额，新显示业务成新增长点 [2][151][178] - 预计2025 - 2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，同比增长15.4%/12.4%/9.9%；合理估值24.89 - 29.63元/股 [3][209][218] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海信视像主营显示产品及上下游业务，形成“1+（4+N）”产业布局，旗下有海信、东芝、Vidda三大品牌 [13] - 海信集团混改后公司无实际控制人，治理结构市场化，核心员工股权激励充分 [18][19] 营收与盈利 - 2024年收入585.3亿元，2018 - 2024年复合增长8.9%；归母利润22.5亿，2017 - 2024年复合增长33.7% [22] - 以电视收入为主，新显示收入占比提升，2024年电视收入占比79.7%，新显示业务收入占比11.6%；海外收入占比超50% [23] - 销售费用率优化，净利率提升，2018 - 2024年毛利率15% - 18%，2024年净利率4.4% [24][29] 电视行业趋势 - 电视技术升级，Mini/Micro LED等新技术兴起，Mini LED电视渗透率快速提升，2024年中国渗透率同比提升超15pct至18% [31] - 全球电视销售规模稳定，面板供给集中，价格稳定，叠加产品升级，电视均价有望上涨 [32] - 头部品牌份额提升，全球电视出货量CR4从2018年44.5%提升至2024年56.2%，海信视像、TCL全球份额居前三 [32] 公司竞争优势 - 技术布局领先，布局ULED超10年，结合Mini LED等新技术，发布ULED X技术平台，产品力突出 [151][152] - 切入上游芯片设计制造，信芯微显示芯片领先，控股乾照光电延伸至芯片领域 [161][163] - 多品牌覆盖广，海信、东芝、Vidda定位不同人群，市占率提升，2024年海信系中国零售额市占率29.83% [165][167] - 全球品牌营销，赞助世界杯等赛事，海外影响力提升，2024年海外收入279.5亿元，全球出货量份额14.0% [170] 发展展望 - 电视业务技术突破，2025Q1海信100英寸及以上和Mini LED电视出货量全球第一，有望凭借Mini LED优势超车 [178] - 新显示业务布局领先，2024年收入67.7亿元，2019 - 2024年复合增速22.4%，各业务成长空间大 [185][186] 财务分析 - 成长性：2024年收入规模行业中游，电视收入领先，2019 - 2024年收入复合增速11.4% [191] - 盈利能力：2019 - 2024年毛利率平均17.1%，净利率平均3.9%，ROE 2021年后领先 [194][198] - 现金流量：销售商品收现比约100%，2019年以来净利润现金含量均值超160%，应收账款周转天数增加，存货周转改善 [200] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年电视销量增长6%/5%/5%，均价提升2.5%/2%/1.5%，智慧显示终端业务收入增长8.65%/7.10%/6.57% [203] - 假设2025 - 2027年新显示新业务收入增长10.9%/13.7%/10.7% [204] - 预计2025 - 2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，同比增长15.4%/12.4%/9.9% [207][209] 估值与投资建议 - 绝对估值：FCFE方法得合理股价24.78 - 29.63元/股 [213][215] - 相对估值：结合PEG得合理估值24.89 - 29.87元/股 [216] - 综合估值，合理估值24.89 - 29.63元/股，对应2025年PE 12.5 - 14.9倍，市值325 - 387亿元，给予“优于大市”评级 [218]

公司表现 - 公司在意大利市场深耕多年，2024年电视销售额和销售量均排名第三位，2024年1月至5月大屏电视累计市场占有率达38.3%，位列行业第一位 [2] - 公司在超大屏显示技术领域全球领先，2024年一季度100吋及以上电视全球出货量份额达56.69%，相当于全球每卖出两台百吋电视就有一台来自该公司 [2] - 公司产品成功应用于国际顶级赛事，百吋电视入驻FIFA世俱杯国际转播中心及FIFA迈阿密总部，为全球转播提供技术支持 [2] 技术创新 - 公司显示技术色域空间丰富、细节真实，能够充分还原艺术作品风貌，为意大利林琴国家科学院艺术特展提供技术支持 [1] - 公司通过深度洞察用户需求、技术路径创新、平台能力构筑升级、AI深度赋能等全链路硬实力，赢得全球消费者认可 [2] - 公司超大屏显示技术包括百吋电视和激光电视，画质细腻，能够生动展现艺术作品魅力 [1] 国际化战略 - 公司2003年进入意大利市场，通过强化研产销本土化布局成为深受当地用户信赖的中国品牌 [2] - 公司以科技为媒介推动中外人文互鉴和文明对话，在中意建交55周年活动中提供技术支持 [3] - 公司通过科技创新、深耕全球市场、勇担国际责任，助力中国品牌在国际舞台发展 [3]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人453人，持有表决权股份957,660,913股，占比73.3855%[2] - 公司在任董事8人、监事3人全部出席会议，董事会秘书出席，其他高管列席[5] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》同意票数957,218,999，比例99.9539%[6] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票数957,592,899，比例99.9929%[7] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意票数948,704,470，比例99.0648%[8] - 《关于修订公司章程并取消监事会的议案》同意票数957,569,499，比例99.9905%[10] - 《关于公司董事会议事规则的议案》同意票数911,026,531，比例95.1304%[12] - 持股5%以下股东对《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票数348,793,697，比例99.9805%[16] - 持股5%以下股东对《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意票数339,905,268，比例97.4327%[16] - 持股5%以下股东对《关于公司董事和高级管理人员薪酬管理制度的议案》同意票数322,018,716，比例99.9507%[16] 议案特殊情况 - 议案六、七、十五涉及董监高薪酬及责任险，关联股东回避表决[19] - 议案二、五、六、七、八、十五需对中小投资者单独计票[19] - 议案八需特别决议通过，已获出席股东或代理人所持表决权总数三分之二以上通过[19] 其他 - 本次股东大会见证律所是北京市君合（青岛）律师事务所，律师认为会议合法有效[20] - 公告发布主体为海信视像科技股份有限公司董事会，时间为2025年6月28日[22]

股东大会基本情况 - 2025年6月27日召开股东大会，采取现场与网络投票结合方式[6] - 现场6名股东及代理人，代表405,701,872股，占比31.09%[8] - 网络447名股东，代表551,959,041股，占比42.30%[8] 议案审议情况 - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》，同意股数957,218,999股，占比99.9539%[9] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》，同意股数957,592,899股，占比99.9929%[11] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》，同意股数957,217,399股，占比99.9537%[12] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》，同意股数957,214,899股，占比99.9534%[13] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》，同意股数948,704,470股，占比99.0648%[13] - 《关于公司董事、监事薪酬方案的议案》，同意股数930,830,255股，占比99.9843%[14] - 《关于为公司及董事等购买责任险的议案》，同意股数930,521,418股，占比99.9511%[15] - 《关于修订公司章程并取消监事会的议案》，同意股数957,569,499股，占比99.9905%[17] - 《关于公司股东会议事规则的议案》，同意股数911,036,531股，占比95.1314%[17] - 《关于公司董事会议事规则的议案》，同意股数911,026,531股，占比95.1304%[19] - 《关于公司独立董事工作制度的议案》，同意股数911,035,631股，占比95.1313%[20] - 《关于公司关联交易管理制度的议案》，同意股数911,034,831股，占比95.1313%[21] - 《关于公司对外担保管理制度的议案》，同意股数911,010,231股，占比95.1287%[22] - 《关于公司对外投资管理制度的议案》，同意股数911,027,031股，占比95.1304%[23] - 《关于公司董事和高级管理人员薪酬管理制度的议案》，同意股数930,817,918股，占比99.9829%[24] 合规情况 - 股东大会召集、召开等程序符合规定，决议合法有效[6][8][9][27]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年6月25日以通讯方式召开，由监事会主席陈彩霞女士主持 [1] - 应出席监事3人，实际出席3人，符合《公司法》及公司章程规定 [1] 监事会会议审议情况 - 审议通过《关于公司2024年员工持股计划第一个锁定期即将届满暨解锁条件成就的议案》 [1] - 2024年员工持股计划第一个锁定期将于2025年6月27日届满，解锁条件已成就 [1] - 符合解锁条件的股份数量为9,860,272股，占持股计划总量 [1] - 表决结果：同意2票，反对0票，弃权0票，监事陈彩霞回避表决 [1] 其他事项 - 本议案无需提交股东大会审议，具体内容详见上海证券交易所披露的配套公告 [2]